詳細丨DeFi2.0で金融機関はどのようにしてイノベーションを実現できるのか？

私たちは、おそらくいくつかのミニサイクルで構成される5年間の「DeFi誇大宣伝サイクル」に入りました。業界の継続的な「主流化」に基づくと、全体的な影響として、今日の総時価総額は4倍になり、2017年の最高値6000億ドルの2倍になります。

ジェイミー・バーク

このシリーズでは、業界の継続的な「主流化」に基づいて、現在、複数のミニサイクルで構成される可能性のある5年間の「DeFi誇大宣伝サイクル」に突入し、その全体的な影響として、現在の総時価総額が4倍になり、2017年の最高値6,000億ドルが2倍になると提案しました。

DeFiにおける機関の定義

まず、このシリーズでは、DeFi における機関を次のように定義します。

A. 暗号通貨ネイティブ企業

暗号通貨業界に参入した機関/企業は、その組織が多額の資金にさらされ、市場と密接な関係を持っており、従来の意味での銀行ではありません。暗号通貨ネイティブであるため、貸付/借入などの従来の銀行サービスや金融サービスから除外され、困難な通貨/暗号通貨の世界を生き抜いています。

たとえば、DApp スタートアップ、仲介サービスプロバイダー、暗号通貨デイトレーダー、ベンチャーキャピタル企業、財団などです。

B. 金融会社

トレーダーから中規模から大規模の金融機関まで、代替資産クラスとしての「暗号資産」、特にそのサブセットである「DeFi」に興味のない洗練されたプロの投資家は、保管を通じて直接投資するか、デリバティブやETFを通じて間接的に投資することができます。

たとえば、プロのトレーダー、家族経営の企業、ヘッジファンド、銀行、年金基金などです。

C. フィンテック企業

これにより、検証済みの DeFi 金融商品をフィンテック システムに簡単に統合できるようになり、標準化されたオンラインおよびオフライン操作を通じて新たな需要を満たす B2B2C アプローチが実現します。しかし、ほとんどのフィンテック企業は赤字であり、その運営ロジックは、ユーザーに多額の補助金を支給してユーザーの使用率を高め、それによって DeFi で見られるような製品の多様性と利回り (今日のステーブルコインの 7 ～ 10% から通常のレベルに低下したとしても) を提供することであり、これにより企業は利益を上げるだけでなく、新規ユーザーをさらに刺激することができます。

Squareのようなフィンテックスタートアップ

D. 一般事業会社

現在、第一、第二、第三世界の経済セクターにおいて、それぞれの特別な理由により銀行口座を利用できない人々、典型的には自営業者や中小企業、特に他の方法では手頃な借入ができない人々のための DeFi 市場が存在すると主張できます。

例えば、自営業者、中小企業、起業家、ギャンブル/アダルト産業など。

DeFiの機関採用の順序

上で概説したすべての利害関係者は、さまざまな分野で活動していますが、今後 10 年間で、DeFi は経験豊富な個人暗号通貨投資家や小規模デイトレーダーに採用される可能性が高く、中小企業、そして最終的には大手金融機関に採用される可能性が高くなります。しかし、暗号通貨業界の機関の95%はDeFiに関与していません。

DeFi のより広範な応用は、中央集権型銀行が現在提供できない金融サービスによって推進され、高いリスク許容度またはリスク回避につながります。しかし、それはまた、DeFi 業界自身の発展と、参入障壁を下げ、機関とその取引相手が要求する典型的な取引サイズと量を処理できる DeFi 業界の能力にかかっています。

これは当然のことです。DeFi や暗号技術は、現在では規模が小さすぎて、ほとんどの機関が IT システムどころか知識や理解を向上させることすらできず、たとえできたとしても、市場の深さが十分でないため、意味のある資金を投入することはできません。そうは言っても、金融テクノロジーの中でも最も革新的で急速に進歩している分野の 1 つで DeFi の採用を拡大するには、対処しなければならない問題がいくつかあります。重要なのは、DeFi の構成可能性の力を過小評価してはならないということです。つまり、単一の組織がこれらすべての問題を解決する必要はなく、それぞれの問題は、強力なオープンファイナンスの形を作り出すスタックにすぐに統合される特殊なプロトコルによって解決できます。

