過去数ヶ月間の鉱業収入の減少について

弱気相場ではありますが、ビットコインマイニング企業は大規模な株式^発行を通じて計算^能力を増強し続けています1。コンピューティング能力の向上により、最近ではビットコイン ネットワークの難易度が何度も前向きに調整され、現在は史上最高値に達しています。

同時に、通貨の価格は2017年の「高値」である約2万ドル付近で推移しており、これは過去最高値の6万9000ドルより71％低い。マイニングの難易度が上がり、コインの価格が下がると、マイナーのマイニング収入も減少します。

この記事では、鉱山会社の収益減少が鉱山利益に与える影響を分析し、多くの鉱山事業が現在厳しい状況にあることを示しています。

ビットコイン採掘機ユニットの計算能力ビットコイン生産量は減少していない

マイニングマシンの役割は、実際には電気を計算能力に変換し、報酬としてビットコインを取得することです。マイニングマシンが1日あたり1単位の計算能力で獲得するビットコインの量は、通貨基準に基づく計算能力価格と呼ばれます。この数値は、ブロック補助金、取引手数料、難易度の組み合わせによって決まります。

ビットコインのブロック補助金は固定されており、取引手数料の割合は過去1年間で最小限ながら安定しています。したがって、コイン基準に基づくコンピューティングパワー価格の最近の動向を分析する場合、マイニングの難易度に焦点を当てる必要があります。

マイニングの難易度が上がるということは、ビットコインのブロック報酬をめぐる競争が激化し、計算能力あたりのビットコインの量が減少することを意味します。難易度の上昇により、通貨基準におけるマイニング収益またはコンピューティングパワー価格が減少しました。

図1: ハッシュレート価格とマイニング難易度の関係

上の図は、コイン基準におけるハッシュレート価格とマイニング難易度の逆相関関係を示しています。 2021 年には、マイニングの難易度は現在よりも約 50% 低くなり、マイナーが単位計算能力あたりに獲得できるビットコインの量は現在よりも約 50% 多くなります。

コンピューティング能力がビットコインの生産能力にどのように影響するかを示すために、いくつかの大規模なマイニング企業が EH/s のレベルに達していることがわかります。現在、1EH/s では 1 日あたり 3.5 ビットコインを生産できますが、1 年前は生産能力が 6.7 ビットコインに達していました。過去1年間でハッシュレートを2倍以上に増やしたマイナーだけが、昨年10月と同量のビットコインを獲得できるだろう。

より多くのコンピューティングパワーがオンラインになり、マイニングの難易度が上がり続けるにつれて、通貨基準でのコンピューティングパワーの価格は継続的な下落傾向を示す可能性があります。長期的に見れば、この状況はひどいです。 2024年春にはビットコインの半減期メカニズムが再び発動し、ブロック補助金が6.25から3.125に半減し、通貨基準での計算能力の価格が大幅に下がることになります。

コンピューティングパワーの価格低下は、マイナーが長期的にビットコインの生産を維持するための唯一の選択肢が、コンピューティングパワーを急速に増強し、ネットワーク全体のコンピューティングパワーのより大きな割合を占めることであることを意味します。これは、^将来的に大量の^マシン3を導入する予定である上場鉱山会社の戦略です4。

ビットコイン採掘機ユニットの計算能力ドル収益は減少していない

計算能力の単位あたりに生成されるビットコインの数が減少するだけでなく、ビットコイン自体の価値も縮小しています。 2021年10月はビットコインマイニングの黄金時代であり、ビットコインの平均価格は59,000ドルでしたが、今日の価格はその32%にすぎません。

コイン価格とハッシュレート価格をコイン標準に統合するために、ルクソールは米ドル建てのハッシュレート価格指数を提供しています⁵ 。ハッシュレート価格は、ビットコインマイニングの収益性に影響を与えるすべての変数を考慮し、マイナーによって生成されるハッシュレートの単位あたりのドル利益を示します。これはマイニングの収益性を測定するための優れた指標であり、最も重要なのは、ビットコインの難易度、ブロック補助金、取引手数料、ビットコインの価格など、マイナーの収益に影響を与えるすべての要素を捉えていることです。このため、ルクソールは最近、非配送ハッシュレート価格である NDF ^{6 を}導入し、マイナーがマイニング収益を完全にヘッジできるようにしました。

