底値で買えるのはいつですか？それは「市場で魚が死ぬのを待つ」ようなものです

暗号資産市場のセカンダリーファンドであるMetrics Venturesは、9月の市場観察ガイドを発表しました。

1. 9 月の市場全体は低迷し、多くの指標が今年の最低水準となった。ビットコインとイーサリアムのチップデータは大きな損失を示し、チップは捨てられ、契約保有量は急激に減少した。

2. MVCの購買業務。 **9 月中旬に、イーサリアムのポジションの約 20% を購入しました。取引価格は約1,600ドルでした。これは主に、次のポジティブなシグナルに基づいています。3か月間のボラティリティの後、潜在的な売り圧力がある程度解放されました。市場心理はパニックなどを示している。

3. 市場における主な矛盾は依然として資金不足であり、これは現時点では解決できません。

4. 月次レポート「野菜市場で魚が死ぬのを待つ」は、当社の現在の投資戦略の比喩です。トレンドを判断する前に、実際の構成ポイントが現れるのを辛抱強く待ちます。

この記事は、9月の暗号資産市場の全体的な市況と市場動向について、Metrics Venturesによるレビューと解説です。

この月次レポートのタイトルは有名なジョークから来ています。ある老婦人が魚を買うために市場へ行きました。彼女は屋台のそばに立って、魚をじっと見つめ続けた。売り手は困惑し、老婦人にどの魚が好きか、そしてなぜそれを買わなかったのかを尋ねました。おばあさんは、同じ魚でも生きている魚は13元、死んだ魚は3元で、死ぬのを待っていると話していました。これは、現在市場で多額の現金を保有しているすべてのセカンダリー投資家の考え方に似ています。彼らはただ傍観して静かに観察し、生きた魚が死ぬのを待ってから、掘り出し物を買いに飛び出します。

もちろん、私たちの考え方は似ています。特に9月に開催された活気あふれるtoken2049カンファレンスは、まるで野菜市場のようでした。中には腹が白い魚もいて、まだ丸々と太った大小の魚ももがいている。実際のところ、もう長くはジャンプできないだろうということは誰もがわかっていた。

9 月中旬にポジション構築活動を行い、主に ETH の約 20% を平均取引価格約 1,600 米ドルで購入しました。これは、私たちが観察していたポジション構築シグナルが、センチメントとチップ レベルにわずかな変化を示していたためです。

チップレベルから見ると、市場が下落するにつれて、ビットコインは29,000ドルから30,000ドルのチップ密度の高い領域に蓄えられ、25,000ドルから26,000ドルのレベルに移行し始めることがわかります。これは、ビットコインETFの可決への期待とXRP/DCG訴訟への前向きな期待により、これまで閉じ込められていた投資家たちが降参し、損失を抑えてチップを捨てていること、そして市場の既存の資金が比較的支援的な買いを提供していることを示しています。 ETH にも対応するチップ特性があります。現在、チェーン上で損失が実現したETHチップの割合は50％近くになっており、これは以前のパニック底の特徴と似ており、スポットレベルでの血なまぐさいチップが捨てられていることも示しています。 （オンチェーンデータの観察により、9月10日〜11日には、Arbitrumでクジラによる大規模な売りが発生し、全体で30〜40％の損失が発生したことも判明しました。これは、6月以降、大口投資家とクジラの市場に対する忍耐がついに限界に達したことも意味しています。）

感情的な観点から見ると、市場心理も急速に悲観的になった。

上記のチャートから、約 11 か月の市場調整の後、短期 BTC チップの 97.5% 以上が浮動損失になっていることがわかります。 30,000 ドルから 25,000 ドルへの下落は絶対的には大きな下落ではないようですが、損失を出して売却する痛みは実際には非常に深刻です。このレベルの市場清算により、約 1 か月の市場冷却期間がもたらされるはずです。

契約ポジションデータを観察すると、9月初旬には、Binanceプラットフォーム上のBTC契約ポジションがピーク時の48億1,000万ドルから28億8,000万ドルに減少し、約40%減少しました。市場が最も落ち込んでいた2023年1月初旬には、この数字は25億2000万ドルでした。 3月の米国銀行危機の際、この数字は約28億5000万ドルでした。これは、9月中旬の一連の好ましい期待の失敗が市場参加者の信頼を大きく損ない、市場のレバレッジ浄化に大きな影響を与えたことを示しています。さらに、9月を通して、契約のOI未決済建玉はゆっくりと回復し、その率は中程度で、基本的に誰もロングまたはショートポジションをあえて開こうとしない低迷ムードでした。

さらに詳しく見てみると、下の図の BTC の 1 時間ごとの市場から、9 月の狭い市場変動が契約資金にとってまさに地獄モードであることが大まかにわかります。ゲートを引く現象が頻繁に発生し、価格が上昇または下落するとポジションが清算されます。最初は価格が上昇し、その後下落すると、清算が繰り返されます（哀れ）。したがって、27,000 ドルでのビットコインの感情は、実際には 16,000 ドルでの感情よりも落ち込んでおり、深刻な弱気相場の特徴が明らかです。 9月全体、さらには10月は、閉じ込められた株式の売り圧力を消化するためのショックの段階でした。

