イーサリアム創設者ヴィタリック・ブテリン氏：ETCの出現はずっと以前から予想されており、「百花繚乱」の発展を支持

第0章はじめに

イーサリアムは物議を醸したハードフォークを通じて 2 つのチェーンを作成しましたが、現在、両方のチェーンのトークンは予想された暴落もなく、非常に良い価格になっています。私は困惑し、経済学のノートを調べましたが、論理も証拠も見つけられませんでした。しかし、突然、答えが頭に浮かんだように思えました。イーサリアムの2つのチェーンへのハードフォークは、インフレ的な株式発行ではなく、むしろ企業資産の売却に似たものである。

第1章 IPOと株式発行

企業の上場、つまり株式の新規公開は、実際には追加の株式を発行するプロセスです。例を使って説明してみましょう。

1) AとBはそれぞれ50万人民元を投資して有限責任会社を設立した。同社は100万株を保有しており、設立当初の総資産は100万、株価は1株あたり1元であった。 AとBはそれぞれ50%を占めます。

2) 同社は業績が非常に好調で、株式公開を計画している。同社は上場にあたり100万株を発行する予定だ。上場が成功すれば、同社の株式総数は200万株になるんですよね？追加発行となります。

3) 上場前夜の同社の評価額は1,000万元だった。上場株式の発行価格はいくらですか？ 1,000万元/100万株=10元/株となります。これが重要なポイントです。追加発行の株価は、会社評価額を追加発行前の株式数で割った値となります。この方法でのみ、元の株主の利益が損なわれることはありません。そうでなければ、株式公開を望むほど愚かな株主がいるだろうか？

4) 同社は株式公開時に100万株を発行し、100万*10元=1,000万元を調達する予定です。

5) 上場後、同社の総資産は2000万ドルとなり、そのうち1000万ドルはIPO前の評価額、1000万ドルは新たに調達した資金であった。

6) 上場後も株主AとBはそれぞれ50万株しか保有しておらず、持ち株比率は25%に低下しました。つまり、資本が希薄化されるのです。しかし、彼らは利益を得ることも損失を被ることもなかった。なぜなら、保有株数に株価を掛けて算出される純資産は、企業が上場しているかどうかとは関係なく、同じだからである。

企業の株式発行プロセスが株価と株主に与える影響をまとめてみましょう。

企業が株式公開に成功した後、追加で株式を発行する場合、株主数が変わること以外はIPOと実質的に同じですが、株式数や株価の計算方法はIPOと同じです。追加株式発行の過程で、すべての当初株主は損失を被ることも利益を得ることもありませんでした。前提条件は、企業評価が正確であることです。

実は、株式公開は株主の株式の総額には影響しませんが、株式の流動性が高まることで利益が得られ、株主は株式を売却して現金化することができます。

第2章企業売却

私たちは皆、Sina Weibo を使っていますよね？しかし、今日はお話ししたいことが一つあります。新浪は企業として2001年にNASDAQに上場しましたが、不思議なことに、2014年に新浪微博もNASDAQに上場しました。 WeiboはもともとSinaの子会社でした。親会社は以前上場しており、その後子会社が再び上場しました。

市場でより頻繁に起こるのは、資産売却と呼ばれる別の種類の企業行動です。これは、企業が事業の一部を売却し、もはやその事業を必要としないことを意味します。資産売却の多くは不良資産だが、SinaのWeiboのように優良資産の売却もあり、逆にWeiboがSinaを売却したとも言える。

企業が事業の一部を売却し、そのお金を株主が分配するというのは簡単に理解できますよね？株主の持ち株数は、金額も割合も変わりません。資産の売却により、株主は資産の売却により得た資金から配当を受け取ることになります。株価が上がるかどうかは、市場がその企業をどう評価するかによって決まります。資産売却が有益であると判断されれば株価は上昇する傾向にあり、そうでない場合は下落する傾向にあります。

資産売却には、リソースの活性化、企業資本の流動性の向上、コアビジネスへのエネルギーとリソースの集中など、多くのメリットがあります。

第3章イーサリアムのIPOと追加発行

イーサリアムは、ビットコインブロックチェーン上でクラウドファンディングを通じて成功裏に形成されたプロジェクトです。イーサリアムのIPOプロセスをナスダック上場のプロセスとして分析してみましょう。

