岐路に立つイーサリアム

序文

▲ 出典: ジョン・シャルボノー

dbaの共同創設者であるジョン・シャルボノー氏は昨年末、「イーサリアムの北極星」と題した記事を発表し、イーサリアムには明確な「北極星」の目標が欠けていると指摘した。ジョン氏は以前のツイートで、イーサリアムでさえその中核製品に関して合意に達することができないと指摘した。

このサイクル以来、ETH 価格のパフォーマンスの低さについてコミュニティ内で絶えず議論されてきました。要約すると、ETH の価格は市場感情を反映するだけでなく、イーサリアムがコミュニティのビジョンを統一し、分散化とパフォーマンスのバランスを取り、主要なスマート コントラクト プラットフォームとしての地位を強化できるかどうかの重要な要素でもあります。

上記の記事に触発されて、この記事では、Ethereum が抱えていると思われる問題のいくつかについて説明します。

ETH価格 - それは何かを意味する

このサイクルでは、ETH/BTC 交換レートが数年ぶりの安値を記録し、SOL/ETH が新たな高値を更新し続け、イーサリアムがコミュニティから批判される主な要因となりました。

EF の技術オタクたちは、ETH の価格に対するコミュニティの不満にうんざりしており、自分たちは短期的な投機家の集団だと考えています。プロトコルの設計は価格主導で行われるべきではないというのは事実ですが、価格に関する議論を過度に避けるのも悪い兆候です。このセクションでは、ETH 価格の重要性について説明します。

# ETH価格はEFランウェイに直接関係している

EFの2024年レポートによると、2024年10月時点でEFの総資産は約9億7,020万米ドルで、そのうち7億8,870万米ドルが暗号資産（そのうち99.45%がETH）であることがわかります。非暗号資産は1億8,150万ドル。

年間1億3000万ドルのバーンレートが維持され、ETHの価格が安定していれば、現在の財務は約7.5年間持続する可能性があります。 ETH 価格が下がると実際の滑走路は短くなり、逆もまた同様です。

1億3000万ドルのバーンレートは誇張された数字です。以前、コミュニティはEFが余剰人員（約200人）を抱えており、そのうち技術スタッフはわずか35%であると批判していました。 Aaveの創設者スタニ・クレチョフ氏は、バーンレートを3,000万ドルに削減し、従業員80人を解雇することを提案した。

#プロトコルセキュリティ

ETH の価格は、PoS コンセンサスに基づく攻撃のコストに直接影響します。もちろん、実際の攻撃では、地理的に分散した検証ノードやスラッシングメカニズムも考慮する必要がありますが、価格が依然として重要な要素となります。

イーサリアムが PoS メカニズムを採用すると、ETH の価格はステーカーの収入に直接影響します。 ETH の価格が下落すると、実際の収益も縮小し、ステーキング ノードの撤退やネットワーク セキュリティの低下につながる可能性があります。リド社の現在のTVLは約200億米ドルで、昨年12月の最高値400億米ドルから約50%減少している。昨年、SOL/ETH取引ペアは3倍以上に増加し、SOLステーキング収入は依然としてETHの約2倍です。これにより、次のサイクルでは多くのステーカーが Ethereum から Solana に切り替える可能性があります。

#エコシステム参加者の信頼

言うまでもなく、価格はエコシステムの参加者（開発者、ユーザー、投資家など）が自らの行動で決定した結果です。このサイクルでは、主流の世論がイーサリアムに対して一般的に悲観的であるため、価格パフォーマンスの低下が負のフィードバック ループを引き起こす可能性があります。

Ethereum エコシステムの初期の開発者であり、EIP-1559 の共同執筆者である Eric.eth も次のように書いています。「Vitalik がフェードアウトするにつれて、EF は徐々にコミュニティから切り離され、その不透明性が増します。」 Solanaなどのライバルの拡大とEFの「反競争的」姿勢に直面し、彼は初期のイーサリアム開発者から「なぜこのエコシステムに留まることにこだわるのですか？」という多数の質問を受けました。

ETH の価格は鏡であり、EF はそれに注目し、評価する必要があります。

分散化はスペクトルであり、競争も同様である

異なる立場の人々がいれば、必然的に分散化に対する理解も異なります。 Solana の Memecoin トレーダーは、国家による攻撃に抵抗できるブロックチェーンを必要としません。ミームコインのチップ配布、開発実行、インサイダー取引アドレスがチェーン上で確認できるという事実だけで、彼らにとっては十分です。