図2: ハッシュレート価格の推移（米ドル）

おそらくほとんどのマイナーは、ハッシュレート派生商品が遅かれ早かれ登場し、2021年10月にハッシュレート価格が史上最高に達したときにマイニング収益をヘッジできることを期待しているだろう。それ以来、マイニング難易度の上昇によりビットコインの生産量は50％減少し、コイン自体の価格が約70％下落したことと相まって、コンピューティングパワーの価格が84％急落するという致命的な組み合わせとなっている。

もしマイナーが過去1年間に計算能力を2倍にできたとしたら、ビットコインの産出量は変わらないかもしれないが、米ドル換算での収入は通貨価格のピーク時と比べて依然として約70%減少することになる。これは、コンピューティング能力の向上がマイナーのマイニング収益（ビットコイン）を保護するために重要である一方で、彼らの収入は依然としてビットコインの価格変動に大きく影響され、コンピューティング能力価格をヘッジすることがマイナーにとって賢明な選択であることを示しています。

マイニングマシンは電気料金が低い場合にのみプラスのキャッシュフローを達成できる

コストがそれに応じて減少しないまま収益が 84% 減少すると、どの企業にとっても壊滅的な打撃となります。 2021年のビットコイン・ゴールドラッシュで巨額の利益を上げた後、マイナーたちは利益率が大幅に圧縮されているという現実に直面することになった。

2021 年 10 月のピーク時に、電気料金が 1MWh あたり 60 ドルであると仮定すると、市場で最もエネルギー効率の高いマイニング マシンは、88% のマイニング粗利益を達成できます。言い換えれば、手頃な価格の電力を持つマイナーは、わずか 0.12 ビットコイン相当のエネルギーを使用して 1 ビットコインを生成できます。

図3: 効率レベル別の採掘機械の利益率の変化

しかし、過去1年間で鉱業の利益率は消え去った。 2021年のピーク時には、マシンのマイニング粗利益率は90％近くに達していましたが、現在は30％～40％を維持するのがやっとです。 30% の粗利益はそれほど悪くないように見えるかもしれませんが、この利益には賃金や管理費など、エネルギー以外のすべてのコストが含まれる必要があることに注意してください。

Antminer S19j Proは、2021年10月に市場に出回った最もエネルギー効率の高いマイニングマシンモデルであり、粗利益率が88%で、マイニング事業で広く使用されていました。しかし現在、同社の鉱業粗利益率は38%に低下している。 Whatsminer M30s+ も比較的エネルギー効率の高いマイニング マシン モデルです。エネルギー価格が1メガワット時あたり60ドルの場合、採掘の粗利益率はわずか28％です。 Bitfarms のマイニングマシンのほとんどはこのマシンで構成されています。

水冷バージョンに加えて、Antminer S19 XP は市場で最もエネルギー効率の高いマイニング マシン モデルです。多くの上場鉱山会社がこのモデルを大量に注文しており、最初のバッチの機械は2022年7月に納品されました。このモデルを鉱山事業に使用する鉱山労働者は、最大55％の良好な利益率を維持できます。一つ確かなことは、これらの機械はすぐには交換されないだろうということです。

マイニング収益の減少について考える別の方法は、さまざまなマイニングマシンモデルの損益分岐点の電気料金を見ることです。下のグラフからわかるように、Antminer S19 XP の損益分岐点の電気料金は現在 129 ドル/MWh です。参考までに、ドイツの今年の平均電気料金はエネルギー危機の影響で1MWhあたり250ドルでした。 129ドル/MWhという価格はビットコインマイナーにとってはまだ比較的高いですが、このマシンでマイニングするほとんどのマイナーは依然として良好な利益率を得ることができます。

