透明性の欠如：暗号通貨市場の変化は差し迫っているのか？

いずれにせよ、変化は起こりつつあり、この業界のリーダーが責任ある方法でその変化を推進することが重要です。

近年の仮想通貨業界の発展を振り返ると、米国債の利回りは10月初めの3.65％から月末の4.30％へと、10年間で70ベーシスポイント近く上昇した。この急速な利上げとそれに続くドル高の急騰の中、イングランド銀行は国債市場を支えるために介入せざるを得なくなり、一方日本銀行は円を支えるために介入を続けた。連邦準備制度理事会のチキンゲームが終わるのも時間の問題だ。

ウォール・ストリート・ジャーナルの記者ニック・ティミラオス氏は、ほとんどの市場参加者が同意するようになった点を、ようやく適切に表現した。FRBが引き起こした損害は過大であり、減速する必要がある、という点だ。 Fedは世界市場へのダメージを止めなければならないことを認めているが、方針を転換すると明言することはできない。なぜなら、そうすると株式市場は道徳的に危険な「 FRBプット」がまだ機能していると納得してしまうからだ。

つまり、FRBは依然としてタカ派的な発言を試みるものの、最終的には必然的にハト派に転じる準備を整えることになる。市場もこれに同意し、債券は急反発し、株価も急上昇した。市場は金利が最大限に達したと考えているため、最後の75ベーシスポイントの利上げは数週間以内に行われるだろうと広く信じられています。

もちろん、これは市場が完全に危機を脱したことを意味するものではありません。しかし、これにより投資家は、マクロ戦略に流されるのではなく、勝者と敗者を再び選ぶことができるようになる。さらに、絶対金利の上昇は、最終的には特定の投資戦略（裁定取引やレバレッジド・バイアウトなど）を困難にする一方で、他の投資機会への扉を開きます。たとえば、投資家がショートポジションのマイナスキャリーを高利回り債券のプラスキャリーで相殺できる場合、特定のロング/ショート取引はより魅力的になります。

これが起こっている場所の 1 つは、ステーブルコインです。主要な米ドルステーブルコインであるテザー（USDT）は、ステーブルコインが完全に裏付けられていると信じていない観光客の間で人気を博している。成功の可能性に関係なく、リスクと報酬は否定できず、ますます魅力的になっています。

Tether は 1 ドルで取引されており、（理論上）1 ドルを超えることはできませんが、ドルペッグが崩れて、それを償還するための流動資産が不足した場合、USDT の価値は認識されている価値のほんの一部になる可能性があります。金利が1%を下回る場合、USDTを8～12%で借り入れてUSDTを空売りすることは困難です。投資適格債は3%で取引されていますが、米国債は4%、投資適格債は7%、ハイイールド債は10%以上で取引されており、高利回りロングの10%のマイナスキャリーを相殺し、より受け入れやすくなっています。

これはまさに今日のデジタル資産取引所で見られる現象です。 USDT の需要が増加したため（特に TradFi 投資家から）、貸出金利が上昇し、空売り金利も上昇しました。これは、Tether が今日、通常よりもリスクが高いことを意味するのではなく、むしろその逆です。実際、テザーは浮動株で得た利息を保有しており、短期金利が約3%であるため、680億ドルの現金は現在、年間10億ドルを超える利息を生み出している。ファンダメンタルズはより強固になり、ショートへの資金調達も容易になった。

共焦点：Aptos、SBF、透明性の欠如

Aptos は先週の月曜日に待望のメインネットを立ち上げました。しかし、このバージョンは多くの疑問を引き起こしています。 Meta（Facebook）ブロックチェーン プロジェクト Diem の開発者は、「Solana キラー」と呼ばれる Aptos を開発しました。このプロジェクトは、わずか 1 週間で、一貫性のないコミュニケーション (Discord コミュニティのコミュニケーション チャネルがフリーズ) と大幅に低いトランザクション スループットにすでに悩まされています。しかし、もっと重要なのは、VC コミュニティにサービスを提供してサポートするデジタル資産取引所や小売業者に迅速に売却できるように有利なロック解除スケジュールで、デジタル資産プロジェクトに異常な評価額で資金を提供し続けている VC に対する批判の的となっていることです。さらに悪いことに、多くの重複や利害の対立があるため、多くの場合、両者を区別することは困難です。

