2024年第1四半期のビットコインレポート

まとめ

• BTC価格は前月比69%上昇して71,310ドルとなり、新たな半減期サイクルが近づく4月に史上最高値を記録した。

• スポット BTC ETF の成功が価格変動の原動力となり、第 1 四半期の流入額は 120 億ドルを超えました。スポット BTC ETF は現在、831,000 BTC、つまり 590 億ドルを保有しています。

• 登録取引と手数料は前月比でそれぞれ 40% と 60% 減少しました。しかし、NFT 取引所では依然として 1 日の売上高が 1,000 万ドルを超えています。 4 月の半減期により、Runes トークン プロトコルと Epic sats が開始されます。

• マイナーの収益（米ドル）は前月比34％増加し、マイナーは追加収入源として刻印とMEVを模索しています。一部の鉱山会社は、オーディナルズ建設業者のニーズを満たすために、正式に大量販売を開始しました。

• プログラマブル ビットコイン レイヤーの TVL は前月比 127% 増加しました。ビットコインを拡張し、そのプログラム可能性を高めるために、数十の新しいレイヤーが構築されており、その多くは BitVM に基づくブリッジングと状態検証を検討しています。

はじめる

ビットコイン (BTC) は、最初の分散型、コンセンサスベースの、ピアツーピアの支払い決済ネットワークです。ビットコイン (BTC) は、ビットコイン ブロックチェーンのネイティブ資産であり、中央銀行や管理者の管理を受けない世界初のデジタル通貨です。デジタルゴールドとも呼ばれるビットコインは、予測可能で安定した自律的な金融政策を備えており、理想的な価値保存特性を備えています。

ビットコインは、ネットワークのセキュリティを確保するために、プルーフ・オブ・ワーク（PoW）コンセンサスメカニズムを使用して「二重支払い問題」を解決します。 PoW では、ブロックチェーンに新しいブロックを追加するために、参加者 (マイナー) が任意の数学パズルを解くための計算能力を提供する必要があります。最初にパズルを解いたマイナーにはビットコインが報酬として与えられ、それによって新しいビットコインが発行されます。

ビットコインは歴史的に、ピアツーピア決済を可能にし、価値の保存に重点を置いてきましたが、DeFi、NFT、およびプログラマビリティ（表現力豊かなスマートコントラクトや任意の計算など）によって実現されるその他のナラティブにはそれほど重点を置いていませんでした。代わりに、それらの物語は他のネットワークに委ねられました。しかし、ビットコインは現在、Ordinals と BitVM という 2 つの最近のイノベーションのおかげで、プログラミング可能性のルネッサンスを経験しています。これら 2 つのイノベーションはいずれもオフチェーンのインデックス作成や計算を活用しており、どちらもコア プロトコルの変更を必要としません。 Ordinals は追加機能の必要性を浮き彫りにし、その後 BitVM によって表現力豊かで信頼が最小限に抑えられた L2 が実現可能になりました。これらのイノベーションは、オンチェーン資産とモジュラーレイヤーの実験の熱狂を引き起こしました。

主要指標

財務分析

BTC価格は前月比68.78%上昇し、第1四半期末には71,310ドルに達し、新たな最高値を記録しました。この価格上昇により、BTC の時価総額の優位性は 2024 年 3 月に 49.7% になります。BTC は他の暗号通貨をリードする傾向があるため、時価総額の優位性のこの成長は、新しい半減期サイクルの始まりの典型的な兆候です。 2024年4月に供給が半減するとの見通しなど、さまざまな要因が価格上昇と過去最高値につながっている。

しかし、1月にスポットBTC ETFが立ち上げられたことが最大のきっかけだった可能性が高く、第1四半期には総額120億4000万ドル（21万2000 BTC）の流入があった。 ETF については、機関分析セクションでさらに詳しく説明します。

2023年第4四半期には、登録活動費用は前四半期比699.4%増加し、5億200万ドルとなりました。この登録ラッシュは、第1四半期に41.9%減少して2億9100万ドルとなり、再び不安定な結果となった。全体的な手数料の減少にもかかわらず、登録関連取引は依然として総取引手数料の18.4%を占めており、2023年第4四半期の25.8%から減少しています。

