アーサー・ヘイズ氏、805便墜落事故について語る：米国と日本はどう対応するのか？今後どのように取引するのでしょうか?

市場が下落しているのに選挙に勝つとしたらどうしますか?

あなたが政治家であれば、この質問への答えは簡単です。あなたの主な目標は再選を確保することです。だからお金を印刷して価格をつり上げるのです。

自分が民主党の大統領候補カマラ・ハリスで、強力な「オレンジマン」（アメリカ社会がドナルド・トランプ前米大統領に付けた呼び名）と対峙していると想像してください。前回副大統領を務めて以来、多くのことがうまくいかなかったため、すべてがうまくいく必要があります。選挙日に最も必要なことは、猛烈な世界的金融危機だ。

ハリスは有能な政治家だ。彼女はオバマの操り人形なので、2008 年の世界的金融危機が選挙の数か月前に彼女の目の前に現れたら、どれほどひどい結果になるかをオバマは彼女に警告しているに違いない。ジョー・バイデン大統領は野菜畑で働いているので、ハリス氏が主導権を握っていると人々は考えている。

2008年9月、ジョージ・W・ブッシュ大統領が2期目の任期を終えようとしていたちょうどその頃、リーマン・ブラザーズが破綻し、真に世界的な金融危機を引き起こした。オバマ大統領は共和党の大統領であることを考えれば、民主党員としての彼の魅力の一部は、彼が他党の党員であり、したがって不況の責任を負わないということにあると主張することもできるだろう。オバマ氏は2008年の大統領選挙に勝利した。

ハリス氏のジレンマに再び焦点を当ててみよう。それは、日本企業の巨額の円キャリー取引の解消によって引き起こされた世界的金融危機にどう対応するかということだ。彼女は、自由市場によって過剰債務を抱えた企業を破壊し、裕福なベビーブーマー世代の金融資産保有者に本当の痛みを与えることもできる。あるいは、彼女は悪女の米国財務長官ジャネット・イエレンに紙幣を印刷して問題を解決するよう指示することもできる。

他の政治家と同様、党派や経済信条に関係なく、ハリス氏はイエレン氏に対し、金融危機を回避するために利用できる金融手段を使うよう指示するだろう。もちろん、これは印刷機が何らかの形で動き始めることを意味します。ハリス氏はイエレン氏に待つことを望んでおらず、今すぐに強力な行動を取ることを望んでいる。したがって、円キャリートレードが解消されれば世界金融システム全体が崩壊する可能性があるという私の意見に同意するのであれば、イエレン氏が来週月曜日（8月12日）のアジア取引開始までに行動を起こすだろうと信じなければならない。

キャリートレード解消が日本企業に及ぼす潜在的な影響の大きさと影響の大きさについて理解を深めていただくために、2023年11月にドイツ銀行が発表した優れた調査ノートを詳しく説明します。その後、私が米国財務省のトップに任命された場合、どのように救済計画を策定するかについて説明します。

なぜ日本は常に最も緩和的な金融政策を堅持するのか？

キャリートレーディングとは何ですか?キャリートレードとは、低金利の通貨を借り入れ、それを別の通貨と交換して、より高い利回りまたは値上がりの可能性が高い金融資産を購入することです。ローンの返済時期が来たときに、借りた通貨が購入した資産の通貨に対して値上がりした場合、資金は失われます。借りた通貨の価値が下がれば、資金は利益を得る。投資家の中には通貨リスクをヘッジする人もいますが、そうでない人もいます。この場合、日本銀行は無制限に円を印刷できるため、日本企業は借りた円をヘッジする必要がありません。

日本企業とは、日本銀行、企業、家計、年金基金、保険会社を指します。団体の中には公的機関もあれば民間の機関もありますが、いずれも日本をより良くするために協力し合っています。少なくともそうするつもりです。

ドイツ銀行は2023年11月13日に「世界最大のキャリートレード」と題する優れたレポートを発表しました。著者は修辞的な疑問を提起する。「なぜ円キャリートレードが爆発的に増加して日本経済が崩壊しなかったのか？」今日の状況は昨年末の状況とは大きく異なります。

ストーリーは、日本が多額の負債を抱えているというものだ。ヘッジファンドの仲間たちは、日本の崩壊が近いと賭けている。しかし、日本に賭けた人は常に負けます。多くのマクロ投資家は、日本の公的および民間のバランスシートを理解していないため、日本に対して過度に悲観的である。これは個人の権利を信じる西洋の投資家にとっては陥りやすい心理的誤りである。しかし日本では集団が優位に立っています。したがって、西洋で民間とみなされている主体の中には、単に政府に代わる存在であるものもある。

