ブロックチェーンは分散化の精神とは逆の方向に直面している

ブロックチェーン技術の継続的な発展により、ブロックチェーン上に生まれた、従来の産業を覆す可能性のある多くのアプリケーションが登場し始めています。これにより、この市場には巨額の資金も集まりました。機関投資家であれ個人投資家であれ、暗号通貨市場に参入したいのであれば、中央集権型ステーブルコインを避けることはできません。

中央集権型ステーブルコインは、実体経済とブロックチェーンの世界をつなぐ架け橋となります。これらは、暗号通貨の世界における伝統的な金融の価値マッピングであり、安定した価値の担い手を提供します。中央集権型ステーブルコインの出現はブロックチェーンの世界の発展を促進してきましたが、中央集権型ステーブルコインの規模が拡大し続けるにつれて、ブロックチェーンは「分散化」の精神に反する傾向にも直面しています。

この記事は個人的な分析のみであり、投資アドバイスを構成するものではありません。内容に誤りがありましたらご指摘ください。

著者: ほうれん草ほうれん草、無文書学者サモ

目次

1. ステーブルコイン: オフチェーン世界とオンチェーン世界の間の価値マッピング

1. ステーブルコインとは何ですか?

2. ステーブルコインの重要性は何ですか?

2. 主流のステーブルコインは米ドルの覇権の継続か？

1. ドル覇権とは何か？

2. ドル覇権はどのようにして生まれたのか？

3. 主流のステーブルコインはどのようにしてドルの覇権を継続するのか？

4. 他の国が暗号通貨の世界で権利を発行するという挑戦を受け入れないのに、なぜ米国は受け入れるのでしょうか?

3. 分散型ステーブルコインのエコシステムはどこに向かうべきか？

1. 「地方分権」のジレンマ

2. 灰色の未来

• ステーブルコインは、法定通貨に結び付けられたオンチェーン暗号資産です。ボラティリティが低いため、その主な機能は、ボラティリティの異なる暗号資産間の交換手段と安定した価値の保存手段として機能することです。

• 中央集権型ステーブルコインの重要性は、そのボラティリティの低さにあります。ビットコインは、市場が激しく変動したときに価値の保存や「安全な避難場所」として機能するだけでなく、取引プラットフォーム上で買い手と売り手を迅速にマッチングさせる取引媒体としても使用できるため、取引効率が大幅に向上し、暗号通貨市場全体に大量の資金を運ぶための安全な価値の運搬手段を提供します。

• 分散型ステーブルコインは、集中型ステーブルコインのように安定した価値の保存手段としては機能しませんが、レバレッジツールのようなものです。人々は資産を担保にすることで分散型ステーブルコインを取得し、資産レバレッジと資本利用効率を向上させ、担保によって生成された分散型ステーブルコインを使用して変動性の高い資産を購入したり、再び利息を得たりします。

• ドル覇権は、第二次世界大戦以来、アメリカが最も強力である総合的な国力から生まれたものである。ブレトンウッズ体制の崩壊後、ドルの実質的なデフォルトは金本位制から国家信用本位制へと静かに移行した。 50年間で通貨規模指数は100倍以上に拡大しました。人類の法定通貨制度は完全に崩壊し、結末の分からない方向へ向かっているようだ。

• ブレトンウッズ体制の確立は世界経済の安定的な回復に重要な役割を果たしました。また、米ドル覇権の出現により、各国通貨が悪質な切り下げ競争に陥り、世界為替レートが急激に変動し、貿易が混乱するという事態も回避された。この時期、米国は世界の政治経済環境において審判役としての役割を果たし、戦後の世界経済復興に重要な公共製品を提供し、積極的な意義を有した。

• 現実世界のドルを反映した中央集権型ステーブルコインは、それ自体が米ドル覇権が暗号通貨の世界に影響を及ぼすための最良の架け橋です。ドルの覇権は、ステーブルコインの使用を通じて暗号通貨の世界全体を直接揺るがす可能性があるだけでなく、ほぼすべての中央集権型ステーブルコイン発行者は米国によって規制および管理されており、オンチェーンのステーブルコインを恣意的に凍結および制裁することができます。

• 米国が仮想通貨の世界で権利を発行するという挑戦を受け入れることを選んだ理由は、安定した通貨としての米ドルが、利益を得るために米ドル覇権の絶対的な優位性を発揮できるだけでなく、仮想通貨の世界で他国が米ドルの基盤を揺るがすリスクを回避しながら、米ドル覇権の地位を頑固に維持できるからだ。

• 分散型ステーブルコインの場合、選択できる道は 2 つしかないようです。 1つは、中央集権型ステーブルコインに屈し、「資本効率を向上させる」ツールとして中央集権型ステーブルコインに依存し、より多くの人々が利用できるように規模を拡大する方法を常に模索することです。もう一つの道は真の「分散化」を模索することであり、これは最も困難な道です。

1. ステーブルコイン: オフチェーン世界とオンチェーン世界の間の価値マッピング

1. ステーブルコインとは何ですか?

