「売り波」による鉱山会社の自力救済価格の影響はいつ終わるのか？

価格が下がり続ける中、業界は懸念しているが、さらに不安を抱いているグループが一つある。

ビットコインは一時54,000ドルまで下落したが（現在は57,000ドルまで回復）、半減期後にすでに利益の急激な減少に苦しんでいたマイナーたちは、生き残ることがさらに困難になっている。調査機関によると、ビットコインが54,000に達した場合、効率が23W/Tを超えるASICマイニングマシンのみが利益を上げることができ、わずか5つのモデルのマイニングマシンでかろうじてそれをサポートできるという。

しかし、この減少には鉱山労働者も一因となっていることは間違いない。半減期後の資金繰りの問題に対処するため、鉱山会社は依然として売却を続けている。 6月だけで、マイナーによる3万ビットコインが市場に流入した。

BTC がシャットダウン価格に近づくにつれて、マイナーの降伏は終わりに近づいていますが、半減期と価格変動がマイナーに与える影響は想像以上に広範囲に及びます。

ビットコインの総量は2100万と決まっており、直接的な生産者としてのマイナーの重要性は明らかです。機関投資家がBTCに群がる前は、ビットコイン業界で最も発言力を持っていたのはマイニング企業だった。鉱山会社の経営哲学も非常にシンプルです。自社でのマイニングやマイニングマシンの販売に加え、他社へのホスティングサービスも提供しています。対応するコストは、電気料金、人件費、倉庫維持費です。コストは比較的制御可能であるため、マイニング マシンの動作を維持するための基本価格を推測することができ、これはマイニング マシンのシャットダウン価格とも呼ばれます。もちろん、どのモデルであっても、BTCプレミアムが高ければ高いほど、利益は高くなります。 2011年以来、マイニング業界は多くの人々を富ませてきましたが、暗号化の長い歴史はマイニング企業にとって苦い足跡も残してきました。

増大するエネルギーコストに加えて、マイニング報酬はマイナーが最も気にする指標です。ビットコインのマイニング速度とインフレを制限するために、マイナーがマイニングを通じて受け取る報酬はブロックの高さで固定されます。つまり、ビットコインブロックチェーンが210,000ブロックを生成するたびに、ビットコインブロック報酬は半分になります。このプロセスは約 4 年に 1 回発生します。今年4月、ビットコインは4回目の半減期を迎え、マイニング報酬は6.25 BTCから3.125 BTCに減少しました。

数年ごとに鉱山労働者の利益は半減し、その結果、投入産出比率は急激に低下します。このメカニズムにより、鉱業はより洗練され、工業化され、規模が拡大することを余儀なくされます。結局のところ、コンピューティング能力の向上により確定的な利益を得られる可能性が高くなり、マイニングも典型的な重資産産業になります。そして、利益の減少により、半減後はシャットダウン価格が上昇し、マイナーの降伏も起こるでしょう。簡単に言えば、マイナーの降伏とは、一部のマイナーが生計を維持したりリスクを回避したりするために、業務を縮小したり、採掘した BTC を売却したりすることを指し、通常、これがビットコインの価格のさらなる下落を引き起こします。

この状況は間違いなく、今年の半減期後にも発生しました。マクロマイクロのデータによると、1BTCのマイニングにかかる​​平均コストは6月初旬に83,668ドルまで急騰したが、7月2日時点では72,000ドル前後まで若干下落した。コストの急騰にもかかわらず、マイナーの総収益は半減期前の平均1億700万ドルから1日あたり3,000万ドルに急落しており、マイニング作業の難易度が高まったことを反映している。

コインシェアーズのデジタル調査責任者、ジェームズ・バターフィル氏のデータによると、4月の半減期イベント中、ビットコインの価格はマイナーの平均生産コスト付近で推移していた。特定された14社のマイニング企業のうち、Bit Digital社やRiot Platforms社を含む半数は、総生産コストが平均を上回っていた。

ビットコインマイニングプール運営者のF2Poolもこの結論を確認した。 1キロワット時あたり0.07ドルの推定エネルギーコストに基づくと、BTC価格が54,000ドルの場合、単位電力が26W/T以下のASICマイナーのみが収益性を達成できます。具体的なモデルを見ると、Antminer S21 Hydro、Antminer S21、Avalon A1466Iを含む6台のビットコインマイニングマシンが、それぞれ39,581ドル、43,292ドル、48,240ドルでビットコインの損益分岐点を達成しました。 Antminer S19 XP Hydro、Antminer S19 XP、Whatsminer M56S++ などの他のモデルは、ビットコインの価格がそれぞれ 51,456 ドル、53,187 ドル、54,424 ドルを超えた場合に利益を生み出すことができます。