ビットコインはセキュリティ料として1日あたり約6,300万ドルを支払っています（価格7万ドルで1日あたり900 BTC）。第1四半期の平均手数料は320万ドルで、ビットコインのセキュリティ予算の5％に相当します。ちなみに、2023 年 12 月の時点で、このコストはセキュリティ予算の約 50% を占めています。 2023年はビットコインの歴史上初めて、年間セキュリティ予算（時価総額に対する相対値）が前年（1.8％から1.9％）よりも高くなり、経済的な持続可能性の可能性を示唆する年となります。

現在、刻印だけではビットコインのセキュリティ予算を確実にカバーすることはできません。ただし、他のプロトコルでは、任意のビットコイン ブロック スペースの使用をさらに検討しています。以下の階層別分析セクションで説明するように、彼らのイノベーションは持続的な需要の原動力と収益源となる可能性が高いです。この需要によって発生する手数料は、ビットコインの全体的な収益にますます影響を与えるようになるでしょう。特に、BTC の発行量 (つまりセキュリティ予算) が 2024 年 4 月に 6.25 から 3.125 に半減する予定であるためです。半減後、現在の手数料量はセキュリティ予算の 5% ではなく 2.5% 程度しかカバーしなくなります。

ネットワーク分析

1日あたりの平均取引量と1日あたりのアクティブアドレス数は、それぞれ前月比15.3%と4.7%減少しました。アクティブアドレスに対する取引量の比率は、7四半期ぶり、約2年ぶりに減少した。これらの変化は、取引の減少はボットまたは「スーパーユーザー」（頻繁に取引し、活動の大部分を占めるユーザー）の活動の減少によるものである可能性があることを示唆しています。この行動の変化は、ユーザー構成に関係なく、登録関連のアクティビティと料金の減少と一致しています。

ネットワーク上の登録関連の活動は2023年2月に初めて活発化し、2023年第1四半期から2023年第2四半期にかけて取引量は前月比44%増加しました。2024年第1四半期の活動は前四半期比で減少しましたが、年初からの前年比では依然として36%増加しています。

平均ブロックサイズとトランザクション数は、2023年2月にOrdinalsが初めて注目を集めるまで、2022年から2023年にかけて概ね安定していました。全体的に、平均ブロックサイズは2023年初頭に増加した後、安定しています。さらに、取引活動に大きな変化はありません。大幅な増加は 2023 年第 2 四半期末まで発生しません。したがって、平均ブロック サイズの増加は、トランザクションの量自体ではなく、トランザクションの種類 (つまり、刻印) によって発生する可能性があります。刻印の影響は、ビットコインのパッキングメモリプールなど、他のネットワークメトリックにも見られます。

Ordinals ビルダーと Bitcoin マイナーは、すでに Segwit によって有効化された 4MB ブロックの最大サイズに近づいています。まず、ルクソールは2023年2月1日に3.96 MBのブロックをマイニングしました。直近では、2024年3月2日にマラソンが3.99 MBのブロックをマイニングしました。その後、F2Poolは2024年3月30日に3.97MBのブロックをマイニングしました。

鉱業と安全

全体として、2023年にはマイナーの収益の7.6％が手数料から得られ、2022年の1.6％と比較して増加しています。2024年のこれまでのところ、マイナーの収益の6.5％が手数料から得られています。これは2023年と比較するとわずかな減少ですが、マイナーの収益の11.6％が手数料から得られていた2023年第4四半期と比較すると、四半期ごとの大幅な減少です。発行ではなく手数料から得られる収益の割合が大きいほど、発行がゼロになるまで減少し続けるため、ネットワークの経済的持続可能性が高まります。

2024年4月に発生するブロック740,000では、ブロック報酬は6.25 BTCから3.125 BTCに半減します。収益はほぼすべてこのブロック報酬から得られるため、BTC 建てのマイナーの収入は 2024 年第 2 四半期までにほぼ半減することになります。USD 建ての収益の変化は、BTC の価格変動により予測がより困難になります。