ステーブルコインは、法定通貨に結び付けられたオンチェーン暗号資産の一種です。ボラティリティが低いため、その主な機能は、ボラティリティの異なる暗号資産間の交換手段と安定した価値の保存手段として機能することです。ステーブルコインは主に、集中型ステーブルコインと分散型ステーブルコインに分けられます。

集中型ステーブルコイン:オフチェーン資産を担保として使用し、集中型発行者がチェーン上で発行する暗号資産。彼らは、発行する「デジタルドル」（USDT、USDC など）はいつでも実際のドルと交換できると約束することがよくあります。これらは、ブロックチェーンの世界に参入する実体経済の価値マッピングです。集中型発行者は通常、独立した会計事務所または監査機関を雇ってエスクロー口座の準備資産を定期的に検証し、準備資産の合計価値が発行する「デジタルドル」（つまり、会社の負債）よりも高いことを確認します。

現在、最大の主流の中央集権型ステーブルコインはテザー社が発行するUSDTだが、同社は資産の不透明性をめぐる論争に長らく巻き込まれており、数年にわたって正式な監査報告書を提出できていない。監査報告書の開示が開始されたのは2021年上半期になってからだった。さらに、Circleと取引所Coinbaseの合弁会社が発行するUSDC、およびニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）の承認を受け、BinanceおよびPaxosと共同で発行されるBUSDは、コンプライアンスの向上により今年急速に発展しました。 USDTと合わせて、暗号通貨市場の半分以上を占めています。 2022年8月26日現在、USDT（30.8％）、USDC（29.5％）、BUSD（18.2％）の合計市場シェアは、ステーブルコイン市場全体の75％を超えています。

データソース: https://dune.com/hagaetc/stablecoins

分散型ステーブルコイン:オンチェーン暗号資産によって過剰担保または無担保となり、アルゴリズムによって生成される暗号資産。分散型ステーブルコインは、中央集権型の発行者によって発行されるのではなく、チェーン上で実行される自己実行型スマート コントラクトを通じて生成され、分散型自律組織 (DAO) の形で管理されることが多いです。中央集権型ステーブルコインとは異なり、中央集権型ステーブルコインの発行増加は、実際の資金が暗号資産市場に流入し、資金規模の拡大を引き起こすことを意味しますが、分散型ステーブルコインの発行増加は、その生成方法に関連して、現時点では市場規模の拡大にはつながりません。

MakerDAO の DAI に代表される過剰担保ステーブルコインは、流動性を固定するために認識されたオンチェーンの不安定な資産を過剰に担保することで生成されるステーブルコインです。たとえば、5,000 ドルの DAI を生成するために 10,000 ドル相当の BTC を担保にしても、市場の流動性は本質的には増加しません。アルゴリズムによって生成される無担保ステーブルコインは、より不安定な方法です。 Terra の LUNA と UST のアルゴリズム ステーブルコインは、この点をよく表しています。 LUNA と UST を相互に結び付けることで無から価値を生み出すモデルには大きな欠陥があり、流動性の問題によりすぐに崩壊しました。現在、分散型ステーブルコインの市場シェアは比較的小さいですが、その中でもMakerDAOのDAIがこの分野のリーダーとなっています。 2022年8月26日現在、DAIの市場価値はUSDT、USDC、BUSDに次ぐもので、総供給量は6,972,989,621で、これはUSDTの総供給量の約10%に相当します。

データソース: https://coinmarketcap.com/zh/view/stablecoin/

2. ステーブルコインの重要性は何ですか?

ステーブルコインの重要性は、法定通貨と暗号資産を固定することで価格の安定性を維持し、さまざまな変動性の高い暗号資産間で安定した取引媒体が存在するようにすることで、取引の効率と資産のセキュリティを大幅に向上させることです。集中型ステーブルコインと分散型ステーブルコインはどちらもステーブルコインですが、役割は異なります。

中央集権型ステーブルコインの存在意義

ステーブルコインが登場する前は、BTCを購入したい人は、BTCを保有している売り手を見つける必要がありました。法定通貨でチェーン上の暗号資産を直接購入するのは非常に面倒でした。購入プロセスは、次のようなものになります: 販売者が銀行口座などの支払いチャネルを提供 - 購入者が販売者の支払いチャネルに資金を送金 - 購入者がウォレット アドレスを提供 - 販売者が購入者のアドレスに BTC を送金。このプロセスには 10 分以上、場合によっては数十分かかることがあります。店頭取引の場合、売主が逃げてしまうリスクがあるかもしれません。また、暗号資産はボラティリティが高いため、数分以内に急激な変動が生じる可能性があります。買い手と売り手の間の取引中に急激な変動が発生した場合、最終的な取引価格に影響が出る可能性があります。さらに、機関投資家の場合、保有する資金の額が一般的に非常に大きいため、それに見合った規模の取引相手を見つけることが極めて困難であり、売り手側のモラルハザードに遭遇する可能性が高い。

