マトリックスポート：2024年上半期の暗号通貨業界の展望

2024年1月までにSECがビットコインETFを承認し、2月か3月に取引が開始されると予想されます。

ステーブルコイン発行者のCircleは4月に株式市場に上場する可能性がある。

FTX の落札結果は 2023 年 12 月に発表される可能性がありますが、取引所の稼働開始は 2024 年 5 月または 6 月になると予想されます。FTX は 12 か月以内に取引所のトップ 3 の地位を取り戻すことを期待しています。

上記の 3 つのイベントとビットコインの半減期サイクルにより、来年は健全な勢いが生まれると予想されます。

大きな上昇のきっかけと見るのは難しいものの、イーサリアムの EIP-4844 アップグレードは 2024 年第 1 四半期に予定されています。

これはまた、2024年半ばのFRBの利下げの可能性とも一致しており、市場価格はFRBの最初の利下げが2024年6月になることを示唆している。

来週発表される米国のCPIデータにより、インフレが再び低下した場合、ビットコインのさらなる上昇が引き起こされる可能性がある。ビットコインは最近の取引範囲である34,000ドルから35,000ドルを突破しようとすると予想されます。

36,000ドルを超えると、ビットコインは次の技術的抵抗レベルである40,000ドルに向かって押し上げられ、2023年末までに45,000ドルに達する可能性があります。

米国の取引時間中に買い手が着実に増加し、ビットコインのブレイクアウトの試みが続いていることから、月末（および年末）に向けて価格が回復する可能性があります。サンタクロース集会はいつでも始まる可能性があります。

図1: ビットコインは上昇を狙っている – 40,000ドル、場合によっては45,000ドルを目指す

2024年に米国上場のビットコインETFがもたらす潜在的な影響

2024年上半期には、暗号通貨業界にプラスの影響を与え、ビットコインの価格を押し上げる可能性のあるミクロイベントが5つとマクロイベントが1つ発生するでしょう。暗号資産は2023年に好調な年を迎え、他のほとんどの資産を上回っています。当社の基本的な価値提案は、主に ETF を通じて 5 兆ドルの資産を管理する登録投資顧問会社 (RIA) が、ビットコインをマルチアセット ポートフォリオの基礎として使用できる可能性のある、米国上場のビットコイン ETF にあります。わずか1%の割り当てで、ビットコインの流入額は500億ドルに達するだろう。

図2: 選択された資産の年初来パフォーマンス

2024年1月までにSECがビットコインETFを承認し、2月か3月に取引が開始されると予想されます。ステーブルコイン発行者のCircleは4月に株式市場に上場する可能性がある。 FTX の落札結果は 2023 年 12 月に発表される可能性がありますが、取引所の稼働開始は 2024 年 5 月または 6 月になると予想されます。

上記の 3 つのイベントとビットコインの半減期サイクルにより、来年は健全な勢いが生まれると予想されます。これを大きな上昇のきっかけと見るのは難しいものの、 2024年第1四半期にはイーサリアムのIEP-4844アップグレードが予定されている。

一方、米連邦準備制度理事会は、市場予想では最初の利下げは2024年6月になると示唆されているため、2024年半ばに金利を引き下げる可能性があります。これは、マクロ流動性が、金利のピークによる追い風から、利下げによる2倍の流動性の提供へと移行したときに発生します。

年末の目標価格は、野心的なものから達成可能なものへと変化しました

1年前、私たちは「ビットコインは2024年3月までに63,160ドルまで上昇する可能性がある」というタイトルのレポートを発表しました。このレポートでは、ビットコインの理想的な購入機会は、歴史的に見て、ビットコインが2万ドル前後で取引されている2022年10月下旬の次の半減期の14〜16か月前に発生したと主張しています。

しかし、2022年12月2日に発表された当社のレポート「マクロ経済要因により、ビットコインは2023年に29,000ドルに達する可能性がある」では、米国のインフレが低下し、暗号通貨市場に豊富な流動性がもたらされるという当社の予想に基づいて、ビットコインが70％増加すると予測していました。

それ以来、インフレは確かに大幅に低下しており、イーサリアムの収益数値などの暗号通貨の基礎は弱いものの、暗号通貨市場の上昇の勢いは2024年に向けて再び加速する可能性があります。1か月前、市場は別の変曲点に入り、これが第5次強気相場の継続に十分な推進力となる可能性があります。

2023年2月3日にレポートを発表した際に設定した2023年末の目標45,000ドルは、当時のビットコインの取引価格が22,500ドルだったことを考えると、野心的に思えました。しかし、市場が40,000ドルのレベルに向かって上昇するにつれて、この価格目標は達成可能になる可能性があります。

