ビットコインが期待通りに普及しない場合、半減期後にマイナーはどうなるのでしょうか?

編集者注: 原文は、ビットコインの半減期イベントの調査中にクラーケンがビットコインのインフレメカニズムの傾向と影響について実施した調査レポートです。タイトルは「ビットコインのインフレメカニズムの傾向と影響」です。翻訳者：オーデイリー日曜新聞 シンナン。転載する場合は原文と翻訳元を明記してください。

ビットコインが最も健全な非主権通貨として称賛されている理由は、インフレ率が厳しく管理されているためです。ビットコインは総供給量を2100万で一定に保っており、ブロック報酬は21万ブロックごとに（約4年ごとに）半減します。

今後予定されているビットコインの半減期は、ネットワーク開始以来3回目の半減期となる。今回、ビットコインはブロック630,000で半減期を迎えますが、これは2020年5月12日に起こると予想されています。

この半減期後、ビットコインのブロック報酬はブロックあたり12.5ビットから6.25ビットコインに減少し、インフレ率も3.72%から1.79%に減少します。

これは、ビットコインのインフレ率が、ほとんどの中央銀行が法定通貨に対して設定した 2% のインフレ目標を達成する最初のものになることを意味します。 2020年1月31日現在、ビットコインの発行枚数は1,819万枚に達し、総供給量の約87%を占めています。歴史的に、半減期は価格高騰の引き金となることが多いと考えられています。しかし、歴史は本当に繰り返されるのでしょうか?

暗号通貨取引所クラーケンが作成したこのレポートでは、過去の半減期のタイミングの傾向、他の商品と比較したビットコイン、そして半減期がマイニング業界に与える影響について議論している。

ビットコイン半減期の紹介

ビットコイン ネットワークは平均して 10 分ごとに新しいブロックを追加し、各ブロックはブロックの検証に成功したマイナーに新しいビットコイン報酬を発行します。

現在、ブロックごとの報酬は 12.5 ビットコインで、ビットコイン ネットワークは 1 日あたり平均 144 ブロックの割合で 1,800 ビットコインを追加しています (年間インフレ率は約 3.9%)。

ビットコイン ネットワークのコードでは、ビットコインのインフレ率は、総供給量が 2140 年に 2100 万ビットコインに近づくまで下降傾向にあると規定されています。ただし、2032 年までにすべてのビットコインの 99% が鋳造されることになる点に注目すべきです。

210,000 ビットコイン ブロックごとに、つまり約 4 年ごとに、ブロック内で報酬として与えられるビットコインの数は 50% 減少します。

(表 1: ビットコインの半減期スケジュール 注: Era1 のインフレ率は 3 年間の平均です。2009 年の年間インフレ率は無限大だったためです)

2020 年 1 月 31 日時点のブロック高 615,350 に基づくと、最後のビットコインは 2140 年 3 月に採掘されると予想されます。

歴史的な半減期の状況の分析

ネットワークの過去 2 期間の履歴を分析すると、半減期をめぐる強気のパターンを発見できます。

強気相場は通常、半減期の 12 ～ 18 か月前に始まり、半減期の 12 ～ 18 か月後に終了します。この期間中の「相対的底値」と「相対的高値」の価格の変化を分析することは有益であると考えられます。

最初の半減期

2012 年 11 月 28 日、ビットコインの最初の半減期がブロック 210,000 で発生し、ブロック報酬が 50 ビットコインから 25 ビットコインに減少しました。

半減期前は、ネットワーク全体で 1 日あたり 144 ブロックをマイニングできます。半減後、ブロック報酬は 7,200 ビットコインから 3,600 ビットコインに減少します。

下のチャート 2 からわかるように、今年の強気相場は半減期のちょうど 1 年前の 2011 年 11 月に始まりました。同様に、強気相場は半減期のちょうど1年後の2013年12月に終了しました。

この期間中、ビットコインの価格は底値からピーク値まで50,162%上昇しました。その後、ビットコインの上昇傾向は2013年12月下旬に反転し、数年にわたる弱気相場に入り、80%下落しました。

（表2：2011年11月から2013年12月までのBTC対米ドルの価格動向）

2回目の半減期

2 回目の半減期は 2016 年 7 月 9 日のブロック 420,000 で発生し、ブロック報酬は 25 ビットコインから 12.5 ビットコインに減少しました。

毎日、ビットコインの生産量は3,600から現在の1,800に減少しました。

注目すべきは、最初の半減期と 2 回目の半減期の間隔がわずか 1,316 日であり、一般に予想されている 1,460 日よりも 150 日近く短かったことです。もちろん、これは、ASIC マイナーが導入されて GPU マイニングに取って代わって以来、ハッシュレートの増加がネットワークのマイニング難易度調整を上回っているという事実によるものです。