メブ

最近成長しているマイナーのもう 1 つの収益チャネルは、最大抽出可能価値 (MEV、マイナー抽出可能価値とも呼ばれる) です。 MEV は、Ethereum などの完全に表現されたネットワークでより顕著になります。そこでは、より洗練されたブロックビルダーが、分散型取引所やその他のアプリケーションでのトランザクションを並べ替えて利益を生み出す可能性があります (例: サンドイッチ攻撃)。しかし、Ordinals などのメタプロトコルによる代替トークンの最近の導入により、ビットコインマイナーにとって MEV の機会が生まれました。これらの MEV の機会は比較的新しいため、エコシステムには MEV を測定するための明確なヒューリスティックが欠けています。

NFT は、マイナーが市場間で価格を裁定したり、同じことを試みる他の人よりも先に進んだりできる一貫した MEV の機会を生み出します。多くの MEV アクティビティ、特に PSBT メモリプール スナイピングは標準ユーザーでも実行できますが、洗練されたブロック ビルダーではこのようなユーザー アクティビティを簡単に事前実行できます。

MEV はビットコインとの関係で議論の的となっています。なぜなら、MEV の機会 (Drivechains によって生み出されるものなど) の増加により、すでに競争力のあるマイニング事業が MEV 戦略を採用する可能性があるからです。これにより、MEV 戦略にリソースを割り当てることができない小規模マイナーにコストがかかり、最終的には集中化が進む可能性があります。この懸念は、MEV がレイヤーのシーケンサーから分離されているロールアップ コンセプトなどの他のレイヤー モデルには関係ありません。 Ethereum と同様に、L2 コレーター MEV は通常、L1 バリデーターに侵入しません。

ハッシュレート

2024年第2四半期の発行半減による経済的影響は、計算能力の面で特に重要です。ハッシュレートが増加すると、マイナーの収益性は低下します（ビットコインの価格が一定であると仮定）。ハッシュレートはビットコイン ネットワークのセキュリティを表します。第1四半期は前月比19.0%の増加となった。

ビットコインのプログラム可能性が注目を集め、エコシステムが成長するにつれて、コンピューティング能力はますますコモディティ化してきました。大手マイニング企業であるマラソンは、顧客がマラソンの計算能力を借りて独自のブロックを作成できる「スリップストリーム」を立ち上げました。これはサービスとしてのプライベート メモリプールとも言え、収益性が高いことが証明されています。 Terra Pool を含む他のマイナーもこのサービスを検討しています。 Arbitrum の Lumerin DEX など、分散型コンピューティング パワー市場も登場しています。非標準のブロック構築手数料（アウトオブバンド手数料とも呼ばれる）を受け入れるというこの戦略は、マイニングにとって新しいものではなく、単に新しいインセンティブがあるだけです。

刻印や刻印ベースのメタプロトコル（シーケンス番号など）の使用が増えるにつれて、このようなサービスの必要性が高まります。ユーザーは、コンピューティングパワープロバイダー（マイナー）を直接使用してブロックを作成することで、Bitcoin Core の標準ルールを回避してきました。たとえば、単一の 3.9 MB のトランザクションは、Bitcoin Core (Bitcoin ノードを実行するメインのクライアント ソフトウェア) の標準ルールに違反し、メモリプール経由では取得されませんが、Bitcoin ネットワーク自体のコンセンサス ルールでは完全に受け入れられます。

検閲

登録の副作用として、UTXO の状態が肥大化し、間接的に分散化に関する懸念が生じ、極端な場合にはそれに応じて検閲が開始される可能性がある。 2023年の初め以来、ビットコインのUTXOの数は102％増加し、1億7000万を超えました。成長の一部は、BRC-20 が転送ごとに新しい UTXO を作成し、変更不可能な UTXO セットの増加に貢献していることに起因しています。この状態の肥大化はフルノードからのより多くの物理リソースを必要とするため、最終的には分散化（つまり、一般ユーザーがノードを操作する能力）に影響を及ぼす可能性があります。

ビットコインコミュニティの一部のメンバーは、ネットワークに対する状態のインフレ効果と新しい資産タイプの一般的な導入により、刻印をスパムでありビットコインに対する攻撃であると考えています。すべてのビットコイン スパム (つまり、興味深いコンテンツ) が同じというわけではありませんが、一部のユーザーによって拒否されることもあります。 OCEANマイニングプールは2023年第4四半期に資金を調達し、刻印トランザクションをフィルタリング/検閲し、ネットワークへの攻撃とみなすことを発表しました。ただし、コインジョインなどの他のトランザクション タイプも基準を満たしているため、プールから除外されます。

