穏やかな強気相場を理解するための1つの記事

現在、ビットコインの価格は史上最高値を大きく下回る水準で安定を続けており、長期投資家は2023年12月以来初めてビットコイン資産を再び蓄積し始めています。同時に、イーサリアムスポットETFの最初のバッチが歴史的に米国で上場承認されたため、イーサリアムの価格はそれに応じて20％上昇しました。

まとめ

ビットコインとイーサリアムの価格は3月以降、小幅な変動を伴い横ばいで取引されているが、これら2つの資産の市場は、歴史的な価格ピークを経験した後、長い期間の統合を経て、相対的に強さを示している。

米国証券取引委員会（SEC）によるイーサリアムスポットETFの承認は市場を驚かせ、ETH価格は20％以上上昇した。 ‍

米国のビットコイン現物ETFの純流入は4週間の純流出の後、再びプラスに転じ、伝統的な金融セクターからの需要の回復を示した。

長期保有者からの売り圧力は大幅に低下し、投資家の行動は買い増しモードに戻っており、次の波を加速させるにはより高いボラティリティが必要であることを示唆している。

回復の兆し

FTX の暴落以来の最低値 (-20.3%) を記録した後、ビットコインの価格は歴史的なピークに向かって回復し始め、5 月 20 日に 71,000 ドルに達しました。以前の状況と比較すると、2023 ～ 2024 年の上昇トレンドにおける価格のリトレースメントのパターンは、2015 ～ 2017 年の強気相場で発生したリトレースメントと非常によく似ているようです。

2015年から2017年にかけての上昇トレンドは、ビットコインがまだ初期段階にあり、この資産クラスを分析するためのデリバティブツールがなかった時期に発生しました。しかし、これを現在の市場構造と比較すると、分析によれば、2023～24年の上昇傾向は主にスポット主導の市場から生じる可能性が高いことが示唆されています。米国のスポット ETF の立ち上げと資本流入はまさにこの結論を証明しています。

図1: ビットコイン強気相場調整リトレースメント

FTX のクラッシュによって生じた安値以来、イーサリアムの修正は以前のサイクルに比べて著しく小さくなっています。この市場構造は、連続する下落の合間に市場の回復力がある程度強化され、下落のボラティリティも減少していることを示唆しています。

しかし、イーサリアムの回復はビットコインに比べて遅いことは注目に値します。過去 2 年間、ETH のパフォーマンスは他の主要な暗号資産よりも大幅に悪く、これは主に ETH/BTC 比率の相対的な弱さに反映されています。

それでも、米国におけるイーサリアムスポットETFの承認は、ETH/BTC比率の強化を促すために必要な触媒となる可能性がある、広く予想外の展開である。

図2: イーサリアム強気相場調整リトレースメント

「ダイヤモンドハンズ」が市場を席巻

（注：「ダイヤモンドハンズ」とは、非常に変動の激しい金融資産を保有し、非常に高い売り圧力下でもそれを保持し続ける投資家を指します）

新たな買い圧力により価格が上昇するにつれ、長期保有者からの売り圧力の重要性が増します。したがって、長期保有層の未実現利益を評価することで、資産を売却する動機となる十分な理由を計測することができ、また、実現利益を通じて売り手の実態を評価することができる。

まず、長期保有者の MVRV 比率は、平均未実現利益倍率を反映しています。歴史的に、弱気相場と強気相場の間の移行期には、長期保有者は 1.5 を超えて 3.5 未満で利益を上げて取引しており、この段階は 1 年から 2 年続くことがあります。

市場の上昇傾向が継続し、その過程で最終的に新たな歴史的価格ピークを形成する場合、長期保有の未実現利益は拡大するでしょう。これにより、売り手の販売意欲が大幅に高まり、最終的にはある程度の売り手のプレッシャーにつながり、市場に現れる需要が徐々に枯渇することになります。

図8: ビットコイン長期保有者のMVRV <span yes'; mso-bidi- フォントサイズ:10.5000pt;mso-font-kerning:1.0000pt;">

この分析を締めくくるにあたり、長期保有者の30日間の供給の純ポジション変化を使用して、長期保有者の支出率を評価します。 3月にビットコインが史上最高値に向かって進むにつれ、市場は長期保有者による最初の大規模な資産配分を経験した。

過去 2 回の強気相場では、長期保有者は月あたり 836,000 ～ 971,000 BTC の純分配率を確認しました。現在、彼らからの純売り圧力は3月末に月間519,000 BTCでピークに達しており、そのうち約20%はグレイスケールETFの保有者によるものでした。

この浪費の期間の後、市場は冷却期に入り、資産の地域的な蓄積により、長期保有者からの総供給量は毎月約12,000ビットコイン増加しました。

図9：長期保有者とグレイスケールのETF保有量の推移mso-bidi- フォントサイズ:10.5000pt;mso-font-kerning:1.0000pt;">

要約する

ビットコインの価格が史上最高値の73,000ドルに達した後、多くの長期保有者がビットコイン資産の再配分を始めたため、売り手の圧力は明らかに弱まりました。その後、長期保有者は2023年12月以来初めてビットコインを再び買い始めました。さらに、スポットビットコインETFの市場需要も大幅に回復し、市場への資本流入が増加し、買い手側の大きな圧力を反映しています。

さらに、SECが米国のイーサリアムスポットETFを承認したことで、ビットコインとイーサリアムの競争条件は均衡したものとなった。これにより、デジタル資産は従来の金融システム全体で存在感をさらに深めることができ、業界にとっても大きな前進となります。