分散化の聖杯：イーサリアムの長期的な価値と課題

序文

イーサリアムの現在の開発状況は、暗号通貨業界全体の縮図です。業界で最も価値のある資産として、金利引き上げサイクルの終わりに FUD になることは業界にとって良いことです。イーサリアムには、L2 に対する制御が弱まり、分散型インフラストラクチャの影響に頼って経済的に価値を凝縮できないという、パフォーマンスの低下につながる深刻な問題もあります。市場が上昇サイクルにある場合、L2 を通じてその影響力を拡大することができます。結局のところ、2021年の市場の主な焦点はクロスチェーンと容量の拡大ですが、現在、市場は変化しています。ここでは、2つの質問を検討します。

• 分散化と商業的利益のバランス:分散化の原則に違反することなく、分散化プロジェクトが商業化を達成するにはどうすればよいでしょうか?

• ETH 価値の成長の原動力:分散化に加えて、ETH 価値の成長を促進できる他の要因は何ですか?

暗号業界全体、特にL2経済システムの発展の観点から見ると、イーサリアムの価値は低下しており、現時点では緩和の兆しは見られません。イーサリアムがいつか置き換えられる可能性さえあります。まず、経済的な面で置き換えられますが、これはすでに起こっています。次にテクノロジーとセキュリティ、そして最後に分散型の政治的正しさが置き換えられます。これらすべてを推進する主な原動力は、市場が変化していることです。今回の利上げは終わりに近づいており、裸のスイマーとバブル資産の大半は一掃されました。このサイクルは暗号通貨業界に大きな影響を与えます。イーサリアムに関しては、業界の注目は分散型の構築から短期的なミームの誇大宣伝による利益へと移っています。流動性引き締めのサイクルでは、市場が建設業者に肯定的なフィードバックを与えることはめったにありません。

現在、暗号通貨業界全体の構築は、連邦準備制度理事会による金利引き下げという 1 つの期待を中心に展開しています。この期待の強い慣性は、2021年に新クラウンから3兆米ドルの流動性が放出されるという背景から生まれています。現在、業界全体が商法や常識に違反して暴走しています。連邦準備制度理事会が通貨供給を緩和する限り、暗号インフラのコストはユーザー間で共有でき、発行されたVCトークンは急騰すると仮定すると、ネギや大口投資家もそう考えていますが、歴史は本当にそうなのでしょうか？ 10年周期の範囲ではそうかもしれないが、四半期ごと、あるいはもっと短い期間で顕微鏡で注意深く観察すると、この投資の沼に陥っている敗者が多すぎることがわかる。この記事に戻ると、 FRBの利下げが予想よりも少なく、世界的な流動性が引き続き逼迫した場合、運（利下げ）に頼るプロジェクトは餓死し、内生的動機を持つプロジェクトは徐々に環境に適応する活力を発達させ、 FRBの金融政策サイクルから脱却することになるだろう。暗号プロジェクトの内発的動機は、分散化された信念の持続と最も基本的なビジネス常識から生まれます。イーサリアムは現在、前者において優位性を維持している。

イーサリアム財団 AMA の概要と考察

Ethereum Foundation は最近、Fud に対応するために AMA を開催し、業界での議論とフィードバックを引き起こしました。私たちは財団の視点から考えを広げました。

1. L2 ソリューションが成熟するにつれて、Ethereum は L1 を拡張し続けるでしょうか?どのような拡張オプションがありますか?

• ジャスティン・ドレイク：長期的には、イーサリアムチームはSNARKの技術を使用してL1の処理能力を大幅に向上させ、ほぼ無制限の拡張を実現する予定です。 SNARK を使用すると、負荷の高いコンピューティング タスクをオフチェーンに移動できるため、ノードにかかる負担が軽減されます。

• Vitalik Buterin: 短期的には、EIP-4444 が最も実現可能なソリューションであり、ガス制限を効果的に増加できます。長期的には、クライアントは実行、状態の読み取りと書き込み、データ帯域幅などの点で最適化される必要があります。

• Dankrad Feist: L1 の拡張と L2 の開発は並行しており、競合しません。 L1 の拡張はデータの可用性とシングル スレッドによって制限されますが、zkEVM と並列化により、L1 の処理能力を大幅に向上させることができます。