中央集権型ステーブルコインの出現後、機関と個人の両方が法定通貨を法定通貨にペッグされたステーブルコインと交換し、オンチェーンウォレットに保管できるようになります。したがって、中央集権型ステーブルコインの重要性は、そのボラティリティの低さにあります。ビットコインは、市場が激しく変動したときに価値の保存や「安全な避難場所」として機能するだけでなく、取引プラットフォーム上で買い手と売り手を迅速にマッチングさせる取引媒体としても使用できるため、取引効率が大幅に向上し、暗号通貨市場全体に大量の資金を運ぶための安全な価値の運搬手段を提供します。

分散型ステーブルコインの重要性

中央集権型ステーブルコインの誕生後、人々は分散型ステーブルコイン、つまり、中央集権的な組織によって発行されず、完全に分散化され、価格が安定し、信頼性が高く、世界的に適用可能で、操作されず、信頼危機の影響を受けないデジタル通貨を作成しようとしました。 MakerDAO の DAI は、最初の分散型ステーブルコインとして登場しました。 DAI は過剰担保モデルを通じて発行され、DAI の価格が安定し、米ドルに固定されるようにするための複雑なシステムを備えています。過剰担保モデルを備えた分散型ステーブルコインに加えて、アルゴリズムステーブルコインと部分アルゴリズムステーブルコインが誕生しました。分散型ステーブルコインはますます増えていますが、現時点では、分散型ステーブルコインは集中型ステーブルコインの役割を置き換えることはできず、むしろ集中型ステーブルコインに大きく依存しています。

分散型ステーブルコインは、価格安定化メカニズムによって法定通貨に固定できることが保証されている限り、交換手段としての中央集権型ステーブルコインと同じ役割を果たします。しかし、価値の保存という最も重要かつ中核的な機能という点では、中央集権型のステーブルコインに取って代わることはできません。中央集権型ステーブルコインは、その背後にある中央集権型発行機関が法定通貨を担保として価値を守るため、市場が激しく変動した場合に「安全な避難場所」として機能することができる。市場がどのように変動しても、中央集権型ステーブルコインの価格は依然として低い変動性を維持し、法定通貨と交換することができますが、分散型ステーブルコインは市場が激しく変動した場合に影響を受けないままでいることは困難です。

現在、分散型ステーブルコインを発行する方法には、アルゴリズム、過剰担保、部分的アルゴリズム担保の 3 つがあります。純粋にアルゴリズム的なステーブルコインは安定しておらず、極めて高いリスクを伴います。過剰担保または部分的なアルゴリズム担保には、担保として変動性の高い資産または集中型ステーブルコインが必要です。変動性の高い資産を担保として使用すると、市場が激しく変動したときに大きな清算リスクに直面し、価値の保存手段として安全に使用できなくなります。中央集権型ステーブルコインが担保として使用される場合、この分散型ステーブルコインは、別のシェルにある中央集権型ステーブルコインのようなものになります。清算のリスクは非常に低いですが、いつでもプロトコル制御のリスクに直面することになります。中央集権型ステーブルコインの発行者が分散型ステーブルコインのプロトコルに制裁を課すと、中央集権型ステーブルコインはゼロに戻るリスクに直面することになります。どうすれば「分散化され、操作されず、信頼に縛られない」状態を実現できるのでしょうか?

現在の分散型ステーブルコインでは、中央集権型ステーブルコインへの依存状況を解決することはほぼ不可能です。 DAI、FRAX、MIM などの主流の分散型ステーブルコインの基礎となる資産のほとんどは、依然として中央集権型ステーブルコイン (または中央集権型ステーブルコインから派生した流動性トークン) です。すべての担保が変動性の高い資産に置き換えられると、激しい変動により分散型ステーブルコインが分離し、ステーブルコインが安定しなくなります。したがって、現在の分散型ステーブルコインは、レバレッジツールのようなものです。人々は資産を担保にすることで分散型ステーブルコインを取得し、資産レバレッジと資本利用効率を向上させ、担保によって生成された分散型ステーブルコインを使用して変動性の高い資産を購入したり、再び利息を生み出したりします。この用途が現在では分散型ステーブルコインの存在意義となっており、人々の心に真に分散型ステーブルコインとして定着するまでにはまだまだ長い道のりがある。

中央集権型ステーブルコインが登場する前の分散型世界と現実世界を結ぶ橋が、歩きにくく、多額の資金を運ぶこともできない一枚板の橋であったとすれば、中央集権型ステーブルコインは、2つの世界を結ぶ橋であり、道は滑らかで、多額の資金を運ぶことができます。一方、分散型ステーブルコインは、橋の上に架けられた支線橋であり、異なる道を提供しますが、常に橋の影響から逃れることはできません。