市場におけるスポットおよび契約商品に対する感情が低いだけでなく、業界の極左のプレーヤーが誇大宣伝するオンチェーンミーム市場さえも完全に冷え込んでいる。下の図に示すように、ETH ネットワークのガス ベースは今年新たな最低値を記録しました。 ETHは、2022年12月の氷点よりもさらに寒いマージの完了以来、インフレ状態になることはほとんどありませんでした。私たちが監視しているMempoolトランザクションデータのバックテストから、トランザクション税のないトークンのアクティビティは急激に低下しました。

それだけでなく、2023年9月のDEX取引量は300億を超えず、2022年12月の400億には及ばず、2021年以降、DEXの月間取引量としては過去最低を記録しています。これは、私たちが直感的に感じている市場センチメントとも一致しています。 BTC の市場熱は 27,000 米ドルでは 16,000 米ドルよりもさらに低くなります。

罠にかかった投資家たちが損失を抑えようとしており、センチメントが極めて低いことがわかったため、私たちは底値で買うために小規模で市場に参入することを選択しました。これは、短期的には市場が大幅に回復するチャンスがあると考えていることを意味するものではありません。ただ、現在のポジションは、血なまぐさいスポットチップ（実現損失チップの割合が高い）を放出し、レバレッジは徹底的にクリーンアップされ（ポジションは年間最低レベルに近く、ロングポジションとショートポジションは比較的低い）、センチメントは極度に落ち込み（ボリュームは弱く）、市場は引き継ぎ傾向のシグナルを発している。現在のポジションはリスクリターン比が良好で、価格も長期構成としては妥当です。短期的に急落の兆候があったとしても、ターゲットが明確でコストが極めて低い価格で損切りすることができます。

偶然にも、BTC カレンダー効果に関するいくつかのスクリーンショットが最近市場で広く流通しています。主な考え方は、暗号通貨市場は毎年 10 月に非常に好調に推移し、活発な Alt Season を迎える可能性が高いということです。カレンダー効果は謎に包まれており、10月の市場についてはそれほど楽観的な見通しは持っていません。

現時点では、市場は値下げ競争からほとんど一息ついていない。上位5つのステーブルコインの合計時価総額は、過去1か月間で大幅に減少していません。せいぜい、ストックゲームにアップグレードしたとみなすことができます。この場合、市場は売られ過ぎからの反発であり、上昇余地は限られており、上昇の原動力もスポットレベルにあります。市場のすべてのプレーヤーは一般的に低いポジションにあるため、ショートカバーの買い力がいくらかあります。市場調査を通じて、1億ドル以上の資金を持つ二次機関投資家と個人投資家は、すべて固定投資の考え方で小規模な底値釣りを選択していることがわかりました。

いわゆるアルトシーズンが本当に起こるとすれば、市場の流動性が弱く、時価総額が低いため、一部のショートカバーファンドが巨額の利益をもたらす可能性があるが、資金獲得を競うアルトコインも多数存在し、テーマのローテーションが激しくなり、市場の持続可能性が低下することになる。大きな収益効果は生まれないと予測され、短期取引に参加する価値は低い。十分に早く脱出しないと、残念な出口流動性になってしまいます。

市場は凍りつき、ボラティリティは次々と新たな安値を更新した。長期保有株の割合が徐々に増加し、短期投資家は高値を追いかけて損失を出して売却を繰り返し、上がることも下がることもできない麻痺状態に陥っています。市場の主な矛盾は依然として資金不足であり、この矛盾は今解決できません。

主な矛盾の中心的な制約は、依然として連邦準備制度にあります。連邦準備制度理事会は9月の金利会合で利上げを一時停止したが、市場はこれを金利が長期間高止まりすると解釈した。建国記念日の連休中は、米国政府にとって新年度予算案をまとめる重要な時期だった。米国債利回りは2008年の水準まで上昇し、米国株、金、原油は急落し、米ドルは上昇し、海外市場は大きく動揺した。流動性緊張の兆候が現れており、これは現在の暗号通貨市場における主なコンセンサスでもあります。資金をすべて失わず、市場から離れた池を見つめているクジラプレイヤーは、一般的に、2023年第4四半期～2024年第1四半期の米国株式市場の崩壊を待ち、米国株式市場の崩壊や金利引き下げを、魚が完全に死んだことを確認する合図として利用しています（312の記憶の幽霊が響き渡っています）。

私たちはこれについて引き続き懸念していますが、2023年以降、暗号通貨市場への投資判断を導くためにマクロ情報に頼らないことを強調したいと思います。私たちはマクロの専門家ではありません。金利上昇サイクルの終了は金利引き下げサイクルの始まりを意味するものではない。金利引き下げはリスクが顕在化した後にのみ行われる。これは事前のシグナルではありません。各金利引き上げサイクルの終わりには、世界のどこかでバブルがはじけるが、今回は米国の株式市場がはじけるわけではないかもしれない。崩壊するかどうか、あるいはいつ崩壊するか？これらすべてのさまざまな要因は、「シャットダウン」するかどうかの決定にはほとんど役立ちません。

つまり、現在市場には資金が不足しており、しばらくの間はどこから資金が流入してくるか分からないのです。私たちが直面する必要があるのは、ビットコインが 15% の変動範囲内で無限に横ばいに変動する状況かもしれません。魚よ、魚よ、いつ死ぬんだ？

まとめると、暗号通貨市場は9月も依然として低迷しており、我々は引き続き慎重な姿勢を維持しています。市場の資金調達状況が改善するまで、ボラティリティとショック状態は続く可能性があります。当社は引き続きファンダメンタルズを重視し、タイムリーな配分を行い、実際の購入ポイントを辛抱強く待ちます。