なぜプロのトレーダーは世界の暗号通貨市場の流動性にアクセスできないのでしょうか?

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著者: Apifiny CEO Haohan

現在、暗号通貨取引市場はまだ初期段階にあり、細分化された市場においては規制が重要な役割を果たしています。

フォーチュン誌は、コインベースのIPO計画は「暗号通貨業界における画期的な出来事」だと考えている。インターネットの正当性を示したネットスケープのIPO計画と同様に、コインベースも一般大衆に次のようなシグナルを送った。米国証券取引委員会（SEC）の目から見れば、暗号通貨取引は合法で、法令を遵守し、安全である。投資家は米国最大の暗号通貨取引プラットフォームの株式を所有する機会を得ることになる。

多くの人は、Coinbase への投資を暗号通貨取引業界の将来への投資と見ています。 Coinbase は取引量で米国最大の暗号通貨取引所であり、その取引量は米国で 2 番目に大きい取引所の 3 倍であり、国際レベルでもトップを走っています。しかし、暗号通貨取引市場の規模は、従来の取引市場に比べてまだはるかに小さい。

暗号通貨取引市場のニュアンスをより深く理解するには、まず業界の現状をいくつか見てみるのが最善です。

この表では、市場の成熟度に影響を与える重要な要因と、暗号通貨取引機関が現在直面している問題について説明します。現在、トレーダーが世界的な流動性にアクセスし、国境を越えた価格を発見し、世界中で最良の価格を得ることができる単一の取引所は存在しません。

現在、暗号通貨取引市場は依然として非常に細分化されており、支配的なプレーヤーは存在しません。

世界のトップ5の暗号通貨取引所は、世界の取引量の41%を占めています。その中で、米国最大の取引所であるCoinbaseの取引量は、世界の取引量のわずか2.1％を占め、世界で19位に過ぎません。世界市場には、私たちが予想していたような成熟したマーケットリーダーは存在しません。

上記のデータによると、NYSEの世界の株式取引量におけるシェアは、Coinbaseの世界のデジタル通貨取引量におけるシェアの12倍以上です。米国の上位2つの証券取引所の1日あたりの取引量は世界の1日あたりの取引量の50%以上を占めていますが、米国の上位2つの暗号通貨取引所の取引量は世界の取引量のわずか3%を占めています。

従来の株式市場と比較すると、暗号通貨市場は非常に細分化されています。世界最大の2つの証券取引所は世界の1日当たりの株式取引量の51%を占めていますが、世界最大の3つの暗号通貨取引所は世界の1日当たりの暗号通貨取引量のわずか27%を占めています。

統一された世界的取引市場の欠如

暗号通貨取引市場はまだ初期段階にあります。機関投資家や独立系プロのトレーダーとのコミュニケーションの中で、機関投資家は依然として機関投資家レベルの取引機能を満たすプラットフォームを求めており、これらの要件は単一のプラットフォームでは達成できないことがわかりました。例えば：

グローバル価格発見 – 世界中の市場における現地通貨での標準化された価格へのアクセス。

グローバルベストディールの見積もり – 現地通貨での為替レートと手数料によって標準化されたグローバルオーダーブック。

グローバルな流動性アクセス - 1 つの取引所だけでなく、グローバルな取引市場からの流動性にアクセスできます。

各取引所は現在、それぞれが独自の取引「内陸湖」となっており、取引所間を結ぶ「運河」は存在しません。米国では、トレーダーは世界のユーザーベースの2.1%とのみ取引することができ、その注文簿はCoinbaseやKrakenなどの他の米国取引所とはまったく異なります。

現在、「グローバルな取引量、流動性、価格発見」は、複数の国や地域で複数の取引所アカウントを管理できるユーザーのみに可能であり、法的および技術的リソースの両方を占有する困難な作業です。

明らかに、トレーダーは単一通貨に基づくグローバルな注文帳と、世界中で最良の価格にアクセスし、大規模な取引を実行するために必要な流動性から利益を得ることになります。業界は、従来の証券のNational Best Offer（NBBO）に対する「暗号ソリューション」を切実に必要としています。