2. ステーブルコインは米ドルの覇権の継続か？

1. ドル覇権とは何か？

覇権の現状

「ドル覇権」という言葉は、あちこちで耳にするようになりました。アメリカ人は他国からの商品やサービスと引き換えにグリーンペーパーを印刷できることはわかっています。紙幣を印刷するたびに、インフレを世界に転嫁し、世界中から利益を得ることができるのです。特に最近では、ユーロは10元から1ユーロ（約1ドル）に下落しました。安全通貨として常に知られてきた日本円も、数十年ぶりの安値に下落した。しかし、現実は常に一枚のガーゼで隔てられているようで、米ドル覇権の収穫の本質を見抜くことは難しい。

これを理解するには、「ドル潮流」という言葉を理解する必要がある。

流行が始まった当初、連邦準備制度理事会が紙幣の印刷を主導し、各国の中央銀行もそれに追随した。世界の株式市場や不動産資産価格の大半が急騰し始め、数か月前に米国株式市場で起きた3度のサーキットブレーカーの歴史的瞬間さえ忘れ去られ、実体経済への深刻な打撃を背景にこれが新たな高値であったことも忘れ去られた。

これはドル高の第一波です。上昇潮流の中で、ウォール街などの中核地域は大量の低金利ドル融資を受け、低コストの資金を大量に獲得しました。それで、彼らが最初にしたことは何でしたか?もちろん、彼らは金、株、不動産などあらゆる資産を買い漁り、その結果、あらゆる伝統的な産業資産の価格が高騰し、人々はそれを買うことができなくなった。すると、行き場を失った大量の資金が暗号通貨市場に流入したのです。暗号通貨市場に流入する資金のこの部分により、BTC が史上最高値の 60,000 米ドルを突破するのを目撃することができました。

暗号資産市場全体の時価総額の動向を観察すると、2020年に連邦準備制度理事会が紙幣の印刷を開始して以来、主要な中央集権型ステーブルコイン発行者がより多くのステーブルコインを発行し始め、暗号資産市場全体の時価総額も上昇し始め、史上最高値に達したことがわかります。これもこの強気相場の主な理由です。

データソース: https://www.statista.com/statistics/1255835/stablecoin-market-capitalization/

データソース: https://coinmarketcap.com/charts/

この急増は偶然ではありません。こうした瞬間は歴史上常に周期的に発生しており、その際には新興市場の資産が低金利のドル資金によって押し上げられることが多い。例えば、1990年代にタイなどの東南アジアの小国が日本の産業チェーンの移転を引き継いだとき、投資バブルが爆発しました。当時、外国投資は素晴らしい成長ストーリーを描き、東南アジアの小国の新興市場は熱狂に陥りました。株式市場と不動産市場のダブルカーニバルで、市場に優先的に参入するプレーヤーは、高水準で静かに現金化し、ケーキの上で一番甘いクリームを持ち帰り、袖を振って立ち去る準備ができていました。

上昇があれば下降があり、金利引き下げは永遠に続くことはなく、その後第二波、すなわち引き潮の段階が来るだろう。金利を下げて水を放出するのとは対照的に、水の量を減らすということは当然金利を上げることを意味します。この言葉の力は、過去数ヶ月間のパウエル現連邦準備制度理事会議長の演説で十分に実証されている。彼が叫ぶたびに、みんなのポケットの中のお金がいくらか飛んでいきます。次の図は、米ドル覇権国が米ドルの潮流を利用して暗号通貨市場で利益を上げる方法を簡単に説明します。

歴史を振り返ると、1997 年のアジア通貨危機の際の資本逃避が同様の例です。金利の上昇は借入コストの増加を意味します。統一された秩序は必要ありません。これまで巨額の資金を借り入れていたウォール街の資本と国際的なホットマネーは、パーティーが終わりに近づいていることを知っており、米ドル建てローンの返済、または米国債などの低リスク資産への交換を通じて、周辺市場の資産を米ドルと引き換えに売却する動きを加速させ始めている。この過程で、新興国の資本さえも自国の資産を売却し空売りし始めるだろう。友達が死ぬくらいなら、私は死んだほうがましだ。それが一定のレベルに達すると、小国の通貨の為替レートの崩壊さえ引き起こす可能性があり、ソロスが当時やったようにタイバーツや香港ドルを攻撃する機会を与えることになる。結局、新興国が何十年にもわたる努力で蓄積した富は短期間で略奪された。

物語はこれで終わりですか？潮は次から次へと満ちたり引いたりします。新興市場が混乱し、多数の倒産と資産の底打ちが起こると、米ドルは再び金利を引き下げ始めました。ウォール街と国際的なホットマネーは安い米ドルを持って各国に戻り、高品質の資産を低価格で購入しました。このような米ドルの上昇と下降のサイクルは、米ドルの潮流と呼ばれます。過去、直近10回の金利引き下げと引き上げのうち7回は実体経済の不況で終わり、米国はそれを乗り越えて最初に回復した。景気後退を引き起こさなかった 3 つのサイクルはいずれも、弱い新興市場の収穫を伴っていました。ドル覇権国はドルの潮流を利用して全世界を食い物にしようとしている山賊のように見せているが、その裏には肯定的な意味もある。全ての物事には二つの側面がある。これはドル覇権の起源から始めなければなりません。

