Messari: ビットコイン第3四半期データ解釈

重要なポイント:

• 第3四半期、ビットコインは史上最高値から72%下落し、インフレヘッジと価値の保存という役割をほぼ失った。

• ブロックスペースの需要が減少したため、ビットコインの取引量と取引手数料はそれぞれ3%と23%減少し、1日あたりの平均決済額は前月比44%減少しました。

• エネルギー価格の高騰、コンピューティング能力の記録的な高騰、ビットコイン価格の下落、取引手数料の低下により、マイナーは不安定な状況に陥っています。

• ホワイトハウスの科学技術政策局（OSTP）は、PoWが米国の気候変動対策の取り組みを妨げる可能性があり、エネルギー集約型の採掘が送電網の安定性と価格に悪影響を及ぼす可能性があると懸念を表明している。

• OSTP レポートでは、PoW に関する懸念に加えて、ビットコイン マイニングが温室効果ガスの排出削減と再生可能エネルギー グリッドへの移行の加速にどのように役立つかについても強調しています。

主要指標

ビットコイン市場のパフォーマンス

第3四半期のハイライト

最近の市場の暴落は、ビットコインの物語の崩壊であると同時に、ビットコインの実際の特性の試練でもあった。

インフレに対するヘッジ: 供給量が固定されており、「金融政策」があるため、ビットコインはインフレに対するヘッジとして使用する必要があります。しかし現実には、米国の消費者物価指数が数十年ぶりの高値に達したにもかかわらず、ビットコインは依然としてこのサイクルで最低値を記録している。

価値の保存：2021年11月に史上最高値の69,000ドルを記録して以来、ビットコインはリスクオフのマクロ環境の中で72％下落しました。ビットコインの価格動向は価値の保存手段ではありませんが、米国のテクノロジー株の株価動向に似ています。連邦準備制度理事会がより低い流動性と高い金利を伴うより保守的な政策に転換したため、ビットコインの価格も同時に大きな打撃を受けました。

弱気相場で好調を維持: この弱気相場の渦中、PoS への移行中にイーサリアムの価格が好調を維持したため、ビットコインは優位性を失いました。

ボラティリティが低い機関投資資産: 多くの機関投資家がこの強気相場で「降伏」した。その中で、テスラは第2四半期に保有していたビットコインの大半を売却した。大手融資プラットフォームやファンドの崩壊により、ボラティリティはさらに悪化した。したがって、ビットコインは確かにいくつかの機関を引き付けているものの、リスクは依然として高いままです。

ビットコインとその保有者にとって、70%以上の値下がりは目新しいことではなく、ビットコインが再び立ち上がると信じている人は依然として多い。ユーザー数と取引量の増加は継続していないかもしれませんが、ネットワークアクティビティは価格ほど低下していません。価格が数年ぶりの安値となったため、通行人は去っていったが、ネットワークは前進し続けている。弱気相場は、ビルダーが信者を創り、集めるために懸命に努力する期間です。

市場指標

流動性主導の強気相場が2021年後半に終了して以来、ビットコインのリターンは米国のハイテク株との相関性を高めている。この四半期中、ビットコインとナスダック100の平均相関は0.6でした。驚くべきことに、かつて「デジタルゴールド」と呼ばれたビットコインは、物理的な金との相関性がはるかに低い。今四半期の2つの資産の平均相関は0.2でした。

ビットコインの価格は第3四半期に徐々に回復し、ボラティリティは低下傾向にありました。 30日間の平均変動率は8月は60％だったが、6月は80％を超えた。ビットコインのボラティリティの低下により、暗号通貨市場全体での清算が減少しました。 8月のロング清算総額は50億ドルで、6月の108億ドルの半分以下となった。空売り清算総額も、6月の66億ドルに比べて8月は35億ドルと大幅に減少した。

ネットワークステータスの概要

ビットコイン ネットワークの 1 日あたりの取引量は年間を通じてほぼ同じで、平均すると 1 日あたり約 25 万件でした。 2021年の強気相場以降、平均取引手数料は非常に低くなっています。これまでのところ、取引あたりの平均手数料はわずか 1.4 ドルで、今四半期は 21%、年間では 55% 減少しています。

手数料が最後に急騰したのは、ビットコインの価格が新たな高値を記録した2021年初頭だった。通常、強気相場では、ユーザーは取引が早期にパッケージ化されることを保証するために、より高い手数料を支払う用意があります。

ビットコインを保有するアドレス数の増加は鈍化しています。第3四半期には、コインを保有するアドレス数はわずか1.1％の増加にとどまり、2022年第2四半期の2.5％増加と比較して減少しました。月単位で見ると、保有アドレス数は10か月連続で増加した後、2022年8月に初めて減少しました。

2022年第2四半期と比較すると、1日あたりの平均アクティブアドレス数は89万で、4％減少しました。 2021年第4四半期に価格とともにピークに達した後、アクティブアドレスは通常のレベルに戻ったようです。さらに、一部のネットワークアクティビティはライトニングネットワークなどの第2層ソリューションに移行しており、これも手数料の低下を説明しています。

