特別な強気相場？ 4回目の「半減期」は多くの指標を破った

現在、ビットコインは4回目の半減期を迎えており、供給インフレがさらに50%減少する一方で、デフレの可能性は当然ながら高まっています。この記事では、価格パフォーマンスと基本的なネットワーク指標の両方の観点から、ビットコイン ネットワークの時間の経過に伴う進化を探ります。

まとめ

• 最近、ビットコインは創設以来4回目の半減期を迎え、ビットコイン供給の年間インフレ率は再び50%減少しました。これは、発行量の希少性の点でビットコインが金を完全に上回ったことも意味します。

• 半減期中のビットコイン ネットワークの健全性を測定したところ、いくつかの重要な指標の成長率が鈍化していることがわかりました。しかし、それでもその成長傾向は止まらず、毎回新たな歴史的ピークを作り出すことになるでしょう。

• スポット価格の上昇と歴史的な価格高値からの急激な上昇により投資家の収益性が高まり、その結果、年初からの鉱山会社の収益の50%減少が反転した。

デフレ供給

ビットコインの供給曲線は、「適応型難易度調整」と呼ばれる巧妙なアルゴリズムのおかげで決定論的になっています。このアルゴリズムはビットコインのマイニング プロセスの難易度を継続的に調整し、マイナーがどれだけの計算能力を使用しても、ビットコイン ネットワークの平均ブロック間隔が約 600 秒 (10 分) に維持されるようにします。

210,000 ブロック (約 4 年) ごとに、ビットコイン ネットワークでは予定通り発行量が半減し、新規に発行されるビットコインの量が 50% 減少します。先週末、ビットコインの4回目の半減期が発生し、ブロック補助金がブロックあたり6.25ビットコインから3.125ビットコインに減少しました。これは、ネットワーク全体で1日あたり約450ビットコインを鋳造できることを意味します（採掘された144ブロックの場合）。

ビットコインの登場後の最初の 4 つのエポックでは、合計 19,687,500 ビットコインが採掘されました。これは、事前に設定された総供給量 2,100 万ビットコインの 93.75% に相当します。したがって、今後 126 年間に採掘されるビットコインは 1,312,500 個しか残っておらず、そのうち 656,600 個 (全体の 3.125%) が現在の時代 (第 3 半減期と第 4 半減期の間) に発行されています。興味深いことに、それぞれの半減期は重要なポイントを表しています。

• 採掘される残りの供給量の割合は、新しいブロック補助金に等しくなります (3.125 BTC/ブロック対残り 3.125%)。

• 採掘される残りの BTC の 50% (1,312,500 ビットコイン) は、4 回目の半減期と 5 回目の半減期の間に採掘されます。

ブロック補助金は210,000ブロックごとに半減するため、ビットコインのインフレ率も約4年ごとに半減します。これにより、ビットコインの供給量の最新の年間インフレ率は0.85%となり、前期の1.7%から低下した。

4 回目の半減期は、ビットコインと金という 2 つの一般的な同等物を比較する場合にも重要な節目となります。史上初めて、ビットコインの定常発行率（0.83%）が金（約2.3%）を下回り、「最も希少な資産」の称号が金からビットコインに移ったという歴史的な出来事となった。

慎重な態度を保つ

しかし、この半減の規模を適切な視点で捉える必要があることを指摘しておくことは重要です。半減期が市場の動向に与える相対的な影響を評価する際には、半減期後に新たに発行されるビットコインの総量は、ビットコイン エコシステム内の世界的な取引量と比較すると、依然として非常に少ないことに注意する必要があります。現時点では、半減期後に発行されたビットコインの総量は、現在見られるオンチェーン転送、スポット取引、デリバティブ取引量のほんの一部に過ぎず、現在、特定の日に転送および取引される総資本の 0.1% 未満に相当します。