2. ドル覇権はどのようにして生まれたのか？

覇権の始まり

前世紀の歴史を振り返ると、1929年に世界を襲った経済危機がありました。人類史上最も有名なこの経済危機はアメリカで始まり、ヨーロッパに広がり、数え切れないほどの人々が生活を失いました。また、経済が崩壊しかけていた国々が戦争を起こすことで紛争をそらすよう間接的に促し、第二次世界大戦の勃発につながった。二つの世界大戦は、古いヨーロッパの黄昏の覇権を打ち砕いた。第二次世界大戦後、戦勝国、敗戦国を問わず、ヨーロッパ全体が多額の負債を抱えた敗者となった。

一方、米国はルーズベルトのニューディール政策のおかげで一息ついたが、ルーズベルトが実施した政策には多くの矛盾があり、それが本当に米国を経済危機から救ったのかどうかは常に議論の的となっていた。第二次世界大戦が米国本土をほとんど危険にさらさなかったこと、そして膨大な軍事命令によって米国が泥沼から完全に抜け出すことができたことに異論はない。その後、軍需品が民間向けに転換されたことで、製造力と技術革新力はその後数十年にわたって優位性を維持し続けることができた。

ブレトンウッズ時代

第二次世界大戦後の新秩序の確立にあたり、ひっくり返ったトランプが敷かれたテーブルに立ったままのたった2カ国であり、金本位制時代に世界の金準備の70％を保有し、欧州諸国の最大の債権国であった米国が、当然ながら西側諸国における戦後新秩序の確立に声を上げるようになった。 1944年、米国はドルを金に固定するブレトンウッズ体制を確立し、各国の通貨もドルに固定され、「準金本位制」が実施された。ドルは正式に世界経済における最も重要な通貨となり、「米ドル」としても知られるようになりました。

客観的に言えば、ブレトンウッズ体制の確立は世界経済の安定的な回復に重要な役割を果たした。もし、当時アメリカが一貫して孤立主義を追求し、アメリカ大陸の外のことを無視していたら、弱小のヨーロッパ諸国は激しい競争に陥っていた可能性が高い。国力が弱いため、紙幣の印刷は政府にとって数少ない選択肢の一つとなっている。紙幣を印刷することは、白紙を他国の商品やサービスと交換することと同じです。同時に、為替レートの下落により、その国の輸出製品の競争力が高まる可能性があります。最初からもっと秘密裏に印刷しようとすると、すぐに印刷速度が遅くなりすぎて機能しなくなる状態になってしまいます。各国の通貨が競争的に下落するという悪循環に陥り、世界的に為替レートが大きく変動し、貿易が混乱するでしょう。この時期、米国は世界の政治経済環境において審判役としての役割を果たし、戦後の世界経済復興に重要な公共製品を提供し、積極的な意義を有した。

かつての金本位制の時代には、通貨は自由に発行できず、その背後にある支えは金でした。しかし、ブレトンウッズ体制には、固有の矛盾（すなわちトリフィンのジレンマ）がある。各国が米ドルを使い、準備したい場合、まず米ドルを保有する必要があるが、西側諸国はもはや米ドルと交換できるほどの金準備を保有していない。同時に、当時製造業で最強の輸出国であった米国は余剰生産能力を有しており、自国で生産した商品を購入する資金を得るために外国からの注文を熱心に待っていた。米ドルを持ち出して他国に貸し出せば、アメリカ国内で流通する米ドルは急激に減少し、デフレに陥る。同時に、米ドル高は米国の輸出に深刻な打撃を与えるだろう。

したがって、唯一の解決策は、国内の米ドルの流通に影響を与えずに、米ドルをさらに印刷し、援助ローン（つまりマーシャルプラン）を通じて外国に直接貸し出すことです。米ドルは世界貿易の基軸通貨となり、戦後各国の為替レートを安定させ、世界経済の復興に安定した前提条件を提供し、また発行税の恩恵も享受した。誰もが貧困に陥り、再建に苦労している時代に、誰もが平和に暮らしています。結局のところ、米国に利用されるよりも、安定した経済環境の方が重要なのです。この現状は30年近く続き、米ドルは世界経済のあらゆる側面にますます深く浸透していきました。しかし、その過程で、アメリカは徐々に十瓶九蓋のゲームを始め、その後の局地戦争で富を浪費しすぎて、蓋の数は減り始めました。

ブレトンウッズ体制崩壊後

皇帝の新しい服を暴露した最初の実用主義者はフランスのシャルル・ド・ゴールだった。彼は軍艦を使って大量の米ドルを運び、それを金と交換してフランスに送り返した。その後、彼は金を担保にして市場から多額の米ドルを借り入れ、それを再び金と交換した。数回の出荷を経て、1971年までにフランスは3,000トン以上の金を買い戻した。同時に、アメリカ人はすでに、10 本のボトルにそれぞれ 1 つのキャップが付くまで紙幣を印刷するゲームを行っていました。米国の金準備高はわずか110億ドルだったが、対外流動負債は678億ドルに達した。