ここでは、DeFi に適用すると、私が DeFi 2.0 と呼ぶものを立ち上げる可能性があるイノベーションをいくつか紹介します。

革新

前の記事（上記リンク）で説明したように、各ハイプサイクルは通常、さまざまなイノベーションがタイムリーに組み合わされた結果です。 DeFi 2.0の文脈において、機関投資家向けDeFiの需要を促進するイノベーションは以下の通りだと私は提案します。

NFT、機密保持ソリューション、DID および検証可能なクレーム、AEA + (Demand) dPrime Brokerage および ETF。

非代替性トークン（NFT）

「nifty」とも呼ばれ、何かユニークなものを表す特別なタイプの暗号トークンです。したがって、非代替性トークンは通常のトークンと同じように交換することはできません。

Ethereum 上の両方の NFT 標準により、通貨の使用例を超えたさまざまな特性を持つ、さまざまな独自のプログラム可能なデジタル アイテムが可能になります。以前の小売 DeFi の記事では、「暗号通貨の消費者化」という文脈でこれらについて説明しました。

ソーシャル通貨、報酬、収集品、アクセス トークン、デジタル アート、ロイヤルティ ポイント、デジタルから物理商品への交換。

しかし、制度的な文脈では;それは主に、完全にデジタル化されたもの、または物理的な資産（車や不動産などの資産）の双子として、何かユニークなもののデジタル表現/アクセス/所有権です。

最も重要な疑問は、NFT が証券である場合、それは「セキュリティトークン」となり、保管と活動に関する考慮事項が生じ、仲介業者が規制対象の取引相手になる可能性があるということです。これらすべては、プロトコルの運営者がどれだけ分散化されていると主張していても、遵守しなければならないという負担を課すことになります。このプロセスにより、必然的に中央集権化が進むことになります。

機密保持ソリューション: プライベートデータ、トランザクション、計算

現在まで、DeFi プロトコルは、その基盤となっているパブリックかつ許可のないプラットフォームと同様に、徹底的にオープンになっています。せいぜい仮名ですが、すべての取引と残高は公開され、追跡可能です。これは、ブロックチェーンの性質による部分もありますが、純粋な必要性による部分もあります。当時は、オンチェーンの機密性を実現できる技術がなかったのです。

ただし、現在、機密トランザクションに使用できるツールはいくつかあり、そのうちのいくつかはすでにメインネット上にあり、他のツールは近々導入される予定です。そのレベルのプライバシーに対するビジネス要件がある場合、オンチェーンの機密性により、機関投資家が参加するための別の障壁が取り除かれます。

• プライバシー保護はより完璧

ゼロ知識証明（ZKP）などのさまざまな形式のプライバシーは、理論からオンチェーンとオフチェーンでの実際の使用に移行し、DeFiに導入されています。エンタープライズ陣営からは、標準的な代替可能トークンと代替不可能トークンをイーサリアムブロックチェーン上で完全なプライバシーを保ちながら取引できる EY Nightfall が登場しました。プライバシーとスケーリングの推進により暗号化技術の革新が加速し、さまざまな形式の ZKP や「bulletproofs」などの類似技術が生まれ、パフォーマンスが向上し続けています。 ZKP は現在、Loopring などの DeFi プロジェクトに導入されつつあり、間接的にはゼロ知識証明を使用するスケーリング ソリューションを通じて導入されています。

• 取引ミックス

トランザクション混合技術を使用すると、特定のトークンの履歴を隠すことができます。

• レイヤー2スケーリングソリューション

レイヤー 2 スケーリング ソリューションは、設計上、レイヤー 1 ネットワークよりも高いプライバシーを提供できます。トランザクションはレイヤー 1 ブロックチェーン上で終了しません。いくつかの方法により、高い機密性が確保されます。注目すべきは、Aztec が最近 v2 テストネットをリリースしたことです。これは、通常のトランザクションよりも大幅に低いガスコストでプライベート トランザクションを実装し、現在の Ethereum メインネットと互換性があります。

• 一般的な機密コンピューティング

新しい暗号ネットワークでは、一部のデータを機密に保つだけでなく、組み込みのプライバシー機能を通じてチェーン上のすべてのデータを機密に保つこともできます。 Secret Network (旧称 Enigma) では、現在「シークレット コントラクト」と呼ばれる一般的な機密計算がメインネット上で実行されており、Oasis Network も、多くのプライバシー機能を中核としたメインネットを立ち上げようとしています。