イーサリアム社の評価額は中国証券監督管理委員会や会計事務所による監査を受けておらず、イーサリアムチーム自身によって計算された。クラウドファンディングの結果を直接見ることができます。

イーサはイーサリアム社の株式に相当し、上場プロセスは投資家がビットコインを使用してイーサを購入するプロセスです。

イーサリアムのクラウドファンディングでは合計31,529 BTCが調達され、投資家は合計7,200万ETHを購入しました。 1 ETH の価格は 31,529/7200 = 4.379 BTC/10,000 ETH です。それがIPOの価格です。

イーサリアムはクラウドファンディングの成功を受けて事業を開始しましたが、ナスダックに上場している企業とは異なり、マイニングを通じて随時株式を追加発行しています。この記事を書いている現在、イーサリアムの総量は8237万ETHに達しており、新規発行されたイーサリアムはすべて流通市場で自由に流通しています。イーサリアムの現在の価格は0.018 BTC/ETHで、IPO価格を大幅に上回っています。

以下は過去1年間のイーサリアムの価格曲線です

イーサリアムの IPO 価格は 0.0004 BTC/ETH であり、イーサリアムは平均して数十秒ごとに発行され、毎年 1,500 万 ETH 以上が発行されていることを覚えておいてください。しかし、チャートからわかるように、イーサリアムの価格は堅調に推移しています。イーサリアムの市場価値は上昇しており、市場は価格を引き上げることで株式の継続的な発行をサポートしていることがわかります。

イーサリアムのマイニングにより、イーサの発行量は実際に増加していますが、市場では大幅な下落は見られません。その代わりに、価格を引き上げることで発行を支援してきた。

第3章イーサリアム資産の売却

1か月前、ハッカーがイーサリアム・プラットフォーム上のDaoと呼ばれるスマートコントラクトから約6,000万ドル相当のイーサを盗んだ。イーサリアムはハッカーから盗まれたイーサを取り戻すためにハードフォークを開始しました。しかし、誰かがイーサリアムのハードフォーク前のデータをすべてコピーし、ハードフォークコードなしでETH Classicと呼ばれるプロジェクトを実行しました。その株はETHcと呼ぶことができます。 7日間の市場選択後、ETHとETHcは市場で共存していますが、価格は異なり、昨日の取引量は非常に大きく、どちらが死ぬかは明らかではありません。

ハードフォーク前は、ETH と ETHc はまったく同じでした。ハードフォーク前に ETH を保有していた人は、理由もなく余分な ETHc を持っていました。世の中にただ飯はないと言われますが、これらの ETHc は確かに無料です。これは、イーサリアムの株主が理由もなく追加の株式を取得するのに似ています。

これは企業の売却に似ています。イーサリアムにはDaoという子会社がありますが、期待に応えられず、多額の資金が盗まれました。イーサリアムは「もう君は要らない。ハッカーに盗まれたお金（負債）と一緒に君を売る」と言って、イーサリアムの株主全員が受け取るものがETHcと呼ばれるものになります。株主がどれだけの利益を得られるかは、市場でETHcを売却する価格によって決まります。

IPO や追加株式発行は、企業が自社の評価額に応じて株価をつり上げ、それを市場で売却して追加資金を得るプロセスです。会社の資産売却とは、株式を変更せずに売却する資産を市場に売却し、追加資金を得るプロセスです。イーサリアムのマイニングは前者に似ており、ETHc のハードフォークは後者に似ています。

現在、市場はイーサリアムの販売ビジネスにとって人気商品となっており、ETHc はずっと上昇し続けています。イーサリアムの親会社は市場から見捨てられておらず、ETHの価格は堅調に推移しています。これまでのところ、これは成功した資産売却です。

第4章イーサリアムの将来はどうなるのか？

ETH と ETH Classic の 2 つのチェーンの機能はほぼ同じであり、長期的には市場が完全に重複した機能を備えたブロックチェーンを必要とする可能性は低いでしょう。短期的な価格の上昇と下降は、主に各人の短期的な投機的期待によって決まります。市場で長く価値を維持したいのであれば、投機的な価格予想に加えて、より実用的な機能をユーザーに提供する必要があります。勝者は必然的に ETH と ETHc で決まると思いますし、ETH Classic は徐々に消滅していくのではないかと個人的には思っています。