UNIには資産価値があるが、Uniswapが分散化を達成するにはまだ長い道のりがある

しかし、現時点では、Sushiswap によって奪われた流動性は、その存続に脅威を与えるものではないようです。 Uniswap は嵐を乗り越えて回復しただけでなく、ネイティブ プロトコル トークン UNI もリリースしました。取引量で世界最大の分散型取引所（DEX）になるまでに、わずか18か月しかかかりませんでした。

当初、UNIトークンは2020年9月18日からコミュニティエアドロップと流動性マイニングを通じて発行され、その後、総供給量10億で徐々に流通しました。そのうち、UNIトークンの初期供給量の15％はコミュニティエアドロップを通じてUniswapコミュニティに配布され、供給量の10.06％は過去のユーザーに提供され、4.92％は既存の流動性プロバイダーに割り当てられ、既存のSOCKSユーザーは0.02％を請求できます。これに加えて、Uniswap は流動性マイニングを通じて UNI トークンのさらに 2% をコミュニティに配布します。 USDC/ETH、USDT/ETH、DAI/ETH、WBTC/ETH の 4 つのプールのうち 1 つ以上に流動性を提供することで、誰でも UNI トークンをファームできます (30 日後に流動性プールがさらに追加される場合があります)。 2020年9月18日から11月17日までの間に、各プールに500万UNIが割り当てられ、提供された流動性に応じて流動性プロバイダーに分配されます。

Uniswap はコミュニティ エアドロップを採用しているため、理論上は UNI トークンの流通量は 1 億 5000 万から始まるはずですが、エアドロップされたトークンがすべて請求されたわけではないため、現在の流通量は 1 億 3000 万にすぎません。今後 4 年間にわたり、これらのトークンは UNI 市場での操作の可能性を最小限に抑えるために段階的にリリースされます。ガバナンスプールはUNI供給の43%を保持すると報告されています。チームメンバーと将来の従業員は、UNI 供給の 21.51% を受け取ります。 Uniswap の初期ベンチャー投資家は UNI 供給量の 17.80% を受け取ります。コンサルタントはUNI供給量の0.69%を受け取ります。全体として、UNI 創設資金の 60% はコミュニティに提供され、残りの 40% はチーム メンバー、投資家、アドバイザーに分配されます。

UNI トークンのリリーススケジュールが十分に明確ではありませんか?

しかし、Uniswapはチームと投資家に割り当てられたトークンは4年間にわたってリリースされると主張しているものの、正確なリリーススケジュールは公表していない。心配なのは、これらのトークンは現在ロックされておらず、通常の Ethereum アドレス (外部所有アドレスまたは EOA) に保存されており、完全に流通していることです。対照的に、ガバナンス トレジャリーに割り当てられたトークンはスマート コントラクトにロックされており、時間の経過とともにプログラムによってリリースされることが予想されます。しかし、セキュリティ関連の理由があろうと、コミュニティに対してガバナンスに参加しないという漠然とした約束があろうと、トークンをロックしないことは依然として注目を集めています。たとえ正当な理由があったとしても、Uniswap チームはトークンの構造、トークンがロック解除されたままになっている理由、人間による操作を防ぐために講じられた予防措置について、詳細かつ透明性のある説明を提供する必要があります。

ここで注目すべきは、Uniswap チームが「リリース」という言葉を非常に緩く使用しているように見えることです。おそらく、彼らの本当の目的は、コミュニティのメンバーを誤解させ、チームまたは投資家側の代表者が「リリース」されるまで待つ必要があると思わせることです。このトークン保存方法は、本質的には Uniswap チームと投資家にプロトコル管理者権限を与えます。 Uniswap への協調攻撃が発生した場合、これらのトークンは「緊急オーバーライド手段」となる可能性があります。さらに、おそらくコミュニティにさらなる信頼を与えるために、Uniswap はチームメンバーが近い将来ガバナンスに直接参加することはないと述べました。議定書の代表者に投票権を委任することはできますが、議定書の代表者の投票決定に影響を与えようとはしません。

UNI トークンの主な機能は、Uniswap プロトコルのガバナンスや潜在的な利益分配の獲得など、プロトコルに関する決定権を保有者に付与することであることがわかっています。 Uniswap ガバナンス契約には「手数料スイッチ」があります。このスイッチを有効にすると、UNI トークン保有者はプロトコル料金の一部を取得できます。 「手数料スイッチ」は、投資家と流動性プロバイダー（LP）がこの新しい収益分配モデルに備えるために半年の猶予を与えるために、180日間の期限付きで設定されています。