分散識別子（DID）と検証可能な認証情報

DID は、検証可能な分散型デジタル ID を可能にする新しいタイプの識別子です。 DID は、DID コントローラーによって決定された任意の主題 (個人、組織、物、データ モデル、抽象エンティティなど) を識別できます。 DID は、集中型レジストリ、ID プロバイダー、および証明機関から分離できるように設計されています。この設計により、DID の管理者は他の当事者からの許可を必要とせずに DID の制御を証明できるようになり、これは World Wide Web Foundation (W3C) によって導入されている標準です。

DID と組み合わせると、検証可能な資格情報により、出所と整合性が検証可能な情報 (つまり、情報は発行者まで遡って追跡可能 (DID 経由)) と不変であることが検証可能な情報 (つまり、DID の秘密鍵で署名されたことを証明) の交換が可能になります。

たとえば、Sovrin Foundation と Evernym は、IBM/Hyperledger および Microsoft とともに、パブリック/許可コンテキストで DID を数年にわたって研究しており、現在は P-DIDI と呼ばれるトークンに最適化されたネットワークが、創設者向けのオープン RFP とともに立ち上げられています。

自律的経済主体（AEA）

所有者の経済的価値を生み出すことを目的として、所有者エンティティからの介入を最小限に抑えながら所有者に代わって行動するインテリジェント エージェント。ブロックチェーンの文脈では、AEA は DeFi のスマート コントラクト ロジックと実行層の上に桁違いの複雑さを追加できるものと考えることができます。

ERC20 とスマート コントラクトによって、特殊な DeFi プロトコルの構成可能なスタックが Ethereum 上で存在し、相互作用して一種の「お金のレゴ」を形成できるようになるのと同じように、AEA は「AI レゴ」のオーバーレイと考えることができます。この点で、これらは、次のことが可能なレイヤー 2 テクノロジーとして、Ethereum やその他のレイヤー 1 プロトコルを補完します。

a) 自動化によるユーザーエクスペリエンスの簡素化

b) 複雑な意思決定と機械学習機能のモジュール化とオフチェーン再利用をサポートします (オプションのオンチェーン コンポーネント)。

c) プロアクティブな動作を可能にし、自律性を促進します (TX 入力/コントラクト呼び出しを純粋に受動的に受け入れるスマート コントラクトと比較して)。

これは DeFi に非常に関連しています。DeFi では、すべてのオンチェーン スマート コントラクト ロジックに加えて、複雑なオフチェーン ロジックの必要性が高まっており、通常はオラクルを通じて、ブロックチェーン外部のイベントに応じて積極的に「何かを行う」必要があります。これはすでにオンチェーンのスマートコントラクトの形で実現されており、DeFi が成熟するにつれて、CeFi にますます似たものになるでしょう。

DeFiの力と限界

私はDeFiを、既存の金融システムとは正反対に、参加者の分散型システムが収益と効率のバランスを追求する、非常に「超競争的な」ゲームであると説明しました。非常に不安定な市場環境において、非効率性を徹底的に排除し、積極的に収益を追求します。

明らかに、このような新しい金融システムは、効率性を大幅に向上させる可能性を提供するだけでなく、ますますデジタル化が進む経済に新たな可能性をもたらします。しかし、ある人にとっての非効率性は、別の人にとってはビジネスや仕事であり、したがって、DeFi は変革的かつ破壊的であると見なされるべきです。

同様に、DeFi におけるイノベーションの容赦ないスピードは、まさにその許可不要かつオープンソースの性質によって生じます。技術的な能力を持つ人なら誰でも、監査も規制もされていない新しいスマート コントラクトまたはプロトコルを金融商品またはサービスとして世界規模で立ち上げたり、コピーしてフォークしたりすることができ、それらは (少なくとも原則的には) 作成者からある程度独立して機能することができます。

問題は、規制当局がどの程度までこれを許容し続けるかということであり、それはまだ分からない。しかし、問題は、彼らがどの程度それを阻止できるか、あるいは少なくとも積極的に関与するのではなく、それを抑制する方法を見つけられるか、あるいはもっと簡単に言えば、その純利益が、革新、競争、経済拡大を奨励する現在のシステムよりも圧倒的に優位になる閾値があるかどうかだ。