まず借金問題に対処しましょう。これらはキャリートレードの資金源です。このようにして日本円を借り入れます。利息費用が発生します。 2つの主な項目は、銀行準備金と債券および財務省短期証券です。

銀行準備金 – 銀行が日本銀行に保有する資金です。この金額が大きいのは、日本銀行が国債を購入する際に準備金を積み立てるためです。思い出してください、日本銀行は日本の国債市場のほぼ半分を所有しています。その結果、銀行準備金の額は非常に大きくなり、GDPの102％を占めています。準備金には0.25％の手数料がかかり、日本銀行が銀行に支払います。参考までに、FRBは余剰銀行準備金に対して5.4%の利息を支払っている。この資金調達のコストはほぼゼロです。

債券と財務省短期証券 - これらは日本政府が発行する国債です。日本国債の利回りは、日本銀行の市場操作により最低水準となっている。本稿執筆時点で、現在の10年国債利回りは0.77%です。資金調達コストはごくわずかです。

資産面では、最も幅広い項目は外国証券です。これらは海外の公的部門および民間部門が所有する金融資産です。年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）は、外国資産を保有する大規模な民間機関の一つです。資産総額は1兆1,400億ドルで、世界最大ではないにしても、最大級の年金基金の一つである。外国の株式、債券、不動産を保有しています。

日本銀行が債券の価格を設定すると、国内の融資、証券、株式も好調に推移する。最後に、多額の円建て債務が発生したため、円安が国内の株式市場と不動産市場を押し上げました。

USD/JPY（白）は上昇しており、これは日本円が米ドルに対して弱まっていることを意味します。ナスダック100（緑）と日経平均株価（黄色）も上昇した。

一般的に、日本企業は日本銀行が実施した金融抑圧政策を利用して資金調達を行い、円安から高い利益を得てきました。だからこそ、世界的にインフレが上昇しても、日本銀行は世界で最も緩和的な金融政策を継続できるのだ。これはとても儲かる。

出典: GPIF

GPIF は、特に過去 10 年間で優れたパフォーマンスを発揮してきました。過去10年間で円は大幅に下落した。円安になると、海外資産の収益は急上昇します。

出典: GPIF

GPIFは、海外の株式および債券ポートフォリオの素晴らしい収益がなかったら、前四半期は損失を出していただろう。国内債券の損失は日本銀行のYCCからの撤退によって引き起こされ、日本国債の利回りの上昇と価格の下落につながった。しかし、日本銀行と連邦準備制度理事会の金利差は、サム・バンクマン・フリード氏がエムサム錠を発見した時の目よりも大きいため、円は引き続き下落している。

日本企業は大規模な取引を行った。日本のGDPは約4兆ドルで、総エクスポージャーは505％であり、日本が負っているリスクの価値は24兆ドルです。カーディ・Bが言ったように、「この小さなガレージにあの大きなマックトラックを停めてほしい。」彼女は間違いなく、沈む太陽の国で権力を握っている日本人男性についてラップしていた。

取引は成功したようだが、円はあまりにも弱くなってしまった。 7月初めの米ドル/円為替レートは162円でしたが、当時も現在も国内インフレが猛威を振るっているため、このレートは維持不可能でした。

日銀は、この取引を直ちに停止するのではなく、時間をかけてゆっくりと撤退したいと考えている...これが日銀がいつも言っていることだ。上田隆氏は2023年4月に黒田隆氏の後任として日本銀行総裁に就任する予定であり、黒田氏はこの大規模な取引の主たる立案者だった。彼はその機会を利用して撤退した。上田玉藻は、適格候補者の中で、この取引を破棄しようとして切腹しようとする唯一の愚か者である。市場は、上田氏が日銀をこのキャリートレードから撤退させようとするだろうと知っている。問題は常に正常化のスピードに関するものです。

日本銀行の最大の悩み

無秩序な清算はどのようなものになるでしょうか?日本企業が保有するさまざまな資産はどうなるのでしょうか？日本円はどのくらい上がるのでしょうか？

日銀がポジションを解消するには、国債の購入を停止し、最終的に国債を市場に売り戻すことで金利を引き上げなければならないだろう。

責任面では何が起こりますか?

