「永遠の強気相場」が成り立たない3つの理由（第2部）

呉碩 著者 |劉全凱

この号の編集者 |コリン・ウー

永遠の強気相場には「話題の誇大宣伝」の要素があるが、それが次の半減期まで持続できるかどうかは議論する価値がある。制度的効果はまだ顕著な外向きの拡大効果を形成しておらず、これが永続的な強気相場が存在しない主な理由です。

上記では、現在の市場に永続的な強気相場の可能性を秘めていることを示すいくつかの要因を挙げました。DeFi の魔法、機関投資家の力、コンプライアンスの傾向など、これらはすべてファンドの導入を促進する上で重要な役割を果たします。この記事では、永続的な強気相場に関する 3 つのコンセンサス見解に焦点を当て、いくつかの否定的な考えを述べていきます。

ここで、永遠の強気相場に関するコンセンサス見解を確認してみましょう。

① 2020年の半減期後、ビットコインのインフレ率は長期間にわたり米ドルよりも低くなるでしょう。理論的には、ビットコインの対米ドル為替レートは長期にわたって上昇し続けるでしょう。

② ビットコインの価格は次の半減期まで上昇し続けます。

③ 米国株の構造的な強気相場と同様に、上位資産ポートフォリオの指数は常に上昇傾向にあります。

このインフレはあのインフレではない

qkl123のデータによると、2020年の半減期後、ビットコインのインフレ率は[1.41%、2.53%]のままで、3月31日のインフレ率は2.09%でした。トレーディング・エコノミクスのデータによると、3月の米国のインフレ率は2.6%で、前月比52.94%増加した。

数字の大きさだけを見ると、半減期以降、ビットコインのインフレ率はほとんどの場合、米国のインフレ率に近い値になっています。単純な線形思考をすれば、次の半減期または継続的な「洪水」の後、ビットコインのインフレ率は米国のインフレ率よりもはるかに低くなるでしょう。

しかし実際には、これら 2 つの指標は理論的な定義において本質的な違いがあります。

BTC インフレ率 = 1 日あたりの流通量増加数 × 365 日 ÷ 昨日の流通量。一般的に言われるインフレ率は、単に通貨の発行超過量と実際の流通需要の比率を指すのではなく、その国の物価指数に基づいて、平均的な物価上昇率を算出することで求められます。したがって、BTC-IR は、発行されたビットコインの量（つまり、発行過剰部分）と既存のビットコインの在庫の比率です。いわゆる米ドルのインフレ率は、実際には米国全体のインフレ率、つまり物価の変化率です。そのような比較はあまり意味がありません。

この価格変動率を無視して「ドルインフレ率」（つまり、米ドルの発行増加額と既存の米ドルの在庫の比率）を掘り下げていくと、実は米ドルがどれだけ発行されているかという正確な数字がないので難しくなります。しかし、米国の金融緩和政策、つまり無制限の量的緩和を考慮すると、「ドルインフレ率」は米国の国全体のインフレ率よりもはるかに高くなるだろう。

この観点から見ると、BTC-IR は確かに長期間にわたって「米ドルのインフレ率」よりも高くなるでしょう。しかし、これによってビットコインが「永遠の強気相場」に入ったと本当に推測できるのでしょうか?上記では、市場価格の上昇にはそれを推進するために多額の資本が必要であると分析しました。 「ドルインフレ率」の背景には、米ドルの過剰発行がある。では、過剰な発行は暗号通貨市場にどれほどの影響を与えるのでしょうか?鍵となるのは、新たに発行された米ドルのうち実際にどれだけがこの新興市場に流入するかを見ることだ。

連邦準備制度理事会が発行した追加資金がどこに行くのかを理解することで、暗号通貨市場への影響の背後にあるロジックをより適切に判断できるようになります。

（１）マイナス金利資産に多額の資金が流入し、世界的なマイナス金利債券の規模は高止まり

（データソース：ブルームバーグ、蘇州証券）

蘇州証券がブルームバーグのデータを引用して伝えたところによると、2021年初頭から、世界のマイナス金利債券ファンドは資金流出の段階にあり、市場規模は減少傾向にあるものの、依然として12兆ドルを超えており、過去最高水準にあるという。 CoinMarketCapのデータによると、暗号通貨市場の時価総額はわずか2兆米ドルです。マイナス金利債券市場からの資金流出が暗号通貨市場に流入すれば、この新興市場に多大な影響を与えることになるだろう。したがって、マイナス金利債券市場における資金流出の動向にはさらなる注目が必要である。

