トレーダーは暗号通貨市場の混乱からどのように利益を得ることができるか

伝統的な世界では、（市場の混乱による）ストレスが発生した場合、市場の秩序を保つために多くの安全策が講じられています。これらの「ガードレール」は、すでに発生した痛い教訓（市場のボラティリティによって引き起こされた雪だるま効果）を学んだ後に導入されました。従来の市場が過度に不安定になると、サーキットブレーカーや、それほど一般的ではないが中央銀行の介入が行われ、市場参加者はリアルタイムの決定やマージンコールを強いられるのではなく、一時停止して一息つき、評価してそれに応じて行動できるようになります。いくつかの市場イベントの後、多くの参加者は損害を回避するためにこれらのルールについて合意に達しました。

暗号通貨市場では、安全策はまったく馴染みのない概念です。暗号通貨市場の参加者の中には、真の自由をセールスポイントとして過剰に売り込む人もいます。それは、何でも可能になる新時代の兆しであり、誰もが利用できるワイルドな自然実験です。もちろん、この保証の欠如により、暗号通貨投資家はおよそ 6 か月ごとに目覚ましい爆発 (上昇) と暴落 (暴落) を経験することになり、部外者は恐怖に震えながら見守ることになります。

アクティブなトレーダーであれば、おそらくこうした瞬間について楽しそうに語ることでしょう。過剰なボラティリティと恐怖の市場は、下落中に発生する構造的なブレイクアウトを特定し、それを利用できる賢明な市場参加者にとって、最良の取引の場となることがよくあります。取引所が下落し、強制売却によって高いEV購入の機会が生まれ、先物商品が指数から逸脱し、オプションが極めて高いIVに達する可能性があり、オンチェーン清算によって裁定取引の機会も生まれる可能性があります。十分な弾薬を持つ市場参加者にとって、これは直接体験できるごちそうである。

関連する例として、Deribit では、マーケット メーカーが市場を拡大したり、清算によってアカウントがオプション購入者になることを余儀なくされたりして、IV が急上昇することがよくあります。通常、極端な IV レベルでは大量に売却することはできませんが、多くの場合、小規模投資家は、ボラティリティが沈静化した後 (通常は最初の急騰から 12 ～ 48 時間以内) に市場が平均値に戻るという確信を持って、非常に高いレベルでオプションを売却することで、これらの急騰を利用できます。

1987年に戻る

ダウ平均株価は、1987年10月19日に史上最悪の1日下落を経験し、大規模なパニックと追証請求により1日で22.6%下落した。これは、自動取引時代の伝統的な市場が経験した最初のアニマル・スピリットの崩壊であり、ストップロスの広範な使用など、多くの取引決定が事前に設定された性質であったために売りが悪化した。

当時、ほとんどの市場参加者は短期間で20％以上の下落を信じられないと感じ、その下落に対する反応は迅速かつ激しいものでした。規制当局は、雪だるま式に拡大しつつあるパニックと売り急ぎの連鎖を阻止するための安全策を講じる措置を直ちに講じた。

確立された主なルールは取引の停止です。この「一時停止」アプローチは、1987 年の暴落時にリアルタイムでテストされました。このとき、ナスダックは取引所の不具合に見舞われ、取引所の株式の累積下落率はわずか 11% で、S&P 500 の下落率の約半分でした。1988 年 1 月までに、SEC は、ボラティリティのしきい値に達した証券の取引を停止するよう取引所に義務付ける規制 (現在はセクション 80B と呼ばれています) を制定しました。

暗号通貨の世界では、毎年、1987 年のような出来事が複数回発生しており、高いレバレッジ、担保の非効率性、アニマル スピリットが組み合わさって急激な売りや大幅な下落につながっています。従来の世界とは異なり、暗号通貨の世界では、再び暴落が起きるのを防ぐための安全策がほとんどありません。 Deribit のような一部の取引所では、1 秒未満のサーキットブレーカー (価格が 1 秒間に 2.5% 以上変動するとストップロスが発動する) を導入していますが、大多数の取引所にはそのような安全策がありません。

5月の暴落

2021年5月19日、ビットコインは45分間で約20％急落し、その後2時間以内に反発しました。

この動きは、スポット買いが消え、市場が高ベータ資産に過剰に投資したために傍観者の現金が不足し、市場全体が弱体化した結果である。

その日、アルトコイン先物の清算を除いて、ビットコイン先物商品だけで30億ドル以上が清算されました。その日の清算と暴落のスピードは、あらゆる種類の混乱を伴い市場を狂乱状態に陥れた。売り圧力のメカニズムについては広く議論されており、ここでは急激な動きによって市場が混乱に陥っている点に焦点を当てて議論します。