もし日本銀行が国債利回りを引き下げ続けなければ、国債利回りは市場の需要に沿って上昇し、少なくともインフレ率と同程度になるだろう。日本の消費者物価指数（CPI）は6月に前年比2.8％上昇した。国債利回りが2.8%に上昇し、利回り曲線上のどの時点の債券利回りよりも高くなると、すべての満期の債務コストが増加することになる。債券と国債の利息費用が急増した。

日本銀行はまた、準備金が銀行の支配から逃れるのを防ぐために、準備金に課す金利を引き上げなければならないだろう。繰り返しになりますが、関係する名目上の金額を考慮すると、このコストはほぼゼロから莫大なものまでの範囲になります。

つまり、金利が市場均衡水準まで上昇すると、日銀は地位を維持するために毎年数十億円の利息を支払わなければならないことになる。帳簿上の資産を売却して得た収益がなければ、日本銀行は債務の返済を続けるために大量の円紙幣を印刷しなければならないだろう。そうすると状況は悪化するでしょう。インフレが上昇し、円安になるだろう。したがって、資産を売却する必要があります。

資産側では何が起こるのでしょうか?

日本銀行にとって最大の頭痛の種は、保有する膨大な日本国債をいかにして売却するかだ。過去20年間、日本銀行はさまざまな量的緩和（QE）とイールドカーブコントロール（YCC）プログラムを通じて日本の国債市場を壊滅させてきました。事実上、日本国債市場はもはや存在しない。日本銀行は、他の日本企業に義務を果たさせ、日本銀行が破綻しない価格で日本国債を購入させる必要がある。

1989年に不動産バブルと株式バブルが崩壊した後、日本の商業銀行は負債比率の削減を余儀なくされた。それ以来、銀行融資は停滞している。企業が銀行から借り入れを行わなかったため、日本銀行は紙幣の印刷を始めました。銀行の経営状態が良好であることを考えると、今こそ数千兆円相当の日本国債を銀行のバランスシートに戻す時期だ。

日銀は銀行に債券を購入するよう指示できるが、銀行は資本をどこかに移す必要がある。日本国債の利回りが上昇するにつれ、利益を追求する日本企業や銀行は海外に何兆ドルもの資産を保有し、それらの資産を売却し、その資金を日本に送還して銀行に預金することになるだろう。銀行やこれらの企業は大量の日本国債を購入することになる。円は資本流入により上昇するが、国債利回りは日銀が保有量を減らしても破綻するほどの水準まで上昇しない。

最大の損失は、日本企業が資本の本国還流を目的として売却した外国株や債券の価格下落によるものだった。このキャリートレードの規模の大きさを考えると、日本企業は世界中の株式や債券の限界価格決定者となっている。これは特に米国上場の証券に当てはまります。米国市場は円キャリー取引の資金の調達先として好まれるからです。円は自由に交換可能な通貨であるため、TradFi のトレーディングブックの多くは日本企業を反映しています。

円安が進むにつれ、世界中でますます多くの投資家が円で借り入れ、米国の株式や債券を購入するよう促される。レバレッジが非常に高いため、円高になると、誰もが同時に殺到するでしょう。

先ほど、円安になると何が起こるかを示したグラフをお見せしました。少し値上がりしたらどうなるでしょうか? 15年間でUSD/JPYが90から160に下落したことを示す初期のチャートを覚えていますか? 4営業日で、次のように160から142に下落しました。

USDJPY（白）は10％上昇し、Nasdaq 100（白）は10％下落し、日経225（緑）は13％下落しました。円の値上がり率は株価指数の下落率とほぼ1:1の比率で一致した。さらに計算すると、USD/JPYが38%上昇して100に達すると、ナスダックは約12,600に、日経平均は約25,365に下落することになります。

USD/JPYが100まで上昇する可能性あり。日本の企業のキャリートレードが1%減少すると、名目価値で約2,400億ドルに相当します。限界ベースで見ると、これは莫大な金額の資本です。日本企業の各プレーヤーは、それぞれ異なる二次優先事項を持っています。このことは、日本で5番目に大きい商業銀行である農林中央銀行にも見られます。彼らのキャリートレードは部分的に破綻し、彼らはポジションの解消を始めざるを得なくなった。外国債券のポジションを売却し、ドル・円の為替ヘッジをカバーしている。この発表はほんの数か月前に行われました。保険会社や年金基金は、未実現損失を開示し、取引から撤退するよう圧力を受けることになるだろう。彼らと一緒にコピートレーダーもいて、彼らのブローカーは通貨や株価のボラティリティが上昇するとすぐに彼らを清算します。覚えておいてください、全員が同時に同じ取引を終了します。我々も、世界の金融政策を管理するエリートたちも、金融システムに隠された円キャリー貿易資金ポジションの総額を知らない。市場が世界金融システムのこの高度にレバレッジされた部分を徐々に解体するにつれて、状況の不透明性は、反対方向への過剰修正がすぐに起こる可能性があることを意味しています。

2008年の世界金融危機

悪女イエレンがなぜ気にするのでしょうか?