多くの人はDeFiをビットコインやイーサリアムのような異端のケースと見なすだろうが、規制当局は両者を純利益とみなすようになり、管轄外での運用を宣言さえしている。実際、彼らはCBDC（中央銀行デジタル通貨）の開発において、より中央集権的なもののインスピレーションとしてこれらを挙げています。

したがって、実際、DeFi について話すとき、私たちは、今日の支配的なトップダウンの法定通貨システムがボトムアップの暗号通貨とどのように相互作用し、融合するかについて話しています。問題は、それぞれの管轄区域に出入りする橋ができて、資本が自由に流れるようになるかどうかだ。

そして明らかに、Facebook などのアプローチと比較すると、ある程度の分散化は有益であるだけでなく望ましいものと見なされています。

問題は、DeFi が過度に集中化されることなく、新しい機関ユーザーがそのイノベーションの恩恵を受けられるようにするにはどうすればよいかということです。

以下に、上記の主要な技術革新を組み合わせて活用し、DeFi の流動性、機関投資家の需要、および使用率の向上が期待されるものの、検閲を回避し、妥当な範囲内で「DeFi」と呼ばれるのに十分な分散化が図られた方法で DeFi におけるさまざまな機会を挙げます。

参加の障壁を下げる

一般的に、機関投資家は、コンプライアンス、機関としての経験、セキュリティ/リスク管理の不足により DeFi に参加していないと報告しています。

しかし、新たに提供される資産クラスへのアクセスのしやすさ（の欠如）と不慣れさも理由の 1 つです。したがって、私はこれらのしきい値を出発点として、それぞれの機会を分類します。

これらは、当社が積極的に投資している、または投資したいと考えている機会です。これらのいずれかの分野でスタートアップを立ち上げている場合は、ぜひご連絡ください。投資させていただきたいと思います。

（１）コンプライアンス

KYCとAMLの受動的な参加

機関の主な懸念は、DeFi の相手が合法かつコンプライアンスを遵守した行為者であることを確認したいということです。これは2つのレベルで反映されます。

1. 契約当事者のKYC/AML

1. 販売実行のためのKYC/AML

この問題に対処しなければ、2 つの極端な状況が発生します。 1 つは、規制された中央機関によって遵守が強制される場合であり、もう 1 つは遵守がない場合です。前者は DeFi の許可不要という性質による利点の多くを失い、後者は機関が参加できるものではなく、また参加する意思もありません。私たちの目標は、ウォレット所有者のステータスを自動的に識別し、相手方に推奨される許可を提案する単一のシステムと流動性 (資本と資産) プールを実現することです。

現在、分散型プロトコルを構築していて、ユーザーとその資金に対して KYC と AML を実行したい場合、自分自身が取引の当事者になるリスクがあり、その結果、規制された中央当事者になる必要が生じます。

1 つの方法は、DeFi ユーザーが DID と検証可能な認証情報を使用して、KYC や AML など自分自身に関する情報を証明することです。ゼロ知識証明を使用すると、ユーザーのプライバシーは保護されますが、標準を採用することで、DeFi プロトコルとアプリケーションは、コンプライアンス機能を直接実行することなく、すべてのユーザーが準拠していることを証明できます。認証情報市場を通じて、DeFi ユーザーは信頼できる発行者を選択し、KYC/AML チェックを実行できます。金融機関は、取引相手に関する詳細情報を公開することなく、基準を満たす取引相手とのみ取引することを選択できます。

しかし、資産の金融化と DeFi の台頭における主要な要因は、コンプライアンスの観点から第三者信頼の責任を移管するための新しいメカニズムの提供となるでしょう。課題は、顧客デューデリジェンスの最終的な責任が依然として、第三者（データではなく ID 保有者に関する洞察を提供する認証者および資格情報発行者）に依存する金融機関（FI）にあることです。第三者がミスを犯した場合でも、金融機関は刑事および民事上の責任を問われることになります。これには、第三者自身が規制対象の FIU であること (刑事責任を軽減または排除する)、および民事リスクを保険会社 (規制および場合によっては監査の監視に依存する) に売却することが必要になる場合があります。

その結果、本質的にリスク移転が可能になり、第三者が提供する ID への依存がシンプルかつシームレスになります。これにより、人々は自分の身元を一度確認すれば、それを多くの場所で使用できるようになり、世界的なコンプライアンス要件によって生じる摩擦が大幅に軽減されます。

