市場見通し分析: イーサリアムの強気な理由

現時点では、ETH について悲観的になるのは簡単です。 2023年初頭の市場安値以来、SOLの6.8倍を下回っており、過去2年間でETHはBTCに対して47％下落しています。

回復の時が来たのでしょうか？

イーサリアムの弱気相場

ETH のパフォーマンスが低い理由については依然として議論の余地がありますが、私の意見では、いくつかの重要な理由があります。

ビットコインは「デジタルゴールド」であり、特に新しい個人投資家や機関投資家にとって理解しやすいシンプルな物語です。対照的に、イーサリアムのストーリーは複雑です。よく使われる「デジタル石油」の例えは魅力的でも正確でもありません。
Solana は Ethereum を上回っています: Solana はアクティブユーザー、トランザクション量、市場シェアの点で Ethereum に追いつき、時には Ethereum を上回っています。
したがって、BTC は暗号通貨の採用にはより安全な選択肢ですが、Solana はスマートコントラクトの採用にはよりリスクの高い (時価総額が低い) 選択肢となります。イーサリアムはその中間に位置します。
Ethereum の L2 に対するモジュール式アプローチは流動性を混乱させ、ユーザーエクスペリエンスを複雑にします。
モジュール式アプローチに賭ける Degens は、複数の L2、LRT トークン、DA トークンなどの ETH ベータトークン全体に購買力を分散します。対照的に、Solana をステーキングするということは、単に SOL を購入することを意味します。

市場参加者がエアドロップファーミング報酬の高収益性を認識するにつれて、ETH は BTC を上回ると私は信じています。実際、ETH での私の実際のパフォーマンスは、再ステーキングプロトコルのエアドロップのみから得られるスポット価格よりもはるかに高いです。

しかし、これは ETH の FOMO を生み出すことに失敗しました。これはおそらく、多くの人が ETH が破綻しないと考えて大量に購入したため、弱気相場での過剰露出が原因です。

逆に、暗号通貨コミュニティでは SOL を保有している人はほとんどいません。 SOL が上昇すると、より多くの暗号通貨ネイティブユーザーが ETH から SOL に切り替えます。大規模な個人投資家の流入がなかったため、ETH の価格は停滞しました。

もう一つの問題は、ETH 収益とバーンレートの低下です。

EIP-4884 Proto-danksharding のアップグレード後、L2 支払い手数料が下がり、ETH 消費率が低下しました。 ETH のインフレ率は 1% 未満に留まっているものの、これは ETH を超音波通貨として強気な見方をする人々にとっては後退です。

現在、Twitter には「超音波通貨」ミームはほとんどありません。

弱気な議論は多いが、ETH の感情は BTC ほど強くはないものの、強気のままである。

代わりに、イーサリアムの強気な理論について議論しましょう。

ETHに対する強気の議論

ETH について楽観的になる理由はたくさんあります。 Xのファンに意見を聞いてみました。

スレッド内のコメントを自由にチェックしてください。以下に、言及された最も重要な理由のトップ 10 をまとめました (Kaito AI の協力を得て)。

ガス価格が 20 グウェイ前後で推移すれば、イーサリアムはデフレ型かつスケーラブルなネットワークとして認識され、魅力的で効率的なネットワークとなるでしょう。注: ETH gwei は 3 月以降 20 を下回っています。
一般ユーザーは自宅から個別に ETH をステークできるようになり、分散化が進み、消費者向けハードウェアを持つ個人投資家やバリデーターを引き付けることができます。
強力な開発者コミュニティと Ethereum エコシステム内の蓄積されたインテリジェンスは、継続的なイノベーションとネットワークの堅牢性をサポートします。
Ethereum は、信頼性と分散性を維持しながら、実質的な競合相手が存在しない、主要なスマートコントラクトプラットフォームであると考えられています。
レイヤー 2 や相互運用性の向上などの継続的な開発が主要な強気要因であり、断片化を減らしてネットワーク効率を高めるための作業も進行中です。
特に米国とEUにおける規制の明確化により信頼が高まり、ブラックロックのような機関がイーサリアムを採用できるようになりました。
改善されたステーキングオプションにより、すべての ETH 保有者は、広範な技術的知識やリソースを必要とせずに、ネットワークのセキュリティ保護に参加できます。
CoinbaseやBlackRockなどの大手機関は、イーサリアム上での現実世界の資産（RWA）のトークン化の採用が増加していると述べています。
イーサリアムにおける DeFi 機能の拡張とステーブルコインの優位性の可能性は、成長と市場リーダーシップのための大きな余地をもたらします。
イーサリアム保有者とユーザーの間で新たに生まれた熱意と集団的な誇りが、前向きな見通しを生み出し、市場の関心を高めるのに役立ちました。