機関投資家の潜在能力を引き出す

図3：グレースケールGBTCのNAVに対する割引は-45%から-14%に縮小し、ビットコインを上回った。

グレイスケールのビットコイン・トラスト（GBTC）の株式は、富裕層個人やファミリーオフィスなどの投資家に加えて、報告対象資産が1億ドル未満の61の機関投資家によって保有されているようだ。 SPDRゴールド（GLD）ETFには、ブラックロックのiSharesゴールドETFと同様に、1,090の機関投資家がいます。

ブラックロックのビットコインETFだけでも1,000以上の機関投資家を引き付ける可能性がある。約 4,500 万人のアメリカ人がすでに暗号通貨を保有していますが、1 億 6,000 万人のアメリカ人が株式投資を行っています。暗号通貨市場に対する投資家の潜在的な影響力は依然として大きいものの、過小評価されることが多い。この流入により、暗号通貨市場の流動性が大幅に増加し、少なくとも私たちが監視できるリアルタイムデータに基づくと、現在は主にテザーに限定されている法定通貨から暗号通貨へのオンランプが大幅に改善される可能性があります。

波及効果: Coinbase IPO と FTX の新所有者

2021年4月14日のCoinbaseの新規株式公開（または直接上場）を見越して、ビットコインの価格は61,500ドルまで急騰しました。すべての関係者が協力して、できるだけ多くの話題を作ろうとした。市場評論家のジム・クレイマー氏は「コインベースは475ドルで強気だ」とツイートしており、同社の評価額はゴールドマン・サックスと同程度となっている。同社は1株当たり250ドルの参考価格を提示したが、多くの（主に）個人投資家はその価格で株を購入できると考え、同社の価値を650億ドルと見積もった。 IPO はメディアの報道が活発になることで業界に大きな勢いをもたらすことが多く、Coinbase は IPO 前の段階で最も多くの顧客を獲得しました。

株価は初取引日に381ドルで始まり、最高429.5ドルに達し、328ドルで終了した。現在、同社の株価は上場価格より77%安い88ドルで取引されており、時価総額は210億ドルとなっている。 Coinbase には約 9,800 万人のユーザーがおり、毎月 900 万人が Coinbase で取引を行っています。

図4: 債権者価値に対する請求額の割合 - FTXの請求額は今年3倍に増加

1年前にFTXが崩壊したとき、Coinbaseの時価総額は120億ドルでした。前回の資金調達ラウンドで、FTX の評価額は 320 億ドルに達し、登録ユーザーは 800 万人、そのうちアクティブユーザーは 500 万人と言われています。サム・バンクマン・フリードのスキャンダルと最近の有罪判決にもかかわらず、FTX ブランドとそのユーザーベースは依然として大きな価値を持っています。

2023年12月までに、新しい所有者が取引所を引き継ぐ可能性があります。 FTX は登録ユーザー数と世界的なブランド認知度を考慮すると、20～30 億ドルで売却できると私たちは考えています。これは魅力的な価格です。顧客離れは主にSBFの内輪の人たちによるものだが、取引所のブランド価値は比較的損なわれていない。

マトリックス・オン・ターゲットは、あまり知られていない暗号通貨取引所「ブルリッシュ」が同社を買収すると予想している。 Block.one の所有権を通じて十分な資金があり、資金力のある投資家とのつながりが強いこの「強気」な取引所は、アクティブなユーザー基盤が著しく不足しています (そして、もっと良い名前が切実に必要です。私の意見では、「Matrix on Target」です)。

FTX の価格は、FTX 債権者に引き続き利益をもたらすと思われます。ある推計によれば、FTX債権者の請求額は1ドルあたり55セント以上で取引されており、これは取引所が別の投資家に売却されるという決定的なニュースが出る前のことだった。 SECのゲンスラー委員長も、FTXは新たな経営陣の下で再開する可能性があると述べた。これは、暗号通貨が今後も存在し続けること、そして SEC が暗号通貨を明確に排除していないことを示しています。新しい所有者は、取引所のユーザーを維持するために、かなりのマーケティングリソースを使用し、インセンティブ料金を提供する可能性があります。これにより、暗号通貨市場全体の感情に有益な大きな勢いが生まれます。

サークルのIPOへの野望とテザーの驚異的な時価総額の成長

ステーブルコイン発行者のCircleもIPO計画を再開すると予想されている。 2022年末、同社の価値を90億ドルと評価することを目的としたSPAC（特別買収会社）取引は失敗した。これは、暗号通貨の運営者が、暗号通貨の強気相場が2024年まで、あるいはそれ以上続くだろうという自信を深めていることを示唆している。しかし、批判的な投資家は、Coinbase の IPO は市場が最高値に近かった時期に行われたため、多くの投資家が「傍観者」になったと指摘するかもしれない。

