BAYCの大崩壊：1人が峠を守り、1万人が脱出

まず、暗号通貨の弱気相場が静かに到来し、その後、ルナが破産し、ビルが崩壊した。現在、世界第2位のFTX取引所は、わずか数日間で業界のリーダーの座から転落した。あらゆるニュースが暗号通貨市場の神経を逆なでし続けており、NFT 市場も例外ではありません。しかし、市場で唯一の存在である Yuga Labs は、黙っていられないようです。

5月初旬の「Monkey Land」のリリース以来、Yuga Labs 傘下の BAYC は衰退の一途をたどっているようだ。 NFTGOのデータによると、BAYCの時価総額は4月末の42億9,800万ドルから14億3,500万ドルに下落し、66.6%の減少となった。最低価格も最高値の145 ETHから下落し、数時間前には48.5 ETHまで下落しました。過去7日間の下落率は28%にも達しています。

BAYCの最低価格と保留中の注文数

主要な NFT として、BAYC は常に高値で取引されています (現在でも、52 ETH の最低価格に基づいて 66,000 ドルの価値があります)。暗号通貨の弱気市場では、ほぼすべての NFT がさまざまな程度まで下落しました。 BAYC保有者は現金で売却したいと考えており、それが最低価格の下落を引き起こしている。これは非常に合理的な説明です。

しかし、過去 24 時間の取引データは異常です。フロア価格は 50ETH を下回り (上記のフロア価格の K ライン チャートから大幅な下落が確認できます)、24 時間の下落率は 8.55% で、取引量は 2,700ETH 以上に急増しました。

BendDAO で清算される BAYC

最低価格の下落により、NFT貸付プラットフォームBendDAOに担保されたBAYCが直接清算オークションプロセスを開始し、大量のBAYCが清算オークションを開始する寸前となっている。

（BendDAOの貸付と清算オークションの仕組みの紹介については、今年4月の記事「1BAYCでエアドロップ2回ゲット？「NFTバンク」BendDAOを詳しく解説」をご参照ください。現在、関連数値は若干更新されている可能性があります。）

この時点で、誰かが最低価格を「操作」して BendDAO にオークションの清算をトリガーさせようとしていたことが発覚しました。さらに驚くべきことは、舞台裏で「大口空売り」をしていたのが、BAYCの第7位の保有者であるフランクリンだったことだ。 FTX が崩壊したので、この「投機と利益確定」事件と Yuga Labs の背後にある FUD と真実について話しましょう。

目次

猿投資家のフランクリンは「利益のために市場を売りさばいている」のか、それとも「在庫を一掃している」のか?

フランクリンの質問に対する答え

まず結論を述べます。「在庫一掃セール」は行われず、「ダンピングと裁定取引」が行われたのです。

フランクリンは長年この戦略を実行しており、BAYC の市場が悪化して下落しているときでも、依然としてかなりの利益を得ることができます。致命的な点は「下落」ではなく「フォローアップの欠如」であり、現在、BAYC の取引や BendDAO の清算オークション入札のいずれにも明らかな停滞は見られないため、過度な FUD は必要ありません。

彼はどのようにして「ダンピングとアービトラージ」戦略を実行したのでしょうか?

フランクリンが投稿したBAYCの一部

フランクリンは大物投資家だ。彼は今日までに 58 個の BAYC を保有しており、7 番目に多い保有者となっていました。彼が保有する豊富なNFTにより、この戦略を実行する余地が生まれました。

まず、フランクリンは最低価格付近で多数の BAYC をリストし、その後、より低い価格でいくつかのオファーを受け、実際にいくつかを販売しました。最近の緊迫した状況の中で、この一連の作戦は「在庫一掃セール」のように見える。保留注文の急増により他の保有者の間でパニックが引き起こされ、彼の注文よりも価格が下がり、最低価格がさらに押し下げられました。 BendDAO のオラクルが価格を供給したとき、低いフロア価格が BendDAO の清算を引き起こしました。