私はまた、X の著名な ETH 関係者数名に、なぜ ETH に強気なのかを尋ねました。私の質問に答えてくれたのは、カミラ・ルッソ（The Defiantの創設者）とクリスティン・キム（銀河研究者）です。

カミラが ETH に強気な理由は次のとおりです。

成熟した DeFi エコシステム: Ethereum とそのレイヤー 2 は、総 TVL とトランザクション量の点で最も成熟した DeFi エコシステムを暗号通貨で提供します。このレベルの流動性と dapp の集中により、より多くのユーザーを引き付け、アクティビティが再びレイヤー 1 チェーンに反映され始め、ガス料金が上昇し、ETH の消費量が増えることになります。 DeFi が重要なのは、金融が現在、意味のある製品市場適合性を持つ数少ない暗号通貨の使用例の 1 つであるためです。
分散化とセキュリティ:イーサリアムの分散化とセキュリティのレベルは、世界最大の機関がイーサリアムに参加する際にイーサリアムに信頼を置くよう促しています。ブラックロックはBUIDLファンドを持ち、PayPalはPYUSDを持ち、JPモルガン、サンタンデールなどの大手銀行はイーサリアム上でブロックチェーン決済とトークン化をテストしています。ブロックチェーンのダウンタイムやバリデーター/マイナーの攻撃や不正行為のリスクを負うことができない大規模な機関は、引き続きイーサリアムを選択するでしょう。これにより、活動と価格が上昇するでしょう。
ETH ETF: ETH は、米国の機関投資家が ETF を通じて投資できる 2 つの暗号通貨のうちの 1 つであり、ETH の価格に長期的なサポートを提供します。

クリスティン・キム氏はイーサリアムのネットワーク効果を強調した。

競合他社に対するイーサリアムの主な利点の 1 つは、そのネットワーク効果であると私は考えています。 Ethereum は最も古い汎用ブロックチェーン (先行者利益) であり、最大の開発者マインドシェア (強力なコミュニティ/エコシステム) を誇ります。この両方がネットワークの価値に貢献していると私は考えています。

実際、私は長期資産をイーサリアムに保管することを好みます。 Solana は複数回停止を経験していますが、Ethereum は長年にわたって信頼性が証明されています。

私はまた、資産トークン化のための RWA チェーンとしての Ethereum についても非常に楽観的です。たとえば、ステーブルコインの 52% と米国債の 73% がイーサリアム上でトークン化されています。

ミームコインに期待しているなら、Solana が選択肢になるかもしれませんが、RWA で数十億ドルをトークン化するなら、Ethereum が最も安全な場所です。

次に大きな疑問となるのは、レイヤー 2 の問題です。

Solana はチェーン全体としては高速かつ安価ですが、それでも限界はあります。

L2 を使用したモジュール式スケーリングは、特定のユースケースに対して L2 を起動することでスケーリングを常に増加できるため、長期的なソリューションを提供します。 L2 は、柔軟性、シンプルさ、文化的主権のための余地をさらに提供します。 Cygaar は次の投稿でそれをうまく表現しています。

幸いなことに、ブリッジへの依存による流動性の断片化とユーザーエクスペリエンスの低下という現在の問題は一時的な問題にすぎません。たとえば、Catalyst AMM は異なるチェーン間のアトミックスワップを可能にし、ブリッジアセットの必要性を排除します。この場合、流動性は依然として断片化されていますが、流動性は複数のチェーンから得られるため、エンドユーザーは依然として最良の価格を得ることができます。 Catalyst のようなソリューションがさらに開発中です。

その後、L2自身もさらなる努力を重ねました。

Optimism は「ERC-7683 と統合して、アプリケーション層を介してスーパーチェーンと残りの Ethereum L2 間の相互運用性を実現します」。つまり、Optimism エコシステム内のすべての L2 が 1 つのように動作するということです。

同様に、Polygon は AggLayer を構築しています。これは「チェーン間でのワンクリック取引を意味します。プロトコルネットワーク内でオンラインエクスペリエンスを再現します。」