1971年8月、ニクソンは米ドルと金の交換窓口の閉鎖を発表したが、これは実質的に世界に対する一方的な債務不履行であった。しかし、世界貿易の基幹通貨として30年が経過した現在、米ドルの地位は容易には置き換えられていません。当時、米ドルの地位に挑戦できる国の通貨は存在しなかったからです。その後、米国は、エネルギーと食料を支配している限り、米ドルの地位は揺るぎないものとなることを発見した。そのため、米ドル・石油システムが確立され、世界の食品大手や種子大手のほとんども米ドル資本の支配下に置かれています。

アンカーはどこですか？

そこで疑問なのは、金本位制が廃止された今、各国の法定通貨が発行される根拠は何なのか、ということです。

答えは「借金」です。各国の中央銀行にとっては、中央銀行が発行する「国家債務」となります。中央銀行のバランスシートでは、発行された法定通貨ベース通貨1元ごとに国債1元が対応しており、総額は均衡しています。理論的には、これは人間の通貨システムの非常に独創的な新しい設計です。債務の発行には利子が必要であり、無料ではないため、政府は古い法定通貨時代のように無差別に紙幣を印刷することはできません。これは合理的だと思われます。もちろん、物事は徐々に変化していきます。もしあなたがこのゲームの唯一の審判であり、古い借金を返済するために新たな借金をする際に追加費用を支払わせるような強力な権力があなたになければ、あなたは借金をすることに満足し、借金を続けるでしょう。

データソース: 金融安定センター (CFS)、ジョンズ・ホプキンス大学、連邦準備制度、ウィンド、オリエント証券ウェルス・リサーチ・センター

上図の赤色は、連邦準備制度のバランスシート上の金額（負債額は資産額に等しい）を表しています。ここには幻想があり、1971 年から 2000 年初頭までの成長は明らかではなかったのです。実際、このグラフは 2008 年の金融危機の際に大量の紙幣が印刷されたことで抑制されました。 2008 年以降のデータを除外しても、指数関数的な成長曲線が見られます。最近では、MMT理論（現代貨幣理論）がアメリカの政界でも人気が出てきています。この理論は、もともと初期の経済学における左翼の歪んだ理論であったが、特に財政当局の考え方と一致している。この理論は完全に不合理であるとは言えないが、少なくともナンセンスであると言える。基本的には次のように理解できます。米ドルは世界通貨ですが、紙幣の印刷は私たちの内政であり、誰にも干渉する権利はありません。これは、「我々の通貨、彼らの問題」という意味の深い解釈です。

2020年、新型コロナウィルスの流行の影響に対処するため、世界の中央銀行による量的緩和によって市場に放出されたお金の総額は、人類がこれまでに発行したお金の総額を超えました。現時点では、ブレトンウッズ体制の崩壊後、人類の法定通貨システムは完全に破壊され、誰も結末を知らない道へと向かっています。 2008 年のサブプライム住宅ローン危機を目の当たりにしたサトシ・ナカモトの気持ちを思い出してみましょう。誰にも管理されず、決して発行されない通貨はどれほど重要なのでしょうか。

3. 主流のステーブルコインはどのようにしてドルの覇権を継続するのか？

ビットコインが最初に作成されたとき、サトシ・ナカモトはビットコインを市場で流通できる通貨にすることを望んでいました。その後、ブロックチェーンの世界では実際にさまざまな暗号通貨とビットコインの取引ペアが形成されました。残念ながら、価格が大きく変動する通貨を他の物の価格を測るために使うのは実に非人道的です。現在、BTC 標準は、最も熱心な少数のハードコア プレイヤーの心の中でのみ奮闘しており、市場の選択の結果、ステーブルコイン取引ペアの規模が主流になっています。

暗号通貨の世界全体を小さな新興国として捉えると、この国はかつてデジタルゴールドBTCを使った「金本位制」の通貨制度を導入しようとしたが、さまざまな困難に直面し、ステーブルコインで妥協した。ステーブルコインは実際には規制の産物ですが、後にステーブルコインが価値の固定と価値の循環に大きな役割を果たしていることがわかりました。すべての国は定型コインを発行できますが、スタブコインの最も重要なことは、米ドルが最も幅広いアプリケーションシナリオを持ち、最も機敏で、最も強力であるため、米ドルに固定されていることです。

ただし、スタブコイン、特に集中型のスタブコインでの取引は、主権の一定の喪失につながります。集中型のスタブコインは、米ドルの「バウチャー」として理解できます。 USDT、USDCなどは、独立した財政政策を放棄しており、独自に暗号の世界で金利と供給を調整することができないため、自由な資本フローと米ドルでの為替レートの安定性を達成しています。

