暗号通貨市場における現在の4つのジレンマ

EIGEN エアドロップは、プライベート市場とパブリック市場のギャップについての議論を巻き起こしました。ポイントに基づくエアドロップ、大規模な民間資金調達ラウンド、高いFDVの傾向は、暗号通貨業界に構造的な問題をもたらしています。

ポイントプログラムを、流通量が非常に少ない数十億ドル規模のトークンに変換することは、安定した均衡とは言えませんが、過剰なベンチャーキャピタル、新規プレーヤーの不足、強引な規制当局など、さまざまな要因が重なり、私たちは依然としてこの傾向に巻き込まれています。

トークン発行の仕組みに関する物語は絶えず変化しており、これまで見てきた主な時代は以下のとおりです。

2013年: プルーフ・オブ・ワーク（PoW）フォークとメタバースの公正な立ち上げ
2017年: イニシャル・コイン・オファリング（ICO）「メタバース」
2020年：流動性マイニングの時代（DeFiの夏）
2021年: NFT 鋳造
2024年: メタバースのポイントとエアドロップ

新しいトークン配布メカニズムにはそれぞれ利点もありますが、欠点もあります。残念ながら、この特定の「メタバース」は、業界に対する厳しい規制の監視の必然的な結果として、構造的な小売業の不利から始まっています。

豊富なベンチャーキャピタルと個人投資家のジレンマ

現在、暗号通貨業界は過剰なベンチャーキャピタルで溢れています。 2023年はVCの資金調達にとって悪い年でしたが、2021年のラウンドではまだ多くの資金が残っており、全体として、暗号通貨業界のベンチャーキャピタル企業からの資金調達は継続的な活動となっています。

現在、資金力のあるベンチャーキャピタル企業が多数あり、評価額が数十億ドルの資金調達ラウンドを引き続き主導する意向があるため、暗号通貨のスタートアップ企業はより長期間非公開のままでいられることになる。もちろん、これは理にかなっています。なぜなら、トークンが現在、最後の資金調達価格の何倍もの価格で発行されている場合、後期段階の VC であっても適切な投資機会を見つけることができるからです。

問題は、スタートアップが 10 億～ 100 億ドルのパブリックトークンを発行する場合、潜在的な利益のほとんどはすでに初期採用者によって獲得されており、つまり、100 億ドルのトークンを購入しても一夜にして金持ちになる人はいないということです。

公開市場の時価総額が構造的に弱体化することで、暗号通貨業界全体の雰囲気が悪化しています。

人々はオンラインの友人と一緒にお金を稼ぎ、この活動を中心に強力なオンラインコミュニティと友情を築きたいと考えています。これは暗号通貨の約束ですが、現在その約束は果たされていません。

大規模なロックダウン解除、新規参入者の弱さ

考慮すべきデータポイントをいくつか示します。

ヴァンスは、VCのロック解除により2024年と2025年に2000億～3000億ドルの売り圧力がもたらされると予測している。
コインベースの第2四半期レポートは、少なくともかなりの数の新規市場参加者が存在しないことをさらに証明している。
このサイクルでは新規参入者があまりいないため、ベンチャーキャピタルは投資収益の需要をはるかに上回っています。
個人投資家は主に非主流の暗号資産を保有しているため、ビットコインETFを通じて流入する機関投資家の流動性は、これらの市場での相場を上昇させることはありません。仮想通貨ネイティブ保有者が、購入した14,000ドルのビットコインをラリー・フィンクに売却して資金が循環することで、これらの資産が一時的にサポートされる可能性はありますが、これはロック解除操作とロック解除の回避に長けたゲームプレイヤーからの内部資金にすぎません。

SECの影響

SECは、スタートアップ企業がより自由に資金を調達しトークンを発行する能力を制限することで、規制上の制約が少ない民間市場への資本の流入を促している。

SEC のトークン規制の腐敗した高圧的な性質は、スタートアップが法務チームに大規模なパニックを引き起こすことなくトークンを公開市場の資本と交換することができないため、公開市場の資本の価値を損なっています。