（２）資金はまず米国の株式市場と不動産市場に流入する可能性がある

蘇州証券は、世界の住宅価格は近年新たな高値を記録しているものの、世界と米国の住宅価格対所得比率、世界と米国の住宅価格対家賃比率には、過去の高値からまだ想像の余地があると指摘した。そのため、世界の不動産市場の価値は大きいものの、まだ成長の余地があると考えられます。 TBICの予測によると、世界の不動産市場の価値は2021年に3.2％増加し、27.7兆米ドルに達すると予想されています。

さらに、S&P 500 ダイナミック収益利回り指数と 10 年米国債の利回りを比較すると、現在の S&P 500 ダイナミック収益利回り指数は 4.4% であるのに対し、10 年米国債の利回りはわずか 1.7% であることがわかりました。したがって、米国債と比較すると、米国株は明らかに魅力的です。

いずれにせよ、今回の強気相場を追跡すると、確かに新たな資本流入と他の市場からの資本流出があることがわかりますが、この金額は株式市場や不動産市場に流入する金額と比較するとまだ微々たるものです。

制度的影響は対外的には拡大しておらず、次回の半減期を支持することは難しいかもしれない。

上記では、制度的現象をグレースケールGBTC、テスラを筆頭とする上場企業、ビットコインETFと簡単に分類し、その参入によるプラスの影響について言及した。しかし、機関投資家の資金の参入によってもたらされたプラスの効果は、効果的に拡大し、より多くの機関投資家の参入を誘致するほどには至っていないことが判明しました。

昨年、グレイスケールがビットコインの購入を発表して以来、ビットコインの価格が上昇するたびに、グレイスケールの「買い、買い、買い」の影がつきまとってきた。投資家たちは興奮してこれを「グレースケール効果」と呼んだ。当時、私が毎日目覚めて最初にやっていたことは、グレースケールが昨晩どれだけのビットコインを購入したかを確認することでした。しかし、グレイスケールは新規資本の流入停止を発表した後、ビットコインの保有量の増加を停止した。グレースケール効果は徐々に薄れ、GBTCはマイナスのプレミアムを示し続けました。

その後、上場企業によるビットコイン購入の波が徐々に押し寄せ、その最も象徴的な出来事はテスラのマスク氏がビットコインの購入を公に呼びかけたことだ。当時、私たちはテスラのようなレベルの上場企業の参入が間違いなく良いデモンストレーションとなり、より多くの機関がビットコインを購入するために市場に参入することになるだろうと素朴に信じていました。テスラは2月初旬に初めてビットコインを購入した。私たちは2か月近く待ったが、届いたのはFacebookやAppleのような大手企業から私たちが期待していたものとは明らかにかけ離れた、質の低い財務報告だった。

もちろん、韓国最大のゲーム大手ネクソンが過去2日間で平均価格58,226ドルで1億ドル相当のビットコインを購入したことは、私たちにとっても喜ばしいことです。しかし同時に、暗号通貨界の新信者であるマスク氏は、バランスシート上での現金代替としてのビットコインの流動性を証明するという理由で、保有するビットコインの一部を売却した。このニュースが発表された当時は市場に悪影響はなかったものの、テスラを購入することの重要性を再考せざるを得なくなった。しかし、それは比較的多額の資金で高値で買って安値で売るという投資行動に過ぎませんでした。テスラのCFOはビットコインの長期的な価値を信じており、ビットコインへの投資を続けると述べたが、彼がそのような高値で購入するか、あるいは大幅な調整や弱気相場になるまで購入を待つと誰が保証できるだろうか？他の大手企業にとっても、参入のタイミングは考慮すべき問題だ。

2月18日、世界初のビットコインETF（Purpose Bitcoin ETF）がカナダのトロント証券取引所に正式に上場されました。パーパス・インベストメンツの公式ウェブサイトのデータによると、4月28日時点で、ファンド発行会社パーパスは18,825.7338ビットコインを保有しており、ファンド規模は1億2,900万ドルとなっている。

(データソース: Trading View)

しかし、Trading View チャートのデータによると、日々の取引量は上場時にピークに達し、その後減少し続けていることが示されています。取引量は上場初日の965万2000株から4月28日の118万5000株に87.72％減少し、投資家の熱意が急激に冷めていることを反映している。また、ETF上場の意義は一般投資家よりも機関投資家の選択にあると私は考えていますが、伝統的なファンドではETFを資産配分ポートフォリオの一部として組み込んでいないようです。もちろん、最初のビットコイン ETF として、Purpose Bitcoin ETF の歴史的意義は疑う余地がありませんが、おそらくカナダの市場が狭いため、その影響力はまだ限られているようです。真に重量級なのは米国の取引市場で発行されるETFだろうが、SECの厳しい監視により、その日はそうすぐには来そうにない。