Caldera の Metalayer、Avail Nexus、Hyperlane もあります。

複数の集約ソリューションも問題ですが、流動性とユーザーエクスペリエンスの問題は将来解決されるはずです。

人々はそれがどれほど早く起こるかを過小評価していると思います。モジュラー拡張機能の最新の開発状況を把握するには、X で Andy をフォローすることをお勧めします。

実際、Vitalik 氏自身も、「L2 間の相互運用性の問題」がもはや問題ではなくなったことに人々は驚くだろうと述べています。

L2 断片化の問題が解決され、RWA とトークン化の採用が Ethereum 上で引き続き拡大すれば、私は非常に楽観的になりますが、これらは長期的な要因です。

短期的には、あまり議論されていない触媒があります。それは、Pectra のアップグレードです。

Pectra アップグレードとは何ですか?

Pectra のアップグレードは、Ethereum の次の大きなマイルストーンであり、2025 年第 1 四半期に開始される予定です。Prague (実行レイヤー) と Electra (コンセンサスレイヤー) のアップデートを統合します。

イーサリアムの主要なアップグレードはこれまでも大いに宣伝されてきましたが、Pectra は注目を集めていないようです。

理由は分かります。 Ethereum は、PoW から PoS への移行、ETH 破壊の開始、EIP-4884 など、大きな変化を遂げてきました。しかし、Pectra にはいくつかの優れたアップグレードがあります。

1.アカウントの抽象化: 最終的にはユーザーエクスペリエンスの向上

Pectra の最大の変更点の 1 つは、アカウントの処理方法です。

現在、ウォレットの管理には、トランザクションの署名からさまざまなネットワークのガス料金の管理まで、多くの面倒な手順が伴います。アカウントの抽象化により、Pectra はプロセス全体を簡素化します。

EIP-3074 と EIP-7702 は 2 つの提案された改善点です。 EIP-3074 により、従来のウォレット (外部所有アカウントまたは EOA) がスマートコントラクトと対話できるようになり、たとえばバッチ処理やスポンサートランザクションが可能になります。

EIP-7702 はさらに一歩進んで、EOA がトランザクション中に一時的にスマートコントラクトウォレットとして機能できるようにします。一時的とは、EOA ウォレットがトランザクション中のみスマートコントラクトウォレットになることを意味します。これは、EOA アドレスにスマートコントラクトコードを追加することで機能します。何だって？とにかく、実際に動いているところを見たかったのです。

実際には次のことを意味します:

1 回のトランザクションで USDC を承認し、UNI を引き換えます。
dAppsはユーザーにガス料金を提供できる（導入が容易になる）
このウォレットで使用するdAppを事前承認し、支出限度額を設定します

注: EIP-3074 は、Vitalik が 22 分で作成した EIP-7702 によって先取りされたようです。 EIP-7702 は、AA の将来の実装とも互換性があります。

現在の dApp は一般的にスマートアカウントウォレットと互換性がないため、この「EOA が一時的にスマートコントラクトになる」というアプローチは素晴らしいです (dApp で Safe または Avocado マルチシグを使用してみてください)。アップグレード後、AA がさらに注目されるようになることを期待します。

2.株式担保の改善

バリデーターを実行している人にとって、Pectra は大きな変化をもたらします。

EIP-7251 はバリデーターの最大ステークを 32 ETH から 2048 ETH に増加します。これにより、大規模なステーキングプロバイダーはステークを統合できるようになり、バリデーターの数を減らしてネットワークの負荷を軽減できます。

これは、より柔軟なステーキングオプション (40 ETH または複利報酬をステーキングする機能) を提供するため、小規模ステーカーにとってもメリットとなります。さらに、ETH ステーキングのキュー時間は数時間から数分に短縮されます。

私がとても楽しみにしていることの 1 つは MEV 軽減に関することですが、Pectra アップグレードでは利用できないようです。

3.スケーラビリティの向上

Pectra は、EIP-7594 を通じて Peer Data Availability Sampling (PeerDAS) を導入しました。

前回の Dencun アップグレードでの Proto-Danksharding と同様に、PeerDAS は L2 でのトランザクションをより安価にします。しかし、どれくらい安くなるかという数字は見つけられませんでした (PeerDAS はピーク使用時に特に役立つと思います)。 0xBreadguy は、Pectra によって BLOB 容量が 2 ～ 3 倍に増加すると述べました。