実際、低価格のオファーを受け入れて販売した BAYC は 4 件だけで、14 件は住宅ローンに使用されました。

その後、彼は14 BAYCをBendDAOに融資して抵当に入れました。この融資と上記の 4 つの BAYC を売却して得た ETH を使って、彼は BendDAO でオークションにかけられ、清算されていた 7 つの BAYC に 43.8 - 44.3 ETH の価格帯で入札しました。

次に、彼を満足させることができる状況は3つあります。

• オークションの清算開始後 24 時間以内に借り手が負債の半分以上を返済した場合、最初の入札者は借り手から支払われる負債総額の 5% に相当するボーナスを受け取ります。 （45Eの負債に基づくと、ボーナスは2.25Eになります）

• 借り手は借金を返済せず、フランクリンがオークションに勝利し、安く買って高く売るというプロセスを無事に完了しました。 （つまり、44E がオークションに成功し、その後、二次市場で最低価格 50E で販売される）

• 借り手が借金を返済しない場合、フランクリンはオークションに勝てず、オークションを中止するか、2 番目のシナリオが達成されるまで最低価格を下げ続けることができます。

リスクポイント:

44E でオークションに成功したときに最低価格が 44E を下回っていた場合、損失が発生しますが、これが発生する可能性は低いです。

核心は「サルベース」戦略でロングすることです

本質的に、フランクリンの戦略は、短期的には弱気だが、「モンキー指向」のポジションではロングになるというものだ。彼は、受け入れた 4 つの低価格のオファーを高値で販売できると考えています。 BendDAO で「初回入札報酬」を獲得できるだけでなく、清算オークションに参加して高値で買い、安値で売ることもできます。しかし、BAYCのフロア価格が回復しなければ、彼の戦略は機能しないだろう。

それはBAYCの「連続清算」を引き起こすことになるのでしょうか？

短期的には、BAYCの「連続清算」を引き起こすことはないだろう。

DeFiでは、ビットコインやイーサリアムなど主流のデジタル資産の価格が下落し、一部のDeFiエコシステムで抵当資産が破産により清算される原因となるのは、ネガティブなニュースであることが多い。清算と売却のプロセスにより、主流のデジタル資産はさらに下落し、破産によりさらに多くの資産が清算されることにもつながりました。このサイクルによりデジタル資産の「連続清算」が起こり、価格は「デススパイラル」に陥った。

NFT レンディング市場は、主に BendDAO のオラクル フィード価格のソースにより、清算時の DeFi 市場とは異なります。

BendDAOのオラクル価格フィードメカニズム

BendDAO のオラクル フィード価格は、OpenSea、Looksrare、X2Y2 のオフチェーン ノードによって取得されたフロア価格データです。オークションにかけられ清算される NFT は、OpenSea などの NFT 取引プラットフォームに販売されることはありません。したがって、これらの二次市場の最低価格は下がらず、価格データはオラクルに提供されず、プラットフォーム内の抵当に入れられた NFT がさらに清算されることになります。つまり、BendDAO 清算オークションの取引価格は、それ自体には適用されません。

長期的には、清算オークションが時間内に完了しない場合は、市場に影響を及ぼす可能性があります。

Luna の崩壊の影響は広範囲に及んでおり、FTX の崩壊の余波はまだ収まっていません。同時に、NFT 市場は寒い冬を迎えています。前回の BendDAO 実行とは異なり、現在の「最初の入札報酬」は清算オークションの消化に役立ちます。つまり、誰も購入しないという心配はありません。しかし、大量の BAYC が BendDAO で清算オークションをトリガーし、二次市場の最低価格よりも低い価格で取引されると、同じ戦略を繰り返し使用して「裁定取引のために市場を売却する」と、最低価格がさらに下落し、より多くの清算オークションがトリガーされる可能性があります。

最悪のシナリオでは、最低価格が借り手の負債額を急速に下回ると、裁定取引の余地がなくなり、BAYC が償還もオークションも行われない状態のままになる可能性があります。長期的には、BendDAOはOpenSeaなどのNFT取引プラットフォームと同様の注文壁を形成し、他のNFT取引プラットフォームの流動性を低下させ、二次市場での最低価格をさらに下落させ、悪循環に陥る可能性があります。

BendDAO は今回も前回と同様に上昇するでしょうか?

