BitpushがDeFiの6層スタックとDeFiリスク管理を包括的に分析

Open Finance は、Multicoin の 3 つの暗号スーパーテーマの 1 つであり、DeFi のスーパーセットです。過去12か月間で、イーサリアム上のDeFiビジネスは急増し、最大136億ドルの資金がDeFiに参加しており、昨年の20倍以上増加しています。

出典: DeFi Pulse

この DeFi の波は、主に貸付プラットフォーム (Compound、Aave、Cream、MakerDAO、dForce) と取引プラットフォーム (Uniswap、dYdX、Kyber、Cueve、0x) によって推進されています。これらのプラットフォームを合わせると、DeFi に関わる資金全体の 80% 以上を占めます。

DeFi の成長は、DeFi プロトコルを起動し、ネットワーク効果を生み出すために使用されるツールである流動性マイニングの触媒作用の恩恵を受けています。現在、ユーザーは、AMM (Bancor、Curve、Uniswap、Mooniswap、DODO) に流動性を提供したり、マネー マーケット プロトコル (Compound、Aave、Cream) に資産を貸し出したり、収益最適化ツール (RAY、Yearn Finance、Idle Finance、APY.Finance、Harvest Finance) にトークンを提供したりするだけで、暗号資産から大きな利益を得ることができます。

これは、部分的には構成可能性によって可能になります。ベンチャーキャピタルファンド Variant の創設者 Jesse Walden 氏は、コンポーザビリティについて次のように簡潔に定義しています。「プラットフォーム上の既存のリソースを構成要素として使用し、より高レベルのアプリケーションにプログラムできる場合、そのプラットフォームはコンポーザブルです。コンポーザビリティが重要なのは、開発者がより少ない作業でより多くのことを実現できるため、より迅速で複雑なイノベーションにつながるからです。」

今では、人々は ETH を担保として DAI を作成し、それを Tornado.Cash で難読化し、Curve で USDC に交換し、Polymarket で大統領選挙に賭けることができるようになりました。これは素晴らしいユースケースです。 Ethereum には、実行可能な DeFi ビジネスの構築を可能にする開発ツール、ビルディング ブロック、流動性、ウォレット サポート、取引可能な資産 (ERC-20) があります。コンポーザビリティは好循環を生み出します。既存のインフラストラクチャをすべて活用できるため、起業家が Ethereum 上で新しい製品を構築することが容易になり、市場投入までの時間が短縮され、反復作業が高速化され、製品と市場の適合性が見出され、製品が改善され、より多くの人が製品を使いたくなるようになります。 DeFi エコシステムのネットワーク効果は強力です。

しかし、このタイプの複合的なイノベーションにはリスクがないわけではありません。実際、DeFi の場合、イノベーションが進むにつれてリスクも増大します。この記事では、DeFi 間の依存関係と、いくつかの主要なレイヤーが業界全体をどのようにサポートしているかについて説明しました。いずれかがうまくいかなかった場合、DeFi 全体が崩壊する可能性があります。

「イールドファーミング」を通じて投資家が負うリスクを理解する唯一の効果的な方法は、DeFiスタックの隠れた依存関係、つまり構成可能性から生じるリスクを理解することです。これを行うには、DeFi スタックのレイヤーを理解する必要があります。

これらのリスクと依存関係をよりよく理解するために、DeFi スタックを 6 つの異なるレイヤーに分割します。以下では、通貨レゴがお金のブロックに蓄積されたときに発生する構成可能性リスクについて説明します。

DeFiスタックの分解

レイヤー 1: 原子価値単位

お金を稼ぐにはお金が必要です。したがって、DeFi スタックのレイヤー 1 は、アトミック単位の価値から始まります。

DAI、ETH、マネーマーケットトークン（cToken および aToken）、集中管理型 ERC-20、アンカー資産およびステーブルコイン（USDT、USDC、WBTC、renBTC、tBTC）、AMM 資金プールの LP トークンは、主に DeFi プロトコルにおけるデリバティブ、貸付、レバレッジの担保として使用され、完全なトランザクションライフサイクルの始まりと終わりも表します。

