セリーニ・キャピタルCIO：ビットコインがどれだけ大きくなっても、中央銀行はビットコインを資産として受け入れないだろう

米ドル指数DXYは最近上昇を続けており、市場のボラティリティが大幅に高まっています。米ドルの継続的な高騰は市場や資産価格にどのような影響を与えるでしょうか?連邦準備制度理事会は米ドルの流動性水準に影響を与えるためにどのような措置を講じるのでしょうか?ビットコインやイーサリアムなどの暗号通貨の今後の動向はどうなるのでしょうか？ Blockworks の共同設立者である Michael Ippolito 氏は、Selini Capital の CIO である Jordi Alexander 氏を招いてこの件について話し合いました。 BlockBeats は次のように翻訳しました。

マイケル: 皆さん、本日の「On the Margin」プログラムへようこそ。本日は、SELINI Capital の最高情報責任者である Jordy 氏をお招きしました。こんにちは、ジョーディ。番組にまたようこそ。

ジョーディ：ありがとう、マイケル。

マイケル：まず、マクロの問題についてお話ししたいと思います。来年のマクロ予測と注目する点について教えてください。

ジョーディ：まず流動性です。これは金融市場における資産価格の上昇に大きな役割を果たし、さまざまな形で経済全体に浸透します。人々はその存在に慣れすぎて、それが永続的な状態ではないことを忘れています。現在の流動性状況は緩和していますが、システム内の流動性の問題については依然として懸念しています。米国の世帯や企業、そして他の先進国の世帯や企業は依然として多額の現金を保有しており、それがインフレから逃れられるか、あるいは緊縮財政政策から逃れられるかを決定することになるだろう。しかし、流動性が制御されるまで、この状況から抜け出すのは難しいだろうと思います。それに加えて、私は世界各国の相対的な金利にも注目しています。ドル建てで借り入れている国ではなく、それが最終的に通貨を動かすものだと私は考えています。金利政策が重要であることは事実だが、それは中央銀行がインフレと景気後退の間でどのように選択し、どこまで進みたいかによっても左右される。長期的には、多くの状況は依然として将来の経済状況によって左右されるでしょう。

マイケル：最近、米ドル高に注目されているとのことですので、まずはこの話題からお話ししましょう。以前の番組で、ブレント氏は「ドルミルクセーキ理論」について語り、米ドル不足により流動性が低下すると指摘した。なぜ今後米ドルが強くなると思いますか？なぜマクロの観点から米ドル高が注目すべき問題なのでしょうか？

ジョーディ：確かに、国際社会の米ドルに対する需要は減っておらず、米ドルには他の通貨では代替できない利点もあります。しかし現実には、危機が発生すると、連邦準備制度は国際市場に大量の米ドルを供給することになる。その結果、米ドルの金利が上昇し、他の国の通貨も値上がりしますが、日本のような国は高い金利を負担することができません。私の意見では、ドルの利点は現在悪用されており、当局はさらに多くのドルを印刷し、そのお金を使って外国の債券を購入し、より大きなバランスシートを形成しています。

マイケル: 流動性レベルに影響を与える主な組織は 2 つあります。1 つは連邦準備制度、もう 1 つは財務省です。財務省が債券を発行し、連邦準備制度が最終的にそれを購入します。 2020年3月以降、FRBは市場に大量の流動性を放出しましたが、現在は量的引き締めによりこの流動性が引き揚げられており、市場は大きく反応しています。今後の流動性の傾向とそれが資産価格にどのような影響を与えるかについての見解を教えていただけますか? Fed が方向転換モードに入り、市場に密かに流動性を注入すると思いますか?

ジョーディ：量的緩和政策は常に長期間にわたりますが、量的引き締め政策ははるかに短期間で、公的バランスシートは拡大しており、これは正常な状況になっています。累積赤字額は1兆ドルから5兆ドル、さらには10兆ドルへと徐々に増加する可能性があります。資産価格の下落と比較すると、バランスシートの金額の増加によって引き起こされる間接的なインフレの方が深刻です。購買力の低下により、多くの人々が不満を抱いています。トランプ大統領はこの傾向を鈍らせ、より多くの貧困層が権利に関して富裕層と足並みを揃えることを望むようになった。資産価格の暴落を防ぐため、連邦準備制度理事会は、一部の人々の生活を改善し、社会の結束を維持するために、普遍的なベーシックインカムを提供し始めました。これは現在の公式の優先事項でもあります。

マイケル：私も同感です。連邦準備制度理事会は長い間、物価の安定と失業率の改善に責任があると考えられてきたが、前者の方がさらに重要である。それで、ユニバーサル・ベーシック・インカムの措置はどのように実施されると思いますか、どのような人々が救済を受けるのでしょうか、そして移転支払いの仕組みはどうなるのでしょうか?