（２）リスク管理

NFT保険

DeFi は、監査されていないコードが何層にも重なっており、悪意のある人物が「フラッシュ攻撃」などのまったく新しい方法で金融システムを悪用する機会を与えるなど、保管とセキュリティの観点から大きなリスクを伴います。 DeFi には、技術的にリスクを排除することが不可能な場合に、参加者が財務リスクを最小限に抑えられるようにするためのネイティブ形式の保険契約が必要です。

ほとんどの新興産業と同様に、既存の保険業界はリスクの価格設定が困難であり、当初は専門的な技術を開発するために時間と資金を投資するだけの規模にはなりません。歴史的に、このようなケースでは、コミュニティは相互扶助組織を通じて自らを保険で保護してきました。また、スマート コントラクトのリスクやハッキングなどをポリシーに盛り込んだ Nexus Mutual のようなプロジェクトも登場し始めています。

ここでのより有用な調査領域の 1 つは、スマート コントラクトにうまくマッピングされ、プロセスを大幅に簡素化するパラメトリック保険です。基本的には、トリガーイベントに基づいた特定の支払いのパラメータです。

この固定支払契約により、人々はいつでもイベントが発生するリスクを購入することができます。重要な質問は、データ ソース自体が契約に基づいていない場合、Oracle コントロールなどのガバナンスはどのようにしてイベントが発生したことを検証できるかということです。

ただし、これらは NFT として発行することもでき、オープン再保険市場に基づくプロトコルで引き受け、売買でき、リスクを裏付ける保険 (できればマルチアセットバスケットを介した賭けのようなアプローチを使用) 付きのローンによって担保される可能性があります。

これは暗号通貨とDeFiの問題を解決するだけでなく、機関投資家や金融機関を引き付ける資産となり、より広範囲に保険と再保険の変革につながる可能性があります。

管理/保管

現在、後見業務は組織自らが行うか、第三者に委託するかのいずれかです。これは、組織による導入に対する主な障壁の 1 つです。機関が複雑になるほど、また法定通貨に基づいているほど、ウォレットの権限は複雑になります。自己管理により、DeFi やその他のオンチェーン プロトコルでの資金の完全な管理と使用が可能になりますが、多大な継続的な内部リソースが必要になります。過去数年間で、多数の集中型カストディアンプロバイダーが設立されました。その中には機関投資家レベルのものもあり、保険へのアクセスは提供できますが、シンプルなステーキングなど、カストディアンプロバイダーがサポートする限られた数の利回り創出機会へのアクセスしか許可されません。

DID を活用して、組織の身元を確認し、従業員やその他の代表者が組織を代表する権限を持っていることを確認するデジタルポータブル認証情報を含む「組織ウォレット」のライセンスを付与することが可能になる場合があります。これらの認証情報は、暗号資産の移動など、増加するデジタルビジネス活動を実行する権限のある代表者を安全に識別するために使用できるだけでなく、ビジネス取引や契約の承認にも使用できます。

信頼できるオラクル

機関がより多くの資本を DeFi に託し、スマート コントラクトによる自動化を進めるためには、規制対象となったときにコンプライアンスを達成するために、オラクルとその信頼性に関する報告レベルを高める必要がありますが、より一般的には、セキュリティとオラクル操作に関する報告レベルを高める必要があります。

たとえば、資産運用会社が DeFi に数兆ドルを投入する最も可能性の高い方法は、ETF (上場投資信託) を利用することです。ETF を利用すると、機関投資家は原資産を直接保管する必要がなくなり、代わりに Set Protocol などのプロトコル上に構築できるインデックスなどの管理ツールを通じて資産を取引できるようになります。

規制対象の暗号通貨インデックスはいくつかあるが、規制当局は、それらに情報を提供するデータの品質と完全性、そしてDeFiの文脈ではそれらに情報を提供するオラクルを確保する必要がある。データ マーケットプレイスにおけるイノベーションにより、群衆の力を活用して、ゲーム理論を通じて保護されたデータセットの出所と整合性をキュレートおよび検証できるようになります。