まず結論を述べます。おそらくそうではないでしょう。

「BendDAO が破産、NFT はついにサブプライム住宅ローン危機に直面するのか？」より》8月のBendDAOでの厳しい状況を参照してください。当時、NFT市場は冷え込み、NFTの最低価格は下がり続け、その結果、今後さらに多くのNFTが清算オークションプロセスを開始することになりました。市場への信頼を失っていたりパニックに陥っていた貸し手は、BendDAO の貸付プールから大量の ETH 流動性を引き出すことを選択しました。

同時に、多くの NFT の最低価格は急速に債務価格を下回りました。オークションのルール（最低入札価格より 95% 高く、債務価格より高くする必要がある）によって制限されているため、清算オークションの NFT のほとんどは入札できないか、利益が出ません。裁定取引のモチベーションを失った清算人は、コインを保有して様子見することを選択し、その結果、オークションに参加する人がいない大量の NFT が発生し、流動性の不足がさらに悪化しました。

BendDAO に担保された優良 NFT の概要 (出典: Dune@cgq0123)

BendDAO には他にも多くの優良銘柄が担保として提供されていますが、現在清算されオークションにかけられている Doodle は 2 つだけです。

当時、NFT 市場全体のパフォーマンスが悪かったため、最低価格が下落し、NFT トレーダーの信頼が低下しました。危機の初めに発生した少量の不良債権問題は時間内に解決されず、貸出プール内の流動性供給者の間でパニックによる殺到を引き起こした。

本稿執筆時点で、Dune のデータによると、BendDAO の貸付プールにはまだ 31,422 ETH が残っており、その準備金は良好な状態です。

今回、BAYCのみが深刻な清算オークション現象を経験した。この事件の後、BendDAOは清算しきい値、オークションサイクル、入札制限、基本金利などを調整し、メカニズムを改善しました。同時に、誤解やパニックを引き起こす可能性のあるUIインターフェースの表示ページも改善しました。さて、「ダンピング・アービトラージ」のポイントの一つである「初回入札報酬」も改善策の一つです。

要約: 前回の銀行取り付け騒ぎは市場と BendDAO メカニズムによって引き起こされた「自然災害」であり、今回の BAYC の大規模な清算オークションは「裁定取引のために市場を売り飛ばしたい」という「ビッグ ショート」のフランクリンによってのみ引き起こされたようです。 「一人の男が峠を守り、一万人の男が全滅する。」その他の優良NFTは好調なパフォーマンスを示し、短期間で急落することはありませんでした。 BendDAO の準備金は良好な状態にあるため、前回ほど深刻な銀行取り付け騒ぎは起きないでしょう。

BAYCに加え、同じく清算オークション状態にあるMAYCが5つあり、多数のMAYCが清算開始寸前となっている。再び疑問が湧く。かつて市場を支配していた Yuga Labs の 2 つの主力プロジェクトの保有者はなぜこれほどパニックに陥っているのだろうか? Yuga Labs に何か問題がありますか?

FUD の瞬間: Yuga Labs の金庫は実際に FTX にありますか?

FTXが崩壊し、FTXと密接に関係するプロジェクトにもパニックが広がり、NFTリーダーのYuga Labsが最初に打撃を受けました。

FTXベンチャーズが参加した最も資金を集めたプロジェクトとその資金調達額

CoinDeskは11月8日、FTX Venturesが参加した資金調達額が最も多い投資プロジェクトとその資金調達額をまとめ、発表した。ユガラボが1位になりました。 Yuga Labsは今年3月にa16zが主導し、FTX、Animoca Brandsなどが参加して、評価額40億ドルで4億5000万ドルの資金調達を完了したと報じられている。

巨額の資金調達は両者の親密な関係を示していますが、Yuga Labs が調達した資金は FTX に置かれるのでしょうか?