したがって、ビットコインの半減期が利用可能な取引供給に与える影響は、半減期後に採掘されるビットコインの数が減少し続けるためだけでなく、それを取り巻く資産とエコシステムの規模が拡大し続けるため、各サイクルで弱まっています。

合理的な期待

ビットコインの半減期は重要かつ広く報道されるイベントであり、半減期が近づくにつれて、価格変動への影響についての憶測が高まるのは当然のことです。私たちの期待と過去の前例とのバランスを取り、ビットコインの過去のパフォーマンスに基づいて比較的緩い分析境界を設定することは、より賢明な市場分析戦略かもしれません。

ビットコインの価格パフォーマンスは、半減期ごとに大きく異なります。初期の半減期は現在とは大きく異なり、過去の経験は現在の分析や予測にあまり役立たない可能性があると私たちは考えています。しかし、時間の経過とともに収益が減少し、総ドローダウン効果が減少することは確かです。これは、市場規模の拡大と、その成長を促進するために必要な運転資本の拡大の当然の結果です。

• 赤: エポック 2 の価格パフォーマンス: +5,315%、最大リトレースメントは -85%

• 青: エポック 3 の価格パフォーマンス: +1,336%、最大リトレースメントは -83%

• 緑: エポック 4 の価格パフォーマンス: +569%、最大リトレースメント -77%

前回のサイクルの安値から半減期までのビットコインの価格動向を評価すると、2015年と2018年と現在のサイクルの間には明らかな類似点が見られ、どちらも約200%から約300%の増加を経験しています。

しかし、現在のサイクルは、半減期イベント前の過去の価格ピークを価格が上回った歴史上唯一のサイクルであることを指摘することが特に重要です。

私たちが持つもう一つの視点は、各半減期後の 365 日間のビットコインの市場パフォーマンスを考慮することです。歴史を振り返ると、第 2 期の半減期の影響ははるかに大きかったことがわかりますが、今日の市場の動向と構造は 2011 年から 2013 年の期間と比較して大きく変化しており、これら 2 つの異なる期間の状況を単純に同一視することはできないことも考慮する必要があります。

このため、直近 2 つの時代 (第 3 時代と第 4 時代) における半減期イベントが資産規模に与えた影響は、より豊かで解釈しやすいものとなっています。

• 赤: エポック 2 の価格パフォーマンス: +7,258%、最大リトレースメントは -69.4%

• 青: エポック 3 の価格パフォーマンス: +293%、最大リトレースメント -29.6%

• 緑: エポック 4 の価格パフォーマンス: +266%、最大リトレースメント -45.6%

一般的に、半減期の翌年は市場は堅調でしたが、その過程で30%から70%の範囲で非常に大きな値下がりが見られました。

歴史の断続的なリズム

2022年の弱気相場では、ビットコインの価格がいくら下落しても、前回のサイクルの歴史的ピーク（対応する歴史的ピークは2017年に到達した2万ドル）を下回ることはないだろうという主張が広く流布されました。残念ながら、この法則は失敗し、2022年末に広範囲にわたる負債解消が進む中、ビットコインの価格が2017年の最高値から25%以上下落した。

同様に、ビットコインの価格は半減期が起こる前に現在のサイクルの歴史的なピークを突破することはできないだろうという同様の主張が最近広まっています。しかし、今年3月、この「法律」も破られました。当時見られた新たな歴史的ピークは、歴史上前例のない供給逼迫（以前の記事で述べた理由）と、新規上場されたスポット ETF によってもたらされた需要関心の大幅な増加により、再び更新されました。

しかし、ビットコイン価格の上昇は投資家が保有する未実現利益にも大きな影響を与えていることに留意する必要があります。現在のビットコイン供給量に関して投資家が保有する未実現利益の額は、半減期イベント後としては史上最大です（MVRVで測定）。

言い換えれば、半減期の時点で、投資家はコストに対して最大の帳簿上の利益を保有していることになります。現時点では、MVRV比率は2.26であり、ビットコインの平均単位帳簿利益は+126%であることを意味します。