さらに考えると、 Ethereum Foundation は現在、最も純粋な分散型開発ルートを遵守していますが、商業的な考慮が欠けています。司会者は拡張の方向性について技術的な質問をしましたが、現時点でのイーサリアムの主な問題は拡張ではありません。ガスがサービス提供による収入の定量的指標として使用される場合、そのサービスは近い将来、良好な交渉力と厳格な需要実績を備えていないことになります。 Posコンセンサス維持、セキュリティ基盤、 Web 3開発者プラットフォーム、ミドルウェア、金融決済層、アプリケーション層など、Ethereumサービス出力のいくつかのリンクを簡単に整理することができます。アプリケーション層が発達していない場合は、分散化に対する人々の信念や需要が補完されるため、他のサービスリンクを最終的に置き換えたり、再ステークしたり、L1を開始したりすることができます。しかし、L2に関しては、技術をアップグレードし、価値の結束を高める強力な手段がありません。アプリケーション層は、すべてのパブリックチェーンにとって最も戦略的な位置を占めています。アプリケーション層は、パブリック チェーンの上流に位置し、パブリック チェーン サービスの下流の受信者ではなく、トラフィックとユーザーのプロバイダーである必要があります。この問題を明確に考えるには、パブリックチェーンのトークン経済システムを再設計し、十分なアプリケーション層dAppsが存在して豊かなエコシステムと市場が形成されるまで待ち、その後プレミアムサービスモードを調整する必要があります。 Pumpfun や Friendtech と同様に、どちらも Ethereum エコシステム内で直接発生したわけではありません。イーサリアムエコシステムの旧式のインフラストラクチャレゴパズルと比較すると、どのように評価されても、収益を生み出し、ユーザーを引き付けています。

レイヤー2を、ユーザーに高い柔軟性と構成可能性を提供するミドルウェア インフラストラクチャと比較すると、市場の法則はインフラストラクチャ コストを削減し、この分野の利益を獲得することであるため、Ethereum メカニズムが関与できない商用サービス リンクは、関連するローカル インフラストラクチャを Ethereum エコシステムから分離する可能性があります。簡単に言えば、可能な限りコインを発行することを意味します。

ブロックチェーンの世界では、インフラのみに焦点を当てた分散型パブリックチェーンは、市場適合性の欠如により、ユーザーにより近く商業的合理性を持つミドルウェアインフラ、つまり公式主導のアプリケーション層に短期的に発言力を奪われるというルールが徐々に生まれつつあります。長期的には、後者が独自のエコシステムを構築するでしょう。 dydx の Ethereum からの移行は業界にインスピレーションを与えました。ユーザーに近い人が、最も強い発言力を持ちます。

2. Max Resnick は、L2 と L1 の関係は寄生的なものであり、L2 はソーターを分散化することを望んでいないと考えています。 Ethereum Foundation はこのことについてどう考えていますか?

Justin Drake: L2 は、集中型ソーターを通じてさらなる利益を得ることを望んでいません。 「シーケンサー料金」という概念自体が誤解を招くものです。 L2 の主な収入源は、混雑料金の徴収であり、順序付けによるものではない。 L2 には、手数料収入を最大化できるため、ソーターを分散化するインセンティブが実際にあります。共有ソーターは L2 全体の構成可能性の向上に役立ちますが、共有ソーターの実装にはコミュニティの共同作業が必要です。ソーターの分散化は、セキュリティ、MEV、パフォーマンスの面で課題に直面しています。

さらに考えると、現在、L2 のソリューションには、ソーターの集中化、ユーザーと資本の分離などの問題があります。本質的には、L2 の初期の開発は Ethereum に寄生している可能性がありますが、後期段階では、より独立性を高めることを目指します。 L2 が Ethereum の制約を取り除くほど強力であれば、最も重要なのは独自の分散化を構築する政治的正しさです。 L2 の ETH への価値貢献が減少するのも自然な傾向です。

3. イーサリアム L1 上で繁栄したロールアップ エコシステムが開発されても、ETH の価値の成長が限られている場合、イーサリアムのロードマップは失敗したことを意味しますか?