OCEAN プールは数ブロックしか作成していませんが、これは碑文に関するコミュニティの意見の相違の程度を表しています。 Moneroコミュニティはすでに第2四半期にパッチを実装し、空き容量を減らし、独自のネットワーク上でのNFTの鋳造を事実上禁止することに成功しています。他のネットワークも、BRC-20 に触発されたトークンで独自の「問題」に直面しています。 Avalanche、NEAR、Solana などではアクティビティの大幅な急増が見られ、Toncoin と Arbitrum では停止も発生しました。ビットコインの BRC-20 は、フィルタリング、フロントラン、またはフォークオフされる可能性がありますが、ビットコイン コミュニティの大多数は、この資産クラスを維持することに関心があるようです。この感情は、ネットワーク アクティビティ メトリック、コミュニティ センチメント、受け入れられるマイニング料金を通じて実証できます。

歴史的に、ビットコインは OP_Return 論争以外にも多くの検閲を経験してきました。大手マイニングプールは、OFAC の制裁措置に何度も従っていることが判明しています。しかし、自分のブロックに特定のトランザクションを含めないマイナーと、「禁止された」トランザクションを含む別のマイナーのブロック上に構築することを拒否するマイナーとの間には重要な違いがあります。後者は最終的にコンセンサスを不安定にする可能性がある。第4四半期には、 OFACの審査を受けた取引が存在しなかったこと、またはそれらを含むブロックが大手マイナーの一部によって孤立化されていたことから、ビットコインの中立性についてさらに深刻な懸念が生じました。

トークン分析

ビットコインは、2023年に、登録、SegWitの利用、Taprootのアップグレードを通じて新たなイノベーションを遂げました。 Ordinal Theory は 2022 年末に作成され、最初の刻印ベースのメタプロトコル Ordinal が誕生しました。 Ordinals の人気の高まりは、NFT、ミームコイン、およびビットコイン エコシステム内の全体的な追加機能に対する強い関心を示しています。

序数は単一のサトシ（sats）とそこに刻まれた任意のデータ（画像、テキストなど）をインデックス化し、完全にオンチェーンの NFT を効果的に作成します。その後すぐに、代替の BTC デリバティブ資産タイプ（序数に基づくか、序数に触発されたもの）が登場しました。 BRC-20 は「交換可能な」序数です。 Sat の本質的な非代替性 (インデックス化されている場合) と、それらをインデックス化するために使用されるアカウントベースの会計モデルにより、NFT の小数株のように非代替性であると言う方が正確です。

BRC-20s

1日あたりの平均登録取引量は前月比40.4%減少しました。しかし、1日あたりの登録件数は前年比1,464.3%増加しました。代替資産タイプやスタンプなどのトークン規格が活動に貢献していることは確かですが、BRC-20 が全体的な刻印活動の主な原動力となっています。第 1 四半期は 2 四半期連続で優位性が低下し、BRC-20 の取引量は前月比 51.1% 減少し、その他の刻印の取引量は前月比 14.2% 増加しました。

第 1 四半期末時点で、ORDI は時価総額で最大の BRC-20 トークンであり、すべてのネットワークの中で 93 位にランクされています (2023 年第 4 四半期のトップ 50 から下落)。 Ordinals（BRC-20 および NFT）には、MagicEden、Unisat、ALEX の B20 DEX など複数の市場があり、さらに開発が進められています。

BRC-20トークンの発行をめぐる緊急性により、ユーザーが互いに高値で入札しようとするため、手数料が高額になる環境が生まれています。画像などの特定の種類の碑文は、（テキストに比べて）高価です。ただし、取引量と鋳造行動が高いため、BRC-20 は依然として総刻印手数料に最も貢献する刻印タイプとなっています。

非営利

日々の取引量から判断すると、ビットコインの NFT 取引は、すでにイーサリアムやソラナで確立された NFT エコシステムと競合するか、それを上回ることさえあります。ビットコインは、1日あたりの取引数（第1四半期でビットコインが8,000件、イーサリアムが25,000件、ソラナが117,000件）やユニーク購入者/販売者数（ビットコインが5,000人、イーサリアムが9,000人、ソラナが17,000人）などの他のNFT指標でこれらのネットワークにまだ挑戦していません。