ジョーディ：現在、政府が富を再分配するための主な手段は、課税と福祉の2つです。たとえば、特定のグループの人々に給付金を提供したり、富裕層の特定の種類の収入に税金を課したりすることができます。たとえば、スペインは最近、銀行に5%の税金を課し始めました。しかし、アメリカでは増税によって分配を改善することは非常に難しく、富裕層はあらゆる手段を使って資産を海外に移転しようとするでしょう。したがって、福祉の分配は、政府が人々の基本的な生活ニーズに対する補助金を提供するためのより確実な方法となっている（マズローの欲求階層理論による）。しかし、このアプローチではインフレの問題は解決されません。

マイケル：ユニバーサル・ベーシック・インカムのような政策が移転支払いを通じてアメリカ国民の基本的なニーズをどのように満たすことができるのか、またそれが金融市場にどのような影響を与えるのかについてお話しいただけますか？なぜなら、ギャビン・ニューサム知事はカリフォルニア州のガソリン税を引き下げ、国民の負担を軽減したが、結局はガソリン価格をさらに押し上げることになると思うので、これらの措置は結局インフレを引き起こすと感じているからだ。

ジョーディ：これらの措置は確かにインフレにつながるでしょうし、この現象は周期的なもので簡単には消えないと思います。確かに、インフレ率が短期間で変化せず、物価が数か月間安定しても、その後再び急騰する可能性はある。同時に、市場の流動性レベルが低下すると、価格は上昇し続け、経済が停滞し、スタグフレーションを引き起こすこともあります。金融市場は簡単にこのサイクルに陥る可能性がある。なぜなら、利回りが低下し始めると、資産価格が上昇し、企業は過剰雇用と過剰支出を起こしてインフレが起こり、その後、当局は緊縮政策を実施せざるを得なくなるからだ。したがって、第一原理の観点から物事を考えると、最終的な結果と経済的なバランスが見えやすくなります。当然ながら、資産は国民の 10% ～ 20% によって所有されているため、余剰の富と購買力が必ずしも資産価格に反映されるわけではありません。したがって、私たちは、どんな方法を使っても、50%～60%の人々のために富を創造しなければなりません。私たちの前には壁があり、巨大な波が打ち寄せているが、この壁が破られる瞬間が必ず来るだろうと想像できる。この目標を達成するために適切な法案を提出できる者が大統領の座に就くだろう。

マイケル: それで、先ほどおっしゃった最終目的は何でしょうか?あなたの言う通り、どうすれば水が壁を通過できるのでしょうか？

ジョーディ：最も可能性の高いシナリオは、中央銀行が最終的に権力の道具となり、世界中の中央銀行が前例のない権力を獲得し、より多くの個人情報にアクセスできるだけでなく、制御できるようになることだと私は思います。 2020年以降、連邦準備制度理事会は金融システムを迂回して特定の経済行動を直接奨励し、特定のグループを対象に、消費の時期や場所を含む購買力の向上を図っています。たとえば、シンガポールでは、2 か月以内にフード センターで使用できる 200 ドルが支給されたというメッセージが携帯電話に届きます。こうしたアプローチは、お金と購買力の具体的な流れを導くことができる。なぜなら、完全に緩い政策では、資産が富裕層に流れるだけになるからだ。

マイケル：連邦準備制度理事会が介入しようとしたのは事実です。例えば、2020年に連邦準備制度理事会は、前例のない一連の介入措置を実施しました。彼らは社債を購入し、中小企業に直接融資を行った。当局は短期的にはこうした資金移動を阻止するために介入しようとすることがあるが、長期的には成功する可能性は低い。もう一つのことは、FRBの負債が直接の不換紙幣であった場合、非常にインフレを招くだろうと私は考えているということです。なぜなら、財務省と連邦準備制度を分離する理由は、FRBの負債が不換紙幣にならないようにし、それによって大規模なインフレを回避するためです。 Fed の負債がどのようにして法定通貨になるかは、大きな問題だと思いますか?