マイニングの難易度も、ネットワーク全体の計算能力の増加に適応し、平均ブロック検出時間を約 10 分に維持するために、約 2016 ブロックごと、または約 2 週間ごとに自動的に調整されますが、このアルゴリズムは、GPU、FPGA、その他のマイニング方法から ASIC マイニング時代までの非常に急速な技術進歩を考慮していません。

ASIC マイニングでは、1 ドルの投資ごとに GPU マイニングの 20 ～ 50 倍のビットコインを生成できます。もちろん、これは今度はマイナーの間で巨大なマイニング需要を喚起します。

半減期の1年前に始まった最初の強気相場とは異なり、ビットコインが経験した2回目の強気相場は半減期の9か月前に始まりました。これは、ビットコインの価格が 20,000 ドルに近づいた 2017 年の強気相場を反映したものであると思われます。この強気相場の間、ビットコインは2015年9月21日の相対的最低価格213ドルから2017年12月16日の相対的最高価格19,499ドルまで上昇しました。

つまり、ビットコインの2回目の下落から18か月後、価格は9,054%上昇したことになります。この放物線状の強気相場により、ビットコインはその後80%下落し、2018年12月まで底を打つことはありませんでした。

（表3：2015年10月から2017年12月までのビットコインの対米ドル価格の推移）

マクロ視点

2 回の半減期の共通点は、ビットコインの価格は半減期後 2 年間上昇傾向をたどるが、その後はピークから底値まで 12 ～ 18 か月間で 80% 下落する傾向が続くことを示唆している。

2012 年 11 月の最初の半減期の頃、ビットコインの相対価格は半減期からほぼ 1 年後の 2013 年 12 月に 1,151 ドルでピークに達しました。

2年後、2回目の半減期が始まり強気相場サイクルが始まる前の2015年8月、ビットコインの価格は81.5%下落して213ドルとなった。

2年半後、2回目の半減期により強気相場は終焉を迎え、ビットコインの価格は最高値の19,499ドルに達した。

最初の半減期と同様に、1年後、ビットコインの価格は83％下落し、2018年12月末に1コインあたり3,225ドルの安値を記録しました。2020年1月31日現在、ビットコインの価格は9,300ドルまで部分的に回復しており、前年比188％の増加となっています。

（表4：2009年1月から2020年1月までのビットコインの対米ドル価格の推移）

半減期の影響と重要性

「これは典型的な貴金属に似ています。貴金属は供給量を変えることで価値を安定させるのではなく、供給量を事前に決めて価値を変えます。ユーザー数が増えると、各コインの価値も高まります。これは好循環を形成する可能性があります。ユーザー数が増えると価値も高まり、この成長する価値システムから利益を得るためにさらに多くのユーザーを引き付けることになります。」 - サトシ・ナカモト

半減期はビットコインが健全な通貨になるための鍵となる。

半減により、ビットコインの供給量は反インフレ曲線をたどることになります。今後の半減期により、年間供給インフレ率は 3.7% から 1.8% に低下するでしょう。これは、ビットコインのインフレ率が、ほとんどの中央銀行が法定通貨に対して設定した2％のインフレ目標を下回った初めてのケースとなる。

金のようなインフレ耐性資産は、法定通貨のようなインフレ資産よりも価値の保存に適していることが証明されています。

たとえば、英国ポンドは317年前に誕生した現存する最古の法定通貨ですが、誕生以来その価値は99.5%以上も失われています。 （この価格下落は銀の下落を考慮していません。1 ポンドは元々 12 オンスの銀の価値があったからです。）言い換えれば、歴史上最も成功した通貨は、インフレによってその価値の 0.5% 以上を失うことはないかもしれません。

一方、米国が1973年に正式に金本位制を終了して以来、金は1,760%上昇し、同期間の米ドルの累積インフレ率は472.53%となっている。つまり、1973 年の 1 ドルの購買力は、今日の 5.73 ドルに相当します。

（表5：異なる年における異なる法定通貨の実質購買力）

希少性とストック・フロー

「思考実験として、かつて金と同じくらい希少だが、次のような特性を持つ卑金属があったと想像してください。それは退屈な灰色で、伝導性は良くなく、特に強度もなく、容易に延性がなく、実用的または装飾的な目的には使用できないが、通信チャネルを介して送信できるというものです。」 — サトシ・ナカモト

サトシの 2008 年のホワイト ペーパーでは、希少なデータが電子マネーの形で存在できることを証明する方法についてのビジョンが提案されました。

ビットコインは金や銀などの商品とよく比較されます。ビットコインはしばしば「デジタルゴールド」と呼ばれますが、価格の変動性、スケーリングの制限、複雑なユーザーエクスペリエンスなどの要因により、現在、広く採用されている決済システムとの競争に苦戦しています。

