取引が規制された後も仮想通貨は米国で急成長を続けることができるでしょうか?

先週、SECはBinanceとCoinbaseに対する起訴を正式に発表した。ついに、規制当局がさまざまなグレーゾーンに正式に介入することを期待する人も現れた。関連する取引プラットフォームの方が投資家保護が優れていると考える人もいます。仮想資産市場の生態学的バランスを維持するために、プラットフォームと機関が協力すべきだと考える人もいます...

今後の監督の規模については、サ姉チームの分析を聞いてみましょう。

SEC や CFTC が訴訟を起こす「利己的な」動機はさておき、まずは規制されていない仮想資産取引プラットフォームの潜在的なリスクについて見てみましょう。

1 回の取引、1 回のマーケット メイク:

取引量の誇張、流動性の偽り？

先週、SECはバイナンスとコインベースに対して、取引所、ブローカー、決済機関などの伝統的な金融サービスを、法律で義務付けられているSECへのこれらの機能の登録を行わずに統合したこと、バイナンスの実際の管理者であるCZが機能登録に関する関連規制に違反したことなど、複数の告訴を行った。

仮想通貨の属性が商品、証券、その他のいずれであるかにかかわらず、法規制や制度的監督がなければ、仮想資産取引プラットフォームが取引、代理、決済などの業務を織り交ぜると、不透明な運営システムによって市場を操作し、ユーザーから金銭を奪う可能性が考えられます。

SEC による Binance に対する申し立てを例に挙げてみましょう。

Binance.US の非公開の主要マーケットメーカーである Sigma Chain (これも CZ が所有) が、標的を絞ったウォッシュ トレーディングを行っていた可能性が高い。

CZは、BAM Trading（Binance.USの親会社）に、自身が所有・管理する2つのマーケットメーカー、Sigma ChainとMerit Peakを買収するよう指示した。両社とも、CZの指示の下で働くBinanceの従業員数名が運営している。 Merit Peakは、少なくとも2019年11月15日から2021年6月10日までプラットフォーム上で取引されていました。2022年4月まで、Sigma ChainはBinance USで頻繁にスポット取引を行っており、Binance USの特定のOTC取引やConvertおよびOCBSサービスの取引相手としても機能し続けています。 Sigma Chain と Merit Peak の Binance.US での活動、および CZ および Binance との非公開の関係は、CZ の財務上の利益と Binance.US の顧客の利益の衝突を伴います。

2021年までに、少なくとも1億4,500万ドルがBAM TradingからSigma Chainの口座に移され、さらに4,500万ドルの資金がBAM TradingのTrust Company Bの口座からSigma Chainの口座に移されました。シグマチェーンはその口座からヨットに1,100万ドルを費やした。 SECは、実質的な証拠は提示されていないものの、ヨットがBinance.USのユーザーから不正に流用された資金で購入されたことを暗に示唆した。これらはすべて、SEC が Binance を、ウォッシュ トレーディングによって市場を操作し、取引量、流動性、および関連資産の取引関心の増加を人為的に演出したと非難する根拠となります。

同時に、SECは、BAM TradingとBAM ManagementがBinance.USの顧客と株式投資家を欺き、Binance.USの暗号資産取引量の操作的な取引を検出し防止する市場監視能力と能力を持っていると信じ込ませたと主張している。 2019年にCZが「信用は取引プラットフォームの中核的競争力であり、虚偽の取引量は信用プラットフォームを崩壊させる」と発言したことは、SECによる虚偽の発言や投資家の誤解を招く行為の非難の着地点となり、仮想資産が依然として法的規制の範囲外にあるという警鐘を鳴らした。

仮想プラットフォームの流動性が問題になる可能性

昨年の FTX の崩壊は、この運用パラダイムの下では資産流動性の問題が発生するリスクが高いことを証明しました。

FTX は、仮想資産取引プラットフォームとして、投資家の資産を保護するために複雑かつ完全なリスク管理対策を講じていると主張しています。しかし、FTX の最大の顧客は、FTX の CEO サム・バンクマン・フリード氏が実際に管理するヘッジファンド、アラメダです。ファンドが取引する資産はファンド自身のバランスシートに一切触れないため、ファンドはこの活動を部分的に隠蔽することができる。 Alameda は資金を保有していませんが、代わりに過大評価された流動性のない資産 (FTX の関連トークン FTT など) を大量に保有しています。つまり、アラメダはFTXに一切開示せず、リスク軽減策も回避せずにFTXユーザーから数十億ドルを借り入れ、その後、高リスク、高レバレッジの賭けを行い、最終的に金融インフレと破産につながったのです。この場合、FTX は顧客資産を混合し、違法に流用し、Alamdeda との関連取引を行うことで、すでに流動性トラップに陥っていました。

しかし、Binance と Coinbase は現在、FTX よりもはるかに良い状況にあります。詐欺などの金融犯罪の疑いがないだけでなく、仮想通貨市場も比較的安定している。フォーチュン誌によると、コインベースの株価は今週打撃を受け、約13％下落した。先週の月曜日から金曜日までのビットコインの取引価格は依然として27,000ドル前後で推移し、他の主要な暗号通貨も比較的安定した取引が続いていた。

投資家が法律に従って権利を主張することは難しい

FTX、Binanceなどが、取引額や個人投資額などを偽装するために企業資産を顧客資金と混ぜる行為は、間違いなく一般投資家に一方的に取引の高いリスクを負わせる原因となっている。しかし、詐欺や過失によりユーザー資産が不正流用されたり、プラットフォーム側の都合でユーザー資産が凍結されたりした場合、国境を越えた取引や仮想通貨の法的属性により法律の適用が不明確となり、監督体制が不十分なため、投資家が強固な資本とグローバルな取引ネットワークを持つ仮想資産取引プラットフォームと競争し、補償を得ることが困難になります。

将来の規制の可能性と方向性

米国の裁判所がバイナンスとコインベースがどのような犯罪を犯したかを判断する際、仮想通貨の性質は避けられない問題となる。仮想通貨が「商品」または「証券」であると判断された場合、またはその他の定義に該当する場合にのみ、関連法が適用されます。

CNBCによると、コインベースのCCOはSECの訴訟に対して次のように反応した。「SECは、デジタル資産業界に明確なルールがない中で唯一の執行手段に頼ることで、米国の経済競争力と、コンプライアンスを公に約束しているコインベースのような企業に損害を与えています...（規制上の困難に直面している）解決策は、（法的解釈を拡大するための）訴訟ではなく、業界の透明性と平等性を高める公正なルールを制定することです。それまでの間、当社は通常通り事業を継続します。」

公式ウェブサイトの声明によると、バイナンスはSECが特定のトークンやサービスを証券として分類することで仮想通貨市場の構造を一方的に定義しようとしていると考えている。むしろ、SEC の動きは、投資家保護を優先せずに、仮想資産の管轄権をめぐって他の規制当局 (CFTC など) と競争しようとする動きである。

ニューヨーク・タイムズの分析によると、米国の議員全員が仮想資産取引業界に関する法律制定に切迫感を持っているわけではなく、規制は長くゆっくりとしたプロセスになるだろう。関連する法案が可決される前に執行措置が行われる可能性があり、帰属などの重要な問題はまず連邦裁判所で決定される可能性があります。しかし、業界の観点から見ると、この間接的な道は最終的には成功するかもしれません。米国の最高裁判所はすでに制度上の権力を制限する意向を示しており、暗号通貨のロビイストらはその影響について十分に認識している。次の任期では、最高裁判所は専門機関に従うよう義務付ける現在の原則を再検討する予定で、これにより行政権がさらに制限される可能性がある。