過去12か月間で、CircleのUSDC時価総額は450億ドルから240億ドルに47%減少しました。下落の大部分は、米国政府が仮想通貨投資家のために3つの大手銀行を差し押さえた2023年3月に発生した。数十億ドルが3つの銀行のうち少なくとも1つの銀行に預けられているため、Circle自体が問題を抱えている。しかし、Circleが定期的な監査の詳細を提供し、米国の規制当局と緊密に協力しているにもかかわらず（あるいはそのせいで）、投資家はCircleの兄貴分であるUSDTを好んでいる。

図5：テザーUSDTの市場価値は急上昇、新規発行は新規流入を意味し、860億ドル

USDCの時価総額は昨年減少しましたが、TetherのUSDTは660億ドルから860億ドルへと30%増加し、過去最高を記録しました。先月だけでも、時価総額が増加し続けており、さらに30億ドルが暗号通貨市場に流入したようです。 2023年10月中旬以降、マクロ環境が暗号通貨の流動性条件にとって好ましいと投資家が確信するようになり、これらのフローは再び増加しています。

マクロデータのシグナルが強まるにつれ、ビットコインはインフレとマクロ要因がビットコインの取引行動に与える影響を打破する寸前です。

2か月前、米国のインフレ率（CPI）は予想外に3.2％から3.7％に上昇した。この上昇によりインフレの持続的な低下が打破され、夏の終わりにビットコインが25,000ドルから26,000ドルの間で比較的静かだった理由が説明できるかもしれない。

読者の皆様もご存知のとおり、インフレ率の低下は2022年11月以来、マクロ流動性の大きな原動力となっており、ビットコインの価格が今年113%以上急騰した主な理由となっています。 1か月前、米国のインフレ率は依然として3.7%でした。トレーダーがこの水準に慣れ、一時的な上昇と見なすようになったため、インフレデータが発表されてから1週間後にビットコインの価格は27,000ドルから34,000ドルに上昇した。

図6：インフレとともに、米国債利回りは2022年に暗号通貨にとって逆風となっている

ビットコインオプションのマーケットメーカーの短期的なガンマや、「不運な」13日の金曜日にビットコインを購入することに関連する肯定的な統計など、他の要因も役割を果たした可能性があります。しかし、これまで何度も実証してきたように、インフレデータの低下が今年初めのビットコイン価格の上昇を引き起こしました。原油価格は夏の安値から30％以上上昇しており、インフレ期待に影響を及ぼす可能性がある。それにもかかわらず、原油価格は9月下旬以来20%下落しています。トレーダーはインフレが再び低下すると予想する可能性があり、これはマクロ流動性の観点からリスク資産を支えることになる。

図7: 原油価格の低下は米国のインフレ率低下の新たな一因となる可能性がある

来週発表される米国のCPIデータにより、インフレが再び低下した場合、ビットコインのさらなる上昇が引き起こされる可能性がある。このデータ発表前には、ビットコインが最近の取引範囲である34,000ドル～35,000ドルを突破しようとしていることが予想されました。 36,000ドルを超えると、ビットコインは次の技術的抵抗レベルである40,000ドルに押し上げられ、2023年末までに45,000ドルに達する可能性がある。

取引パターン: 米国のビットコイン購入活動は安定

図8：ビットコイン価格は主に米国の取引時間中に急騰した

注目すべきは、アジアの取引セッション中にビットコインが下落したにもかかわらず、米国の取引セッション中に一貫して緩やかな購入活動があったことです。一つの考えられる説明としては、アジアのトレーダーはビットコインよりもアルトコインを好んでいるということだ。

しかし、イーサリアムのリターンは+16%上昇しましたが、これらのリターンの70%（+11%に相当）が米国の取引時間中に発生したことは注目に値します。一方、Solana は 3 つの地域全体でよりバランスの取れたパフォーマンスを維持しています。これは驚くべきことだ。なぜなら、欧州からの資金流入は米国やアジアの取引セッション中の取引量に比べて比較的少ないからだ。トラフィックの均等な分散は、ヨーロッパ（アムステルダム）での Solana ブレークアウト カンファレンスによるものです。

先週は3つの「マクロポジティブな」データポイントが浮上した。1) 米国財務省が長期債の発行ペースを鈍化させ、債券利回りが低下することを示唆した。 2) FOMC後の記者会見におけるパウエル議長のハト派的な姿勢は、FRBが今サイクルで再度金利を引き上げない可能性が高いことを示唆している。 3) 米国の雇用統計が期待外れだったことで、最初の 2 つの点がさらに裏付けられました。

図9: 夏のCPIのわずかな上昇によりビットコインはレンジ内で推移

次の重要なマクロデータポイントは、来週火曜日（11月14日）に発表される予定の米国CPI（インフレ）データです。米国の取引時間中に買い手が着実に増加し、ビットコインが引き続きブレイクアウトを試みていることから、月末（そして年末）に向けて価格が回復する可能性があります。サンタクロース集会はいつでも始まる可能性があります。