▲ 出典: dba

同様に、競争と非競争も相対的な関係です。著者は、イーサリアムは 2 つの主要な競争に直面していると考えています。

価値保存資産として

スマートコントラクトプラットフォームとして

前回のイーサリアムステーキングレポートでは、ETHは各プロトコルのDAOトレジャリーの準備資産として、CeFiとDeFiの担保として、NFTトランザクション、MEV価格設定、トークン取引ペアの計算単位と交換手段として使用され、その価値は時間と空間を超えて持続するため、価値保存資産として使用されるべきであると述べました。

しかし、これは Ethereum エコシステム内にのみ適用されます。広い意味で、エコシステムを超えて見ると、ETH の価値保存特性は依然としてビットコインよりも大幅に弱いです。

例えば、ポジショニングの観点から見ると、ビットコインの誕生以来、人々はビットコインを「デジタルゴールド」や「インフレに強い希少資産」という物語として構築し始めています。ビットコインのコア機能は価値の保存として明確に定義されており、主流の市場や一般の人々にとって理解しやすいものとなっています。

スマート コントラクト プラットフォームとしての Ethereum の価値源には、ガス、ステーキング収入、チェーン上に構築されたエコロジカル アプリケーションなどがあります。この複雑さにより、その価値保存特性が希薄化され、一般の人々はそれを純粋な価値保存ツールではなく、「テクノロジー トークン」または「ユーティリティ トークン」として見る傾向があります。

供給の観点から見ると、ビットコインの総量は2100万に固定されており、半減メカニズムを通じてインフレ率は徐々にゼロに減少します。 EIP-1559 と PoS を実装した後、ETH の供給量は実際にはビットコインよりもインフレ率が低くなる可能性があります。しかし、最近のインターネット活動の低迷により、徐々にインフレに戻り、インターネットの変動とともに変化し続けています。

ビットコインと比較すると、イーサリアムの複雑な機能とメカニズムには、より高い認知閾値が必要です。さらに、機関投資家（MicroStrategyやTeslaなど）がビットコインを準備資産として公的に保有していることも、その価値保管の正当性を強化しています。

したがって、現時点では、ETH の価値保存特性は Bitcoin と競合するのが困難です。イーサリアムの中心的な位置付けはスマートコントラクトプラットフォームです。

価値保存資産として

スマートコントラクトプラットフォームとして

スマートコントラクトプラットフォームとしてのイーサリアムは、SolanaやSuiなどのLayer1との激しい競争に直面しています。データの観点から見ると、イーサリアムはステーブルコインの発行とTVLにおいて絶対的な優位性を持っていますが、1日の取引量、1日あたりの平均アクティブアドレス、取引数などの主要なデータはすべて減少傾向を示しています。

▲ 出典：アルテミス

過去1年間の資金の流れから判断すると、Base、Solana、Suiなどのプロトコルには多額の資金流入があった一方、イーサリアムからは80億ドル近くの資金流出がありました。 Ethereum エコシステムにおけるトランザクションは、主に Base と Arbitrum に集中しています。これはロールアップ中心のロードマップの予想と一致していますが、L1 の活動の低迷は ETH の市場価格に多かれ少なかれ影響を与えるでしょう。

▲ 出典: IOSG

上記のフィードバック ループ メカニズムは、基本的にプラットフォーム、開発者、アプリケーション、ユーザーの間で形成されます。優れたプラットフォームは質の高い開発者を引き付け、開発者は優れたアプリケーションを作成し、アプリケーションはユーザーを引き付け、ユーザーはプラットフォームの繁栄と成長を促進します。

Ethereum と Solana の技術開発ルートが異なるため、開発者は 2 つのプラットフォームのいずれかを選択する必要があります。したがって、「スマートコントラクトプラットフォーム」のレベルでは、両者は間違いなく競合関係にあります。

▲ 出典：ソラナ

solanaroadmap.com の Web ページは非常に簡潔で、IBRL と略される 4 つの単語のみで構成されています。しかし、現時点での Solana は、高性能に限定されていません。技術的なIBRLに加えて、Solanaの文化と注目を集める点も差別化された競争ポイントです。