分散化されたスタブコイン（アルゴリズムの安定コイン）は、Mundellの不可能な三角形のバランスをとろうとします。これら2つに基づいて、彼らはまた、独立した金融および財政政策を貪欲に取得したいと考えています。最も遠くになったのは、Luna-astで、Wirting WindmillsのDon Quixoteのような偉業を行いました。ピーク時に、20％の「基本金利」で数千億の「米ドル」を強制的に発行しました。しばらくの間、それはほとんどの人から「Crypto Moutai」と呼ばれていました。もちろん、私たちは皆、その後の物語を知っています。

実際、現実世界のドルを反映しているため、スタブコインはそれ自体が、暗号資産の世界に影響を与えるために米ドルの覇権に最適な橋です。米ドルの潮の略奪新興経済の秘密が「資本の自由な流れ」であり、米ドル相当が市場取引の主流として選ばれ、それから米ドル指数の上昇または下降、米ドルの潮の流入または後退はすべてこの橋全体に影響を与え、クリプトの世界全体に影響を与えます。したがって、米ドルの覇権は、馬鹿げたものを介して暗号の世界全体を直接振ることができるだけでなく、米国によって規制および制御され、チェーン上の定型を任意に凍結して制御することができます。

4.なぜ米国は暗号の世界で権利を発行するという課題を受け入れるのに、他の国はそうではないのですか？

ブロックチェーンの誕生は、すべての人に独自の暗号化された資産を発行する権利を与えました。ある程度まで、規制の真空が大きく成長し、多くのカオスが生まれました。多くの国は、この新しい市場を規制するために、対応する規制法案を採用しています。一部の国は比較的緩い政策を緩めますが、他の国は比較的厳格な政策を持っています。米国が率いる西側諸国は、これに対してよりオープンになる傾向があります。米国中央銀行の公式のデジタル通貨ではないUSTなどの企業機関がUSDCなどのトークンを発行したり、USTなどの非公開で発行された「ドル」を発行できるようにすることは、発行権への課題であることが理にかなっています。なぜ米国はそのような課題を容認するのでしょうか？

まず第一に、ブロックチェーンテクノロジーの開発はますますその可能性を示しており、ますます多くの人々がこれが次世代の技術革命であると信じています。米国のドルの覇権は、世界を逃れることに限定されるだけでなく、実際に最もグローバルな資金と最高の才能を集め、最高のイノベーション環境を維持し、新技術の研究と商業化にプラスの貢献をしてきました。高度な技術の拒絶を不可解に示すことは、米国の関心ではありません。米国が新しい技術の主要な力になり、その技術的影響力を継続できるようにすることは、その一貫したスタイルです。

第二に、暗号の世界を受け入れ、他の国々がさまざまな国の通貨を米ドルと同じ出発点に置くように奨励することを主導していますが、実際には米ドルは一歩先を行っています。公式の承認でブロックチェーンで法的デジタル通貨を発行したとしても、実際の経済における法的通貨の割合を突破することはできません。市場は常に、主要なアンカーとして、実際の経済で最も高い採用率を持っている米ドルを選択します。現在の状況は、スタブコインが基本的に米ドルに固定されていることです。これにより、米ドルの覇権は、米ドルの有利な状況であるスタブコインを通じて暗号の世界によりよく影響を与えることができます。

繰り返しますが、米国が暗号の世界をボイコットし、米ドルが暗号の世界に流れることを許可していないと仮定しています。他のフィアット通貨は、米ドルの決定に従うことはできません。たとえば、現在2番目に大きい市場シェアを持っているユーロは、ブロックチェーンテクノロジーを強くサポートするようになりました。数年後、技術が爆発すると、米ドルの状態が覆される可能性があります。

したがって、米国の利益に最も役立つ戦略は、GoogleやMetaなどの企業が拒否して抑制するのではなく、自分自身を覆し、抑制する機会を持つ企業を獲得し、競合他社が競合他社が潜入するために鉱山を残しているように、暗号の世界を受け入れ、米国の利点をこの分野で継続することを許可することです。

ヨーロッパ諸国や日本や韓国などの先進国などの米国以外の国では、暗号の世界を受け入れることは、既存の経済システム内で比較的有利な立場を継続することができます。より多くの周辺経済は、一度受け入れられると、米ドルの利点に耐え続け、元のパターンで比較的後方の位置を継続することに相当するため、困難に直面しています。同時に、彼らは資本の流れが開かれたため、より大きな体系的な財政的リスクに直面するでしょう。たとえば、外国為替管理がある国では、彼らの金銭的政策はすでにトレードオフを行っており、為替レートの安定性と独立した財政政策を確保するために資本の自由な流れを放棄しています。 3つを同時に考慮することはできません。暗号の世界を受け入れることは、彼らに3つすべてを持っているように頼むことに等しいでしょう。これは彼らの金融政策に反します。

