歴史上まれな大規模な移行：ビットコインマイナーの50％が「オフライン」に。彼らはデータに基づいて何をしているのでしょうか?

著者 |グラスノード

編集者 |コリン・ウー

先週、ビットコインマイナーの推定50%がオフラインになり、移行しており、大規模な流出が進行中です。私たちは、観察したオンチェーンデータに基づいて、この大規模な移行イベントの範囲を評価しました。

ビットコインの取引量は今週わずかに増加したが、5月中旬以降に確立された取引範囲内にとどまっている。今週、ビットコインの最高価格は36,460ドル、最低価格は32,775ドルで、価格は横ばいながらボラティリティは減少しました。

ビットコインの価格変動は減少しましたが、マイニング業界の変動は大幅に増加しました。マイニングマシンの大規模な移行中に、ビットコインネットワーク全体の計算能力が急激に低下しました。今週、ビットコインプロトコルは史上最大の難易度調整を経験し、難易度は27.94%低下しました。

ビットコインのプロトコルは驚くほど耐久性があります。今週も新しいブロックのマイニングが継続され、取引の決済は中断されませんでした。同時に、採掘基盤の約50％が移転し、資本の50％が他の地域に再配分されます。今週は、現在起こっている驚異的な世界規模のハッシュレート移行の規模を説明および測定するのに役立つ、いくつかのオンチェーン マイニング メトリックに焦点を当てます。

鉱業移住が拡大

今週、中国の採掘禁止の影響が明らかになるにつれ、採掘指標のボラティリティが大幅に増加しました。ハッシュレートのかなりの割合がオフラインになると、難易度が下がるまでブロックのマイニングは遅くなります。ビットコインのメカニズムは、マイニングの難易度の複雑さと、2016 ブロックの難易度ウィンドウ (約 14 日間) にわたって観測された平均計算能力を組み合わせたものです。

今週、24時間平均で計算された平均ブロック時間は、短期最高値の1,958秒（32.6分）に急上昇し、平均ブロック時間600秒よりも226%以上長くなりました。幸いなことに、6 月 28 日の極端に長いブロック時間は一時的なもので、平均ブロック時間はその後 800 ～ 900 秒に戻りました。

進行中のハッシュレートシフトの規模を推定するために、2021 年 4 月から 5 月上旬に観測されたピーク以降のハッシュレートの変化を考慮しました。ハッシュレートはブロック時間と難易度の導関数として推定されることに注意してください。ここでは、自然な変動を平滑化するために 24 時間の移動平均を使用します。

ビットコイン ネットワークのハッシュレートは通常、約 180 EH/s でピークに達し、その後、局所的に最低の 65 EH/s まで低下しました (6 月 28 日の平均ブロック時間 1,958 秒と一致しています)。

それ以来、計算能力は徐々に回復し、88～110EH/s の範囲で安定しており、全体的な計算能力は 38%～49% 減少しています。これは、現在オフラインであり、中国の禁止の影響を受けているビットコインのハッシュレートの割合を反映しています。

プロトコルの難易度が下がったため、難易度リボンが2018年の弱気相場の降伏以来最も深いポイントに反転したことがわかります。難易度リボンの反転は、難易度の短期移動平均（9 日、14 日など）が長期移動平均（128 日、200 日）を下回る非常にまれなイベントです。

難易度リボンの反転は、マイナーの降伏イベントを表すことが多く、弱気相場の終わりや、マイナーの収益が圧迫され収益性が打撃を受ける半減期イベントの後によく見られます。これは、コストが利益を上回るマシンをマイナーがシャットダウンした結果であり、歴史的に見て、市場の強い強気反転と関連付けられてきました。

鉱山労働者の収入が急増

ただし、歴史的に見ると、難易度リボンの反転は強気のイベントです。しかし現状では、中国のマイナーが負担する膨大な物流コストにより、彼らは以前に蓄積したビットコインを売却せざるを得なくなり、売り圧力が生じる可能性がある。しかし、まだ操業を続けている残りの約 50% のマイナーの収益は増加しており、ある程度バランスが取れていることに留意することが重要です。