さらに、BLS 署名を短くする (ガスコストを削減) ための BLS12-381 や、ブロックチェーンの履歴をすべて必要とせずにトランザクションを検証するための EIP-2935 など、複数の技術的アップグレードがあります。

これらの EIP は、最終的に既存の Merkle Tree 構造に取って代わる Verkle Trees Transition (EIP-6800) と組み合わせることで、軽量クライアントのセキュリティを強化し、ノードがネットワークに参加しやすくすることで、分散化を高めることができます。

大きな変更点の 1 つは、EVM に対する 11 の EIP 変更です。これにより、スマートコントラクトの作成と展開が容易になり、コストが削減され、効率が向上します。つまり、Ethereum 上での開発がよりスムーズになります。

シングルスロット (SSF) が Pectra アップグレードでようやく登場するのはうれしいですが、次の大阪アップグレードにはまだ含まれていません。

ヴィタリック氏は2023年12月に、SSFはイーサリアムのPoS設計の欠陥のほとんどを解決する最も簡単な方法であると述べました。

現在、イーサリアムのプルーフ・オブ・ステークのコンセンサスは、ブロックが確定するまでに約 15 分かかります。つまり、莫大な経済的コストをかけずにブロックを変更または削除することはできません。 SSF は、この時間を 1 スロット、つまり約 12 秒に短縮し、ブロックが作成後ほぼ即座に確定されるようにすることを目指しています。

実際には、これはより高速で安全なブリッジと、より迅速な CEX 入金を意味します。残念なことに、これはまだ起こっていません。アップグレードから除外されたことは悲観的であり、イーサリアム開発者がまだ L1 スケーリングを優先していないことを示しています。コア ETH コミュニティが L1 スケーリングに重点を置いているというより明確な兆候があれば、私はより楽観的になるでしょう。現時点では、これは優先事項ではないようです。

いずれにせよ、Pectra は技術のアップグレードですが、市場はその重要性を過小評価していると思います。

さて、ETHの価格についてお話しましょう。

VanEck の ETH の基本ケース価格予測は、2030 年までに 118,000 ドルです。

正直、118,000ドルというのはかなり悲観的です（5年後にはもっと高くなると予想しています）が、VanEckの2030年のSolanaの基本ケース予測はわずか335ドルであることに留意してください。

したがって、基本的な予測によれば、ETH の潜在的な利益は 4.4 倍であるのに対し、SOL の潜在的な利益は 2.2 倍に過ぎません。これらの予測は両方とも 1 年以上前 (ETH ETF が発売される前) に共有されたことに注意してください。そのため、更新された予測を見るのは興味深いでしょう。

しかし、私は ETH が 51,000 ドルに達するという強気の見通しにもっと興奮しています。いずれにせよ、VanEck の ETH 価格予測は次のものに基づいています。

VanEck 氏は、2030 年までに Ethereum がスマートコントラクトプラットフォームの市場シェアの 70% を占め、主要なオープンソースのグローバル決済ネットワークとしての地位を確立すると予測しています。
イーサリアムの収益は、年間 26 億ドルから 2030 年までに 510 億ドルに増加すると予想されています。この成長は、取引手数料、MEV の増加、および「サービスとしてのセキュリティ」(SaaS) の導入 (ETH を使用して他のプロトコルを保護する (再ステーキング)) によるものです。
イーサリアムは、金融、銀行、決済、メタバース、ソーシャル、ゲーム、インフラの分野でより多くの経済活動を引き付けることが期待されています。
イーサリアムは、スマートコントラクトのプログラミング可能性とクロスチェーンメッセージングテクノロジー (スマートコラテラル) によってその実用性が強化されており、価値保存資産としての可能性が評価されています。

以下は、ベースケース、弱気ケース、強気ケースのシナリオの概要です。

現時点ではイーサリアムの優位性はわずか 58% ですが (ただし、すべての L2 優位性は約 65%)、スマートコントラクトの優位性が 70% になるという基本シナリオは、私にとってはかなり公平に思えます。 SOL の驚異的な上昇にもかかわらず、優位性は 2022 年の初めから変わっていません。

機関投資家は TVL の優位性を非常に重視していると思われるため、TVL の優位性は注目すべき重要な指標となるでしょう。

機関投資家と個人投資家の両方が注目するもう1つの指標は、ETH ETF フローです。