たとえば、DIA はデータ ソースのクラウドソーシングを活用し、クラウド検証を通じて整合性を確保することで、機関レベルのオラクルに対する信頼性を構築しています。

ネイティブクレジットスコア

ユーザーが、NFT として DID にリンクされた検証可能な資格情報を通じて自分自身や自分の資産、または組織の資産を証明できる場合、ネットワークからステーキングしてリスク調整された信用プロファイルを可能にすることで、ネイティブのオンチェーン信用プロファイルや信用スコアを構築できます。これらは、オラクルを使用してさらに強化され、オフチェーンで証明できるようになります。

分析とファンダメンタル分析

DeFi トークンの複雑さが増すにつれて、ファンダメンタル分析の実行がより困難になり、暗号ネットワークの分散化の性質と自動化および人工知能の力を活用する新しい分析アプローチが必要になります。

CeFi の導入を実現するには、主要な民間および公的銀行機関内の金融セキュリティ サービスに、DeFi を取り巻く構造的な財務およびコンプライアンスのリスクを管理するための革新的な監視ソリューションが必要です。 DeFi トークンの複雑さに適応するには、主要な dApp と関連資産に関するアクティビティを理解、分析、監視するためのモデリング ツールが必要です。

Nyctale のような高度な暗号資産分析は、DeFi サービスに関する投資や使用行動、オンチェーン活動パターンを監視するために必要です。DeFi サービスでは、機関による導入に経済とビジネスのメカニズムに関する定性的かつ定量的な理解の両方が必要です。

（３）抵当権

商品/デリバティブ

ほとんどの機関は、現実世界の商品、デリバティブ、不動産など、自分たちが知っており、理解し、価格設定できる資産がある場合にのみ DeFi に参入します。 DeFi で自由に取引でき、その効率性から利益を得ることができるこれらの資産の合成物を作成できるプロジェクトは、新たな需要をもたらすでしょう。

収入のあるNFT

DeFi の利回りの問題は、実際の収入に結びついておらず、ユーザーへの補助金の形であるため持続不可能なことです。ただし、請求書ファクタリングや中小企業向けパッケージ債券など、NFT としてパッケージ化されて市場に参入する新しい形態の収益創出手段もいくつかあります。

長期的なコンプライアンスのために、収入のある NFT 自体では、関連するリスクとしきい値に基づく分散型コンプライアンスを通じて、より多くの流動性コンプライアンス管理システムを確立するために、ウォレットがホワイトリストに登録され、リンクされ、検証可能な ID で署名されていることが必要になる場合があります。

マルチアセットスワップ

STO、CBDC、暗号通貨をどのように交換するのでしょうか、またその逆はどうでしょうか? NFT がそれぞれ、ウォレットなど、誰がそれを使用できるかの記録を保持できれば、所有者が KYC に合格したことを証明しない限り、それらは同じ分散型環境に存在し、互いにペアで自由に交換され、取引されることができます。

同様に、投資プールやファンド構造を作成する機能により、より広範囲の原資産を保有し、それらの間でアルゴリズムによるマーケット メイクが可能になり、個人、団体、または集団ガバナンスによって管理されるマネージド (投資信託、投資ファンド) 構造や、インデックスと原資産の価値を追跡するアンマネージド (ETF、ETN) 構造を含むスワップの流動性が提供されます。

アクセストークン

アクセス トークンにより、ユーザーは担保を保管するデジタル金庫にアクセスできるようになります。 NFT は、担保に対するデジタル表現や権利（証券と見なされる場合があります）ではなく、使用時に焼却/消費される基礎となる担保へのアクセス トークンとして機能します。法的な帰結は、リース契約（一時的所有権）または信託契約（法的所有権と実質的所有権の分離）のいずれかです。アクセス トークンにより、保有者は一定期間担保をレンタルできます (その後の強制的な返却あり)。または一時的な法的所有権を付与します（実質的な所有権は元の所有者に残ります）。

（4）使いやすさ

管理：会計と税務

今日の DeFi の機関ユーザーは、ますます複雑化するマルチプロトコル製品を使用する暗号通貨ネイティブ企業または小規模な個人デイトレーダーである可能性が高いため、年末の納税申告の管理上の負担だけでも、多くの人が取引を思いとどまったり、取引活動や頻度が制限されたりすることになります。