そうは言っても、ビットコインを採用している多くの人は、ビットコインが価値の保存手段として確固たる信念を持ち続けています。既存の価値保存手段である金には、現代の支払いメカニズムと同様の制限があります。

• 金を支払いとして受け入れる商人はほとんどおらず、金の価格は、たとえ幅が狭くても変動しやすい傾向にあります。さらに、金の延べ棒を溶かして切断することによってのみ、輸送や取引サイズの変更を行うことができます。

• 金は現代の理想的な交換手段ではありませんが、人類最古かつ最も信頼されている価値の保存手段の 1 つとなっています。

実際、金の永続的な価値はその希少性によるもので、その希少性はストック・フロー比率 (SF) を使用して測定されることが多い特性です。 SF 比率は、資産の総供給量 (ストック) を年間総生産量 (フロー) で割ることによって、資産の希少性を定量化します。

ストック・フロー理論では、消費財の経済的効用は、それが使用されたときにのみ実現されると考えられています。ただし、SF 率の高い投資資産は、多くの場合、保管と最終的な再販に依存しています。

参考までに、S2F 比率が 50 の資産の場合、現在入手可能な在庫量と同じ量を生産するには、現在の生産率が 50 年必要になります。

（半減期前後の金属商品のSF値とBTCのSF値）

S2F値が高い資産は、年間インフレ率が低くなる傾向があります。現在人気のある金属商品の中で、金の S2F 値は現在最も高くなっています。しかし、2024年5月のビットコインの4回目の半減期後、ビットコインのS2F値はすぐに上昇する可能性があり、すぐにリーダーになると予想されます。

ビットコインは金属ではありませんが、価値の保存、希少性、通貨機能、および「マイニング」による生産などの特性を持つ「デジタルゴールド」と見なされることが多いため、これは確かに意味のある比較です。

大規模な資源の発見があった場合、または資源の抽出コストが下がった場合、一部の商品（金を含む）の S2F 値は予測できない可能性があります。

例えば、大規模な金鉱山の発見や、金を採掘するための新しい技術の出現などにより、予想を上回る資本流入がもたらされる可能性があります。

ビットコインは、ネットワーク上の現在のパラメータに基づいて推定される数学的確実性と供給から独自の利益を得ています。

それだけでなく、ビットコインの希少性は過小評価されている可能性が高い。ビットコイン供給量の大部分が利用できない可能性があります (例: 失われた BTC、使用できないウォレットにロックされた BTC)。その範囲はおそらく 7% - 29% (150 万 - 600 万 BTC) と推定されます。

鉱業への影響

「今後数十年で収益が低すぎる場合、取引手数料がブロック生成者の主な報酬となるでしょう。20年後には、取引量が非常に多くなるか、取引量がゼロになるかのどちらかになると思います。」 - サトシ・ナカモト

半減はビットコインの採掘出力にのみ影響を与えるのではない。市場参加者は、鉱業も影響を受ける可能性が高いことにも留意する必要がある。なぜなら、収益とコストが変化に合わせて調整されるからです。

半減期直後にはマイナーの収益が約50%削減されるという事実によって、状況は複雑になる可能性がある。ビットコイン ネットワークのマイニング難易度は定期的に調整されるため、マイナーは有効なブロックを生成するために 2 週間ごとにプログラミング方法を調整する必要があります。

注目すべきは、ビットコイン ネットワークが、3 回目の半減期から 1,000 ブロックを少し超えたブロック 631,008 でマイニング難易度の調整に遭遇するということです。

これは、ネットワークのマイニング難易度が調整されるまで、マイナーは半減期前と同じ計算能力を使用して、以前の収入の半分しか稼げないことを意味します。 （競争が少ないということは難易度が低いということであり、その逆もまた同様です）

したがって、ブロックの検証者は、難易度が調整される前に、関連する財務リスクを回避するために、対応するアクションを実行する必要があります。

半減期が近づくにつれて、ビットコインの参加者は以下の影響を考慮する必要があります。

• マイナーのブロック報酬は45%～50%減少すると予想されます。

• 鉱業の収益性は大きな圧力を受ける可能性が高い。施設や電気などの運営費は基本的に固定されているため、この圧力は主に半減期中のビットコインの価格動向に依存します。

• ビットコインの価格が9,300ドルであると仮定すると、2020年5月の半減期後、年間のマイニング収益は合計61億ドルから31億ドルに減少するでしょう。

• ネットワーク参加者がネットワーク補助金の低迷環境を消化し始めると、取引手数料はより議論の余地のあるトピックになると予想されます。

• ビットコイン ネットワークのセキュリティは現在非常に高いのですが、価格は同様の製品の限界生産コストよりもはるかに高くなっています。しかし、マイナーが市場から撤退することを選択した場合、ビットコインネットワークの計算能力とセキュリティが低下する可能性があります。

取引手数料はブロック報酬全体の 4 ～ 8% しか占めていないため、より広範な採用と取引量によって、取引手数料がブロック報酬全体をカバーできるほど高くなる可能性があるかどうか疑問に思う必要があります。

さらに、4年間の半減期間隔は、このような大げさな動きが採用されるには十分な長さなのでしょうか?

