あなたはステーブルコインを本当に理解していますか?

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ステーブルコインは、暗号通貨のいわゆる主な欠陥である価格変動の激しさを回避しているため、「正当性がある」。しかし、誰の安定が安定しているのでしょうか? 「安定」の基準とは何でしょうか？

この記事では、通貨の「安定性」に関する従来の理解について議論し、安定した通貨としての役割の重要性を皆が再考することを願っています。

21 世紀の第 30 年代の初めに、国家の役割という伝統的な概念を中核とする不換通貨制度が機能していないことが明らかになりました。米国の中央銀行の金利を中心とした伝統的な国家金融政策が、インフレと経済活動のレベルを管理する手段としての影響力を失いつつあると断言する経済評論家はまだいない。

新たな政策の方向性に関する彼らの提言は異なるかもしれないが、私たちは従来通りの政策がもはや機能しない時期にいるのだ。

経済成長を促進するため、「公定」金利は頻繁に引き下げられ、マイナス水準に達した。借り手は実質的に借り入れに対してお金を払っているのに対し、貯蓄者は貯蓄を銀行に預ける特権に対してお金を払っているのです。 ICE（ニューヨーク証券取引所、LIBOR、その他多数の世界的金融指数、市場、決済機関を所有するインターコンチネンタル取引所）が収集したデータによると、現在世界中で14兆ドル相当の債券がマイナス利回りで取引されている。このうち80％は国債です。

第二に、政府は国民のために緊縮財政が必要だと主張する一方で、金融市場に流動性を注入する準備を継続している。ここで「新自由主義」に焦点を当てることは、国家のイデオロギー的選択としてあまりにも簡単に却下されるが、現在の資本市場の運営下では、金融機関の収益性が保証されなければならないことは明らかである。 2007年から2008年にかけての金融危機は金融資本の弱点を明らかにしたのではなく、金融資本の収益性に対する必要性が国家が追求する政策課題を決定するであろうことを明らかにした。緊縮財政は、銀行の救済に資金を投入することが目的というよりは、金融資本の力が絶対的であることを金融界と一般大衆に示すことが目的だった。

3番目は、これに密接に関連しているが、中央銀行は世界金融危機後の数年間に金融資産を購入し（量的緩和）、状況が「正常化」したらそれらの資産を市場に戻すことを約束した。現在、資産価格が暴落することを恐れて、これらの資産を手放すことはできません。連邦準備制度理事会は2017年10月に「正常化」を開始し、毎月5000万ドルの国債と住宅ローン担保証券を売却した。

その結果、主要国（特に米国、英国、欧州、日本）の中央銀行は、バランスシートが大幅に膨張し、資産価格を押し上げるために資産をさらに購入する以外に危機に対処するための新しい戦略がない状態で、次の経済危機に直面しています。彼らは金融市場の流動性を確保することに非常に力を入れているため、他にできることはほとんどない。これにより、中央銀行は金融機関の人質となり、金融機関は、2019年半ばのレポ市場危機のように市場プロセスの「歪み」を通じて、あるいは2007年に起こったようにリスクの故意の虚偽表示を通じて、流動性の低下を生み出している。

第4に、世界の「ベース」金利（リスクフリーとみなされる翌日物金利）が機能していない。米国では、2019年末にレポ市場が突然流動性不足に陥り、連邦準備制度理事会が大量の流動性を注入する必要に迫られました。世界で最も重要な数字であるはずの LIBOR (ロンドンで取引される翌日物銀行間金利) が参加銀行によって不正操作されていたことが判明し、法的訴追に至り、LIBOR の管理と評判を再構築するために規制当局の介入が必要となりました。 2021年までに、LIBORは廃止される予定ですが、これは腐敗のせいではなく（腐敗はすでに効果的に是正されています）、借入自体が短期市場では重要なプロセスではないため、市場が借入金利を中核として重視していないためです。金融評価は主に翌日物デリバティブ価格に基づいており、これらのデリバティブの取引スプレッドは借入金利に基づいています。 LIBOR はまもなくデリバティブ指数に置き換えられる予定です。これらのデリバティブベースの指数は、債券市場およびスワップ市場における固定/変動金利スプレッドを決定するために使用されてきました。米国連邦準備制度理事会は、担保付翌日物調達金利を持っています。イングランド銀行にはポンド翌日物金利指数平均があり、ECBにはユーロ短期金利などがあります。