ジョーディ：本当にインフレを起こすには、お金を使いたい人のところにお金が流れていかなければならないと私は考えています。銀行にお金を渡しただけで、銀行がそのお金を放出しなければ、インフレは起こらず、お金は実体経済に流れ込みません。インフレは需要側だけでなく供給側でも起こっており、どちらも増加していますが、どの程度増加するかはわかりません。これらの問題に関する私の考えは、人々がお金を銀行に預けておけばインフレは起こらないというものです。しかし、人々は常にこのモードを終了し、何か本物のものを購入したいと考えています。米ドルは最も強力な通貨ではありますが、それは依然として単なる不換紙幣であり、人々は常に米ドルを使って実物資産を購入したいと考えています。そして、人々が同時に市場に資金を投入すると、間違いなくインフレが発生します。

マイケル：私の知る限り、地政学的圧力など、企業のサプライチェーンのアウトソーシング能力を制限するなど、現在インフレを引き起こしている理由は確かに数多くあります。現在の需要と供給の問題に対するFRBの解決策は、単にドルをさらに印刷することだ。このアプローチは問題を隠蔽しているように見えるかもしれませんが、それは卵で石を打つことに等しいのです。では、当局はこれらすべての問題にどれほど効果的に対処すると思いますか。また、十分に調査されていないリスクにはどのようなものがありますか。

ジョーディ：どの場所も自国民を守ろうとする傾向があります。つまり、米ドルは武器となり、地方政府は米ドルと外債を購入するために大量の紙幣を印刷し、それによって地方の購買力を高めることになるのです。こうすれば、米ドルは悪用され、準備通貨としての地位が低下し、国際経済に悪影響を及ぼすことになる。したがって、ドルがこの位置にある限り、多くの人がこの目的でドルを使用するため、ある時点でドルに対して反発が起こるでしょう。問題は、その時に何が起こるかということです。ユーロは全く異なる世界にあり、運用されて以来、スペイン、イタリア、ギリシャなどの国の財政を助けてきました。しかし、すべての国が同じ金融政策を持つことを保証するのは難しいため、ヨーロッパが通貨統合を通じて統一を達成しようとしているという考えは、少しおかしいと思います。しかし、今のところはヨーロッパの統一は維持されるものの、将来の状況を予測することは困難です。ビットコインを代替手段として考える人もいるかもしれませんが、規制されていないものを所有したいから人々がビットコインを使用するのだと思います。そのため、ビットコインを使用する人の数が10倍に増えたとしても、中央銀行のバランスシートには含まれません。

マイケル：あなたがビットコインの支持者であることは知っています。ハイパービットコインの時代が来るのかなど、ビットコインの今後の動向についてお話しいただけますか？ビットコインにとって、今後の最も良い発展は何だとお考えですか?

Jordy:ビットコインが世界統一通貨になるのは難しいと思います。なぜなら、ビットコインが解決しなければならない長期的な問題に加えて、ビットコインの最大の利点が最大の弱点でもあるからです。ビットコインのプロトコルは変更が難しいのです。したがって、たとえ誰かが100年以内にセキュリティ問題を解決する必要があると言ったとしても、マイナーは十分なビットコインを獲得できないため、ネットワークのセキュリティを構築する動機がなく、この時点でビットコインの予測可能性と不変性が最大の弱点になります。 2番目の問題は量です。世界にビットコインは 2,100 万枚しかありませんが、人口は数十億人です。すでに米ドルに慣れており、多額の通貨を持つことに慣れているため、ウォレットにわずか 0.006 ビットコインしか保有したくない人はいません。

マイケル: あなたの意見では、何千年も機能し続けることができる完璧な通貨システム構造は世界に存在するのでしょうか?振り返ってみると、ほとんどの通貨システムは一定期間しか存続できず、その後は致命的な欠陥が露呈し、その後は調整を続けることしかできないことがわかります。私たちはまだ完璧な解決策を見つけていないと思いますか、それとも徐々により良いシステムを発見しているのでしょうか?

Jordy: 私は長年このことについて考えてきましたが、公平な分配など、私たちが望むすべての特性をシステムにまとめるのは非常に難しいことがわかりました。システム内の分配が公平でなくなると、必然的に崩壊します。私の意見では、インセンティブはあらゆる通貨システムにとって非常に重要であり、どの勢力がシステムを支持または反対する動機となるかを知る必要があります。ビットコインの場合、ある人はたくさん持っている一方で、他の人は全く持っていない可能性があり、その分配を公平にすることは確かに困難です。この時、世界通貨を設立し、それを世界中の人々に配布するといった極端な考えを思いついた人もいました。これは公平に思えるかもしれないが、すぐに誰かがアフリカに行って何百万枚ものコインを購入できるようになるだろう。したがって、完全に完璧なシステムを見つけることは困難です。ビットコインが現在の状況に適しているとしか言えません。金に関しては、その時代は終わったと思いますし、再び栄光を取り戻すことはほぼ不可能だと思います。