DAI と Tether には異なるリスクがあります。 DAI の主なリスクは、Maker システムの崩壊と DAI のアンカー資産の損失です。 Tether にとっての主なリスクは、USDT をサポートする準備金ドルを保有する銀行口座に何か不都合なことが起こることです。 WBTC や USDT などのすべての集中管理型保管資産はバイナリ リスクにさらされています。たとえば、BTC がハッキングされたり、Tether の銀行口座に USD 準備金が保管されていないことが市場で発覚したりすると、その価値が急落する可能性があります。それらはすべて、DeFi スタックの逆ピラミッドの底部にかなりのリスクをもたらします。バグであろうとスマート コントラクトの障害であろうと、これらの原子価値単位のいずれかが不安定になると、コードの品質に関係なく、それらを活用するシステムが危険にさらされることになります。

出典: コインメトリクス

レイヤー2: トランザクションレイヤー

原子価値単位だけでは不十分です。 DeFi ユーザーは、人間であれロボットであれ、オンチェーンで取引できる必要があります。この機能は、誤解されて当然とみなされることが多く、DeFi スタックのレイヤー 2 です。

DeFi プロトコルは進化するにつれて、ますます複雑化する DeFi システムの一部になってきました。プロトコルでは、キー:値のクエリ (パブリック アドレスの検索、保持されているトークンの数の返送など) のみが必要なくなりました。現代の DeFi プロトコルは、担保残高の追跡と保存、担保比率の計算、オラクル価格の処理、清算の実行、ステーキング報酬の分配、マージンとレバレッジの発行など、外部トランザクションに依存して円滑に動作します。これらの操作は大量のガスを消費するため、レイヤー 1 またはレイヤー 2 に十分な容量が必要です。そのため、DeFi スタックのコア要素として「トランザクション機能」を特定しています。

「取引力」は一定であるように思われるかもしれませんが、実際はそうではありません。イーサリアムのガス料金によって取引コストが決まり、1 回の取引に 100 ドル以上のコストがかかる場合があります。ユーザーとロボットがオンチェーン取引を実行できない場合、清算、マージンコール、オラクル価格フィードなどが処理されず、DeFiエコシステムで破産の連鎖が発生します。

取引機能はさまざまな点で向上しています。 Solana のようなプロジェクトはレイヤー 1 で革新を起こし、スループット、レイテンシ、ガス料金を最適化し、現状よりも大幅に優れたパフォーマンス (50,000 TPS、1 秒未満のレイテンシ、ほぼゼロのトランザクション料金) を実現しています。 SKALE、StarkWare、Optimise などの他のプロジェクトでは、Ethereum でのスケーリングを容易にするためのレイヤー 2 ソリューションを構築しています。

レイヤー3: 価格オラクル

トランザクション層に基づく価格オラクルは、インフラストラクチャの次の不可欠な基盤です。市場データのセキュリティと入力の検証可能性は、DeFi プロトコルの機能にとって非常に重要です。オフチェーン データに基づくスマート コントラクトの分離された設計は、集中型オラクルによってシステム全体に単一障害点が生じる可能性があることを意味します。

Oracle は、清算などの高次のモジュール イベントをトリガーできます。集中型の Coinbase と分散型の MakerDAO メディエーター、Chainlink、Band、Tellor、UMA、API3、Compound Open Oracle、Nest は、現在最大かつ最も人気のあるオラクルの 9 つです。

Chainlinkオラクルが失敗したり、誤った報告をした場合、AaveのローンやSynthetixの合成資産が意図せず清算される可能性があり、BancorとDODOのDEXミッドポイントが歪む可能性があります。さまざまな DeFi 資産が、ほんの数秒で支払い能力のある状態から支払い能力のない状態に変わる可能性があります。

レイヤー 1、2、3 は DeFi のコア インフラストラクチャを構成します。このインフラストラクチャの上に、起業家たちはより複雑で相互運用可能な金融インフラストラクチャ製品 (金融アーキテクチャとも呼ばれます) を構築しています。

レイヤー4: DeFi基盤製品

ほとんどの人が「イールドファーミング」や純粋な DeFi アプリケーションについて考えるとき、基礎となる製品レイヤーについて考えます。 DeFi の基礎となる製品には以下が含まれます。

• 貸付プロトコル: Compound、Aave、Cream、bZx、Yield、Notional、Mainframe

• AMM 取引プラットフォーム: Curve、Uniswap、Balancer、Bancor、mStable、BlackHoleSwap、DODO、Serum Swap