CeFiからDeFiへの橋渡し

従来の金融業界では、数十年にわたって複雑なレガシー IT システムが蓄積されてきましたが、これらは時代遅れになっていることが多く、新しい外部テクノロジーと直接統合することが困難です。 CeFi と DeFi の間に新たな橋を構築する必要があります。 Corda のような銀行業界向けのオープンソース BaaS ソリューションは、R3 などのコンソーシアムの取り組みを通じて数年にわたって金融機関と共同でカスタム構築されており、現在では、レガシー システムと新しい DeFi プロトコル間の統合を簡素化する新しい機関レベルの DLT コネクタが利用可能になっています。

Bond180やAlkemiなどのプロジェクトにより、CeFiはDeFiに流動性をもたらし、金融商品を提供できるようになります。

ユーザーエクスペリエンス/プライムブローカー

これまで議論されてきたことの多くは、ある程度、UX の抽象的な複雑さに組み込む必要があります。これは、いわゆる「ディープ DeFi」に特に当てはまります。ディープ DeFi では、金融商品が複数の DeFi プロトコルに依存し、特に、冒頭で説明した小規模なトレーダー チームを含む小規模な機関を考慮すると、より高い複雑さとリスクが生じます。

（５）市場の効率性

流動性と自動マーケットメーカー（AMM）

DeFiは暗号技術の発展後に登場しました。新しい資本市場であるため、全体的にはまだ非効率であり、ほとんどの機関にとって流動性レベルは低すぎます。しかし、この問題を解決するためのイノベーションにより、ウォレット、中央集権型取引所、DEX の流動性を非管理型で集約することができ、「流動性スーパーハイウェイ」が DeFi の成長を促進し、暗号通貨の休眠資産プ​​ールを活用することが期待されます。

たとえば、Alkemi は CeFi と DeFi を接続する流動性スーパーハイウェイを構築しました。

現在、中央集権型取引所の代替となる分散型 DEX (分散型取引所) である AMM (自動マーケットメーカー) では、注文書のマッチングにいくつかの非効率性が見られます。最も注目すべきは変動損失の問題です。簡単に言えば、取引ペアの価格に大きな変動があった場合、流動性プロバイダーは損失を被る傾向があります。これは手数料を通じて回収することができ、場合によっては報酬の発行を通じて補助することもできますが、流動性プロバイダーがリスク管理を通じて積極的に監視および管理する必要がある要素です。

見落とされがちなもう 1 つの問題は、AMM での価格発見が、流動性の高い中央集権型取引所と流動性の低い DEX 間の裁定取引を通じて達成されることが多いことです。トレーダーはこの裁定取引から利益を得るため、価格発見のコストは非効率とみなすことができます。革新的な AMM アルゴリズムが試されていますが、これはまだ初期段階の実験です。

同様に、デリバティブ市場とファンド構造の成熟により、市場にさらなる流動性がもたらされるでしょう。市場自体も、流動性のない資産の流動性を高めるメカニズムとして、参加者の売買の量、頻度、範囲に基づいて報酬を与える「流動性マイニングのような」活動を通じてマーケットメイクを促進する可能性があります。

また、いわゆる「トレードワイドクレジット」も成長している。これは、フラッシュローンを使って取引を裏付ける能力であり、異なる資産間の価格差を裁定し、流動性を高めるのに役立つ。

プライバシープール

現在、ほとんどの機関投資家の関心はポートフォリオの多様化を目的とした資産の取得に集中しており、特に市場規模が限られており、広く保有されている資産が不足していることを考えると、現時点ではダークプールに対する需要はそれほど大きくありません。

市場が成熟し、より幅広く取引される資産が出現するにつれて、特に、意図を明らかにすることなく、密かに多額の資金をポジションに出入りさせる必要がある大規模なファンド構造が存在するため、店頭で資産を交換する機能の必要性が高まります。

別の例として、Secret Network は、ETH などの合成資産をプライバシー トークンとして使用できる、プライバシーを保護するスマート コントラクト プラットフォームです。プライバシー トークン (SNIP-20) は、プライバシーを保護する AMM、オーダーブック取引、オークション ツールと組み合わせることで、分散型ダーク プールの基盤を構築します。

結論は

これは新しいトピックではなく、30 社を超えるスタートアップの成熟したポートフォリオによる強力なフィードバック ループから進化したものです。これは決して包括的なリストではなく、私たちが共同でボトムアップの許可のない資本市場を構築しようとしている中で、Outlier エコシステム全体からの考えや観察にすぎません。私たちは、多くの話題や機会を逃してしまったことはほぼ間違いありません。