マイケル：なぜそう思うのですか？

ジョーディ：金のデジタル版として、ビットコインには金にはない優れた特性が数多くあります。まず、中央銀行は保有する金を管理することができます。第二に、金は移動が難しく、検証も難しい。金を本当に理解しているのは、基本的にミレニアル世代とベビーブーマー世代であり、金が硬貨であると教えてくれるのは彼らだけです。現在は米国、中国、ロシアなどの国が資産の大半を保有しているため、資産を移転する必要があるのは政府関係者や70代、80代の人だけだと思われます。

マイケル: ビットコインが最終的に成功した場合、それは他の暗号通貨にとって何を意味するのでしょうか?ビットコインへの投資の難しさの 1 つは、実際には心理分析から生じます。つまり、ビットコインが上昇すると、ドージコインなどのトークンもさらに上昇するということです。では、イーサリアムなどの暗号エコシステム内の他のトークンについてはどう思いますか。将来どのように発展していくのでしょうか。また、他のトークンについてはどうでしょうか。

Jordy: これについては少し書いていて、あなたが言ったようにベータコインの数よりもベータコインの数の方が多いというコモンズの悲劇を提唱しました。ビットコインの台頭、デジタルエコシステムの豊かさ、デジタル資産の市場価値が1兆ドルから3兆ドルに上昇するのを人々が見れば、そのトレンドを利用したいと思うようになるでしょう。そして、システム全体が自然に崩壊するでしょう。長期的には、ビットコインを所有する人々、つまり本当に裕福になる人々は、ギャンブルの話を追いかけたり、10年ですべてを変えようとしたりする人々ではないでしょう。その時までにビットコインを所有する人々は、お金を貯めるのが上手で購買力を維持し、高リスクの活動に従事しない人々であるため、この影響はもはやなくなると私は確信しています。イーサリアムは大きな変化を遂げており、最終的にはマクロ資産になるでしょう。十分な数の人々が毎日イーサリアムを使用すれば、それは通貨になる可能性がありますが、それはまだ先のことです。ブロックスペースの価格が下がり、人々が安価にトランザクションを送信できるようになれば、イーサリアムは商品になる可能性があります。それだけでなく、暗号通貨分野では、まずテクノロジー、次に L1 およびクロスチェーン ブリッジ、信頼できるウォレットなど、他にも多くのものが必要です。次の段階では、Facebook が何十億人もの人々に利用されているのと同じように、世界中で暗号通貨の利用を拡大するためにスーパー アプリケーションを設計する必要があります。

マイケル：最後にお聞きしたいのは、来年の資産価格の予想はどうなっているかということです。

ジョーディ：現時点では自由経済を実施することはできませんが、経済に必要な介入を行う必要があります。しかし、現時点ではこれらの政策を実施するのに非常に適した候補者がいないため、まずソフトランディング、次にハードランディングという異なるアプローチを試すことしかできません。しかし、これらの対策が適切に行われなければ、大規模な暴動が発生することは避けられません。私の意見では、資産価格は少なくとも今後 1 年間は大幅に上昇することはなく、正弦関数のように変動するだけでしょう。この期間中に強力な反発が起こるたびに、インフレサイクルは延長されるだろう。債務問題については、財政政策と公的収入と支出により債券利回りがコントロールされるため、米国債を買おうという人は誰もいなくなり、高齢者か銀行だけが購入できるようになる。したがって、債券はまだ下落する余地があり、将来のある時点で長期的には危機が起こるだろうと私は思います。暗号通貨は株式よりもリターンの可能性が高いため、株式を上回るパフォーマンスを発揮すると思います。戦略的には暗号通貨でうまくいくとは思いますが、適切なトークンを選ぶのは難しいです。毎朝、私は自分に FOMO があるかどうかを自問します。例えば、今日 10 ビットコインを購入するためにお金を使わないと、1 か月後に 10 ビットコインを購入できなくなるのではないかと心配しているかどうかなどです。もしそうなら、私はそれについて何かするべきですが、今のところ私は FOMO を感じていません。今後、さらなる下落やトラブルに見舞われると思うので、FOMO の感覚が実際に生じるまでは、暗号通貨は現状を維持し続けると思いますが、将来的には急騰する可能性もあります。

ありがとう、ジョーディ。素晴らしいアドバイスだ。しかし、2時間ほどおしゃべりを続けたいのですが、ここで終了しなければなりません。あなたについてもっと知りたい人は、Twitter でフォローしてください。

原題: インフレが UBI の需要を牽引 |ジョルディ・アレクサンダー

出典: Blockworks Macro Podcast

原文翻訳: Kxp、BlockBeats