ビットコインスポットETFの到来は止められない

SECは近年、ビットコインスポットETFの申請をいくつか却下したが、今年8月、GBTCのビットコインスポットETFへの転換の却下をめぐってグレイスケールを相手取った訴訟で敗訴した。同時に、世界最大の資産運用機関であるブラックロックと他のいくつかの機関が、ビットコインスポットETFの申請書をSECに提出した。ビットコインスポット ETF は止められない勢いで登場しています。

ビットコインスポットETFとは

暗号上場投資信託 (ETF) は、暗号資産または関連商品に投資することで、1 つ以上の暗号資産の価格を追跡する上場投資信託です。現在広く議論されているビットコインETFは、ビットコインの価格を追跡するETFであり、主にビットコイン先物ETFとビットコイン現物ETFが含まれます。主な違いは、投資家が購入するビットコイン先物 ETF 株に対応する原資産はビットコイン先物契約であるのに対し、ビットコイン現物 ETF 株に対応する原資産はビットコインである点です。

ETFが一般の公募ファンドと比較した最大の特徴は、ファンドの株式を株式のように従来の証券取引所で取引できることです。つまり、ビットコイン現物ETFが承認されれば、投資家はウォレットプラグインのダウンロード、公開鍵と秘密鍵のペアの作成、中央集権型取引所を通じた取引といった複雑なプロセスを経る必要がなく、ETF株を直接購入してビットコインの利回りを直接享受できることになる。これらのプロセスは、慣れている人にとっては難しくありませんが、暗号資産に関する知識がない投資家にとっては依然として障壁があります。ビットコインスポット ETF はこのハードルを下げ、投資家、特に機関投資家に、使い慣れた金融ツールと法的保護による安心感を与えます。

ビットコイン ETF はどのように機能しますか?ビットコインスポット ETF を例にとると、発行機関はまずビットコイン保有者から直接購入するか、中央集権型取引所を通じてビットコイン資産を購入します。これらの資産は、コールドウォレットなどの複数の保護手段を備えたビットコインウォレットに保存されます。第二に、発行者はファンドシェアを作成し、その価値はビットコインの価格変動に密接に追随します。このプロセスでは、認可された参加者がファンド株式の設定と償還の責任を負います。これらは通常、大規模な金融機関であり、二次市場のメーカーとしての役割も果たすことがほとんどです。投資家は、株式を取引するのと同じように、従来の証券取引所でファンドの株式を売買することができます。さらに、認可されたトレーダーは、ファンド株にプレミアムまたはディスカウントがある場合に価格差を裁定し、ファンド株の価格がビットコインのコストと一致するようにする必要があります。

最初のビットコインETFは、2021年10月にシカゴ・マーカンタイル取引所で取引されたビットコイン先物ETFであるProShares Bitcoin Strategy ETF（BITO）でした。ただし、SECはまだビットコインスポットETFを承認していません。

ビットコインをベースに株式を発行した最初の金融商品は、2013年にデビューし、2015年に正式に上場されたグレイスケール・ビットコイン・トラスト（GBTC）でした。2020年1月、GBTCはSECによる登録が承認され、SEC基準を満たす最初の暗号資産投資ツールとなりました。ただし、GBTC は上場投資信託ではなく、店頭取引所で取引されるクローズドエンド型ファンドです。 GBTCファンド株は、投資家がビットコインを直接保有することなくビットコインのリターンを得ることを可能にしますが、クローズドエンド型ファンドであるため、GBTCファンド株の価格は流通市場の需給関係に依存し、ファンドのビットコイン保有量とは連動しません。したがって、GBTC 株の価値とビットコイン保有額の間には価格差が生じることがよくあります。

GBTCはビットコインスポットETFへの転換を希望し、SECと積極的に交渉してきたが、承認されなかった。事態が好転したのは2023年8月、ワシントンD.C.巡回控訴裁判所が、SECがGBTCのETFへの転換申請を却下したのは誤りであり、SECは申請を再度審査する必要があるとの判決を下したときだった。 SECはこの判決に対して控訴しなかった。このような判決は、SECがGBTCの申請を承認しなければならないことを意味するものではないが、市場には非常に前向きなニュースを送ることになる。

SEC承認プロセス

簡単に言えば、機関は ETF 申請の関連資料を SEC に提出します。確認後、SEC は 19b-4 文書を連邦官報に公開します。その後、SEC は 240 日間の承認プロセスに入り、45 日目、90 日目、180 日目、または 240 日目に申請結果に対して公に回答するか、次の日付への延期を発表します。