• オーダーブック取引所: 0x、IDEX、Loopring、DeversiFi、Serum

• デリバティブ取引プラットフォーム: MCDEX、Perpetual Protocol、DerivaDEX、Potopn、Opyn、Synthetix、dYdX、Pods、Primitive、BarnBridge

• 資産管理プラットフォーム: Set、Melon、dHEDGE

これらのプロトコルは必ずしも特定の順序で互いに積み重なるわけではないため、基盤となる製品をスタックではなくネットワークとして考えるのが最適です。各基礎製品は、DeFi スタックのこのレイヤーまたは下位レイヤーのいずれかで、単独で使用することも、他の基礎製品と組み合わせて使用​​することもできます。

以下にいくつか例を挙げます。

レイヤー 1 の cToken は、レイヤー 4 の Curve で担保として使用されます。

ユーザーはAaveから資産を借りて、その資産をUniswapに預けることができます。逆に、ユーザーは資産を Uniswap に保管し、Uniswap LP トークンを Aave の担保として使用することもできます。

レイヤー 1-3 DeFi 基礎製品でレバレッジを使用する方法の例をいくつか示します。

1. DAI は Augur 上のすべてのオープン コントラクトをサポートし、Curve 上の多くのステーブルコイン プールの担保トークンでもあります。

2. USDC は dYdX 上のすべてのオープン契約をサポートします。

3. Aave は、暗号資産担保ローンの正確な発行と清算に Chainlink のオラクルを利用しています。

4. dYdX は、プロトコル内の ETH-USD 価格を確保するために MakerDAO の V1 オラクルを使用します。

5. 貸付プロトコルおよび非管理デリバティブ プロトコル (Perpetual Prootocol、Compound、Aave、MCDEX) では、キーパーがトランザクションを送信してアンダーウォーター ポジションを清算する必要があります。イーサリアムネットワークが混雑すると、312 暗号市場の暴落時に MakerDAO が示したように、ポジションはすぐに清算される可能性があります。

レイヤー 5: プロトコル アグリゲータ

アグリゲータは基礎となる製品の上にあります。このレイヤーは、供給側アグリゲータと需要側アグリゲータで構成されます。例としては次のようなものがあります:

• サプライサイドアグリゲーター: Yearn Finance、RAY、Idle Finance、APY.Finance、Harvest Finance、Rari Capital

• 需要側アグリゲーター: 1inch、DEX.ag、Matcha、Paraswap

• アグリゲーターのアグリゲーター: yAxis

• 新しいアグリゲーター: Swivel Finance、Benchmark

レイヤー 5 プロトコル アグリゲータは担保資産を保管しません。これらの製品は通常、ユーザーが他の Ethereum DeFi プロトコルと対話できるようにするスマート コントラクト構築を提供します。

アグリゲーターが人気なのは、お金を稼ぐ（または節約する）ことに優れているからです。ただし、投資家はこの層のリスクを考慮する必要があります。基盤となるプロトコルのいずれかに障害が発生すると、ユーザーは資金の一部またはすべてを失う可能性があります。 Yearn などの多くの利回りアグリゲーターは複数の基盤プロトコルを活用しているため、ユーザーは Yearn の金庫で使用されるすべての基盤プロトコルのリスクを負うことになり、リスクはさらに増大します。良い面としては、需要側の DEX アグリゲータは資金を保有せず、ブロック内でアトミック取引を実行するだけなので、最も安全で、このリスクの影響を最も受けにくいと言えます。

レイヤー6: ウォレットとフロントエンド

ウォレットとフロントエンドはすべての DeFi の上に配置されます。例:

• リレーヤー: Tokenlon、Dharma、PoolTogether、Guesser

• ウォレット: Coin98、MetaMask、Math、imToekn、Bitpie、Exodus、Trust Wallet

• DeFi ネイティブ フロントエンド: DeFi Saver、Zerion、Zapper、Argent、Instadapp

DeFi ウォレット、リレーヤー、フロントエンドの存在により、DeFi のユーザー エクスペリエンスが向上します。彼らは財務や技術構築で競争するのではなく、デザイン、顧客サポート、使いやすさ、ローカリゼーションなどで競争します。彼らの主な事業はユーザー獲得です。