2008 年の世界的金融危機以来、中国と日本がアメリカの平和をさらに深刻な経済不況から救ったと私は考えています。中国は、借金によるインフラ開発を通じて、人類史上最大規模の財政刺激策を実施してきた。中国はプロジェクトを完了するために世界の他の国々から商品や原材料を購入する必要がある。日本はキャリートレードを増やすために日本銀行を通じて巨額の紙幣を印刷した。日本企業はこれらの円を使って米国の株式や債券を購入した。

米国政府は、株価の高騰の結果、キャピタルゲイン税から多額の収入を得ている。 2009年1月から2024年7月初旬までに、ナスダック100は16倍、S&P 500は6倍に上昇しました。キャピタルゲイン税率は約20%から40%の範囲です。

記録的なキャピタルゲイン税にもかかわらず、米国政府は依然として赤字を計上している。赤字を補うために、米国財務省は債券を発行しなければならない。日本企業は米国債の最大の限界購入者の一つだった…少なくとも円高が始まるまでは。日本は、減税（共和党）やさまざまな福祉給付（民主党）で票を買う必要のある浪費的な政治家に米国の負債を負担させている。

米国の未払い債務総額（黄色）は右上にあります。しかし、10年国債（白）の利回りは一定の範囲で推移しており、債務の増加との相関性はほとんど見られません。

私の見解は、米国経済の構造上、日本企業とその模倣企業がこの裁定取引を継続する必要があるということである。この取引が終われば、米国政府の財政は破綻するだろう。

救助計画

私が日本企業のキャリートレードポジションの協調的救済を想定するのは、ハリス氏が、自分が理解できないかもしれない取引から撤退を決断する数人の外国人によって選挙のチャンスが弱まるとは思わないだろうという確信に基づいている。彼女の支持者たちは確かに何が起こっているのか知らないし、気にも留めていない。彼らの株式ポートフォリオは上昇するか、あるいは下落するかのどちらかでした。そうでなければ、彼らは選挙日に民主党に投票するために来ないだろう。投票率によって、道化の皇帝がトランプかハリスかが決まるだろう。

日本企業は保有ポジションを解消する必要があるが、特定の資産を公開市場で売却することはできない。これは、米国の政府機関が紙幣を印刷し、それを日本の企業の特定のメンバーに貸し出さなければならないことを意味します。改めて自己紹介をさせてください。私の名前は中央銀行スワップ協定（CSWAP）です。

もし私が悪い子のイエレンだったら、どうやって彼女を救うだろうか？

8月11日日曜日の夕方、私は声明を発表します（私はジャネット・イエレンとして話しています）。

米財務省、連邦準備制度理事会、日本の各当局は、先週の市場の混乱について詳細に議論した。この電話会議において、私は米ドル・円の中央銀行スワップラインの利用を支持する旨を改めて表明しました。

それでおしまい。一般の人々にとって、これは全く無害に見えるかもしれません。これは、FRBが屈服して積極的な利下げを行い、量的緩和を再開するという発言ではない。なぜなら、国民は、これらのことのいずれかを行えば、すでに不快なほど高いインフレが再び加速することを知っているからだ。もし選挙日にインフレが猛威を振るい、それが連邦準備制度理事会のせいだと簡単にわかるようになれば、ハリス氏は負けるだろう。

アメリカの有権者の大半は、CSWAP が何なのか、なぜ作られたのか、あるいはそれがどうやって無制限の金額の紙幣を印刷するのに使われるのかを全く知らない。しかし、この施設の用途から判断すると、市場は当然ながらこれをステルス救済策とみなすだろう。

• 日本銀行は数十億ドルを借り入れ、連銀に担保として円を提供した。これらのスワップのロールオーバー回数は日本銀行によって決定されます。

• 日本銀行は大手企業や銀行と非公式に話し合い、ドルを米国株や米国債に交換する用意があることを伝えた。

これにより、海外資産の所有権が日本の企業や銀行から日本銀行に移ります。これらの民間企業は大量の米ドルを保有しており、ドルを売却して円を購入することでこの資金を日本に送金しています。そして、現在の高価格/低利回りで日銀から国債を購入します。その結果、CSWAPS の未償還額は膨らみ、FRB が発行している通貨の額と同額になります。