BRC-20 も Ordinals であるため、一部の NFT マーケットプレイスで販売され、一部の NFT インデックスに含まれています。ただし、多くのユーザーは BRC-20 を代替可能と見なしているため、DEX の取引量との比較の方が正確である可能性があります。 2024年までに、ビットコインのNFTの売上は、すべてのネットワークDEXの売上トップ10にも入らないでしょう。

2024年第1四半期には、Magic Edenは売上高と取引量の両方においてビットコイン市場の支配的なプレーヤーになりました。マジックエデンの売上高と取引量は、前月比でそれぞれ641%と221%増加しました。時価総額上位のNFTコレクションはNodeMonkesとBitcoin Puppetで、それぞれ4,700 BTCと2,400 BTCです。どちらも Profile Picture (PFP​​) プロジェクトですが、後者には BRC-20 (PUPS) が付随しています。

他のシリーズでも、特定の目標を掲げた商品が発売されました。 Quantum Cats プロジェクトは、ビットコインのソフトフォークに資金を提供し、組織化することを明確な目的として Taproot Wizards によって開始されました。このプロジェクトの目的は、op_cat などの他の命令に接続し、最終的にそれらを統合することで、オペコード (Bitcoin Script の命令) に関する議論と採用を促進することです。このアプローチは、テクノロジーのアップグレードを調整するための独自の手段であり、ビットコイン改善提案 (BIP) の従来の方法の一部を回避します。

オーディナル建築者の中には、碑文を通して革新を起こした者もいました。ビットコインのプログラム可能性の制限は、開発者の創造性を抑制するのではなく、むしろ刺激を与えます。 Ordinals のエンドポイントとプロパティは変更できませんが、Promise と「再帰」を通じて動的にすることができます。コミットメントには、検証可能なランダム関数を公開するコミットメントと同様に、後でチェーン上で公開される対称暗号化プロパティを含めることが含まれます。コミットメントを開示するかどうかを選択することで、トークンは「進化」し、事前に設定されたパスに沿って誘導されます。ダイナミクスは、再帰的な刻印と再刻印によっても実現できます。再帰的刻印は実際には再帰的ではないため誤った名称ですが、別の刻印のプロパティを指すことができます。再書き込みでは、書き込みにさらにデータが追加されますが、データは上書きされません。再帰的な書き込みエンドポイントとして使用される SAT での再書き込みにより、ネットワークを動的な書き込み専用データベースとして使用できるようになります。

ルーン

Runes は、4 月の半減期に合わせて開始される、待望の新しい代替可能なトークン標準です。 BRC-20 とは異なり、Runes はアカウントベースのモデルではなく、UTXO モデル (Bitcoin で使用される会計モデル) に基づいて動作します。これにより柔軟性が向上し、理論的には、Runes トークンを Lightning Network などのステート チャネルや RGB などのクライアント側検証 (CSV) 環境に統合できるようになります。

Runestone は現在、時価総額 5,300 BTC で最大の Ordinal コレクションであり、Runes トークンのプレースホルダー プロジェクトです。 RSIC など、現在の標準に基づいて構築された他のプレースホルダー プロジェクトもあります。

Runes プレースホルダーと Ordinals プロジェクトの全体的な価値が高いため、新しい時代の最初のブロック (4 月に半減期が発生するとき) が MEV の形式で再編成されると推測する人もいます。再編成では、複数のマイナーが同時にブロックを作成することにより、新しい最長チェーンが発見されます。半減期の場合、マイナーが最初の半減期ブロックではないことを知りながら意図的に構築することで再編成が発生する可能性があります。そうすることで、コンセンサスによる最長チェーンを上回る、より長いチェーンが構築されます。この場合、マイナーはプロセスの複数のブロックからの報酬を放棄することになりますが、ユーザーがブロック 840,000 (半減ブロック) に数百万ドルを支払った場合は利益を得ることができます。