SECは長い間、暗号通貨市場における規制の欠如について懸念を表明しており、これが暗号資産ETFの申請を拒否する主な理由でもある。 SECは以前の拒否理由の中で、仮想通貨市場における規制と監督の欠如、必要な情報の透明性の欠如、資産の安全性の確保の難しさなどにより、「潜在的な詐欺や操作に対する懸念」があると主張し、市場には十分な情報共有と監督が必要であると強調した。

SECがグレイスケールに対する訴訟に敗訴した後、裁判所はSECがビットコインスポットETFの承認を拒否する理由として「潜在的な詐欺と操作」を使用することはできないと判決を下したが、SECはビットコインスポットETFの承認を拒否する他の理由をまだ見つける可能性がある。

ビットコインスポットETFの申請状況

すでに申請中のグレイスケール以外にも、複数の機関が2023年にSECにビットコイン現物ETFを申請している。例えば、ブラックロックが申請したiShares Bitcoin Trust、フィデリティが申請したWise Origin Bitcoin Trust、アーク・インベストが申請したARK 21Shares Bitcoin ETFなどだ。これらの機関のほとんどが SEC に初めて申請しているわけではないことは注目に値します。 SECとの数年間にわたる交渉を経て、初めて申請したブラックロックを含め、今年ほぼ同時にSECにビットコイン現物ETFの申請を再度提出した。ブラックロックはインデックス・トラッキング・ファンドを発行することで有名です。主力商品であるiSharesは、米国ETF市場で約50％のシェアを誇り、ETF申請の成功率はほぼ100％です。これは、ビットコインスポットETFが来年可決されると市場が信じている重要な要因でもあります。

さらに、ブラックロックに代表されるこれらの機関は、戦略を完全に調整しました。 SECの懸念を軽減するために、ブラックロックやその他の機関は、市場操作や詐欺のリスクを軽減する方法である監視共有契約を提案しました。監視共有契約は、暗号通貨取引所と市場規制当局の間の契約であり、両当事者が取引データと情報を共有して取引を監視することを可能にします。疑わしい取引データや情報が現れた場合、この情報は規制当局、ETF発行者、暗号通貨取引所に同時に送信されます。ブラックロックとアーク・インベストは、ビットコイン保管会社としてコインベース・カストディ・トラスト・カンパニーを、現金保管会社としてバンク・オブ・ニューヨーク・メロンを選んだ。

過去の経験から判断すると、SEC は通常、ビットコインスポット ETF を事前に承認せず、最終承認日に結果を発表することを選択しています。最終承認日に最も近いのは、アーク・インベストが申請したARK 21Shares Bitcoin ETFで、結果は2024年1月10日に出る予定だ。ブラックロックと他のいくつかの機関の最終承認日は2024年3月15日だ。ロイター通信が情報筋の話として伝えたところによると、ビットコイン現物ETFを申請しているSECと資産運用機関の間での協議は、規制上の取り決め、申し込みと償還の仕組みなど、重要な技術的詳細にまで踏み込んだという。これは、SEC がこれらの製品を近々承認する可能性があることを示唆しています。早ければ来年1月10日にもビットコインスポットETFが承認されるかもしれない。

ビットコインスポットETFの市場への影響

金スポット ETF を例に挙げると、2003 年 3 月 28 日にオーストラリアで最初の金スポット ETF である ETFS Physical Gold が承認されました。そして2004年11月18日、世界最大の金現物ETFであるSPDRゴールドトラストが米国で承認されました。これは世界の金市場に大きな影響を与えます。次の10年間で、金の価格は1オンスあたり332ドルから1,600ドルに上昇しました。

金スポットETFが発売される前は、投資家が金に直接投資することは困難でした。投資家は金塊を購入することによってのみ金へのエクスポージャーを得ることができたが、流動性と効率性の低さから多くの投資家は投資を断念した。金スポットETFの成立により、投資家は金を所有することなく金へのエクスポージャーを得ることができ、株式と同じくらい簡単に金を取引できるようになります。多くの資産運用機関が金スポットETFを通じて資産ポートフォリオに金を組み入れ、金市場に莫大な流動性が注入され、その後10年間で金価格が急上昇しました。

ある意味では、デジタルゴールドとして知られるビットコインは、金と多くの類似点を持っています。ビットコインは、主流の金融市場ではヘッジ特性、安全資産としての特性、分散性を備えた資産とみなされています。したがって、そのボラティリティを考慮しても、多くの資産運用機関がビットコインを資産ポートフォリオに組み込むことを望んでいます。しかし、コンプライアンスと承認プロセスの制限により、主流の資産管理機関はビットコインを直接保有することはできません。市場が緊急に必要としているのは、投資家がこれらの困難を克服するのに役立つ準拠した金融ツールであり、これがビットコインスポットETFが推進されている根本的な理由でもあります。