フローを説明するのに役立つ、見苦しいボックスと矢印のプロットを作成しました。

重要なのは純粋な効果です。

連邦準備制度理事会はドルの供給量を増やし、言い換えれば、その代わりにキャリートレードの拡大によって以前生み出されていた円を受け取ります。

CSWAP – 日本銀行は連邦準備銀行にドルを借りている。連邦準備制度は日本銀行に円を借りている。

日本銀行- 現在、米国株や米国債券の保有量が増加しており、CSWAP残高の増加によりドルの量が増えると、これらの株や債券の価格が上昇します。

日本銀行- 現在、日本国債の保有量が増加しています。

ご覧の通り、米国の株式市場や債券市場への影響はなく、日本企業のキャリートレードリスク全体は変化していません。円はドルに対して上昇し、そして最も重要なのは、連邦準備制度理事会がドルを印刷したことにより米国の株価と債券価格が上昇したことだ。さらに、日本銀行は新たに取得した国債を担保として、無制限に円建て融資を行うことも可能となる。この貿易により、アメリカと日本の両システムが再び膨張した。

暗号通貨取引のアドバイス

日本企業のキャリートレードは解消されるだろう。それは確かです。問題は、FRBと財務省がアメリカの平和への影響を緩和するためにいつ紙幣を印刷するかだ。

8月9日金曜日に米国株が急落し、S&P500とナスダック100がともに7月の過去最高値から20％下落した場合、週末に何らかの措置が取られる可能性が高い。 S&P 500 レベルは 4,533 です。ナスダック100水準は16,540です。また、2年国債の利回りは3.80%程度かそれ以下になると予想しています。この利回りは、銀行のターム・ファンディング・プログラムの救済を通じて解決された2023年3月の地域銀行危機の際に達成されました。

円が再び下落し始めれば、危機は短期間で終わるだろう。ペースは鈍化するものの、清算は継続されるだろう。 USD/JPY が 100 に向かって動き続けるため、9 月から 11 月にかけて市場は再び活況を呈すると思います。数週間か数日後には米国大統領選挙が行われるため、今回は必ず反応があるだろう。

暗号通貨の取引は難しいです。

2つの相反する力が私の暗号通貨のポジションに影響を与えています。

流動性のプラスの力:

1四半期にわたる純金融引き締め政策の後、米国財務省は国債を発行し、財務省の一般勘定を枯渇させる可能性が高いため、米ドル流動性の純注入者となるだろう。この政策転換は、最新の四半期借り換え発表で概説されました。 TL;DR: 悪党イエレン氏は今から年末までに3010億ドルから1兆500億ドルを注入するだろう。必要であれば、これについては後続の投稿で説明します。

流動性のマイナスの力:

これが日本円の高騰です。この合意の解消により、ますます高額になる円債務の返済が必要となり、あらゆる金融資産が世界規模で協調して売却されることになった。

どちらの力がより強いかは、キャリートレードがどれだけ早く解消されるかによって決まります。これを事前に知る方法はありません。唯一目に見える影響は、ビットコインと USD/JPY の相関関係です。ビットコインがコンベックス方式で取引される場合、つまり米ドル/円のペアが大幅に強くなったり弱くなったりするとビットコインも上昇する場合、円が強くなりすぎて米国財務省が十分な流動性を提供した場合には、市場は救済を予想するだろうと私は知っています。これは凸型ビットコインです。円高になるとビットコインが下落し、円安になるとビットコインが上昇する場合、ビットコインはTradFi市場と同期して取引されることになります。これは相関ビットコインです。

市場がビットコインのコンベックス傾向を示している場合、ローカルボトムに達したため、積極的にポジションを追加します。市場がビットコインの相関性を示している場合、私は傍観して、最終的な市場の降伏を待ちます。最大の前提は、日本銀行が方針を変えず、預金金利を0％に引き下げ、無制限の国債購入を再開しないことだ。日本銀行が前回の会合で示した計画を堅持するならば、キャリートレードは解消し続けるだろう。

これが現時点で私が提供できる最も明確なガイダンスです。いつものように、これらの取引日と取引月が、この強気サイクルでの収益を決定します。レバレッジを使用する必要がある場合は、賢明に使用し、ポジションを常に監視してください。レバレッジポジションを持っている場合は、ビットコインやシットコインを安全に保管しておく方がよいでしょう。さもなければ、清算されるでしょう。

8月の休暇はまだ少し残っており、楽しむことができます。