バビットコラム | DeFiガバナンストークンの本質は証券である

私が少し前に発表した意見では、Uniswap が発行したトークン UNI は SEC によって証券として識別される可能性があり、そのため Uniswap チームは SEC から訴えられる可能性が高いと考えていました (私の記事「SEC が Uniswap を訴える可能性が高い」を参照)。 UniswapがUNIを発行して以来、より多くのDeFiプロジェクトが独自のガバナンストークンを発行し始めました。しかし、これらのトークンの設計は明らかに非常に強力な証券属性を持っているため、SEC によって証券として識別される可能性があり、その結果、SEC はこれらのプロジェクト チームに対して規制措置を講じることになります。

この記事では、Howey テストによって提案された証券識別属性に基づいて、これらの現在のトークンの設計要素のいくつかを簡単に分析し、これらのガバナンス トークンがなぜ証券と見なされるのかを読者に理解してもらいます。

まず、ハウィーテストにおける証券の定義の次元を見てみましょう。

• それは通貨への投資である

• この投資から利益が期待される

• この通貨への投資は共通の事業への投資である

• 生み出される利益はプロモーターまたは第三者の努力によるものです。

現在のトークン設計では、証券として識別されるのを避けるため、トークンは一般に公募資金調達には使用されなくなりました。一般向けには、通常は無料配布が採用されており、つまり、一般ユーザーは資金をロックしたり、トラフィックを提供したり、ユーザーを紹介したりすることでこれらのトークンを取得します。この設計によれば、一般ユーザーがトークンを取得する方法は、通貨で直接購入することではありません。ただし、これらの DeFi プロジェクトには通常、初期投資家がいます。トークンの一部は、投資額に基づいてこれらの投資家に割り当てられます。このトークン取得方法は、Howey テストの投資の定義を満たしています。

現在のすべてのトークン設計では、トークンの合計量は固定されています。トークンの生成および循環方法は、トランザクション、特に集中型のマッチングトランザクションに非常に適しています。したがって、これらのトークンは取引を通じて価値が上がる基盤を持っています。一般ユーザーはこれらのトークンを非金銭的な方法で取得しますが、これらのトークンを取得するすべてのユーザーは、感謝されることを明確に期待しています。これは、Howey テストにおける利益期待の定義と一致しています。

DeFi アプリケーションは人間の参加を必要とせず、手動での日常的な操作やメンテナンスも必要ありませんが、これらのシステムの構築は専任チームによって実行されます。トークン発行者が発行した文書の中には、トークンの一部は将来の従業員のために留保され、建設チームに与えられる部分は分割で取得されることが明記されているものもあります。このような経営陣は、ハウィーテストにおける一般企業の定義を明確に満たしています。

ガバナンス トークンの現在の運用は、プロモーターと第三者による取り組みという Howey テストの次元に沿ったものになっています。そのため、一般的には、現在のDeFiガバナンストークンはSECによって有価証券とみなされるため、SECが規制措置を講じる可能性が高くなります。 SEC が実際に強制措置を講じるかどうか、またそれがいつ開始されるかについては、別の記事で説明します。

ここ数年。市場では、ビットコインやイーサリアムの製品設計におけるインセンティブメカニズムを模倣する取り組みが行われてきました。しかし、これまでのところ、規制に違反しない実行可能なインセンティブメカニズムは存在していません。現在の DeFi プロジェクトにおけるガバナンス トークンの設計は、この点におけるもう 1 つの試みです。残念ながら、これらの設計はまだ実現可能ではありません。これらのトークン設計の根本的な問題は、短期的な迅速な勝利の追求です。迅速な成功という目標を達成するためには、ユーザーに対するインセンティブはトークンの短期的な急速な価値上昇に基づく必要があります。この価値上昇は集中取引を通じて達成されるため、トークンの設計には必然的に証券属性が伴います。このようなインセンティブ メカニズムは、投機的なユーザーと彼らが保有する資金を確実に引き付けますが、新しく発売された製品やサービス自体に興味を持つユーザーは確実に引き付けません。さらに、迅速な成功の必要性から、このようなインセンティブメカニズムはできるだけ早く結果を達成することに重点を置いているため、トークンのリリースは初期段階に大きく傾いています。しかし、トークンの総量は固定されているため、インセンティブの効果はすぐに減衰し、このようなインセンティブメカニズムは長期的な効果をもたらさないでしょう。

ビットコイン製品設計における重要な要素は、そのインセンティブメカニズムです。おそらくサトシ・ナカモト自身も、このインセンティブメカニズムの独創性を予期していなかっただろう。しかし、ビットコインの成功は、その製品設計の独創性と、そこに組み込まれたインセンティブメカニズムの証です。ビットコイン製品自体が今日発売されたとしても、それは証券とはみなされず、違反の対象にはなりません。したがって、インセンティブメカニズムの観点から見たビットコイン製品の設計の本質は、それに基づいたさらなる開発はおろか、市場にはまだ認識されていないと私は考えています。しかし、市場でこの分野が継続的に調査されていることを考えると、合理的なインセンティブ メカニズムがすぐに出現するだろうと私は信じています。