▲ 出典: mert

筆者はかつてXで「なぜイーサリアムL2でミームコインをローンチしないのか」と質問したことがあります。L2も低コストと高スループットという特徴を持っているからです。答えは「文化」でした。全体的なユーザー像を見ると、イーサリアムのユーザーは DeFi でマイニングを行う「旧資金派」であるのに対し、ソラナは新参者や資本の急速な流れと再分配を代表していると一般的に考えられています。

新しいものは古いものよりも注目を集める傾向があります。このサイクルで私が話をした多くの創業者は、Solana 上で消費者向けアプリケーションを構築することを選択しました。技術的な理由に加えて、彼らが最も多く言及した言葉は「注目」でした。このサイクルでは、より多くのユーザーが Solana に注目しています。

市場には膨大な数のプロジェクトが存在し、注目度が極めて低いこの時期に、創業者はあらゆる手段を講じてプロジェクトの露出を高め、市場に自社製品を発見してもらおうとします。 Solana には、より多くのホットマネーとよりスムーズなユーザーエクスペリエンスもあります。これは、他の人に製品を使用してもらいたい場合、追加のステップごとに摩擦と障害が発生するためです。

イーサリアム財団の選択

競争の激しい環境において、自由放任主義のポリシーはイーサリアムに適しているでしょうか?

アヤ氏がイーサリアム財団の会長に就任したことをめぐってコミュニティは意見が分かれている。批評家は、アヤ氏の在任期間7年間におけるイーサリアム開発の遅々たる進展、開発者サポートの不足、トークン価格の低迷などの問題は、同氏の経営に直接関係していると指摘している。彼の「減算哲学」と分散型統治の提唱は「自由放任主義」であると批判され、その結果、EFは生態学的資源を積極的に調整することができず、ソラナ財団の効率的な運営とは全く対照的となった。

これらのコメントは短期間で整理するのが難しく、この記事の範囲を超えていますが、ある程度はコミュニティの不満を反映しており、溜まった感情を発散させる捌け口として機能しています。

EF の役割は、Ethereum 内のすべてのドメインを制御したり所有したりすることではありません。代わりに、私たちの責任、つまり説明責任は、イーサリアムの価値を維持することにあります。私たちは、行動と非行動の両方を通じて、Ethereum がネットワークとしてだけでなく、人、アイデア、価値観のより広範なエコシステムとして、つまり単一の組織の製品としてではなく、回復力を維持することを保証する責任を負っています。 —宮口あや

就任式当日、綾は「無限の庭の新たな章」と題した記事を発表し、財団の役割は「管理者」ではなく「庭師」であり、顧客の多様性の促進、研究開発の調整、コミュニティ活動などを通じてエコシステムをサポートすると述べました。適応的な成長と分散型リーダーシップを主張し、企業の拡大に反対する。そして、イーサリアムは「世界コンピュータ」としての本来のビジョンを維持する必要があると信じています。

著者は、物事が成長サイクルにあるときは、価値観や理想について話すことが有益であると信じています。しかし、システムが不況に陥り、漸進的な成長を生み出すことができない場合、そのような「高尚な話」は色あせて無力に見え、説得力を持たないでしょう。

「世界のコンピューター」となり、価値観を実践し発展させる基盤となるための前提条件は、エコシステム上に構築し、これらの価値観に従い推進する意志を持つ人々がいることです。生態系の繁栄は必要条件です。

韓非子は『五蟲』の中で、儒教の「文学を用いて法を乱す」本質は、実際の矛盾を無視して仁義を空論することにあると指摘した。資源が限られている場合、慈悲や正義についての空論は実際のニーズから離れることにつながり、「法律、技術、力」などの実践的な手段に頼らなければなりません。孔子が各国を旅したとき、魏国（より経済が発達していた）だけが彼の理想主義を一時的に受け入れた。宋、陳、蔡などの戦争で荒廃した国家では、物質的な基盤の欠如により孔子の理想主義は無視されました。

少し前、コミュニティがEFのETHの継続的な売却と、ランウェイ維持のためのステーキングなどの財務管理方法の使用に失敗していることに疑問を呈したとき、EFは同じ日にさらに少量のETHを売却しました。この動きは、地域社会に不満が広がっている時期に起こった。ヴィタリック氏は、財団がETHを約束した場合、物議を醸すハードフォークイベントで「正式な選択」を迫られる可能性があり、それはイーサリアムの分散化原則に違反することになるだろうと述べた。この過度に曖昧な理由も支持できないようであり、コミュニティの核心的な懸念に応えるものではありません。

