5月19日の市場暴落時に鉱山会社は株を売却したのか？

ビットコイン市場は、2020年3月の売り出し以来、最大のレバレッジ解消イベントを経験した。市場は週間高値の59,463ドルから最安値の31,327ドルまで47%以上下落した。この週足ラインは現在、史上最大の総価格幅となっており、マイナスラインは 28,136 ドルに達しています。

価格変動は集団パニックとしか言いようのない状況で完全に修正され、@nlw がまとめたように、主な理由はビットコインが厳しく抑制されたことだった。売り圧力は非常に強かったため、2021年の強気相場がまだ続いているのかという疑問が多くの人の心に浮かんだ。今週は、この調整の規模と、チェーン上で観察可能なさまざまなエンティティからの反応を確認します。

歴史に残る出来事

今週のオンチェーン実現損失の規模は、2020年3月、2018年11月、そして前回の強気相場を終わらせた2018年1月から2月の売り出しを含む、これまでのすべての売り出しを上回った。

下のグラフは、売却した仮想通貨の実現損失のドル換算値を示しており、5月19日に新たな合計損失額45億3000万ドルが記録されたことを示しています。これは、2020年3月と2021年2月/4月の過去のピークより300%以上高く、合計実現損失額142億ドルのピークです。

売却された利益の出るコインを考慮しても、このパニック事件は依然として莫大な現金損失を引き起こしました。 5月19日、オンチェーンの純損失は25億6000万ドルを超え、これは2020年3月のCOVIDによる売り出しより185％大きい数字です。下のグラフは、この売り出しが純利益確定の強力な期間（緑のスパイク）に続いたことを示しています。

これは、市場の大部分がこの出来事に驚いたことを示唆している。

こうしたオンチェーンの純損失により、高値で購入されたコインの価格が下落し、清算上限が減少することになります。今週の実現時価総額は、過去最高の3,770億ドルから70億ドル（-1.8%）減少した。

現在収益を上げているユニークなオンチェーンエンティティの数を見ると、現在の FUD によって収益を上げているエンティティが 76% に減少していることがわかります。これは、現在、すべてのオンチェーンエンティティの 24% が、水面下にある UTXO を保有していることを意味します。強気相場という観点から見ると、これは 2011 年、2013 年、2016 年の 3 つの期間と比較されます。この指標は、仮想通貨を高値で購入している市場の割合も強調しており、そうした市場はパニック売り手になる可能性があります。

セルサイド分析

売り手側の供給を生み出す可能性のある主体には、主に 3 つのグループがあります。

1. 過去 3 ～ 4 か月間に主に購入していた暗号通貨保有者の減少。

2. 利益を上げており、マクロの頂点に達したと考える可能性のある暗号通貨保有者。

3. コストを賄うために売却する必要がある、または中国の新しい規制により売却を余儀なくされている鉱山労働者。

最近の売却活動の大部分は、過去 6 か月以内に購入された暗号通貨を所有する短期保有者によって推進されていることは間違いありません。売却出力期間を見ると、特に1分～3分および3分～6分の暗号通貨期間において、売却前および売却中のピークが通常のベースラインよりも大幅に高かったことがわかります。

これを長期投資家、特に1～3年間コインを保有する投資家（最終サイクルの購入者）による同等の支出と比較すると、逆の結果になります。コインを1〜3年間保有していた人は、実際にはそれよりも早くコインを売却しており、おそらく当時のETHの価格動向を捉えるために資本を回転させていたと考えられます。

しかし、このパニックによる売り出し中、1～3年前のコインへの支出は実際に大幅に減少し、全体の活動に占める割合も減少しています。これは、退役軍人がパニック売りをしたり、急いで撤退したりしていないことを示唆している。

残る大きな疑問は、未実現損失がどれだけ大きいか、言い換えれば、どれだけのアンダーウォーターコインがパニック売りされる可能性があるかということだ。私たちは、総水面下価値と現在の時価総額の比率を示す相対的な未実現損失指標を調べました。

この指標を使用すると、現在の時価総額（7,000億ドル）の約9.0%～9.5%に未実現損失があり、これは約650億ドルの水面下価値に相当することがわかります。この歴史的なパニックイベントにもかかわらず、オンチェーンのアンダーウォーターポジションの価値は、市場規模に比べて実際には比較的小さいです。これを、2020 年 3 月の相対的な未実現損失 44% および 2018 年 11 月の 114% 超と比較することができます。