840,000 ブロックの権利を所有することの価値提案は、最初のルーン トークンの一部を発行する権利 (および、Rare Sats セクションでさらに詳しく説明する Epic Sats の収集) です。 Early Ordinals プロジェクトは、その早いタイミング (例: sub1k および sub10k) のため価値があります。逆に、資源のある鉱山会社にとっては、再編にかかるコストを考えると、財務上の決断は容易になるかもしれない。マイナーがブロック権を販売するという概念は、上記の「マイニングとセキュリティ」のセクションで説明したように、さまざまなマイニングプールや企業によって確立され、正式化されています。

レア

Ordinals 理論のもう 1 つの成果は、Rare Satoshi です。これは、メタデータが組み込まれた有機的な NFT に似ており、シェアに分割され、代替可能なトークンのように取引できる、関連する履歴を持つ Satoshi です。 Sat はコンセンサス方式で追跡されるため、ユーザーは特定のウォレットに属している、特定の人によってマイニングされている、特定のイベントで使用されているなど、特別な特性を持つ特定の Sat を識別できます。イベントや歴史に関連する珍しい Satoshi には次のものがあります:

• ピザ: 2010 年に 10,000 BTC でピザ 2 枚を購入しました。

• 最初の取引:最初のビットコイン取引では、サトシ・ナカモトが 10 BTC をハル・フィニーに送金しました。

• Satoshi: Satoshi Nakamoto によって採掘された SatS。

他の希少な Satoshi は、その用途ではなく、Ordinals 理論に従った配置によって特別です。

• 回文: 序数 前後に同じものが並びます。

• アルファ: ビットコインの最初のサット。

• オメガ：ビットコインの最後の土台。

• エピック：ビットコイン時代の最初のサット。

現在、Epic sats は販売されていませんが、各難易度期間 (Epic sats の場合は 4 年間ではなく 2 週間) の最初のバッチの sats は通常、複数の BTC で販売されます。 4月中旬の半減期中に新しいEpic Satが作成され、二次市場で非常に価値が高くなる可能性があります。このような状況は、時代の最初のブロックの実現可能性やルーンの再編成の戦いにも影響を与える可能性があります。

レイヤー分析

プログラマビリティに対する期待と需要は、ベースレイヤーのメタプロトコルを超えて、ビットコインレイヤー（つまり、プロトコルの拡張やビットコインへの機能追加）の世界へと移行しました。 BitVM は、トランザクションの有効性を高めるための新しいブリッジング メカニズムとアイデアへの扉を開きます。 BitVM は、任意の計算をどこでも実行し、それを Bitcoin 上で検証するための戦略です。 BitVM は抽象的なプロトコルであり、プロトコルの特定のインスタンスではないことに注意することが重要です。ビルダーは、ブリッジ、Super の 8 ビット CPU と Tapleaf 回路、または Blake3 ハッシュ ロック検証など、さまざまなツールやプロトコルに対して BitVM スタイルの検証を実装できます。

データの可用性など、レイヤー 2 (L2) の一部の側面はより単純ですが、数十のレイヤーをサポートできるほど十分に拡張するには、依然として何らかの革新が必要です。最近の開発（BitVM など）までは、前述のトラストレス ブリッジングや強制トランザクション有効性などの機能は、ソフト フォーク（下位互換性のあるプロトコル アップグレード）なしでは不可能であると多くの人が信じていました。

この展開はビットコイン層の間で「ビットコイン L2 シーズン」と呼ばれる熱狂を引き起こした。現在、ステート チャネル ベースの Lightning Network などのいくつかの例外を除き、ビットコイン レイヤーの大部分は真の L2 ではありません。真の L2 は主に片側出口によって定義されます。残りは主にサイドチェーンであり、テクノロジーが利用可能になると、Rollups などの保管が少なくビットコインとの統合が進んだモデルに取り組んでいます。

プログラマブルレイヤー

第 1 四半期では、既存の Rootstock と Stacks が TVL の点でそれぞれ 2 億 200 万ドルと 1 億 7,900 万ドルでプログラマブル層をリードしました。新しい層のBOBとMerlinは第1四半期に驚異的な成長を遂げ、BOBはライブ入金の最初の週にTVLが1億ドルを超え、Merlinは2月の立ち上げ後、四半期末にTVLが9,200万ドルに達しました。 BOB はまだ稼働していませんが、入金用のポイント プログラムがあります。 Merlin も同様の戦略を採用しており、オンライン化する前にデポジットポイント プログラムを立ち上げています。メインネットの他のレイヤーには、コア チェーン (EVM サイドチェーン) と流動性 (部分的にプログラム可能なフェデレーション サイドチェーン) が含まれます。