18,000 ETHのロイヤリティがFTXに支払われた

Yuga Labsの共同創設者、ガルガ氏からの回答

こうした疑問に対して、Yuga Labsの共同設立者であるガルガ氏は11月11日のDiscordスレッドで、暗号資産市場全体がFTXとSBFによって引き起こされた深刻な結果に注目しているが、Yuga LabsはFTXに資金を一切保有していないと述べた。彼は次のように書いている。「ところで、市場の一部の人々は、FTX/アラメダ事件が我々に影響を及ぼすかどうかを尋ねている。Yuga LabsはFTX.comを利用したことはなく、そこに資金や資産を保有していない。FTXはYuga Labsのシードラウンドの小口投資家ではあったが、我々がずっと前に彼らから小切手を受け取ったことは明らかであり、これが我々の業務に影響を与えることはないだろう。」

NFT分析プラットフォームCompassがオンチェーン記録を公開し疑問を呈している

わずか1時間後、NFT分析プラットフォームCompassが先導し、Yuga Labsのロイヤリティ収入のアドレスインタラクション記録を発表し、18,000以上のETHがFTXに送信され、57,473 $APEもFTXに送信されたことを発見しました。

明らかに、ガルガの「安全性に関する声明」は嘘のようで、説得力がありません。

ユガ・ラボの共同設立者ワイリー・アロノウ氏は「噂」に反応した。

11月12日、Yuga Labsのもう一人の共同創設者であるワイリー・アロノウ氏は、自身のツイッターで次のように繰り返した。「FTXの事件は当社には影響しませんでした。当社のパートナーの一部はFTXを使用したかもしれませんが、当社は使用したことはありません。当社はFTXにいくらかの資金を保有していますが、今週初めにそれらを移動しました。」同時に、ワイリー・アロノウ氏は出金チェーンの記録を公開し、11月9日に19,666 ETHがFTX.US（イーサスキャンではブロックフォリオとして表示）からCoinbaseに実際に転送されたことを発見しました。

Wylie Aronow 氏が言いたかったのは、OpenSea がロイヤリティを Yuga Labs ではなく FTX ウォレットに正式に送金したということだ。彼はまた、FUD の人々を「精神異常者」や「アマチュアのエーテルスキャン探偵」と揶揄しているようでした。

CTはそれを認めることを拒否します。ほんの数ドルです。大金はどこへ行ったのでしょうか？

しかし、「無実を証明するためにタイピングする」ことは人々を説得できないようだ

実際、ワイリー・アロノウ氏が公開した約2万件のETH送金記録が真実だとしても、その価値は2000万ドル強に過ぎず、これまで調達された4億5000万ドルには程遠い。国庫全体に比べればほんのわずかな額に過ぎないのに、そのお金のほとんどはどこへ行ったのでしょうか？

ワイリー・アロノウさんは「残りは銀行口座と米国債に預けている。私たちのことを気遣ってくれる友人たちのおかげで、私たちは大丈夫だ」と語った。

「イーサスキャン探偵」は証拠を提示することができず、ユガ研究所は「無実を証明するために入力した」だけだった。準備金が十分であることを証明するために、マークルツリーを構築するために資金を調達していたCEXと比較すると、Yuga Labsの声明には説得力が欠けているように思われた。

真実とは何でしょうか？

昨夜、Yuga LabsはWENEW Labsとその主力NFTシリーズ10KTFの買収を発表した。

より過激な「噂」によると、現時点での Yuga Labs による 10KTF 買収の発表は「力の誇示」のようだとのこと。「ほら、買収のための資金はまだあるんだから、FUD はやめなさい」。

もしYuga Labsが本当に「FTXクラッシュ」で資金の大半を失ったのであれば、BAYC保有者のパニックも理解できるだろう。結局のところ、財政的支援がなければ、大手企業でさえ暗号通貨の冬を乗り切れないかもしれない。

人々がパニックに陥ると、「FTX を信頼するように Yuga を信頼してください」と嘲笑する人もいれば、「君子は危険な壁の下には立たない」と言う人もいます。真実とは何でしょうか？答えは時間が教えてくれるでしょう。