6 つの質問と 6 つの回答: GBTC がスポット ETF に変換されるということはどういう意味ですか?

グレイスケールでは、米国の規制当局がスポットビットコインETFを承認するかどうかは「いつ」という問題であり、「承認するかどうか」の問題ではないと考えています。

当社は引き続き、 GBTC をNYSE Arcaのスポット ビットコイン ETF として上場することに注力します。タイムラインは本質的に流動的ですが、将来を見据えて、私たちはグレイスケールの最高法務責任者であるクレイグ・サルム氏と最高財務責任者であるエドワード・マギー氏にインタビューし、GBTCのような商品を証券取引所に上場するプロセスと影響について、投資家やその他の市場参加者から寄せられるよくある質問に回答しました。これには、GBTCのNYSE Arcaへの上場プロセスや、ETFとしてのGBTC取引が投資家にとって何を意味するかなどが含まれます。

Q: まず、ETF の一般的な仕組みについて概要を教えていただけますか?

A: ETF は、NYSE Arca、NASDAQ、CBOE などの国内証券取引所で株式が取引される投資商品です。 ETF は株式の発行と償還の両方が可能で、ETF の株式がその基礎となる資産または保有資産の価値 (多くの場合、純資産価値または NAV と呼ばれます) で取引できるように設計されています。

認定参加者 (AP) と呼ばれる市場参加者 (主に、特定の登録を保持している銀行や商社などのブローカーディーラー) は、自分の株式が ETF の純資産価値を上回って取引されたときに ETF 株式を作成し、自分の株式が ETF の純資産価値を下回って取引されたときに ETF 株式を償還するよう奨励されます。

通常、ETF とのこのような取引を行うことができる市場参加者は AP のみです。これらの設定および償還取引により、AP はこの裁定メカニズムを通じて利益を得る機会を得ることができ、これは ETF がその基礎資産の価値を追跡することを保証するインセンティブとなります。 NAV を厳密に追跡する ETF は、非 AP ブローカーや投資家が株式を発行または償還することなく公開市場で株式を売買するように促すこともできます。 ETF 株の流動性が高いほど、または自由アクセスと取引量が多いほど、設定および償還取引への依存度は低くなります。

Q: GBTC は現在どのように機能していますか?

A: GBTC は、現在流通しているビットコインの 3% 以上を保有する投資信託です。 2023 年 11 月 29 日現在、GBTC の各株は 0.0008968 BTC で裏付けられています。 GBTC はビットコイン以外の資産を所有しておらず、レバレッジやビットコイン先物契約などのデリバティブも使用しておらず、基礎となるビットコイン トークンは安全なオフライン ストレージに保管されています。 Grayscale は、保管関係の管理、規制当局とのコミュニケーション、税務報告、財務諸表、および上場投資手段のその他の要件を含む、GBTC の日常的な管理を監督する責任を負っています。

GBTC 株式は、これまで 1933 年証券法に基づく登録の対象とならない私募プロセスを通じて発行されてきたため、当初は認定投資家のみが購入でき、規則 144 に基づく保有期間の対象となり、GBTC 株式は償還できません。流動性を提供するため、GBTC は 2015 年半ばに OTCQX 市場に上場されました。その時点から、オープン市場にアクセスできる投資家は誰でも、自由に取引可能な GBTC 株を売買できるようになり、投資口座にビットコインへのエクスポージャーを追加できるようになります。

ただし、規則 144により、新しく発行された株式は保有期間を経る必要があり、GBTC 株式が OTCQX で GBTC の NAV を上回って取引された場合、AP は追加の株式を発行してすぐに市場に追加し、GBTC の NAV に基づいて価格を再設定することはできません。逆に、GBTC は償還プログラムも提供していないため、GBTC 株が GBTC の NAV を下回って取引された場合、AP は株を償還して市場から排除し、GBTC の NAV に基づいて価格を再調整することはできません。したがって、GBTC は、前述の ETF に固有の裁定メカニズムに依存することはできません。 GBTC の株式は、純資産価値に対してプレミアムまたはディスカウントで取引されることがあります。

ETF 製品構造の革新性は、プレミアムとディスカウントを解決するために継続的に株式を追加または償還できる裁定取引メカニズムにあります。

重要なのは、ETF モデルでは、GBTC 株はビットコインの価格をより厳密に追跡すると予想されるため、GBTC 株のプレミアムやディスカウントはなくなると予想されることです。 2023年11月29日現在、GBTCの運用資産残高は234億ドルで、8.09%（18億9,000万ドル）の割引で取引されています。つまり、現在の割引がなくなると仮定すると、GBTC は NYSE Arca に上場され ETF になった後、裁定取引メカニズムを通じて投資家に約18 億 9,000 万ドルの価値を解放することになります。

Q: SEC がスポット ビットコイン ETF の米国市場参入を許可する適切な規制承認を与えた場合、GBTC はどうなりますか?

A: GBTC 株式の発行は、1933 年証券法に基づき、フォーム S-3 の登録届出書を通じて SEC に登録されます。 GBTC 株式の償還は、SEC が以前に同様の機能を持つ製品に対して付与した規制 M の免除に従って行われると予想されます。これにより、GBTC の同時作成と償還に必要な承認が得られ、GBTC 株価と GBTC 純資産価値の間にプレミアムまたはディスカウントがある場合に裁定取引の機会が提供され、GBTC は基礎資産であるビットコインの価値をより厳密に追跡できるようになります。 SEC が NYSE Arca の Rule 19b-4 申請を承認すると、GBTC も OTCQX から NYSE Arca に昇格されます。

GBTC はすでに ETF として運用する準備ができています。 Grayscale は、適切な規制当局の承認が得られ次第、パートナーと協力して GBTC を NYSE Arca に上場する予定です。

Q: SEC がスポット ビットコイン ETF を承認し、GBTC が NYSE Arca に上場することを許可した場合、GBTC 投資家は何をする必要がありますか?

A: GBTC 投資家は何もアクションを起こす必要はありません。 NYSE Arca に上場された後に投資家が GBTC 株を閲覧すると、その株が NYSE Arca に上場されており、OTCQX に上場されていないことだけが表示されます。 GBTC は同じティッカーシンボル (GBTC) と同じ CUSIP を維持し、投資家は引き続き GBTC 株を公開市場価格で売買することができます。

Q: GBTC が NYSE Arca にアップグレードする場合、どのような税務上の影響に注意する必要がありますか?

回答: いいえ。GBTC の NYSE Arca への上場は課税対象にはなりません。

Q: GBTC が NYSE Arca への上場を承認される時期についてのスケジュールはありますか?

A: 残念ながら、いいえ。これは、2023年8月にワシントンD.C.巡回控訴裁判所がSECに対する訴訟でグレイスケールに有利な判決を下し、NYSEの19b-4申請によるGBTCのNYSE Arca上場を却下したSECの決定を取り消したにもかかわらずである。これは前例のない状況であり、タイムラインは本質的に不確実です。 Grayscale チームは、GBTC を NYSE Arca に上場するために SEC と建設的に協力することに尽力しており、さらに情報が入手でき次第、引き続き最新情報を共有していきます。