ライトニングネットワーク

ライトニング ネットワークは、ビットコインをベースとした第 2 層の支払いチャネル ネットワークです。取引の決済時間を短縮しながら、ネットワークのスループットを向上させることを目的としています。ライトニング ネットワークのスケーリング方法は 2015 年に初めて導入され、時間の経過とともに人気が高まり、現在ではビットコインで一般的に使用されているスケーリング ソリューションと見なされています。

ライトニングネットワークは、市場全体の低迷の影響を受けず、過去1年間「独立した強気相場」を続けています。トークンの価格が下がると、ネットワークの使用量とアクティビティもそれに追随する傾向があります。しかし、ビットコインの価格は過去1年間で57%下落している一方で、ライトニングネットワークの主要指標は着実に成長しています。

さらに、ネットワークの技術基盤が成熟するにつれて、ライトニング ネットワークの採用が増加しています。さらに、多くの企業が、主流の採用を達成するために必要なビットコインとライトニング ネットワークのツールとサービスを構築しています。たとえば、Voltage はクラウド上に構築された Bitcoin および Lightning ノードのホスティング サービスを提供しています。

ライトニング ネットワークのパブリック チャネルに保管されているビットコインの容量は、この記事の執筆時点で約 4,828 ビットコインという新たな高値に達しており、その価値はおよそ 9,230 万ドルに上ります。採用の増加と統合の強化により、過去 1 年間で容量が 96% も劇的に増加しました。 2022 年に Lightning Network を採用した企業としては、Cash App、Kraken、BitPay、Robinhood などがあります。

ライトニング チャネルとノードの数も着実に増加し、それぞれ前年比 24% と 14% 増加しました。この成長は、ライトニング ネットワークが技術愛好家向けのネットワークから成熟した金融決済ネットワークへと移行していることを示しています。

採掘

2021年はビットコインマイナーにとって特別な年となりました。ビットコインの価格はコンピューティング能力の成長よりも速いペースで上昇しているため、ほぼすべてのマイニング事業は利益を生んでいます。 2021年の強気相場の間、多くのマイニング企業はビットコイン価格の上昇を利用して株式や債券を発行し、資金を調達して事業を拡大しました。ビットコインとともに鉱業株も上昇した。しかし、より広範なマクロ環境により、この興奮は2022年に突然終焉を迎えました。

ビットコインマイナーにとって最大の出費はエネルギーコストです。今年だけでも、米国全体のエネルギー価格は前年比で15％上昇しました。世界的なエネルギー価格の上昇に伴い、多くの鉱山会社、特に電力購入契約（PPA）を結んでいない鉱山会社は圧力にさらされています。

2022 年までに、マイナーに提供される未処理の ASIC 購入注文は約 50 億ドルになります。ビットコインの価格が下落傾向にあるため、マイナーは利益を上げるために、マイニングマシンが到着したらすぐに棚に置くことを選択します。これにより、ネットワークのハッシュレートと難易度が上昇します。ハッシュレートとエネルギー価格が上昇し、ビットコインの価格が下落するにつれて、マイナーはますます困難な状況に陥ります。多くのマイナーはビットコインを売却することで事業資金を調達し、借金を返済し続けています。マイナーがビットコインを保有するのではなく売却することで、価格に下落圧力が加わります。

鉱夫の収入

マイナーには、ブロック報酬と取引手数料という 2 つの収入源があります。彼らの収入はビットコインの価格とビットコインのブロックスペースの需要によって決まります。マイナーの収益は2021年第4四半期に48億ドルでピークに達したが、その後ビットコインの価格とともに下落している。鉱山会社の四半期収益は、2022年第1四半期と2022年第2四半期にそれぞれ28％と22％減少しました。ビットコインの価格が第3四半期末に一定の範囲内にとどまる場合、エネルギー価格の高騰を考えると、四半期ごとのマイナー収益は引き続き下落傾向にある可能性がある。

ビットコインのブロック報酬はマイナーの収入の大部分を占めています。この四半期、マイナーの手数料による総収入は1.7%でした。手数料水準は前四半期から0.1％上昇したものの、2021年の強気相場中にマイナーが稼いだ額よりはるかに低い。現在、マイナーはブロック報酬に大きく依存しているため、手数料が低いことは大きな問題ではありません。しかし、ブロック補助金がゼロに近づくにつれてこれらの低い手数料が続くと、ビットコインの長期的な安全性が脅かされる可能性があります。

ハッシュレート

2021年5月、中国によるビットコインマイニングの禁止により、ネットワーク全体の計算能力が50%急激に低下しました。 2か月後、中国から輸出されたマイニングマシンが再起動され、計算能力が増加し始めました。 12月までに、総計算能力は5月以前のレベルまで完全に回復しました。