TVL の増加のほとんどは非 BTC 資産によるもので、Rootstock と Stacks にはそれぞれ約 3,000 BTC と 300 BTC しかロックされていませんでした。これは、ライトニング ネットワーク上の 5,000 BTC よりもはるかに少なく、alt-L1 でロックされている BTC よりもはるかに少ないです。 Ethereum と TRON を合わせると約 300,000 BTC がホストされますが、Avalanche や BNB などの他のネットワークはそれぞれ数千の BTC をホストします。

メインネット、テストネット、または発表されたばかりのレイヤーの総数は 40 を超えています。Citrea などの多くのレイヤーは、ロールアップとして起動し、その過程で BitVM 実装をオープンソース化する予定です。 Ethereum L2 空間と同様に、Bitlayer や Molecule などの多くのプロジェクトは、Cairo や Solana VM など、EVM 以外の実行環境を模索しています。鉱山会社もこの動きに加わっており、マラソンは独自のレイヤーであるアンデューロを発表した。

結局のところ、真のビットコイン ロールアップが実現するまでには、まだやるべきことがたくさんあります。 BitVM は現時点で最も期待されている戦略ですが、依然として一方的な終了を達成することはできません。 BitVM の最初の反復では、共同の 1-of-N 信頼仮定によるブリッジ戦略が詳細に説明されました。最近、2024 年 3 月に BitVM 2 がリリースされ、許可のない 1-of-N 信頼仮定が実装されます。このモデルは、許可なしの検証が Ethereum で人気のある楽観的/詐欺防止モデルに近いため、リスクと保管の面で大幅な改善をもたらします。

BitVM は信頼が最小限に抑えられたブリッジの万能薬ではありません。また、コミュニティがさまざまなモデルの持続可能性をまだ模索している間は、BitVM ベースのブリッジはまだ使用されていません。さらに、ソフトフォークでは、契約やその他の手段で真の L2 を簡単にアクティブ化できるようにする複数の機能 (CAT、CTV、TXHASH、CSFS など) を検討しています。それでも、新しい機能は既存の戦略を補完するものであり、競合するものにはなりません。ビットコインのフォークを組織化することの難しさを考えると、 BitVM は今日、より独立したブリッジへの最も有望な手段の 1 つです。

ライトニングとステートチャンネル

ライトニング ネットワークのステート チャネル ベースのスケーリング アプローチは 2015 年に初めて導入され、徐々に最も人気のあるスケーリング ソリューションになりました。ライトニング ネットワークは、マルチ署名やハッシュ タイムロック コントラクト (HTLC) などのビットコイン L1 の組み込み機能を使用することで、一方的な終了時に BTC のロックとロック解除を容易にします。

2023年には、カストディアンによるライトニングネットワークの採用が増加しました。これにより、ユーザーのアクセス性は向上しますが、ライトニング ネットワークのすでに高い集中化がさらに悪化します。すべての転送とアドレスの 90% 以上は集中型ソリューションを通じて行われ、自己管理と自己ホスティングは多くのユーザーにとって面倒すぎることが判明しています。

ライトニング ネットワークは、「ビットコイン L2 トリレンマ」の上にあるオフチェーン ネットワークとして存在します。オフチェーン ネットワークでは、自己管理と自己ホスティングのリスクにより、ユーザーがオフラインになると資金が失われます。 Hedgehog は、非同期支払いをサポートし、上記の問題の一部を軽減する別のステート チャネル モデルです。プライバシーを提供する Ark など、ライトニング ネットワークのさまざまな側面を反復または改善する他のモデルもあります。

置換サイクル攻撃と呼ばれる脆弱性のクラスが、2023 年 10 月に Bitcoin/Lightning Network 開発者によって公開されました。これらの脆弱性を修正するには、ソフトフォークが必要です。他のほとんどのビットコインレイヤーが提供しようとしている追加機能（スマートコントラクトやプライバシーなど）がなくても、ライトニングネットワークには対処すべき独自のプロトコル問題があります。