トークンのガバナンス機能は実際には UNI トークンのリリース初日に有効になりましたが、金庫は 30 日後にロック解除する必要があることに注意する必要があります。ロック解除後、UNI トークン保有者は金庫内の資金をどのように扱うかを決定できます。ただし、財務内の資金のすべてがすぐに使用できるわけではなく、ガバナンス財務スマート コントラクト内のトークンは今後 4 年間にわたって段階的にリリースされます。 Uniswap はこれらのトークンをコミュニティ イニシアチブ、流動性マイニング、貢献者の寄付、その他のプロジェクトに使用して、Uniswap プロトコルとエコシステムをさらに開発することができます。

ガバナンス トレジャリーは表面的には分散型プロトコルの所有権にとって優れた方法のように見えますが、コミュニティは Uniswap の特定のガバナンス モデルと、それが提供する分散化と柔軟性のレベルについて懸念を表明しています。まず第一に、コミュニティのメンバーがガバナンス提案を提出したい場合、最低限必要なのは UNI トークンの総供給量の 1% を保有することです。第二に、提案を可決するには最低限の定足数が必要ですが、この条件を満たすには、UNIトークンの総供給量（4,000万）の4％が必要であり、これは現在の総流通量のほぼ31％に相当します。そのため、トークンの総供給量の 1% を保有するというしきい値に達したとしても、提案が可決されることは非常に困難です。そのため、UNIトークンが上場されてから1週間以上経っているにもかかわらず、コミュニティはガバナンス提案を1つも提出しておらず、これは他の活気に満ちた積極的なDeFiコミュニティとはまったく対照的です。

UNIのガバナンスモデルから判断すると、Uniswapは非常に高い基準を設定しているようです。 Uniswap は、人々が 1,000 万票を集めて提案するのを防ぐために意図的にこのように設計されたと信じている人もいます。しかし実際には、その真の目的は、初期段階でプロトコルに大きな変更が加えられるのを避け、プロトコルが安定した時点で分散型ガバナンスにスムーズに移行することです。

Uniswap チームと投資家はより大きな議決権を持っていますか?

さらに、UNI ガバナンス モデルには別の問題があります。 Uniswap チームと投資家がまだリリースされていないトークンを使用しないとしても、ガバナンスの初期段階では、彼らは依然としてコミュニティに対して不釣り合いな力を持っています。資金配分方法について投票して、UNIトークン保有量をさらに増やすこともでき、投票権がさらに高まります。もちろん、Uniswap チームと投資家は比較的制約を受ける可能性があります。しかし、最近市場に投入された他の DeFi プロトコルの中には、「クジラ」が存在するものもあります。 「クジラ」とは、多額の資金を持つ匿名の利回り農家の集団です。彼らと一般の投資家との違いは、彼らが受ける注目度が高いため、評判の問題を懸念する可能性があるということです。さらに、彼らは金儲けを唯一の目的と見​​なし、プロジェクトの将来については全く気にしません。

現在、1,000 万 (またはそれ以上) の UNI トークンを管理していることがわかっているアドレスは 15 個だけですが、ガバナンス提案を作成する可能性に関しては、現段階でガバナンス提案を提出するのに十分な UNI トークンの流動性を持つアドレスは 1 つだけです。このアドレスは、2,600 万の UNI トークンを保有する Binance のものです。つまり、ガバナンス トレジャリーが 1 か月後にのみロック解除される期間中、これらの資金の使用方法を決定する権利は Binance のみにあります。ただし、Binance は実際には Uniswap と直接競合する中央集権型取引所であるため、Uniswap に有利な提案を提出する可能性はほとんどないことに注意する必要があります。

Binance は現時点では 4% の定足数を満たすのに十分な UNI トークンを制御できないかもしれませんが、複数の中央集権型取引所 (CEX) を連携攻撃で統合することは可能です。まず、Binance自体には2600万UNIがあり、通貨には940万UNIがあり、OKExには150万UNIがあり、提案に必要な4000万UNIトークンの定足数に非常に近づいています。独立したUNIトークン保有者はUniswapチームや投資家よりも投票権が少ないだけでなく、投票率が低いためコミュニティのガバナンスも難しくなります。したがって、結局のところ、多くの UNI 保有者はガバナンスに参加するのではなく、トークンの価値上昇を期待してトークンを保有し続けることになります。