大規模な売り出しの前に高値の暗号通貨を購入すると、実質的に時価総額が高いところで「価値が蓄えられる」ことになることに注意してください。売り出し後は新たな時価総額が低くなるため、相対的に 100% を超える未実現損失が発生する可能性があります。

市場全体では、未実現純損益指標が 0.5 を下回っており、現在、市場はビットコインの時価総額の 50% を占める収益性の高いコインを保有していることを示しています。この水準は過去3回の強気相場サイクルでサポートとして機能しており、2021年に市場がこの水準に達したのは今回が初めてです。

しかし、短期保有者を除外すると、大きなパニックが発生したことがわかります。現在短期保有者が保有しているコインの未実現損失総額は時価総額の-33.8%です。これは、ビットコインの歴史上最も極端な下落と比較すると次のようになります。

2013年最初の強気相場の頂点

2014-15年の弱気相場における3つの出来事

2018年の弱気相場における4つの出来事

2020年3月のパニック

鉱山会社側では、中国の鉱山規制により、鉱山会社からの売り圧力が短期的に高まる可能性があることを示唆する事例証拠がある。

マイナーはビットコインを売っているのか？パニックに陥って売りに出た人もいれば、選択の余地がない人もいます。誰もが西洋のホスティングサイトにアクセスできるわけではありません。現在の人民元店頭取引チャネルにも不確実性は多くある。結局のところ、運用コストを賄うためには法定通貨が必要なのです。

— ムスタファ・イリハム (@MustafaYilham) 2021年5月23日

マイナーの暗号通貨支出を見ると、マイナーから取引所へのフローが 100 BTC/日から 300 BTC/日に増加している一方で、これはまだ 1 日に発行される約 900 BTC の比較的小さな割合であることがわかります。

これはマイナーのネットポジション変更指標によって確認されます。今週は蓄積量がわずかに減少していることがわかりますが、「採掘して保有する」暗号通貨の比率は、「採掘して売却する」暗号通貨に比べて依然として大きな割合を占めています。こうした変化が進むにつれて、マイナーがさらに多くの暗号通貨を売り始めるかどうかはまだ分からない。

取引所とデリバティブ

最後に、今週の取引フロー、残高、レバレッジデリバティブ市場への影響を調査します。

売り出し前の数週間と売り出し中は、取引所の純預金が顕著に増加した。 5月17日には、純流入量のピークが+30,000 BTC/日に急上昇しました。同時に、流出の規模は着実に増加しており、価格が下がれば下がるほど流出が大きくなっており、市場にはまだ後発者がいることを示唆している。

興味深い発見は、どの取引所が BTC 残高を増やしているかという点で、取引市場で分岐が起こっていることです。実際、ほとんどの取引所の残高は過去数週間にわたって比較的横ばいまたは減少傾向にあります。今週の売り出し中のわずかな増加を除けば、これらの取引所の残高は2020年3月以来、実際には途切れることなく減少傾向にあります。

しかし、観測された純流入のほぼすべては 3 つの取引所で受け取られました。 Binance、Bittrex、Bitfinex。 3つの取引所の残高は2021年を通じて増加していますが、流入額の大部分はBinanceが占めています。しかし、この売り出し期間中、3つの取引所すべてで保有するBTC残高が大幅に増加しました。

これら 3 つの取引所はすべて米国外の顧客にサービスを提供していることを考えると、これは管轄区域によって市場の反応が異なることを示している可能性があります。もう一つの説明としては、多数の取引市場やデリバティブカタログをホストし、Binance Smart ChainへのゲートウェイでもあるBinanceが、最近、個人投資家の投機の好まれる場所となっているということだ。

最後に、デリバティブ市場では、ビットコイン先物の未決済建玉が4月に記録した最高値から大幅に減少しました。すべての先物市場の未決済建玉はピーク時から164億ドル（60%）以上減少し、現在は2021年2月に最後に見られた水準に戻っています。

オプション市場でも同様に急激な下落が見られ、未決済契約総額はピーク時から52%減少して64億ドルとなり、2月以来の水準に戻った。

全体として、投機とレバレッジの排除は、過度な投機と強制的な売り手を排除し、より有機的な価格変動が下流に戻ることを可能にするため、健全かつ必要なプロセスです。