中央集権型取引所は取引環境の一部に過ぎない

Binance と Coinbase は、買い手と売り手の注文をマッチングし、取引と決済を実行する中央集権型取引所です。ユーザーの暗号通貨資産は取引所によって保有され、ユーザーは同じ取引所の他のユーザーとのみ取引できます。総取引量に関しても、中央集権型取引所はすべてのデジタル資産の総取引量を把握することはできません。

これらはすべて、ピアツーピア取引を可能にする分散型取引所の台頭によるものです。分散型取引所では通常、顧客に関する情報を一切知らなくても、トレーダー間で直接資産を交換できます。 2020年、Uniswapの取引量は一時Coinbaseを上回りました。分散型取引所は、中央集権型取引所と同等になる可能性があります。したがって、分散型取引所を理解しなければ、暗号通貨取引市場の状況を完全に理解することはできません。

分散型取引所の価格発見と流動性を中央集権型取引所に組み込む方法を見つけることは、重要な利点となるでしょう。

分散型取引所は成長しているが、規模を拡大するためのインフラが不足している

分散型取引所は、暗号通貨取引量全体の約 15% を占めています (2 月 16 日時点の CoinMarketCap データに基づく)。分散型取引所の取引量は急速に増加しており、Uniswapの取引量は2020年にCoinbaseを上回りました。驚くべきことに、Uniswapはわずか20人の従業員でこの偉業を達成しました。現在、Venus の取引量は、本稿執筆時点で 24 時間の取引量で市場をリードしている Binance と同等です。

プロのトレーダーは、「ウォレット間」または「ピアツーピア」取引のセキュリティのために、分散型取引所をより重視する場合があります。しかし、2つの問題が残っています。まず、機関投資家は、取引相手に対して KYC を実行せずに分散型取引所で取引することはできません。第二に、分散型取引所を支えるパブリックブロックチェーン技術は、中央集権型取引所での取引よりも遅く、コストも高くなります。

機関投資家は、より高速で、手数料が低く、堅牢な KYC 手続きを備えた分散型取引所を必要としています。したがって、機関投資家を引き付けるためには、分散型取引所はより高速で安価なブロックチェーン上に構築されなければなりません。

真の中央集権型取引所は存在せず、真のブローカーのみが存在する

さらに事態を混乱させるのは、今日の暗号通貨取引所が、真のグローバル取引所というよりも、むしろ地域ブローカーのように機能していることです。たとえば、E-Trade で Apple (AAPL) を取引し、Coinbase で Bitcoin (BTC) を取引するとします。

BTC を取引したい米国の専門トレーダーは、Coinbase を通じて世界の取引市場のごく一部にしか参加できません。価格発見と流動性は、Coinbase の BTC/USD 注文帳を通じてのみ利用可能です。言い換えれば、世界の供給、需要、価格発見、流動性の 97% 以上は、何百もの取引所を通じてのみ利用可能です。

要約すると、E-Trade での AAPL の売却と Coinbase での BTC の売却を比較すると次のようになります。

E-Trade は Nasdaq に注文を出し、AAPL スポット取引のほぼ 100% を獲得しています。

独自の注文帳で注文を出す Coinbase は、世界の全取引のわずか 2.1% しか獲得していません。

現実には、現在世界には本当の意味での「グローバルな暗号通貨取引市場」は存在せず、数百の小規模なローカル市場があるだけです。世界の暗号通貨市場の現状を従来の取引市場と比較すると、AAPL は 300 を超えるさまざまな取引所で販売されており、それぞれに買い手と売り手がいます。

この質問には2つの側面があります。まず、中央集権型取引所での取引では、分散型資産の利点の多くが失われます。第二に、暗号通貨取引は数百の分散型取引「内陸湖」に細分化されており、それぞれが独自の現地法定通貨と暗号通貨の需要と供給を持っています。

中央集権型取引所は、トークンの上場権、保管、注文のマッチングと実行、仲介サービスを管理します。ユーザーが中央集権型取引所で取引する場合、多くの制御権を放棄することになります。

この集中化された権力はセキュリティとコンプライアンスのリスクをもたらし、市場で批判を引き起こしています。実際、アジア太平洋地域のトレーダーは、CEX取引のボイコットを表明するために複数の通貨引き出しキャンペーンを開始しています。若い世代は中央集権化に非常に嫌悪感を抱いており、敢えてそれに挑戦しています。最近の米国個人投資家による空売り戦争は、このことを明確に証明している。分散化により、単一の組織が暗号通貨を完全に制御することがなくなります。