市場には大きな構造的現象はない

米国株の構造的強気相場、つまり指数強気相場は12年間続いた。これは、主要5テクノロジー銘柄で構成されるFAANG指数など、上位資産ポートフォリオの指数が長期にわたって上昇傾向にある一方で、他のほとんどの銘柄がスタグフレーション状態にあることを意味します。では、このような構造的な強気相場は暗号通貨市場でも形成されるのでしょうか?著者は、当面はこのようなことは起こらないだろうと考えています。

（１）上位原資産の反復速度は速い

現時点では、暗号通貨市場はまだ初期段階です。ビットコインとイーサリアムとは別に、他のターゲットが市場の巨人の一つになれるかどうかを試すには時間がかかるだろう。

上の図は2020年4月26日時点の上位15の仮想通貨を示しており、下の図は2021年4月26日時点のデータを示しています。昨年4月26日時点の上位15の仮想通貨をインデックスにまとめると、1年後にはそのほぼ半分が他の通貨に置き換えられていることがわかります。企業が市場や業界全体のリーダーになりたいのであれば、まず長期間存続し、次に、他の企業に取って代わられない理由を持たなければなりません。

指数に含まれる銘柄が十分に安定していない場合、指数の指標としての重要性は大幅に低下します。しかし、暗号通貨市場は急速に入れ替わりつつあります。現状では、少数の有力銘柄でカーニバルサークルを形成することは困難です。

（２）ビットコインの影響力は大きすぎる

暗号通貨市場の最大のプレーヤーであるビットコインのあらゆる動きは、他の通貨に大きな影響を与えるでしょう。

(データソース: qkl123)

qkl123のデータによると、ビットコインの現在の市場価値は約48.07%を占めており、わずか2年で最低水準に達しています。下落にもかかわらず、ビットコインが暗号通貨市場全体に与える影響は依然として大きい。そのため、ビットコインの価格が下落すると、市場全体が同時に下落するケースがよく見られます。したがって、現時点では、トップ資産ターゲットを形成するカーニバルと比較すると、ビットコインが単独で踊る方が単純かつ現実的です。

（３）小通貨の方が爆発力が大きい

年初以来、ビットコインは85.36%増加し、イーサリアムは274.52%増加しました。これら 2 つの数字が株式市場にあったとしたら、十分に驚くべきことですが、小型通貨の場合、増加はごくわずかです。

(データソース: Screener)

Screenerのデータによると、年初からの最も高い成長を示した上位10通貨のうち、最高の収益率は28421.56%に達し、最低は5125.61%に達した。彼らの投資収益はビットコインやイーサリアムのそれをはるかに上回りました。

もちろん、こうした比較はあまり意味がありません。なぜなら、これらの通貨の中には、マーケットメーカーによって操作される可能性が高いものがあるからです。それでは、プロのインデックスチームChaiNextが作成した、時価総額が中小規模の通貨の代表的な2つのインデックス、CSI6-20（サンプルは、サイズと流動性の観点から6〜20位にランク付けされた15のトークンで構成）とCSI21-100（サンプルは、サイズと流動性の観点から21〜100位にランク付けされた80のトークンで構成）を見てみましょう。

qkl123のデータによると、年初から現在まで、CSI6-20の投資収益率は462.44％、CSI21-100の投資収益率は651.56％で、どちらもビットコインとイーサリアムを上回っています。これは、異なる規模と流動性の組み合わせで構成されたアルトコイン指数の投資収益率が、2つの「兄貴分」の増加を上回る可能性があることを示すのに十分です。

したがって、いわゆる構造的な強気相場は崩壊した。市場の上昇とサイクルの突破は資金の促進と切り離せないものです。制度的効果はまだ顕著な外部拡大効果を形成しておらず、市場における資金は一定期間内に常に制限されています。ビットコインの永遠の強気相場はまだ遠いようです。しかし、永続的な強気相場という幻想に希望を抱かせるいくつかの条件がすでに整っていることも認識すべきだ。

参考記事:

https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202104061481404354_1.pdf?1617702846000.pdf

リスク警告

中国銀行保険監督管理委員会など5つの部門が発行した「『仮想通貨』と『ブロックチェーン』の名目での違法な資金調達の防止に関するリスク警告」によると、読者は各地域の法律と規制を遵守するよう求められている。この記事の内容は、いかなるビジネスまたは投資活動の促進を推奨するものではありません。投資家はリスク予防に対する意識を高めることが求められます。 Wu Blockchain が公開したコンテンツを許可なく複製またはコピーすることは禁止されており、違反者は法的責任を負います。