これらの企業を機能別に分類します。たとえば、リレーヤーは特定のプロトコルのフロントエンドを提供します (たとえば、Guesser は Augur のフロントエンドであり、Tokenlon は 0x に基づく分散型取引所です)。 Instadapp や Zapper などのフロントエンドは、さまざまな DeFi 基盤製品間でスマート コントラクト呼び出しを記述するプロセスを簡素化します。

DeFiリスク管理

DeFiにおける複利リスクの定量化

DeFi のリスクは今やますます大きくなっています。パラダイムのパートナーであるアルジュン・バラジ氏は、最近のツイートでこの現象を鮮やかに表現した。

「DeFiのリスクは指数関数的に増大しており、契約エラー、プロトコルパラメータ化の不備、オンチェーンの混雑、オラクルの障害、キーパーロボット/LPの障害、契約の構成可能性とレバレッジがリスクをさらに増幅させています。」

Curve の sUSD プールは、最も人気のあるイールドファーミングの機会の 1 つです。これを例にしてみましょう。ユーザーは 1 つ以上のステーブルコイン (DAI、USDT、TUSD、sUSD) をプールに預け、Synthetix の Mintr プラットフォームで LP トークンをステークして SNX 報酬を獲得します。

Curve プール内の各ステーブルコインには固有のリスクがあります (DAI 通貨価値の安定性は Maker、Oracle、清算人によって管理され、USDT の価値は Tether 準備金に対する集合的な信頼に依存します)。ステーブルコイン プールを作成することで、各トークンの安定性を維持しながら、いずれかのステーブルコインの崩壊が保有者に与える影響を軽減できます。ただし、1 つのトークンがクラッシュすると、プール内の他のトークンに悪影響が及ぶほか、そのプールに依存するすべてのプロトコルに悪影響が及ぶことになります (Synthetix 債務プールの不安定化、Maker CDP 間の清算)。これは、イーサリアムの構成可能性の諸刃の剣です。統合が容易で画期的なイノベーションを促進しますが、リスクは段階的に増大します。

今日の DeFi における最大の潜在的リスクを見てみましょう。

現在、トップDeFiプロトコル（Uniswap、Compound、Aave、Balancer、Curve、MakerDAOなど）にロックされている資産は114億米ドルに達しています。

114億ドルのうち、DAIはロックされた総価値の9％（10億ドル）、USDCは24％（28億ドル）、renBTCは3％（3億800万ドル）、WBTCは17％（20億ドル）を占めています。もし誰かがこれらのステーブルコインがペッグから逸脱することを許した場合、清算、破産、価格変動の連鎖が起こる可能性があります。

出典: Dune Analytics (Messari の Jack Purdy 経由)

Chainlink は、ロックされた資産価値によってランク付けされた上位 5 つの合成資産プラットフォームのうち 3 つに重要な機能を提供します。そのうち、SNX価格と生成されたすべての合成資産に基づくと、Synthetixの負債プールは1億2,600万米ドル（Chainlinkによって完全に保護されています）になります。

Synthetixは2020年6月25日にオラクル攻撃を受け、sKRW（合成韓国ウォン）価格フィードが誤った値を返したため、裁定取引ボットがシステムから約3,700万相当のsETHを抽出する機会が生まれました（ただし、攻撃者は交渉の末、最終的に資金を返還しました）。

ユーザーは個人的な利益のためにオラクル価格フィードを直接操作することもできます。 2020年2月18日、攻撃者はフラッシュローンを利用してUniswap上のsUSDの価格を約2ドルまで引き上げ、この高騰した価格でbZxにsUSD担保を提供し、約2,400 ETHを借り入れ、担保を失うことなくbZxのポジションを事実上終了しました。すべて1回の取引で実行されました。それ以来、Hrvest、Value DeFi、その他の製品に対する最近の攻撃を含め、オラクル攻撃の数は大幅に増加しました。

Chainlink は、Synthetix、Aave、Nexus Mutual だけで約 22 億ドルの価値を確保していますが、前述したように、価格操作攻撃に対して脆弱です。