異なるエネルギー価格におけるさまざまなマイニング マシンの損益分岐点。出典: F2Pool

このような状況で、登録の波が引くにつれて、鉱山会社はキャッシュフローの準備のためであれ、業界の移行と撤退のためであれ、生き残るために売却を選択するのは当然のことでした。今年6月以降、仮想通貨マイニング企業は20億ドル相当以上のビットコイン、合計約3万ビットコインを売却しており、マイナーが保有するビットコインの数は14年ぶりの最低水準にまで落ち込んでいる。

しかし幸いなことに、以前の弱気相場のストレステストでマイニング企業の資産負債比率が良好であったにもかかわらず、市場の観点から見ると、ビットコインの価格が下落するにつれて、中小規模のマイニング企業も徐々に生産を停止し始めており、ビットコインマイニングの難易度は急速に低下しており、マイナーの放棄は終わろうとしています。 7月9日、BTC.comのデータによると、ビットコインのマイニング難易度は5％低下して79.5Tとなり、過去7日間のネットワーク全体の平均ハッシュレートは586.72EH/sとなった。データによると、マイナーが売却のために取引所に送ったビットコインの量は5月以降大幅に減少しており、店頭取引量も大幅に減少している。これまでの売り圧力の蓄積と比較すると、鉱山会社の店頭取引デスクの取引量は6月29日にすべて枯渇した。

半減後の降伏に加えて、統合と合併および買収も今回のマイニングサイクルの主なトレンドとなっています。生産能力を高めるための設備のアップグレード、低コストのエネルギーエリアの開発、マイニングプールの合併には、いずれも膨大な現金基盤が必要です。したがって、貸借対照表が不利な小規模鉱山会社にとって、最善の方法は資金を調達すること、より直接的には買収されることです。

ある観点から見ると、マイニング会社の買収もマイニングプールの集まりであり、より現実的です。半減期前でさえ、上位10社の鉱業会社は株式資金調達活動を通じて合計20億ドルの収益を調達していた。マラソンデジタル、クリーンスパーク、ライオットプラットフォームは、23年第4四半期に最も多くの資金を調達した企業であり、調達資金の73％を占めました。今年4月、ブラッドフォード氏は、マイニング業界は最終的にクリーンスパーク、マラソン、ライオット・プラットフォームズ、サイファー・マイニングの4つの中核企業に統合されると予測した。これらのマイニング企業が半減期後の BTC 販売の主力であることも言及する価値がある。マラソンを例にとると、5月と6月に1,790BTC以上を販売しました。

上場マイニング企業トップ10社の月間BTC生産量、出典：Farside Investors

一方、以下の4社は期待を裏切りませんでした。 6月にCleanSparkはマイクロマイナーのGRIID Infrastructureを1億5500万ドルで買収し、これにより同社の電力容量は400メガワット増加すると予想されている。 CleanSparkはまた、ジョージア州の田舎にある合計60メガワット（MW）のビットコインマイニングファームを2,580万ドルで買収した。

5月には、さらに物議を醸した買収も行われていた。ライオット・プラットフォームズは5月28日にビットファームズの株式9.25%を取得し、同社の筆頭株主となった。最終的に、ライオットは6月5日に150万株を購入し、保有株を約12％に増やした。同社は、株主の保有比率が高く、企業統治に関する懸念があるため、ビットファームの取締役会に独立取締役を追加するよう要請した。その後、ビットファームズはこれに反対し、6月10日には同業他社や競合企業による買収を防ぐための株主権利プラン「ポイズンピル」の導入を承認したと発表しました。

サイファー・マイニングは今年1月に早くも16,700台のマイニングマシンを購入し、第2四半期にはテキサス州のベア工場とチーフマウンテン工場に最新世代のマイニングマシンであるアバロンA1466を設置した。

他の鉱山会社も、採掘機械の効率を改善し、逆境の中で生き残る可能性を高めるために、さまざまな対策を講じようと懸命に取り組んでいます。過去 6 か月間で、Iris Energy は平均エネルギー消費量を 15% 削減して 25 J/TH にし、TeraWulf の効率は 11% 増加して 24.6 J/TH になりました。 Core Scientificも破産市場から脱却し、現在は24.23 J/THの効率でトップに立っています。

しかし、いずれにせよ、全体としては、鉱業会社の集中は避けられない傾向です。中小鉱山会社は、地域差を追求したり、効率化を図ってコスト削減を図ったりする一方で、長期的には競争力が弱い。閉鎖価格が徐々に上昇し、清算の波を引き起こすのは普通のことです。