取引手数料はビットコインユーザーによって決定され、手数料が高ければマイナーは積極的に取引を処理するようになります。取引手数料は、ビットコイン自体の価値の半減よりも、需要の増加と密接に関係しています。

半減期の結果、取引手数料は増加していないように見えるかもしれませんが、平均すると、取引手数料は確かに時間の経過とともに増加しています。

（表7：取引手数料と収入）

これは将来変わる可能性がありますが、現在のネットワークの状態では、ビットコインにはブロック報酬補助金の削減を補うのに十分な取引量や手数料がありません。

（表8：2020年5月のブロック報酬調整後の推定報酬 注：取引手数料の列は2019年の平均に基づいています）

上記の図 8 に示すように、ブロック 630,000 では、マイナーの総収益は 58,125 ドル減少します (BTC/USD 価格が 9,300 ドルであると仮定)。マイナーの失われた収益を完全に補償するには、取引手数料を 19.7 倍に増やす必要があります。

つまり、1日あたり平均33万件の取引と合計手数料42万5,000ドル（2019年の平均に基づく）と仮定すると、失われた収益を補うには、1日あたりの取引量が1,970％増加して平均683万ドルになるか、取引あたりの手数料が1,869％増加して25.40ドルになる必要があることになります（図9を参照）。

（表9：現在の平均取引手数料と1日あたりの取引量と、半減後の補助金に必要な平均取引手数料と1日あたりの取引量）

2020 年に半減期が訪れると、この話題はさらに注目を集めると予想されます。さらに、現時点では、収益の減少をマイナーに完全に補償できる唯一の指標は、ビットコインの価値の比例的な増加です。

要約と結論

過去 2 回の半減期の歴史を見ると、ビットコインの価格は半減期前の 12 ～ 18 か月間に 2 年間の上昇傾向を経験し、その後ピークから底まで約 80% 下落しました。

直近の強気相場は2年半近く続き、2017年12月に終了し、価格は19,499ドルのピークに達した後、徐々に83％下落しました。

2018年12月下旬、ビットコインは3,225ドルの安値まで下落しました。 2020年1月31日までに、ビットコインは9,300ドルまで部分的に回復し、前年比188%の増加となった。

半減期はビットコインが健全な通貨の定義を満たすために極めて重要です。ビットコインの生産プロセスでは価格が 50% 引き下げられるため、ビットコインの供給は反インフレ曲線に従います。金などディスインフレ曲線をたどる他の資産は、法定通貨などのインフレ資産よりも価値の保存に適していることが証明されています。

3回目の半減期は2020年5月12日に始まると予想されており、ビットコインの年間供給量インフレ率は3.7%から1.8%に低下するだろう。ビットコインのインフレ率がほとんどの中央銀行が設定した2%のインフレ目標を下回ったのは今回が初めてだ。

ビットコインのコードでは、総供給量が2140年に2100万ビットコインに近づくまでインフレ率が低下すると規定されています。しかし、2032年までにビットコイン全体の99%が発行されることになる。

S2F 値が高い資産（金など）は年間インフレ率が低くなります。金は依然として主流の金属商品の中で最も高いSF価値を誇っていますが、2024年5月の半減期後にはビットコインのSF価値がリードすると予想されています。

ビットコインは金属商品ではありませんが、このデジタル資産は類似の特性から「デジタルゴールド」と見なされることが多いため、これは意味のある比較であると考えています。

半減期の時点では、マイナーの収益性は大きな圧力を受ける可能性が高い。これはビットコインの価格動向に依存しており、ビットコインの推定収益は45％から50％減少し、施設や電気などの運用コストはほとんど変わらないと予想されています。

ビットコインには現在、ブロック報酬全体の減少を補うのに必要な取引量や手数料がありませんが、遠い将来に状況が変わる可能性があります。

ネットワーク参加者がブロック報酬の低い補助金環境に移行し始めると、取引手数料が話題になる可能性が高い。現在、収益の減少をマイナーに完全に補償できる唯一の指標は、ビットコインの価値の比例的な増加です。

要約すると、ビットコインは現在、価格の変動性、スケーリングの制限、複雑なユーザーエクスペリエンスのために、広く採用されている決済システムとの競争に苦戦しています。もちろん、ビットコインの半減期は、ビットコインが「価値を保管する手段」になるという多くのビットコインユーザーの信頼を強めることにもなりました。