3.分散型の安定性の生態系はどこに行くべきですか？

1。「分散化」のジレンマ

「分散型の精神」の多くの信者は、暗号の世界での米ドルの覇権のコントロールを取り除くために、暗号の世界自体に由来するスタブコインを作成しようとしています。シェア、バウンド、およびスタブコイン、basiscashの3通貨モデル、よりシンプルで粗雑なルナのデュアル通貨モデル、およびAMPLを使用するアルゴリズムの安定コインなど、多くの試みを見ることができます。かつては、コイン価格が未アンチャである後に市場の需要と供給を変えることにより、その技術的な機能は自動的に通常に戻ることであるため、かつてRebase Stablecoinと呼ばれていましたが、最終的にはこれらの試みは失敗したようです。

最も有望なものは、DAI、SUSDなどの過剰な協力化や清算によって達成される過剰な攻撃性のスタブコインが、スマートコントラクトに基づいており、明確な安定性ルールを持っているため、アルゴリズムの安定コインとも呼ばれています。しかし、USTクラッシュがアルゴリズムの安定コインの評判を完全に台無しにした後、誰もがそれらを「過剰な協力化されたスタブコイン」と区別しました。過剰な材料化されたスタブコインは、価値をサポートするのに十分な担保を常に持っているため、これまで比較的信頼性が高いままです。

Tornado CashがOFACによって認可された後、歴史のプロトコルに対する最初の制裁により、暗号産業全体が大きな転換点になり、暗号産業の規制も未知の地域に入りました。これは、分散化されたスタブコインプロトコルに対する前例のない危機感です。集中化されたStablecoin担保に依存する分散型のStablecoinプロトコルが認可されると、基本的にプロジェクト全体の死を宣言することに相当します。 Makerdaoの創設者であるRuneとCore Communityメンバーは、このリスクを認識しており、集中化されたスタブコインからのDaiのデカップリングを促進し始め、Makerdaoが認可されるリスクを防ぐためにETHを担保として使用することを検討しています。

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Stablecoinsが担保としてETHのみで生成される場合、この純粋な経路には克服が困難な困難もあります。それは、基礎となる資産のボラティリティによって長い間閉じ込められ、それが脱出や清算に簡単につながる可能性があります。市場規模も成長するのが常に困難であり、使用が容易ではない悪循環に陥るため、誰もそれを造りに誓約しておらず、誰もそれを鋳造していないため、少量の供給になります。供給が小さいほど、使用するのが難しくなります。

ただし、Makerdaoが中央集中型スタブコインを安定性のために担保として使用し続けている場合、集中化されたスタブコインの背後にある米国政府によって常に制御されます。 Daiがいつか米ドルの覇権を脅かすために成長した場合、連邦準備制度は「監督を伴う非協力」を理由に、集中化されたすべてのStablecoin資産を簡単に凍結することができ、米ドルの覇権と競争する資格を完全に失うことはありません。

そして、竜巻現金が認可される前に、FRAXコミュニティは提案を開始しました：担保率を100％に増やすことです。つまり、Fraxの造りは一定の比率集中型のスタブコインとガバナンストークンではなく、100％中央集権化されたstablecoin担保発行です。この動きの意図は、Scaleの拡張の影響を達成するためにFraxの基礎となるクレジットを増やすことであり、ますます多くのユーザーがFraxを使用できるようにしますが、同時に集中型のスタブコインにも依存しています。

提案のソース：https：//gov.frax.finance/t/move-collat​​eral-ratio-to-100-institute-credit-ratio/1371

（ii）灰色の未来

分散化されたスタブコインの場合、行くべき2つのパスしかないようです。 1つは、集中化されたスタブコインに屈し、集中型のスタブコインに依存して、「資本効率を改善」するためのツールになり、より多くの人々が使用するスケールを拡大する方法を常に見つけることです。このパスを選択するプロジェクトは、分散化するかどうかを気にしないかもしれませんが、それを使用してプロトコルの利点を増やすことができるかどうか。もう1つのパスは、実際の「分散化」を探索することです。これは、ブロックチェーンの精神を信じる人々が切望している最も困難な道と目標です。 「分散化」に向かっているMakerdaoの場合、これからの灰色の未来があります。 Makerdaoは、いつでも発生する可能性のあるプロトコル制裁に直面するだけでなく、変換の失敗によるプロジェクト崩壊のリスクにも直面しています。道は長くて困難です。

暗号化の世界は「分散型の精神」に反して走っているように見えますが、現時点では技術開発の文脈を見ることは困難です。馬車の時代の人々が、馬車を交換する車の未来を想像できなかったように。たとえば、PC時代の古いインターネットのユーザーは、モバイルインターネットによってもたらされた転覆を常に軽spしており、Web2の主要メーカーからの大きな巨人は、最初にWeb3に入るとさまざまな不快感もあります。この業界の魅力は、最も初期のBTCから「ブロックチェーンの世界」、「Crypto Asset World」、「Web3」まで、その驚くべき反復速度です。これは単なる販促用語の反復ではなく、その背後にあるテクノロジーの急速な発展でもあります。巨額の資本投資により、世界中のますます多くのビジネスが移住しています。将来の状況は、必然的に私たちのすべての当局の想像力を超えています。おそらく将来的には、現在のジレンマは予期せぬ方法で解決されるでしょう。