中央集権型取引所は世界市場へのアクセスが厳しく制限されています。 Coinbase や Gemini などの取引所は、限られた地域の法定通貨取引ペア (USD のみ) のユーザー (米国のみ) のみを受け入れますが、E-Trade はトレーダーに多数の取引所、株式、ETF などへの扉を開きます。対照的に、中央集権型取引所は他のすべての取引所への扉を閉ざし、価格発見と流動性を厳しく制限します。その結果、スプレッドの上昇、約定率の低下、スリッページの増加、そして一般に市場の非効率性と呼ばれる状態につながります。 Coinbase の BBO は Gemini、Binance、Huobi の BBO と同じではないため、ベストバイとベストセールの概念は暗号通貨の世界には未だ存在していません。

プロのトレーダー向けのサービスはまだ完了していない

プロのトレーダーの観点から見ると、現在の市場はまだ十分な成熟度とグローバルな取引能力を備えていません。暗号通貨取引市場の細分化はまだ初期段階にあり、主に次の2つの理由によりプロのトレーダーのニーズはまだ満たされていません。(1)グローバル市場への効率的なアクセスの欠如。 （２）世界市場における最良の価格と機関投資家レベルの流動性へのアクセスの欠如。

さらに、KYC プロセスがないため、機関投資家が分散型取引所の取引に参加することは現実的ではありません。しかし、Uniswap の常連トレーダーは非常に活発です。 Uniswapのユーザーは完全にオンチェーンでオープンかつ透明な方法で取引を行っており、30万人のユーザーの取引量は、3,500万人のユーザーを擁すると主張するCoinbaseよりも多くなっています。これは、クジラ市場全体の取引が中央集権型取引所の外で行われていることを示しており、「Uniswapと分散型取引所のユーザーは主に個人投資家である」という市場の理解を完全に覆すものである。

真に世界をカバーする取引市場はなく、個人投資家や機関投資家は真にグローバルな市場にアクセスできず、機関投資家レベルの DEX 取引を提供する取引市場も存在しません。

資産のデジタル化が業界の成長を牽引

資産の継続的なデジタル化は避けられないというのが業界のコンセンサスです。ビットコインとイーサリアム（ETH）はブロックチェーンのネイティブトークンです。現在、暗号通貨取引市場における主な取引量は、これら 2 つの主流通貨によるものです。しかし、暗号通貨の市場価値はAppleの半分以下です。

未開拓のデジタル資産市場と比較すると、株式市場はほとんど無視できるほど小さい。可能性は高いが、結果を予測するのは時期尚早だ。

多くの取引所がトレーダーをコンプライアンスリスクにさらしている

世界有数の取引所の中には、物議を醸すトークンの大量取引を許可しているところもあり、マネーロンダリング防止規制が不十分なところも数多くあります。一部の取引所はいくつかの国でライセンスを取得していると主張していますが、単一の国の取引所ライセンスを使用して世界中のユーザーにデリバティブ取引を提供することが法令に準拠しているとは考えにくいです。これらのコンプライアンスリスクは、一部の取引所のステータスの安定性に深刻な課題をもたらしました。少し前、BitMEXが訴訟された後、ユーザーを失い、取引量が減少し、デリバティブの市場構造が急速に変化しました。

機関投資家レベルの取引技術の革新はまだ普及していません。現在のボリュームランキングは今日の状況のみを物語っています。未来の物語は、真のグローバルな最良入札価格と最良買値発見、DEX の価格と流動性への機関投資家のアクセス、そして単一のプラットフォーム上でグローバルな取引戦略を実行する能力を提供する市場によって語られるでしょう。

著者について:

Haohan 氏は、世界的な流動性と金融価値の移転ネットワークである Apifiny の CEO です。 Apifiny に入社する前、Haohan 氏は株式市場で積極的に投資家として活動し、デジタル資産市場でトレーダーとして活動していました。彼はコロンビア大学でオペレーションズリサーチの学士号を取得し、コンピューターサイエンスを副専攻しました。

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