• Dankrad Feist: Ethereum エコシステムの成功は、ETH の価値の成長だけで測られるべきではありません。イーサリアムが多様なアプリケーションを提供し、ユーザーに価値をもたらすことができれば、たとえETHの価値成長が限られていたとしても、成功と言えるでしょう。 L1 と L2 は共生関係にあり、L1 はインフラストラクチャを提供し、L2 は多様なアプリケーションを提供することで、共同でエコシステムの規模を拡大します。

• ジャスティン・ドレイク： ETH の価値の蓄積は、取引量と担保資産としての使用に依存します。取引ごとの手数料が低くても、取引量が多ければ大きな収益を生み出すことができます。 ETH が担保資産として使用されるほど、その価値は安定します。

• Anders Elowsson: ETH の価値の蓄積は、Ethereum エコシステムの長期的な持続可能な発展と密接に関係しています。短期的な価値の蓄積に過度に焦点を当てると、エコシステムの長期的な発展に影響を及ぼす可能性があります。 ETH の価値の成長は最も目立つ指標ではないかもしれませんが、それでも重要な指標です。

さらに考えると、ダンクラート・ファイスト氏が述べたように、イーサリアムはこれまでで最も中立的なプラットフォームとなる金融プラットフォームを構築しており、金融資産の発行と取引、およびそれらに基づいたデリバティブなどの新しい金融商品の作成を可能にします。イーサリアムの現在の構築の核心は、イーサリアムが最も純粋な分散型スマートコントラクトプラットフォームであり、その上に構築されたインフラストラクチャとアプリケーションがその関連する特性を継承していることを暗号通貨ネイティブに認識させることです。したがって、これは長期的なプロセスであり、 L2 に関連する短期的な価値分布だけに焦点を当てるべきではありません。

しかし、「L1 はインフラストラクチャを提供し、L2 は多様なアプリケーションを提供する」という位置付けには誤りがあります。まず、どのように値をバインドし、L1 に不利な方向に変化しないようにするか、そして L1 が発言権を持ち、L2 に制約があることをどのように保証するかです。分散化の政治的正しさだけに頼るだけでは不十分であり、技術的な依存も脆弱です。 L2 は TVL を引き付けてコインを発行するためにイーサリアムの政治的正しさを必要とし始め、その後その依存度はますます低下しました。

イーサリアムが爆発するために必要なもの

イーサリアムが爆発的に成長するために必要な要因を簡単に分析してみましょう。クールな小説からの抜粋のように、イーサリアムは依然として業界の多くの期待が寄せられている場所です。

1. 連邦準備制度理事会の利下げサイクル中に十分な流動性があれば、流動性の洪水の波が起こり、暗号通貨市場が洪水を享受し、従来の通貨がFUDになるのが最善です。

2. 分散型政治的正しさ以外の中央集権化の手段、具体的には技術面での価値を凝縮する手段を強化する。担当者は、各 L2 における VC の無制限のパッケージ資産動作の認識を拒否できます。

3. Farcaster と ENS だけをサポートするのではなく、アプリケーション層、特に SocialFi トラックに十分な敬意と注意を払います。分散型開発者の注目度の高さを脇に置いて、製品マネージャーや需要アナリストの意見にもっと耳を傾け、分散型ガバナンスと開発からアプリケーション層の構築に声の一部を割り当て、市場に適応するよう努めます。

まとめ 

市場組織間の経済関係は簡単に確立できるが、政治的正しさを確立し、長期にわたって維持することは難しい。したがって、イーサリアムはブロックチェーン業界で最も価値のある資産であり続け、財団とエコシステムの努力により、分散化の聖杯としての業界の地位を維持しています。

しかし、分散化を達成するということは、市場にキャッシュフローを獲得するための合理的なビジネス ロジックが存在することを意味するわけではありません。非金融ユーザーは、分散化やサービスのニーズをそれほど強く信じていません。特にWeb3が大規模に普及する前は、この違和感は非常に顕著です。分散型構築は、Meme が金儲けをする話ほど魅力的ではなく、アプリケーション層の富裕効果ほど強力でもありません。これは短期的に見られる問題です。アプリケーション層での開発者インセンティブには、実行層、コンセンサス層、経済システムの調整が含まれます。イーサリアムが今後も主導的地位を維持できるかどうかは別として、分散化に加えてさらなる革新が見られることを期待します。

さらに、流動性の観点から見ると、イーサリアムエコシステムの資金もVCコインによって過度に希薄化されています。エコシステム内の上位 10 の製品プロトコルだけでも、今後 6 か月で約 30 億ドル相当のトークンがロック解除される予定です。筆者は、ヴィタリック・ブテリンが会議後にホテルに戻る途中、200元のユニクロのスーツを着て、スーツを着た伝統的なベンチャーキャピタルのエリートたちのグループに追われている写真を思い出さずにはいられない。分散化は戦いであり、洗練された利己的な伝統的エリートの狩りに抵抗するために、この聖杯が必要なのです。