ビットコインスポットETFは、約50兆ドル規模の主流の資産運用機関と時価総額1兆ドル未満のビットコインを結ぶ最大の架け橋となる。ビットコインに数兆ドルの流動性を注入することになる。ビットコインスポット ETF は、市場に次のような影響を与える可能性があります。

1. ビットコインへの直接投資の増加: ビットコインスポット ETF は金融市場の主流投資家を引き付けるでしょう。ビットコインは、学習コストの高さと金融商品の不足によって常に制限されており、その結果、主流の資産管理業界にはビットコインに投資するための効果的な投資チャネルが欠けています。コンプライアンスと承認プロセスの制約により、このような機関投資家は、ビットコインやその他の暗号通貨への直接投資サービスを顧客に提供することができません。ビットコインスポットETFの登場により、主流の投資家、特に機関投資家はビットコインに投資するための使い慣れた金融ツールを手に入れました。

2. ビットコインの法的認知度の向上: ビットコインスポット ETF は、主流の金融システムにおけるビットコインの地位をさらに高めます。従来の資産管理機関は、法的な理由により、ビットコインを直接保有したり、中央集権型取引所から購入したりすることができないことが多いです。ビットコインスポット ETF はこの問題を解決できます。ビットコインスポット ETF を通じて、資産管理機関は投資家に法的に保護された資産を提供できるようになるからです。これにより、主流市場によるビットコインの法的認知が促進され、主流市場のビットコインに対する信頼が高まります。

3. 資産運用機関の資産ポートフォリオの拡大：ビットコインスポット ETF は、資産運用機関に、より多様な資産ポートフォリオを提供します。既存のビットコイン先物 ETF や信託機関が提供する金融商品と比較すると、ビットコイン現物 ETF は、一方ではビットコインへの直接的なエクスポージャーを提供し、他方では株式価値と準備金ビットコインの価格差を縮小することができます。これは、ビットコイン市場に参加したい資産管理者にとってより優れた金融ツールです。

ビットコインの未来を展望する

10年以上の開発を経て、ビットコインは主流の金融市場で認知度を高め続けています。投資家や資産運用機関の継続的な推進により、規制当局は、消極的ではあるものの、ビットコインなどの暗号資産の価値を法的レベルで認識する必要があり、それによって主流の資産運用機関にビットコインへの扉が開かれることになる。

ビットコイン現物 ETF の承認は、主流の金融市場が暗号通貨市場に参入する始まりに過ぎません。今年以来、世界中の規制当局は暗号通貨市場の規制枠組みの構築に積極的に取り組んでいます。規制当局の行動は、暗号資産の検閲耐性には影響を及ぼさないことに留意すべきである。これは、暗号技術と暗号資産の分散化の程度によって決まる。それどころか、規制当局の行動は、投資家が暗号通貨市場におけるテクノロジーを装った詐欺を排除し、主流の金融機関が暗号通貨市場に参入して規範を確立する道を開くのに役立つ可能性がある。

欧州連合は今年、暗号通貨業界の規制枠組みの確立において大きな進歩を遂げた。欧州委員会は2018年から暗号資産業界の規制枠組みの確立に取り組んでおり、今年4月20日にはMICA（暗号資産市場規制）を可決した。これは現在、世界で最も包括的な暗号資産業界の規制枠組みとなっている。 EUは、米国の仮想通貨市場における規制の空白を利用して健全な規制枠組みを確立し、大手テクノロジー企業や資産運用機関が仮想通貨市場に参入するための法的確実性を生み出し、それによって世界的に仮想通貨を規制する上で主導的な役割を果たすことを望んでいる。

ビットコインへの投資のための金融商品の作成を目的とするビットコインスポット ETF と比較すると、MICA はより野心的です。その目標は、すべての機関が暗号通貨市場に直接投資したり参加したりするための道を開くことです。

市場では一般的に、ビットコインスポットETFの立ち上げとビットコインの半減期、そして連邦準備制度理事会の利上げサイクルの終了により、ビットコインの市場価値が前例のない上昇を迎えると予想されています。しかし、長期的な視点で見ると、これはまだ始まりに過ぎないのかもしれません。ビットコインスポットETFの承認は、間違いなくビットコインの歴史、さらには世界の金融にとって大きな転換点となるでしょう。将来的には、世界的な規制枠組みが継続的に実施され、ビットコインは主流の金融市場と深く統合され、誰もが認めるデジタルゴールドになるでしょう。