コミュニティを動員して「十分な」票を集めるのは難しいですが、Uniswap はこの可能性に備えています。トークンのリリース時間はスケジュールされていますが、チームまたは投資家のトークン割り当てを維持するのに十分な流動性があることが保証されます。同時に、中央集権型取引所への攻撃を防ぐために、これらのトークンをリリース前に完全に「アクセス可能」にすることを選択しました。これは、コミュニティが十分なUNIトークンを集めることができたとしても、Uniswapチーム、投資家、アドバイザーが依然として投票権の過半数を保持することを意味し、これにより中央集権型取引所が攻撃されないことが保証されますが、同時に、一定期間、Uniswapはコミュニティによって管理できなくなります。

現在、コミュニティは Uniswap によるコミュニティ ガバナンスの決定が公正であるかどうかについて懸念を抱いていますが、実際には、まだリリースされていないトークンについては Uniswap チームが依然として絶対的な管理権を持っています。まず、これは Uniswap チームがコミュニティ内で信頼され尊敬されているためであり、Sushiswap の創設者であるシェフ「Sushi」Nomi とは異なり、Uniswap チームや投資家、アドバイザーがトークンを高値で売り飛ばす可能性は低いからです。ロックされるはずだった UNI トークンは現在流動性がありますが、これらのトークンが悪用される可能性は非常に低いです。しかし、Uniswap チームとその投資家やアドバイザーは信頼できるものの、分散型プロトコルの中核は、コミュニティがそのような信頼に頼る必要がないようにすることです。第二に、初期段階のプロジェクトでは、段階的な分散化と最終的な完全な分散化が最も安全で実用的なアプローチとなることがよくあります。 Uniswap は初期のプロジェクトではありませんが、実際に初めて分散型ガバナンス モデルを試行しているため、現段階では「完全に分散化された」ノードに移行するには時期尚早です。 Uniswap チームも「ローンチ」に向けて取り組んでおり、コミュニティにガバナンスを任せたいと考えていますが、まだ初期段階であるため、創設チームが管理を維持することにしました。最後に、他のセキュリティ ソリューションもありますが、実装には時間がかかり、テストと監査が必要になります。 UNIトークンが正常にリリースされ、Uniswapが再びDeFi市場を独占したため、Uniswapチームはようやくネットワークの分散化に向けて準備する時間が増えました。

これを見ると、Uniswap には他に選択肢があるのだろうかと疑問に思わざるを得ません。 Uniswap が採用したアプローチはプロトコルの精神に根本的に反するものであり、市場には緊急移行契約や二次投票などの他のソリューションが存在することに留意する必要があります。緊急移行契約のこの潜在的なバックアップ計画は、悪意のあるガバナンス提案があった場合に、利害関係者がすべての流動性を新しい Uniswap フォークに移動するように投票できるメカニズムに似ています。しかし、このメカニズムの悪用を避けるためには、UNI トークン保有者と Uniswap 流動性プロバイダーの定足数が必要になる可能性があり、プロトコルの利害関係者の大多数が利益を得る場合にのみ使用する必要があります。二次投票方式は実稼働環境で完全にテストされており、多くの DeFi プロトコルによって正常に実装されています。正しく使用すれば、プロトコルガバナンスにおける「クジラ」の影響を最小限に抑えることができ、Uniswap などの一方的なガバナンス権よりもはるかに合理的になります。

前述のセキュリティソリューションにより、Uniswap チームは適切な制御を維持できることがわかりますが、現在彼らが採用している「不均衡な議決権」アプローチは、特にこのアプローチが技術的に実行可能であるため、チームと投資家の最善の利益を損なう可能性があり、コミュニティを非常に心配させています。

要約する

Uniswap による UNI トークンのリリースは、Uniswap がコミュニティ所有の自立型インフラストラクチャとして正式に登録され、破壊不可能なコミュニティの自律性の特性を慎重に維持し続けることを意味します。近々リリースされるV3により、Uniswapは暗号資産業界で最も価値のあるプラットフォームの1つであり続けることが期待されており、プロトコル手数料の変換が有効化されれば、UNIトークン保有者が持続的かつ大きな利益を得られる可能性が非常に高くなります。

Uniswap は UNI トークンの発売により「分散型」を標榜していますが、この目標を達成するにはまだ長い道のりがあります。なぜなら、短期的には、Uniswap はプロトコルの利益を最優先し、初期段階での攻撃のリスクを回避するために「分散化」を犠牲にしたと私たちは見ているからです。最終的には、財務資金が徐々に解放されるにつれて、Uniswap チーム、投資家、アドバイザーの管理が薄れ、プロトコルの管理がコミュニティに移行します。全体として、Uniswap チームの現在の問題にもかかわらず、UNI トークンは強力で価値のある資産であり続けています。 （ゴールデンファイナンス）