2022年6月、エネルギー価格が上昇し続けるにつれて、コンピューティング能力が低下し始めました。 2021年にASICを注文したマイナーにASICが引き続き配送されているため、ハッシュレートは現在、過去最高に近づいています。ビットコインの価格が下落している時期にハッシュレートが増加すると、マイナーはHODL戦略を放棄し、保有資産を売却せざるを得なくなる可能性があります。

中国のマイニング禁止は当初ビットコインのハッシュレートと価格に悪影響を及ぼしたが、最終的にはネットワークに利益をもたらした。禁止される前は、中国のマイナーがさまざまな国のハッシュレートの大部分を占めていた。禁止措置が実施された後、中国の採掘事業は米国、カザフスタン、カナダなど、規制の不確実性が少ない国に移った。その結果、ビットコイン ネットワークはより分散化され、回復力が増し、1 つの国がコンピューティング能力の大部分を保有するという地政学的リスクを回避できるようになりました。

米国の総計算能力は、2021年5月の16%から2022年1月には38%に増加しました。米国のマイニングプールも中国のマイニング禁止の恩恵を受けており、Foundry USAが最大のマイニングプールとなっています。 2022年8月31日現在、Foundry USAマイニングプールはネットワークの計算能力の24％を占めており、前年比180％の増加となっています。

エネルギー消費

分散型の性質上、ビットコイン ネットワークで使用される電力の正確な量を判断することはほぼ不可能です。ケンブリッジ・センター・フォー・オルタナティブ・ファイナンス（CCAF）は、リアルタイムモデルを使用して、さまざまな仮定の下でビットコインネットワークの毎日の電力負荷を推定します。

2022年第2四半期と比較すると、エネルギー消費量はわずか2％の増加と推定されますが、コンピューティング能力は6％増加し、過去最高に達しました。その理由は、新しい ASIC マイナーはエネルギー効率が高く、計算能力も高いためだと考えられます。

感情分析

HODL Wave は、ビットコインの未使用トランザクション出力 (UTXO) を、チェーンに最後に追加された時間で分類します。 8月31日現在、短期保有者（6か月以下）はビットコインの供給量のわずか23％を保有しており、数年ぶりの低水準となっている。ビットコインの短期保有者は過去7年間で6回底値を記録しており、翌年には必ずプラスの利益を生み出している。

歴史的に、短期保有者の数はビットコインの価格ピークを示す指標としてよく使われてきました。ビットコインが新たな高値を記録し始めると、ニュースに頻繁に登場し、より多くの購入者を引き付けるようになりました。しかし、2021年11月の最後のピークでは、マクロ環境要因のせいか、同じようには新規投資家を引き付けることができませんでした。

時価総額と実現価値の比率 (MVRV) は、現在の時価総額とすべてのビットコインが最後に転送されたときの合計価格を比較し、保有者の累積的な収益性を示します。

8月末にMVRVは重要なレベル1を下回り、保有者は概ね赤字となっていることを意味しています。行動ファイナンスにおける処分効果とは、投資家が損失を出している投資を保有している場合、利益が出るまで保有し続けることを選択するというものです。したがって、MVRV が 1 未満であれば、長期投資家にとっての蓄積ゾーンとなります。

Google の検索トレンドは、前回のサイクルでは新規参入者がそれほど多くなかったという考えを反映するのに役立ちます。通常、BTC の価格が下がると Google 検索の数も減少します。しかし、2017年以降、ビットコインの検索数は減少しています。さらに、2021 年の 2 回目の強気相場では、検索関心は最初の半分しか見られませんでした。 Google 検索のトレンドと BTC 価格の乖離は、この分野に参入する新規参入者が減っていることの兆候かもしれない。

要約する

2022年第3四半期には、ビットコインに関するいくつかの物語は継続しませんでした。過去1年間、ビットコインはインフレに対するヘッジにも価値の保存にもなっていなかった。さらに、オンチェーンの指標では、トランザクション、新規ユーザー、アクティブユーザーの速度低下が示されています。しかし、ライトニング ネットワークやスタックなどのビットコイン エコシステムにおける開発活動と使用は大幅に増加しています。

鉱業に関しては、流動性が低いマクロ環境の中でエネルギー価格とインフレが上昇し続けており、業界は暗雲に包まれている。さらに、コンピューティング能力が史上最高に達したため、ビットコインの価格は2万ドルを上回るのに苦労しており、マイナーの収入は採算が取れないレベルに近づいています。ビットコインの価格が一定の範囲内にとどまるか、さらに下落した場合、一部のマイナーや企業は負債や運営費を返済するために余分なビットコインを売却せざるを得なくなるだろう。

そうは言っても、ビットコインはその歴史を通じて、はるかに悪い状況を乗り越えてきました。最終的には、古い物語に代わる新しい物語が出現するかもしれません。開発者は、プロトコルとスマート コントラクトに新しい機能をもたらすビットコインを構築しています。ビットコインマイニングは、排出量を削減し、電力網の安定性を強化することで、気候変動と闘う手段にもなり得る。ビットコインの予測不可能性を考えると、次のサイクルはビットコインがESG資産であるという物語によって推進される可能性があります。