最後の大きなリスク要因は、イーサリアムの混雑です。最近の UNI のリリースで見られたように、Ethereum はまだ世界規模のトランザクション活動に対応できる準備ができていません。当社のポートフォリオにある Perpetual Protocol を含む一部の分散型 BitMEX 製品は、ガス料金の上昇によりメインネットの立ち上げを延期する必要がありました。ポジションを開くのにコストがかかるだけでなく、担保の追加や、損失に近いポジションの清算など、重要な取引を実行するのにも法外なコストがかかります。

DeFiにおけるリスクの軽減

DeFi スタックのレイヤー 1 ～ 3 は DeFi のほぼすべてに影響を及ぼし、リスク軽減を考慮する際に最も重要です。したがって、私たちはそれらに重点を置いています。

ステーキングトークン

DeFi のほとんどのプロトコルは、同じ資産を担保として受け入れます。これらのトークン資産には、DAI や集中管理資産 (USDC、USDT、WBTC、renBTC など) のほか、aToken や cToken などの利子の付くマネー マーケット トークンが含まれます。 DeFi 開発者は、いくつかの方法で担保リスクから保護できます。

• 1. 担保の種類を制限する（例：dYdX では永久スワップポジションとして USDC のみが許可されますが、Maker では複数の種類が許可されます）。トレードオフは、より多くの種類の変動性の高い担保を有効にすると、同じプール内のすべての担保にシステムリスクが生じることです。

• 2. 透明性があり監査済みのステーブルコイン（USDC や PAX など）のみを受け入れます。

• 3. リスクパラメータ（流動性や市場価値要件など）が明確に定義された資産を担保として使用し、時間の経過とともに段階的に担保タイプを導入します。

• 4. 担保の集中を制限し、流動性プロバイダーが過小評価されている担保を追加するようにインセンティブを与えます (たとえば、DAI はプール内での流動性が低いため、Curve は現在、LP が特定のプールに DAI を追加するようにインセンティブを与えています)。

• 5) レイヤー 3 基盤製品を構築するチームは、ユーザーのために担保保険を購入できます。これにより、本質的にはスタックの下位レベルに保険がもたらされ、たとえば、dYdX はトレーダーのポジションのエクスポージャーに等しい USDC でクレジット デフォルト スワップを購入できるようになります。ステーブルコインの発行者、保険会社、または分散型保険プロバイダー（Opyn、Nexus）が、スワップ商品の引受人になる可能性があります。 Opium.Exchange は最近、BitGo の WBTC トークンの価格が下落した際にクレジット デフォルト スワップを開始しました。 WBTC を担保として追加した DeFi チームは、ユーザーを保護するためにこれらのスワップを購入できます。

オラクル

オラクルは、ほぼすべての DeFi プロトコルにとって、トラブルと攻撃の主な原因です。前述のように、DeFi Pulse による上位 10 プロトコルのうち 30% は Chainlink に依存しており、さらに 20% は何らかの形で LINK トークンを使用しています。 Chainlink がどこかで障害を起こした場合、DeFi エコシステムの大部分が崩壊する可能性があります。

オラクルリスクを軽減するために、プロトコルチームは複数のオラクルプロバイダー（Chainlink、MakerDAO medianizer、Band、Nest、Coinbase）から価格やその他のオフチェーンデータを取得し、その中央値を使用することができます。オラクルの価格フィードが他のオラクルから X% 逸脱している場合、その価格は無視されます (集中型オラクルの場合、FTX は中央値から 30 ベーシス ポイント以上離れた価格を無視します)。これにより、オラクルが危険にさらされる状況を潜在的に防ぐことができます。さらに、プロトコルは TWAP または VWAP を使用してフラッシュローン攻撃を軽減できます。

あるいは、チームは、オラクル価格が一定期間にわたって変動できる範囲を制限することを選択することもできます。これにより、オラクルが侵害され、操作された場合にセキュリティが強化されます。ただし、価格が大幅に変動し、オラクルの相場がそれを反映しない場合は、市場の大幅な歪みが生じ、システムの支払い能力が深刻に脅かされる可能性があります。