次の点を考慮すると、Aptos (APT) は、インターネット コンピュータ (ICP) 以来最も略奪的なローンチの賞を受賞することになるかもしれません。

1. 最大の投資家とトークンを上場する取引所の間には、明らかな利益相反と利益の重複が存在します。

2. 意図的に曖昧なトークン経済学。

Aptosは、FTX、Coinbase Ventures、Binance（およびa16z、Multicoin、Jump）を含む投資家グループから約3億5000万ドルを調達しました。当然のことながら、2022 年 10 月 19 日 (トークン生成イベントのわずか 1 週間後)、APT トークンは FTX、Coinbase、Binance に上場されました。広く「Tier 1」取引所とみなされている 3 つの取引所は言うまでもなく、どの取引所にとっても、トークンが機能、実用性、または需要を持つ前にすぐに上場することはまれです。さらに衝撃的なのは、上場の24時間前までトークンエコノミクスが利用できなかったという事実です。それでも、土壇場でのリリースには多くの不満が残ります。

総供給量 10 億枚（以下の内訳）のうち、流通していると考えられるのはわずか 13% です。テストネット ユーザー (約 2,000 万人) への 2% のエアドロップは、助成金、インセンティブ、その他の成長イニシアチブなどのエコシステム関連プロジェクトに割り当てられた約 1 億 2,500 万人のコミュニティ部分の一部であると思われます。それ以外、実際のフロートについては何もわかっていません。 2% エアドロップには流通供給量全体（マーケットメーカーに提供されるトークンを除く）が含まれますか?財団は資金を多様化するために上場企業にトークンを販売するのでしょうか?最初の 1 億 2,500 万から、エコシステム プロジェクトに割り当てられるトークンの数はどれくらいですか。また、配布のタイムラインはどうなっていますか。

さらに、 「ロック」はまったくロックではありません。投資家とコア貢献者は少なくとも 1 年間は権利確定しませんが、権利確定済みトークンと権利未確定トークンの両方をステークして利回り (年間 7%) を得ることができ、これらのステーカーの報酬は権利確定済みですぐに売却できます。さらに、トークン生成イベントの前に 1 週​​間の事前マイニングが行われます。 80%の株式比率で、財団とコミュニティは年間約6000万トークンを獲得しますが、配布メカニズムの詳細は不明です。今では、これらのトークン経済学はあまりにも曖昧で、誰にとっても役に立たないことは明らかです。これらは、より多くの情報を入手できないまま取引所で新しい APT トークンを取引する個人投資家にとって、完全に略奪的です。

このリリースについてはかなりの批判がありましたが、正直言って、それは十分ではありません。こうした慣行は長年にわたって続けられてきました。 Arca 氏や他の数名は、透明性を高めるための取り組みとしてこれを頻繁に指摘しているが、ほとんど効果がない。

さらに重要なのは、トークンを上場している同じ取引所である FTX、Coinbase、Binance が、SEC に規制の明確化をさらに求めていることです。透明性と開示の詳細が欠如しているプロジェクトに上場支援を提供しながら、投資家の権利を保護する明確な規則を確立するよう SEC に公に求めるのは不誠実です。投資部門を持つ取引所には明らかな利益相反があり、より高い基準が適用されるべきであり、規制されるべきではない。

これを念頭に置くと、サム・バンクマン＝フリード氏がデジタル資産規制と新たな業界標準に関する最近の提案で批判を受け始めているのも不思議ではない。表面的には、 SBF は名誉と評判を獲得しました。彼が自身の大きなプラットフォームと影響力を活用して変化を起こそうとしているのは素晴らしいことだ。彼は事実上の市場リーダーであると主張してはいないが、事実上の市場リーダーとなり、その挑戦に立ち向かっている。しかし、一方で、現在の「ルールのない」環境の最大の受益者の一人である場合、常に変化を懇願するという偽善は、一部の市場参加者にとって少々耐え難いものでもある。

いずれにせよ、変化は起こりつつあり、この業界のリーダーが責任ある方法でその変化を推進することが重要です。しかし、彼らに自らを規制するよう求めるのは、それほど過大な要求ではないだろう。おそらく、明確なルールが整備されるまで、彼らが期待するルールに従って行動すれば、より有益な規制が生まれ、コミュニティの分裂が減ることになるだろう。