観察丨「2万ドル」以降のビットコイン評価モデルをめぐる戦いで最後に笑うのは誰か？

注: この記事の一部はYahoo Financeから引用したものです

ゴールデンファイナンスブロックチェーンは12月21日、ビットコインが高騰を続け、史上最高値の2万ドルを突破するにつれ、市場には多数の支持者が現れ始めたが、同時に悲観的な声も聞かれると報じた。二つの派閥はそれぞれ独立して活動し、独自のモデルを使って相手を説得しようとした。しかし、ビットコインがさまざまなタイプの投資家からますます注目を集めるにつれて、学者、政治家、億万長者、ビジネスマンの間で新たな批判と挑戦の波を引き起こすことは間違いなく、その評価モデルがすべての人の議論の焦点となる可能性が高い。

ビットコインの評価モデルについて話すとき、Twitter で非常に有名なビットコイン市場アナリストである Plan B が提示した「ストック・トゥ・フロー」評価モデルについて言及する必要があります。このモデルによれば、ビットコインの価値は半減後1～2年以内に10倍に増加するでしょう。しかし、「ストック・トゥ・フロー」評価モデルによって与えられたビットコインの評価は完全に真剣に受け止められるものではなく、暗号通貨コミュニティの中には、このモデルには欠陥があると考える人もいます。

もう一つのよく知られたモデルは、デューク大学の元商品投資および金融教授であるクロード・エルブによって作成されたクロード・エルブ・モデルです。クロード・エルブのモデルでは、ビットコインの総供給量 2,100 万に基づいて、BTC あたりの最大価格は約 73,000 米ドルになると予想されます。この数字は小さくないように見えますが、特別に設計された他のビットコイン評価モデルによって予測された評価と比較すると、まだいくらか低いです。また、クロード・エルブ氏は、採掘されたビットコインの分析に基づいた自身の理論では、最終的に7万3000ドルの高値に達するまでに120年かかる可能性があるとも警告した。

クロード・エルブ氏は現在、マサチューセッツ州ケンブリッジにある全米経済研究所に勤務しており、最近、金に関する研究に関する書籍「The Golden Dilemma」を出版した。この本の中で、クロード・エルブは貴金属の「公正市場価値」という概念を提唱しました。クロード・エルブの分析によれば、アメリカの大恐慌終結後、金の適正市場価値は当時の価格の半分以下になった。言い換えれば、今日の人々は金をインフレヘッジとして見ることにあまり関心がないようです。金価格は一時この見方の影響を受け、600ドルも急落した。クロード・エルブ氏は金に反対しているわけではなく、過去にも顧客のポートフォリオを管理する際に金を保有することを選択していたことに留意すべきである。

現在、クロード・エルブは、ビットコインの公正な市場価値に疑問を投げかけることを目的とした別の論文「ビットコインは、そうでない点を除けば金とまったく同じである」を発表した。クロード・エルブ氏は、商品研究における過去の仕事経験に基づいて、金の価格は「黄金定数」、公正価格、公正価格偏差に分解できるという結論に達しました。ビットコインがインフレヘッジ、価値の保管、安全な避難場所として使用されるのであれば、これらの側面で追跡できる過去のデータは存在しません。論文の要旨には次のようにも書かれている。「ビットコインの価格を『ビットコインネットワーク』の公正価格と公正価格偏差に分解できるかどうかは疑問だと言える。」しかし、クロード・エルブ氏がビットコインに反対しているわけではないことは言及する価値がある。おそらく他の伝統的な金融経済学者と同様に、彼はビットコインの評価モデルを見てどこから始めればいいのかわからないのだろう。あるいは、ビットコインを「安全資産」として使うのは疑問だと考えているだけなのかもしれない。

クロード・エルブ氏は金のインフレヘッジ特性に懐疑的であるのと同様に、ビットコインに「反インフレ」特性があるとも信じていない。これは、資産が優れたインフレヘッジの利点を持つためには、まず価格の安定を維持する必要があるためです。この点におけるビットコインのパフォーマンスは明らかに不十分です。ビットコインと消費者物価指数の比率はほぼ0から73に急上昇しました。しかし、クロード・エルブの理論は多少矛盾しているようです。例えば、彼は金は「インフレヘッジ目的」で使われるべきではないと考えているが、金と消費者物価指数の比率はわずか3～8である。

また、クロード・エルブ氏が自身のモデルで、ビットコインの「ソーシャル ネットワーク」内の各 BTC は 1 人のユーザーのみを表すと誤って想定し、ビットコインの価格が過大評価されていると考えていることも重要です。しかし実際には、各ビットコインは（10進数形式で）無限に分解できるため、ユーザーのアクセス可能性は無限になります。クロード・エルブのモデルはビットコインの線形比例軌道をたどっていますが、基本的な問題が慎重に考慮されていないため、分析結果は当然正しくありません。対数比率モデルに基づいてビットコインを分析する専門家は、ビットコインの資産が2028年に17万ドルに成長すると考えています。

もちろん、伝統的な経済学者にとって、ビットコインの強力なネットワーク効果に注目することは確かに良い出発点ですが、それが完全に正しいとは言えません。メトカーフの法則は、ネットワークの価値とネットワーク技術の発展に関する法則であり、ネットワークのユーザーが増えるほど、ネットワーク全体とネットワーク内の各コンピュータの価値が大きくなるということは誰もが知っています。この理論に基づいて、ネットワークの価値の成長がユーザー数の二乗に比例すると考えると、ビットコインの現在の適正市場価値は約 12,315 ドル (上の図を参照) になるはずですが、実際はそうではありません。それだけでなく、デジタル資産管理会社カプリオール・インベストメンツの創業者チャールズ・エドワーズ氏もメトカーフの法則に基づいてビットコインの評価評価方法を考案したが、その結果、ビットコインの適正価格はわずか6,600ドルであることが示された。

上記の 2 つのモデルの分析に基づいて、Plan B の「ストック・トゥ・フロー」評価モデルと Claude Erb のモデルのどちらを支持しますか?なお、「ストック・トゥ・フロー」はツイッターで活動する匿名のアナリストが考案した興味深い数学モデルに過ぎず、クロード・エルブ氏は商品市場で豊富な経験を持つ経済学者、教授、ポートフォリオ・マネージャーである。現在の暗号通貨コミュニティはクロード・エルブのモデル分析をあまり認めていないが、結局のところ、100年の金融史においてビットコインのようなものは存在したことがないので、特定のモデルが正確であるに違いないと断言するのは時期尚早である。

実際、ビットコイン自体は批判を恐れてはいません。批判と戦うだけでなく、インフレや貴金属とも戦っています。価格が2万ドルを突破したことは最良の反応です（この記事の執筆時点で、Coingeckoのデータによると、ビットコインの価格は23,687.18ドルに達し、時価総額は4,400億ドルを超えています）。それだけでなく、投資収益率の観点からも、ビットコインは過去の輝かしい金を打ち負かし、この戦いに勝利しました。

もちろん、この火薬の煙のない戦争は今も静かに続いており、伝統的な市場と新興市場の概念は依然として衝突し続けています。誰も自分の分析モデルが正しいと断言することはできないので、答えは将来わかるでしょう。