図4: 異なるマイニングマシンモデルの損益分岐点電気料金の比較

エネルギー効率の低い機械に目を向けると、状況はさらに悲惨なものになります。 Antminer S19j Pro の損益分岐点の電気料金は 94 ドル/MWh です。多くのマイナーにとって、マイニングマシンをホストするための電気料金はこの価格帯に収まるはずです。

2016 年から稼働している信頼性の高い Antminer S9 に目を向けると、キャッシュ フローがプラスになるには、現在では 28 ドル/MWh 未満の電気料金が必要であることがわかります。これほど低い電気料金は、今年の平均価格が1メガワット時あたり15ドルとなっているノルウェー北部のような一部の地域を除いて、西側諸国の電力網ではめったに見られない。

図5: 異なる電気料金基準のもとで、各モデルがそれぞれの損益分岐点に達したときのコンピューティング電力価格の比較

この記事は、ハッシュレートの価格が過去 1 年間でどのように急落したかを説明することから始まります。上記の表は、さまざまな電気料金基準のもとで、さまざまなモデルがそれぞれの損益分岐点に達したときのコンピューティング電力の価格を示しています。

現在のハッシュレート価格は 70 ドル/PH/s です。 S19 XP を使用するマイナーは、電気料金が 0.1 ドル/kWh (10 ドル/MWh) でも十分な利益を上げることができます。 S19j Pro は、電気料金が 0.07 ドル/kWh を下回る場合にのみ、適切な粗利益率を達成できます。中効率モデル S17 が 23% のマイニング利益を達成するには、電気料金が 1kWh あたり 0.05 ドル未満である必要があります。

問題は、特にエネルギー価格が世界中で高騰している現在のエネルギー危機においては、そのような安価な電気を手に入れることが非常に難しいことです。エネルギー価格の上昇が最も深刻なのは欧州だが、世界的な需要の高まりにより石油、天然ガス、石炭などの輸送燃料の価格が高騰し、米国も同様の問題に直面している。

図6: 米国の各州におけるマイニングマシンのホスティングコストの比較

エネルギー価格の上昇により、世界中でホスティングコストが大幅に増加しました。上のグラフは、米国の各州におけるホスティングの平均コストを示しています。ほとんどの州では、平均的なホスティング コストは、Antminer S19j Pro の損益分岐点である 0.094 ドル/kWh からそれほど離れていません。

ワシントン州、オレゴン州、ルイジアナ州、ニューヨーク州など、電気料金が最も安い州では、ホスティング料金の平均は 1kWh あたり 0.075 ドルです。この電気料金では、S19j Pro の粗利益率はわずか 20% です。つまり、コンピューティング パワーの価格が 53 ドル/PH/s を下回ると、このマシンはこのホスティング料金では損失を被ることになります。現在のハッシュレートは 70 ドル/PH/s です。これは 53 ドル/PH/s との差がわずか 24% であることを意味します。これは、マイニングの難易度が引き続き上昇する今後数か月以内に発生する可能性があります。

今後数か月でビットコインマイニング収益がどのように発展するか

この記事で説明されているように、ビットコインのマイニング収入は 3 つの要因によって決まります。ビットコインの価格、マイニングの難易度、取引手数料。短期的にはビットコインの価格とマイニングの難易度に注目する必要があります。

通貨の価格がどこに向かうかは誰にも分からないし、ルクソールも弱気相場が悪化するのか、それとも強気相場が突然始まるのかを予測することはできない。したがって、私は予測の基準価格として 20,000 ドルを使用します。難易度に関しては、ビットコインのハッシュレートが増加し続けるため、2023年まで上昇し続けると考えています。上場マイニング企業は今後数か月以内に大規模な計算能力の拡張計画を立てており、民間のマイニング企業も計算能力を継続的に増強しています。難易度の継続的な上昇とコインの価格の横ばいにより、コンピューティング能力の価格は米ドル基準でさらに下落し、0.05ドルのレベルを下回る可能性があります。採掘収入の減少はエネルギーコストの高騰と相まって、多くの採掘業者に間違いなく問題を引き起こし、来月には採掘事業を停止する業者も出てくるだろう。