まず、中央銀行は通貨システムをコントロールしていません。中央銀行の公言する目的は安定を生み出すことですが、安定をもたらす能力は流動性に問題のある金融機関を救済することに限られています。

第二に、根本的な変化は、大手金融機関がもはや融資（負債）を中心にしていないことです。もちろん、金利差を生み出すための融資は金融の必要な部分ですが、大規模な取引を行う場ではありません。取引はボラティリティに関するものであり、負債はボラティリティの引き金に過ぎません。債務はロングポジションですが、利益は将来に向けたポジショニングからより多く生まれます。最も革新的な短期ポジションと、予測不可能な将来のボラティリティから生じる問題をもたらすのは、利払いそのものではなく、ローンのデフォルト率です。

中央銀行が金融の安定を確保するために努力することと、金融機関が変動から利益を得ることの2つの点は矛盾しない。ボラティリティを生み出す市場では、中央銀行が表明している安定性確保の目標が、ボラティリティトレーダーが取引できる「固定ポジション」を提供する。ボラティリティが予想範囲を超えると、中央銀行の政策は市場にとって餌食となり、また市場の生命線となる。

では、世界の主要な法定通貨の将来はどうなるのでしょうか?消滅してしまうのでしょうか？我々は、それらの想定される固有の安定性について問わなければなりません。米国債の価値は予測不可能であり、FRBの「資産」の価値は彼らが主張するよりもはるかに低いという意見が広まったら、何が起こるでしょうか?マイナス金利が長期化した場合、つまり「安全な」貯蓄方法がなく、マイナス利回りが常態化した場合、何が起こるでしょうか?不換紙幣は人々に「信じる」ことを要求する。では、人々が疑い始めると何が起こるのでしょうか?現在の私たちの視点からすると、必ずしも「危機」を宣言するわけではありませんが、経済不安と大衆の恐怖の傾向は確かに推測できます。

このような状況において、国家の安定を生み出す能力は政策能力を上回っており、金融機関は国家が自分たち以外の誰にも安定を提供できないことを喜んでいる。

暗号通貨と新しい形態の暗号経済組織は、その役割を見つけました。

暗号通貨は「不安定」であると非難されることが多いが、これが「安定性」の新たな枠組みを提供している。彼らが提起する疑問は、「安定とは何か？何に対して安定しているのか？」です。もちろん、ベンチマークがその国の法定通貨である場合、どの暗号通貨も不安定であるというのは事実です。しかし、ある国の通貨が歴史的前例に基づいて「不安定」であると見なされる根本的な要因に焦点を当てるとどうなるでしょうか?何が「安定」であるかを決めるのは誰ですか？そして、誰の利益のために決めるのですか？

おそらく、私たちはこの観点から「ステーブルコイン」の役割を再考する必要がある。法定通貨（または法定通貨のバスケット）に対する安定性は安定性の認識であるが、それは暗号通貨に対する法定通貨の優位性を根付かせ、法定通貨の安定性を疑問視しないままにする。この文脈では、ステーブルコインは法定通貨の暗号化バージョンであるため、許容される暗号通貨と見なされます。しかし、法定通貨に異議を唱えたい場合、法定通貨に反対して賭ける（空売りする）ことで法定通貨に対抗したい場合、そして異なる一連の経済的および社会的関係から新しいステーブルコインを見つけたい場合、お金は社会的関係であることに気付くことになります。

私たちは後者が暗号経済の真の社会的可能性であると信じています。これは、お金の社会的役割、そして法定通貨に組み込まれた社会的インセンティブ、つまり社会関係の（プロトコル）のセットとしてのお金について再考する機会を提供します。将来、法定通貨が次の危機に直面した場合、新たな安定性、つまり、一定であるべきだと私たちが考える新たな社会関係、プロセス、目標、そして新たな安定性の尺度が何であるかを、誰もがすでに知っていることを私たちは願っています。

暗号通貨を目指すすべての人に問うべきことは、暗号通貨が保証すると主張する時間と空間を超えた安定性の概念とは何なのか、ということだ。