以上の議論を踏まえると、「スマートコントラクトプラットフォーム」の観点から見た各種データの弱さから見ても、あるいは「価値の保存」属性を持つ通貨としてのETHの価格低迷から見ても、イーサリアムはやや無力であるように思われます。現時点で何もしない方針を堅持することを選択することは、必ずしも賢明な選択ではないかもしれない。

「イーサリアムはエコシステムであり、企業ではない」

ヴィタリック氏は2月27日の中国AMAで、イーサリアムは企業ではなくエコシステムであると強調した。

イーサリアムは企業ではなく、分散型エコシステムだと思います。イーサリアムが企業になれば、イーサリアムの存在意義のほとんどが失われるでしょう。会社であることは会社の役割です。 —ヴィタリック・ブテリン

筆者は、イーサリアムは企業であってはならないという見解に同意します。なぜなら、企業運営はある程度営利目的であることを意味し、これはイーサリアムの長年の位置付けと矛盾するからです。しかし、非企業的な運営指向の結果、システムの効率性を測定するための指標を確立することが難しく、システムの目標は特定のポイントや方向に最適化されるのではなく、分散しています。

恥ずかしいことに、EF は Ethereum を企業とは見なしていないものの、一般の人々は依然として、アクティブ アドレスの数、トランザクション量、プロトコル収益などの指標を参照して、企業的な方法で Ethereum の価格設定と評価を行う傾向があり、ビットコインの「トーテム」のシンプルさを実現するのは困難です。

プロトコル収益などの一連の基本データから判断すると、イーサリアムはもはや強い勢いを持っていません。たとえば、L1 の活動が低迷し、ETH の破壊が大幅に減少したため、ETH は 2 年近く続いたデフレ サイクルを終え、年間インフレ率が 0.72% のインフレに戻りました。

▲ 出典: Dankrad

技術開発レベルでは、Aya は記事の中で次のように書いています。「私たちは、コントロールするのではなく、すべてのコア開発コールを管理して、コミュニティの知恵を通じて技術的な決定が生まれる余地を作ります。」支配ではなく調整は良い出発点ですが、それは必然的にあまりに理想主義的です。調整ベースのアプローチは、実際には非効率性や高い摩擦など多くの問題に遭遇するでしょう。誰もがそれぞれの意見を持っており、全体的な決定がなければ、最終的に実行することは困難になります。

もちろん、この記事は誰が正しいか、誰が間違っているかを明らかにするものではなく、EF のアプローチを批判するものでもありません。代わりに、著者の見解と論理を述べ、関連する利益を指摘しようとします。要約すると、EF は事実に焦点を当て、事実から真実を探し、問題を特定し、コミュニティの意見に耳を傾け、行動を起こす必要があると私は信じています。

結論

暗号通貨はサイクルによってメインラインが異なります。ビットコインETFとソラナ・ミームコインの流行という主流の物語が支配するこのサイクルでは、イーサリアムは明らかに市場に好まれていない。イーサリアムには素晴らしい価値観と理想主義がありますが、これらの上部構造は実際のユースケースとコミュニティによってサポートされる必要があります。

この価値を変えずに、現段階でイーサリアムは何ができるでしょうか?

• 開発の進捗を加速し、容量の拡張に重点を置き、L2間の相互運用性の問題を解決し、技術レベルでイーサリアムを十分に使用可能にします。長期開発者等の誘致

• 教育する。 ethereum.org は常に複数の言語をサポートすることに成功しています。イーサリアムが政治的なロビー活動を行う可能性は低いですが、世界的な教育は非常に重要です。

• EF は、透明なガバナンスとコミュニティの監督を実現し、理想主義と市場の需要のバランスをとるための改革を必要としています。

長年イーサリアムの愛好家として、私は現状を残念に思います。しかし、Solana のような挑戦者がイーサリアムの地位に影響を与えているのを見るのは嬉しくもあります。結局のところ、暗号通貨の分野で確立された「勝者」に挑戦する後発者の物語は常に繰り返されており、それは同様に刺激的です。