ETF分析

2024年1月10日に、9つの新しいスポットETFと1つのETF変換が承認され、開始されました。これらの出来事は、米国政府と伝統的な金融機関が BTC の合法化を推進する上で重要な瞬間を示しています。いずれにせよ、これらの ETF は極めて成功しており、最初の 1 か月で 120 億ドルを超える資金流入を集めました。

1週間も経たないうちに、BTC ETFの運用資産額は銀ETFの運用資産額を上回りましたが、それでも90億ドルを超えており、金ETFには大きく及ばない状況です。次に、機関投資家が影を潜めており、最大の機関投資家であるMicroStrategyが保有するBTCはわずか215,000BTCです。

全体として、ETFには第1四半期に124億ドル、または212,000 BTCの流入があり、総運用資産は831,488 BTCになりました。すでにBTCトラストとして存在するGBTCを除くと、新しい9つのETFは第1四半期に493,807 BTCを吸収した。アドバイザーがこれらの新しいファンドを顧客に販売することが徐々に許可されるようになるため、ETF の利用は 2024 年の残りの期間を通じて増加するだけでしょう。

参考までに、2023 年のすべての ETF への流入総額は約 5,980 億ドルでした。最もパフォーマンスの良かった2つのBTC ETF、IBITとFBTCには、2024年第1四半期にそれぞれ139億ドルと75億ドルの資金流入がありました。数百のアクティブなETFがあるにもかかわらず、1四半期どころか2023年全体で少なくとも120億ドルの資金流入を集めたのはわずか9つです。

2023年に資金流入が始まった上位9つのETFの2024年第1四半期のパフォーマンスは次のとおりです。

• VOO: 239億ドル

• IVV: 139億ドル

• VTI: 80億ドル

• AGG: 48億ドル

• BND: 34億ドル

• JEPI: 16億ドル

• RSP: 12億ドル

• TLT: -3億5000万ドル

• SPY: -91億ドル

オンチェーン活動のレベルはETF発行者によって異なりますが、全体的にはTradFiの既存企業は非常に注目しています。コミュニティからのフィードバックを受けて、Bitwise チームは資金に使用するウォレット形式をアップグレードしました。公開されたオンチェーンアドレスを使用して、実際に複数のユーザーがサットを送信しました。チームは、OFAC承認アドレスからのトークンを除き、アドレスに送信されたSatsはNAVに追加され、株主が所有することになると発表した。 Bitwise は、他のほぼすべての発行者と同様に、Coinbase を保管人として使用しています。フィデリティとヴァンエックのファンドに加えて、BTC ETF資産の80％以上がコインベースによって管理されています。

取引所とマイナーが保有する供給量は、それぞれ前月比1.7%と0.5%減少した。 BTC ETF の運用資産総額は取引所やマイナーの約 50% であり、設立されてからまだ数か月しか経っていません。これらの関係は半減後に変化する可能性があり、特にその発行を収集しているマイナーにとってはその傾向が顕著です。

要約する

序数は追加機能の必要性を浮き彫りにし、BitVM は表現力豊かで信頼を最小限に抑えた L2 の外観を可能にしました。これらの開発により、ビットコイン エコシステムにおける現在のプログラマビリティのルネッサンスが起こりました。第1四半期には、ビットコイン関連トークンの時価総額が10億ドルを超え、NFTの1日あたりの売上が1,000万ドルを超え、ネットワークのアクティビティと手数料を押し上げました。

エコシステムビルダーは、さまざまなアーキテクチャのビットコインレイヤーを通じて、より多くの機能を導入するために取り組んでいます。マイナーは、プログラマビリティによって生み出される新しい収益源に直接参加しており、中には独自のレイヤーを立ち上げている者もいます。

ビットコインやその他の分散型ネットワークで BTC を活用するこれらの新しい方法に加えて、TradFi は新しいスポット ETF で BTC にも参入しており、第 1 四半期には 120 億ドルを超える資金が流入し、他の ETF を圧倒しました。これらのエクスプロイトが成熟し、新しい機関が関与するようになるにつれて、これらのアプローチは 2024 年まで採用され続ける可能性があります。