オラクル攻撃のより詳細な概要については、samczsun の最近の投稿をご覧ください。

取引機能

3月12日、オンチェーンの混雑により、MakerDAOシステムの一部が清算されました。キーパーは、Maker システムのネットワーク参加者であり、ほぼ水面下のポジションを清算するためにゼロドルで入札できます。ガス料金の値上げにより、取引ができなくなりました。その理由は、Keepers が使用するソフトウェアのデフォルト設定では、ネットワークの混雑状況に応じてガス料金を自動的に調整できないためです。

Ethereum 上の分散型デリバティブ プロトコル (dYdX、Perpetual Protocol、DerivaDEX、MCDEX など) の台頭により、取引機能がますます重要になります。 Binance が損失を出したトレーダーを清算できず、保険基金が完全に使い果たされた場合、取引所全体で大規模な自動レバレッジ解消に直接つながることを想像してみてください。

そうは言っても、キーパーは現在、Compound、Aave、dYdX、MakerDAOなどのプロジェクトで年間1,000万ドル以上を生み出しているため、これらのキーパーがこの機会を捉えるために時間の経過とともにパフォーマンスを向上させると慎重ながらも楽観視しています。

出典: LoanScan

DeFi の基礎となる製品が取引できなくなるリスクを軽減するためのソリューションはすでにいくつかあります。

レイヤー 2 またはその他のスケーリング ソリューション (ロールアップ、サイドチェーン、その他のレイヤー 1 など) に移行する

1. 楽観的ロールアップは EVM と下位互換性があります。これらはレイヤー 1 のセキュリティを継承し、より高いスループット (特にシャード間)、低いレイテンシ、低いガス料金を実現できますが、実装には長い時間がかかります。

2) SkaleやMaticなどのサイドチェーンは、EVMとの下位互換性を迅速に実現でき、高スループット、低レイテンシ、低ガス料金という特徴を持ち、即時の入出金機能を提供します。開発者にとって高度な構成が可能ですが、Ethereum レイヤー 1 のセキュリティは継承されません。

3) Solana、Near、Algorand、Dfinity、Nervos、Kadena、Ava などのレイヤー 1 プロジェクトは、Ethereum の競合するパブリック チェーンです。これらは通常、スケーラビリティが高く、コストが低いですが、Ethereum を成功に導く担保資産基盤とコンポーネントを備えていません。

常に資金を追跡するための複雑な集団清算ロボットを作成する

1) KeeperDAO は、トークン保有者がオンチェーン清算を通じて貢献し、報酬を獲得できるパブリック流動性プールです。 KeeperDAO は DeFi エコシステム全体で機能し、高度に洗練され最適化されたソフトウェアを実行します。

2) 基礎となる製品を構築している個々のチームは、KeeperDAO の独自のミニバージョンを作成できます。たとえば、Mainframe は固定金利のゼロクーポン債貸付システム用に清算人の担保をプールしているため、プロトコルは清算を実行するために個人に依存する必要がありません。

3) これを踏まえて、チームは、3月12日にMakerが経験したような危機を回避するために、最適化された高速清算ソフトウェアの使用を確実にする必要があります。

マイニングプールは特定のトランザクションを優先することができる

1. 私たちは、マイニングプールがトークンを発行する可能性について考えてきました（簡単に言えば、MPTと呼びます）。 MPT は次のように機能します。少なくとも 10,000 の MPT を持つアドレスがトランザクションをブロードキャストすると、マイニング プール X のマイニング ソフトウェアがそのトランザクションを認識し、優先トランザクション (PT) としてマークします。プール X によってマイニングされる次のブロックでは、PT が最初のトランザクションとしてリストされます (PT が必要な最小ガス料金を支払う限り)。

2. DeFi チームは大量の MPT を保持して、主要な操作呼び出し (オラクル価格の更新、清算、証拠金の発行など) が優先され、ブロックにパッケージ化されるようにすることができます。

3. Spark Pool は最近、Taichi と呼ばれるネットワークをテストしていると発表しました。 Gasnow 氏によると、Taichi は従来のメモリプールをバイパスし、「受信したトランザクションをマイニングプールのメモリプールに直接プッシュする」とのことです。このコンセプトにより、数週間前、イーサリアム研究者の samczsun は Lien Finance ユーザーのために 960 万ドルを節約することができました。

