バフェットの日本商社への投資の解釈

北京時間5月4日、バフェット氏は2人の新リーダーとともにバークシャー・ハサウェイの年次オフライン株主総会を開催した。

これまでの年と違うのは、今回のカンファレンスがセルフメディアから特に注目を集めたようだということです。現場の動画をネット上に再投稿するほか、近年のバフェット氏の投資案件についても多くの自主メディアがコメントしている。

これらの投資事例の中で最も興味深いのは、2019年から2020年にかけてのバフェット氏による日本の商社への投資だと思います。

バフェット氏の古いパートナーであるチャーリー・マンガー氏の回想や公開市場情報によれば、バフェット氏の日本への投資はおそらく次のように行われたと思われる。

バフェット氏は米ドル預金証書を担保に、市場金利0.5％（10年金利）で日本円を借り入れた（ネット上ではバフェット氏が0.2％未満の金利で日本円を借り入れたというデータもある）。

バフェット氏は三井物産、三菱商事、住友商事、伊藤忠商事、丸紅という日本の5大商社の株を購入した。

バフェットが円を借り入れた当時、米ドルと円の為替レートは1米ドル＝110円程度だった。本稿執筆時点では、米ドルと日本円の為替レートは1ドルあたり150円です。

バフェットが5大商社（三井物産、三菱商事、住友商事、伊藤忠商事、丸紅）の株を購入したとき、株価はそれぞれ約1,900円、1,700円、900円、2,200円、700円でした。執筆時点での主要5社の株価は、それぞれ約7,600円、3,500円、4,300円、7,300円、2,900ドルとなっている。

リターンの視点で見ると、円建ての5大商社の株価は、最低でも2倍（三菱）、最高でも5倍近く（住友）上昇している。

バフェットがローンを米ドルで返済することを選択した場合（もちろん、バフェットはそうする必要はありません）、その年に借りた 1 米ドルのお金は、日本円の下落により 0.73 米ドルのみ返済すれば済みます。

この典型的な投資事例に関して、インターネット上ではいくつかの一般的な意見があります。

バフェットは日本から利益を得た。

バフェットは日本に多額の投資をしている。

バフェットは投資をせずに莫大な利益を上げています。

バフェットが日本の利益を享受したと言うのは、状況を利用しているように聞こえる。

しかし実際には、バフェットの取引はすべて公開市場で行われ、特別なことや強制されたことは何もなかった。一定の基準が必要となる場合がある米ドル預金証書を担保とした日本円の貸付を除き、その他の業務には基準はなく、国際市場で自由に投資できる投資家であれば誰でも行うことができます。

米ドル預金証書を担保にして日本円を借りるという場合でも、この業務は世界中の無数の大手金融機関で実行可能なので、大手金融機関にとって難しい作業ではありません。

これも収穫と考えると、多くの投資家、特に機関投資家が日本を「収穫」しに行けることになるが、実際にそれを実行する人はどれだけいるだろうか。

バフェットが日本に大きな関心を持っていると言うのは誇張だ。

ネット上の公開データによると、2023年第4四半期時点で、バフェット氏の資産の時価総額は1兆ドルに達した。日本の5大商社における同氏の保有株式の時価総額は2.9兆円、約200億ドルに相当する。このポジションは彼の総保有量のわずか2％です。

これは「重い立場」と言えるのでしょうか？せいぜい、バフェットにとっては小さな投資に過ぎなかった。

これは、暗号資産配分において、資金の 2% を 1 枚のコインの購入に割り当てる場合と似ています。残念ながら、誰もこれを多額の投資だとは思わないのではないでしょうか？

バフェットは資本を一切投資せずに莫大な利益を上げたと言われていますが、結果から判断すると、それは本当のようです。彼は借金を使って投資し、最終的な収益は元本を上回っただけでなく、さらに多額の収益をもたらしました。

しかし、私の考えでは、彼が米ドルに直接投資するのではなく、米ドルを担保にして日本円を借り入れた理由は、為替レートの変動リスクを回避するためであったと思います。彼は最初から投資ゼロで巨額の利益を狙ってこの投資を計画していたわけではない。

そのため、市場における意見の多くはセンセーショナルなものとなっているようです。

この投資は実はバフェットのバリュー投資のもう一つの典型的な例だと思います。

日本の5大商社は海外に莫大な資産を保有しており、日本国内の商流のほぼすべての分野を支配している。バフェットの基準によれば、それらは疑いなく独占企業である。

これら5大商社は毎年5％近くの配当金を分配しており、株主に非常に安定したキャッシュフローをもたらすことができます。これらは、バフェット氏の継続的な投資を支えるために安定したキャッシュフローを提供する保険会社と非常によく似ています。

さらに、これら5大商社の株価が下がり続けない限り、年間5％の配当金は、年間借入金利0.5％をカバーするのに十分でしょう。

ですから、いろいろな観点から見れば、当時の日本の五大商社はどれも非常に価値のある優良企業だったのです。

最後に、この老人の欲求に最も合っているのは、日本の株式市場がバブル崩壊から30年近く経った現在、5大商社の株はもはやあまり価値がなく、その価格は明らかに過小評価されているということだ。

優良企業をその本質的価値よりも低い価格で買うのが、この老人の一貫したスタイルであり、やり方だ。

このケースを初めて見たとき、よく理解できなかったことが 1 つありました。

その老人は、投資家は投資のために多額の借金をすべきではないと何度も強調してきた。

しかし、この場合は老人はお金を借りたのです。借りた金額は大きくなかったものの、完全にコントロール可能なリスクの範囲内だったので、理解できます。しかし、私はまだ興味があります。老人が借金をして投資をする心理と理由は何でしょうか?

その後、私はマンガーの本でその答えを見つけました。

バフェット氏の奇妙な投資活動についての投資家の質問に答えて、マンガー氏は、（大まかに言えば）バフェット氏は時々気まぐれでちょっとしたゲームをすることがある、と笑顔で答えた。

この文章を読んで、私は理解しました。それは、平日は真剣に投資し、週末にはたまにカジノに行ってリラックスする投資家のようなものだということです。しかし、そのような投資家はカジノゲームを真剣な投資として扱うことは決してありません。

しかし、たとえそれが単なるゲームだとしても、バフェットの日本への投資は依然として彼の典型的なバリュー投資手法を実行している。