コンプライアンスへの道を歩む暗号通貨

暗号通貨は発展するにつれて、徐々に準拠性が向上しています。

私が2017年のICOブームの最中に初めて暗号通貨に興味を持ったとき、ICOは投資と資本へのアクセスを民主化する方法として宣伝されていました。 ICO は確かに悪用された詐欺へと進化しましたが、それでも私やその他多くの人々を暗号通貨業界とその可能性に惹きつけた例です。しかし、規制当局が ICO 取引を明らかに未登録の証券販売とみなしたため、ICO モデルは終了しました。

その後、業界は流動性マイニングに目を向け、同様のプロセスを経ました。

各サイクルで、暗号通貨はトークンを一般向けに発行する方法を難読化する方法を見つけ、各サイクルでこのプロセスを隠すことがより困難になります。このプロセスは、プロジェクトの分散化と業界の本質にとって不可欠です。

このサイクルは、これまでで最も厳しい規制の監視に直面しており、その結果、ベンチャー支援を受けたスタートアップ企業の弁護士チームは、規制当局から訴えられることなくトークンを一般に発行するという、業界史上最大のコンプライアンス上の課題に直面しています。

公的資本と私的資本の不均衡と規制のジレンマ

暗号通貨業界は規制による大きな圧力にさらされており、スタートアップ企業は公的市場からの資金調達よりもベンチャーキャピタルに頼らざるを得なくなっています。このコンプライアンスコストにより、市場のバランスはプライベートエクイティ市場へ大きく傾きます。

理想的には、公的市場資金調達と民間市場資金調達のバランスは規制の強さによって決まります。

投資家適合性システムがなければ、公開株式市場と非公開株式市場はよりバランスが取れたものになるだろう。
トークンの発行に明確で準拠した道筋があれば、公開市場と非公開市場の違いは縮まるでしょう。
SECが暗号通貨に対する規制闘争をやめれば、より公正で秩序ある市場が実現するだろう。

SEC が明確な規制ガイドラインを提供することを拒否したため、複雑でわかりにくい「ポイント」モデルが生まれ、誰もが不満を抱くことになりました。

「ポイント」のデメリット

「ポイント」システムは個人投資家にとって極めて不透明です。規制当局の厳格さと腐敗により、プロジェクトがポイントの性質（トークンを取得する権利など）を明確に規定すると、証券規制に違反する可能性があります。

また、「ポイント」は投資家保護を提供することができません。なぜなら、そのような保護を提供するための前提は規制の正当性だからです。

規制環境が不十分なため、私たちはシビル攻撃とコミュニティガバナンスの議論に巻き込まれ、LayerZero のようなプロジェクトはジレンマに直面しています。

LayerZero は最近、Sybil トークンをエアドロップすることで Sybil 攻撃者に自己申告を促す計画を発表しました。この事件を受けて、ケイン・ワーウィック氏はシビルグループを擁護する投稿を行い、同グループがLayerZeroの関連データ指標と市場ポジションを大幅に改善することで大きな貢献を果たしたと主張した。

しかし、現実にはコミュニティのメンバーとシビル攻撃者の間に明確な境界はありません。プライベート・プレースメント市場は一般の暗号通貨参加者にはアクセスできないため、トークンにアクセスできる唯一の方法は、好みのプラットフォームの活動に積極的に参加することです。

現在主流のトークン発行方法では、個人投資家が初期の資金調達に参加できないため、ユーザーは有望なプロジェクトのトークンをSybilを通じて取得せざるを得ません。したがって、2020年のLINKエアドロップや2023年のSOLエアドロップとは異なり、このサイクルではコミュニティが協力して金持ちになることはありませんでした。現在のトークン発行のアプローチでは、評価額が低いときにコミュニティがプロジェクトに早期に触れる機会が妨げられています。

それに応じて、エアドロッププロジェクトに対する Twitter の暴徒攻撃がますます頻繁に行われるようになりました。これはまた、コミュニティがプロジェクトの利害関係者として正当な要求を表明できないことの必然的な結果であり、「代表なしに課税なし！」というスローガンを彷彿とさせます。

さらに悪いことに、一部の営利目的のファンドがトークンを盗み、それを売却して利益を得るという方法でこのシステムを悪用している。個人投資家は初期段階のプロジェクト投資に参加できないため、これらの高度に連携した投資家は、エアドロップをめぐって悪意のあるボリュームスタッフィング業者と競争しなければならず、両者の間には明確な区別がありません。