マイナー抽出可能価値（MEV）

「マイナー抽出可能値」という用語は、Phil Daian が彼の独創的な研究論文「Flash Boys 2.0」で初めて使用しました。基本的な考え方は、マイナーはブロック内のトランザクションを注文および確認できるため、裁定取引または清算取引を独自のトランザクションに置き換えることを選択できる（ただし、取引手数料はゼロまたはそれ以下）というものです。この慣行は一般的に「悪」であると考えられており、チェーンの安定性に確実に悪影響を及ぼしますが、実際には DeFi のリスク管理に役立つツールになる可能性があります。このシナリオでは、清算人および保管人の利益率はゼロになります。しかし、マイナーが清算と裁定取引に対して体系的に MEV を実行すれば、清算と裁定取引は常に発生するため、システム全体での破産や価格の乖離を防ぐことができます。

デリバティブポジションの相殺とクロスマージン

流動性プロバイダーがデリバティブプラットフォームを横断したり、担保をクロスマージンしたりして、競合するプロトコルでネットロングとネットショートのポジションを獲得できれば、担保 1 ドルごとにより多くの流動性を提供できます。たとえば、Ethereum アドレスが dYdX で 1 倍のロング BTC-USD 永久契約を所有し、MCDEX で 1 倍のショート BTC-USD 永久契約を所有している場合、理論的にはこれらのポジションを相殺できるため、トレーダーは必要な担保のほんの一部しか必要としません。これにより、清算量が大幅に削減されるという追加の利点も得られます。しかし、これらのシステムの技術面およびガバナンス面の未熟さを考えると、短期的にはこれが実現する可能性は低いでしょう。

CHIやGST-2のようなGasToken

ガストークンはスケーリングのための未開拓の手段です。現在、2つの主要なガストークンであるCHIとGST-2の合計時価総額は200万ドル未満です。ガストークンとは何ですか?ガス トークンは、後続の無料取引で使用するためにガスを保管したり、将来のガス使用の前払いとして使用したりできます。ガス価格が低いときは、賢いトレーダーがガスをトークンに鋳造し、ガス価格が上昇すると、トレーダーはガストークンを償還して取引手数料を節約します。 DeFi チームが Gas トークンを蓄積し始め、市場のボラティリティが高い期間に組み込みの清算ボットを使用する必要があるときにプロトコル内でそれらを使用するようになると予想されます。

要約する

現在、さまざまな DeFi プロトコル間の相互接続はますます密接になり、それに伴いシステムリスクもますます複雑化しています。世の中にはさまざまな DeFi プロトコルが存在しますが、それらのほとんどには次のような共通点があります。

1. 取引または借入が可能な担保プールを含む。

2. 借入/貸出およびデリバティブ契約のシステム破綻を回避するために、オラクルが契約に価格を入力します。

3. 破産が発生した場合、第三者キーパーは清算手続きを開始し、利益を得ることができます。

この記事では、DeFi における 3 つの主要なリスクである担保リスク、オラクル リスク、清算リスクを管理する方法を考えるためのシンプルなフレームワークを提供することを目的としています。

比較的単純に聞こえますが (主に 3 種類のリスクに要約されます)、Multicoin では社内で「レゴ」と呼んでいる可動部分が多数あります。現在、DeFi ネットワークには 130 億ドル相当の資産がロックされており、これらの資産の多くはいくつかの基本的な構成要素に依存しています。これらの資産の一部は Nexus Mutual や Opyn などのスマート コントラクト保険会社によって保護されていますが、現在のところ、経済的な障害や混雑による障害に対する保護はほとんどありません。

DeFi 市場が成熟し、より複雑な基礎製品 (分散型 BitMEX や固定レートなど) が発売されるにつれて、プロジェクト チームはシステム リスクを防ぐ方法についてより厳密に考える必要があります。 GenesisやBlockFiのような機関投資家や、BettermentやWealthfrontのようなネオバンクも、最終的には許可のないDeFiの波に乗りたがるだろう。そうなると、DeFi チームに最初に尋ねられる質問は、単一のオラクル障害やブロックチェーンの混雑などのブラックスワン イベントから自分たちをどのように保護するかということです。これらの質問に対する答えを事前に持っているかどうかが、DeFi が勝つか負けるかの違いになるかもしれません。

元記事: DeFi Stack

著者: スペンサー・アップルバウム、マット・シャピロ、シャヨン・セングプタ