先物 + スポット

非常にストレスのかかる市場で最もよく起こることの 1 つは先物ポジションの清算であり、これにより先物価格が極端に高騰することがよくあります。

市場ではレバレッジの需要が高いため、先物商品はコンタンゴ（現物市場の清算価格よりも高い価格で取引される）で取引されることが多いです。これにより、スポット価格で先物を購入すること（スポット市場の清算価格より割引された価格で取引すること）が魅力的な機会になります。この最近の暴落の間、デリビットの四半期ビットコイン先物の年率換算レートは -13% の最低まで下落し、ETH 四半期先物レートは -23% の最低まで下落しました。

データ:Skew.com

両先物商品は、バックワーデーションからコンタンゴへと急速に回復し、強制売りによりこれらの先物を約定できた人は、最終的には幸せになるだろう。これは、市場に細心の注意を払う賢明なトレーダーが利用できる市場の非効率性の単純な例です。次の「投げ売り」時にロングポジションを確立したいと考えている人にとって、下落時にスポットを購入する代わりに先物を検討するのは賢明な動きかもしれません。

オプションIV

スポット市場で大きな変動イベントが発生すると、マーケットメーカーはオプションブックで市場を拡大する傾向がありますが、オプションブックでは市場状況の不確実性により流動性が極端に低くなる可能性があります。ショート オプションを持つアカウントを清算するために、Deribit はオプション リスクをヘッジするために先物を使用することがありますが、オプション ポジションを清算しようとして、(通常は) 特定の権利行使価格と金融商品で強制購入を作成することも試みます。

清算や流動性の不安定さにより、インプライド・ボラティリティが極めて高くなることがよくありますが、市場が落ち着くと、この IV 平均回帰の比較的高い期待値として、これらのインプライド・ボラティリティを売却できるはずです。最近の市場構造では、DVOL が実際には 2 回ブレイクアウトしており、1 回は最初のクラッシュ時、2 回目 (さらに強力) はプルバック時であることに注目してください。これら大きな動きはいずれも、その後 24 時間以内に反落しました。

データ: Deribit.com

強制販売

市場の混乱のより微妙な形は「強制売却」という概念であり、これは積極的なEVで新たな資本を投入し、清算とマージンコールが完了するとその価格レベルで自然な売りがなくなり、資産が急激に回復する能力が与えられると賭けるものである。

たとえば、ビットコインは5月19日の1時間以内に安値から約20%回復し、イーサリアムは約35%回復し、ユニは約50%回復しました。これらの急激な上昇は、売りのかなりの部分が強制売りであったために可能になった。清算は一括して、市場の圧力がピークに達したときに行われるため、強制売却は最も不適切な価格で発生することがよくあります。

強制的に売却する人のほとんどは、機会があれば、売却時に提示した価格で売却したくないでしょう。このため、Deribit のような、ポジションの一部のみが毎回売却される増分清算システムは、維持証拠金に達したときにポジション全体が売却される完全清算システムよりも、一般的には優れています (クライアントの観点から)。

カスケード清算は、多くの場合、最良の購入機会を提供します。清算が完全に完了すると、市場における主な売り源が減少するため、一般的に市場は上昇に反発するでしょう。この非効率性を利用するには、割引された先物を購入したり、高値の IV を売却したりするよりも多くの専門知識が必要ですが、チャンスは存在します。

分散金融

DeFi は最近の売り出し期間中、主要システムに大きな障害は発生せず、予想以上に好調に推移しましたが、だからといって悪用する機会がないわけではありません。まず、市場が急速に反転すると、Compound や Aave などの貸付プラットフォームで大規模な清算が発生することが多く、洗練された清算ボットがこれらの機会を利用できます。

第二に、AMM は価格の一貫性を保つために裁定取引に依存しているため、集中型取引所の急速に変化する市場では大きな価格差が生じることがよくあります。通常、中央集権型取引所と Uniswap や Sushiswap などの AMM との価格差は、洗練されていないボットが悪用するには小さすぎますが、5 月 19 日のように市場が急速に動くと、洗練されていないボットでも悪用できるほど価格差が大きくなることがわかります。

結論は

混乱の黄金時代に、トレーダーは幸運にもそのような機会をつかむことができる。十分な遊休資金が暗号通貨エコシステムに流入し、市場の平滑化が達成されるまで、現在の状況は続くと思われます。 Deribit以外の取引所は、より多くの市場ガードレールを導入する取り組みを行っている可能性がありますが、これは市場の安定性には良いことですが、アクティブなトレーダーにとっては悪いことです。

特に現在、より多くの投資会社が ETF の可能性に注目している中、将来の規制では、より秩序ある市場を確保するためにこれらの問題も対象になる可能性がある。 （画面）