この業界は極めて循環的であり、利益の不確実性が高まっています。このような背景から、大手鉱山会社も戦略的な多角化を通じて困難を克服しています。その中で、新たにスタートを切る計画を立てる企業も出てくるのは必然です。爆発的な人気を誇る新星AIは、変革を熱望する鉱業会社にとって不時着地点となっている。

これまでのサイクルとは異なり、世界4大マイニング企業の株価は今年、ビットコインの上昇を上回ってはいないが、中規模マイニング企業の成長は明らかだ。根本的な理由はAI波の統合です。ここ数か月、多くのビットコインマイニング企業は、一部のマイニング機器を人工知能システムの実行とトレーニング用の機器に置き換え始めています。

ご存知のとおり、AI、特に大規模モデルのトレーニングには、高い計算能力と高いエネルギー消費が必要です。しかし、GPTが登場する前は、データセンター運営者やマイニング会社は、ビジネス効率が十分に高くないと考え、このビジネスに好意的ではありませんでした。しかし、GPT の出現後、すべてが静かに変化しました。注目すべきデータの 1 つは、ChatGPT クエリが Google 検索よりも 10 倍多くのエネルギーを消費することです。

この前提に基づいて、AI企業は、エネルギーコストが安く、大量のコンピューティング機器を運搬できる倉庫を探し始めました。ただし、データセンターの承認はすべての国で厳しく規制されています。北米を例にとると、最初の承認から建設完了まで数年かかる場合があります。 100メガワットを超える電力や高圧変電所の変圧器を備えた施設は極めて少ない。数年前、データセンターの負荷の 80% は、わずか 6 ～ 7 つの市場に集中していました。しかし、安価な電気、適切な物理的スペース、コンピューティングパワーのインフラストラクチャを備えたビットコインマイニング企業は、当然ながらこの需要を満たします。

一部の鉱業会社はすでに宇宙機器をレンタルし、独自の計算能力を運用することでこの分野に参入し始めています。破産手続きを発表していたコア・サイエンティフィックは、6月に人工知能の新興企業コアウィーブと200メガワット以上のGPUを提供する12年契約を締​​結した。アダム・サリバン最高経営責任者（CEO）はインタビューで「AIからの誘いが相次いでいる。AI企業は積極的に入札し、仮想通貨分野の市場価格より高い価格でマイニング施設の契約を始めている。AIインフラ取引を発表後、大手プライベートエクイティ企業の資金調達や協力意向も高まっている」と述べた。

自主運営の典型的な例は、今年Coatueから1億5000万ドルの投資を受けたHut 8だ。資金調達の目的は人工知能インフラを構築することです。同社はすでに、最初のバッチとして 1,000 個の NVIDIA GPU を購入し、GPU-as-a-Service モデルを拡張しました。負けじとビットデジタル社は、3年間で2,048個のNvidia GPUを供給することで顧客と合意に達したと発表した。

もちろん、AIへの移行も想像するほど簡単ではありません。すべてのマイニング ファームを準拠データ センターに変換できるわけではありません。さらに重要なのは、AI コンピューティングに対応するためにデータ クラスターを構築または再利用するコストが安くないことです。 AI運用に必要な設備投資はビットコインマイニングの約20倍です。したがって、鉱山事業が利益を生む限り、中小の鉱山会社は存続するでしょう。

しかし、変革の効果は大きいです。上記の企業を例に挙げると、Core Scientificは2年間の契約期間内に推定累計収​​益を12億2,500万米ドル増加させると予想しており、Hut 8の売上の6％はすでに人工知能によるものであり、Bit DigitalのAI収益はすでに27％を占めています。株価も予想通りのプラス要因を反映している。 Core Scientificの株価は過去1か月間で25.33%上昇し、Bit Digitalは31.25%上昇し、Hut 8は1か月間で67.41%急騰しました。

全体的に、積極的に変化を求めているにせよ、変革を余儀なくされているにせよ、鉱山会社の自衛のための戦いは始まったばかりであり、買収の波はまだごく初期段階にあるにすぎない。長期的には、鉱業の周期的な性質を考慮すると、多角的な変革と収益源の拡大は鉱業会社にとって必須のものとなっています。さらに、半減期によってもたらされた価格への影響に関しては、投げ売りが終了したことを示すさまざまなシグナルが出ています。関連機器価格が強力にサポートされており、吸収のためのETF協力もあります。短期的な調整を心配する必要はありません。明らかに、急激な下落の理由は市場流動性の制限にあります。

産業の観点から見ると、かつてはトップを占めていたマイニング産業は、徐々に暗号化の権力中枢から遠ざかり、富裕層も生き残りの変革を迎えている。歴史的なストロークの層は最終的にどこに落ち、暗号化のコンテキストは継続されるのでしょうか。