根本的な成長

前のセクションでは、半減期に基づいて、さまざまな歴史的サイクルにおけるビットコインの価格パフォーマンスを評価しました。このセクションでは、マイニングのセキュリティ、マイナーの収益、資産の流動性、半減期中の取引決済量など、ビットコイン ネットワークの基礎の成長に焦点を当てます。

ハッシュレートは、マイニングを行う人々の総合的な「火力」を評価するネットワーク統計です。半減期中、コンピューティング能力の成長率は鈍化しましたが、1秒あたりの絶対ハッシュレートは成長を続け、現在は1秒あたり620エクサハッシュとなっています（これは、地球上の全80億人が1秒あたり775億回のハッシュ操作を完了することに相当します）。

興味深いことに、ハッシュレートは半減期ごとに過去最高かそれに近い値に達しており、少なくとも次の 2 つのシナリオのうち 1 つが発生している可能性があることを示唆しています。

1. さらに多くの ASIC デバイスが近々オンラインになる予定です。

2. より効率的なハッシュ ASIC ハードウェアが生産されています。

両方のシナリオから導き出された結論は、半減期ごとに発行量が 50% 減少するにもかかわらず、全体的なセキュリティ予算は現在の OPEX (運用費用) コストを維持するのに十分であるだけでなく、CAPEX (資本支出) および OPEX 領域へのさらなる投資を刺激するのに十分であるということです。

では、鉱山労働者の収入を米ドルで計算すると、現在の収入成長率も低下しているものの、絶対規模は依然として純増していることがわかります。過去4年間で、鉱山会社は30億ドルという驚異的な累計収益を上げており、これは前時代よりも桁違いに多い額だ。

ここで、現在使用している重要な市場指標である実現キャップについて再度説明したいと思います。これは、時間の経過とともにビットコインに投資され保管された資本を測定するための強力なツールであり、サイクル全体にわたる米ドル建てビットコインの流動性の成長を比較するために使用できます。

この基準でビットコイン市場全体を測定すると、ビットコインには合計 5,600 億ドルの価値が「保管」されていることがわかります。実現時価総額は前期比439%増加しており、これは資産の現在の時価総額1.4兆ドルを裏付ける驚異的な数字です。また、ビットコインの悪名高い高いボラティリティ、ひどい見出し、そして定期的な恐ろしいドローダウンにもかかわらず、資本が市場に流入し続けていることも注目に値します。

最後に、半減期中にネットワーク全体で決済された総送金量を評価すると、ネットワーク上で送金・決済された総経済量は過去4年間で106兆米ドルに達したことがわかります。また、この値はフィルタリングされていない生のトランザクション量を考慮したものであり、ウォレット内の資産の内部管理によって発生するデータ修正は考慮されていないことにも注意してください。

さらに、各取引が仲介者なしで決済されることを確認する必要があります。これは、ビットコイン ネットワークの信じられないほど大規模な価値スループット能力を強調しています。

要約する

ビットコインの待望の半減期が完了し、各ブロックの発行量が半減し、資産の希少性が高まりました。このような状況下では、ビットコイン資産の希少性は依然として金の希少性を決定的に上回っています。

以前の期間と比較すると、コンピューティング能力、ネットワーク決済、流動性、マイナーの収益の成長が縮小していることがわかります。しかし、これらの指標の絶対値は桁違いに増加しており、ビットコインは市場規模の点で信じられないほど印象的な偉業を成し遂げています。

注目すべきは、前回の半減期と比較して、今回の半減期ではあらゆる分野の市場投資家のネットワーク収益性が大幅に増加したことです。これらの投資家には基本的なマイニング グループも含まれており、彼らが提供した計算能力の合計は、この半減期中に新たな歴史的ピークに達しました。これは、現在の市場には、運用費と設備投資の需要を刺激するのに十分なセキュリティ予算がまだあることを示しています。