4月にビットコインが5万ドルから6万ドルの範囲で取引されていたとき、ハッシュレートはピークに達し、マイニングの総収益は1日あたり5000万ドルから6000万ドルでした。それ以来、価格は約50％下落しているが、現在も操業を続けている鉱山会社は、競合他社の38％から49％が短期的に操業を停止したのを目の当たりにしている。

マイニングの総収益は現在1日あたり約2,500万～3,000万ドルだが、収益を分配するマイナーの数は減少している。毎日発行される新しいビットコインの数は同じままですが、利益を分け合う競争相手の数は減少しています。これは、最新の難易度調整後、現在も稼働中のマイナーの運営費は変わらないものの、利益率が約2倍に増加し、今年4月の利益率水準に近づいていることを意味します。

マイナー流出倍率は、マイナーの売却を年間平均と比較して追跡します。このことから、マイニングマシンの大規模な移行の最中であるにもかかわらず、マイナーの売却は最近大幅に減速していることがわかります。歴史的に、マイナーの売却行動は次の周期的なパターンに従っていることがわかっています。

（呉ブロックチェーンは、海外のデータサイトではマイナーの通貨保有アドレスのデータに誤りが多く、基準値が高くないことを指摘している）

• 弱気相場（緑）で買いだめし、鉱山会社は安定した売却パターンに達する（流出倍率は横ばい）。

• 強気相場（赤）では売りが増加し、マイナーは強気相場を利用してビットコインの売却を加速します（流出倍率が増加）。

• 市場がピークに達した後（青）、鉱山会社が売却を減速させるため、売却は減少します。これはおそらく、確信が高まったため、または過度の売却圧力を制限したいという願望によるものです（流出倍率は低下します）。

驚くべきことに、大規模な流出の最中でも、マイナーの売却行動が大幅に増加したという兆候は見られませんでした。ハッシュレートの回復速度は、さらなる手がかりを与えてくれるかもしれません。

• ハッシュレートの急速な回復は、中国のマイナーが移転、ハードウェア機器の清算、またはその他の方法でコストを回収し、マイナーの準備金を売却するリスクを軽減していることを示唆している。

• ハッシュレートの回復が遅く長期化することはその逆を示唆しており、マイナーがコストを負担して負債を蓄積する可能性が高まり、その結果マイナーがビットコインを売却する可能性が高まります。

あまり売れていないようです。

実際、マイナーのマクロ売却行動は2020年の初めから劇的に変化しました。ビットコインの取引履歴のほぼ全体を通じて、マイナーは蓄積した量よりも多くのビットコインを一貫して売却しており、売れ残った供給量は構造的に減少傾向にあります。

以下のグラフは、売れ残ったマイナーの供給（つまり、一度も移動したことのないブロック取引）と 365 日移動平均の関係を示しています。 2020年半ばに始まった鉱山会社の売却の構造的な下降傾向は、横ばいになっただけでなく、反転したようだ。ブロック生成による売れ残ったビットコインは、現在年間平均を上回っています。

これは、マイナーが市場でこれまでに見られなかった速度で蓄積し始めたことを示唆しています。この事件が発生したタイミングを考えると、考慮すべき要素がいくつかあると思われます。

• ビットコインを支える世界的なマクロ通貨環境は2020年にさらに顕著になり、マイナーが通貨を保持する確信が高まっています。

• マイナーは、リスクをヘッジするために、ビットコイン担保債務や流動性の高いオプション、先物市場など、さまざまな資金調達オプションを利用できます。

• 世界的なチップ製造能力の限界により、ASIC マイニング マシンの生産は減少しました。価格が上昇するにつれて、市場に参入できる新しい競合他社がほとんどなくなるため、既存のハッシュパワーの収益性が高まります。

強気相場で価格が回復したため、ビットコインのマイニングはおそらくこの半減期中に非常に収益性が高くなった（そして今もそうである）と思われます。