グラスノードレポート：ビットコインは3回4万ドルを下回り、米ドルの継続的な強さはビットコインへの抵抗をさらに強めるだろう

グラスノードの最近のレポートでは、マクロ環境が米ドルとビットコインの価格変動に与える影響を分析し、すべての資産クラスに広がった体系的な売り圧力について詳しく調べました。ビットコインの強固な構造にもかかわらず、ドル高とインフレ率の上昇が市場を揺るがしている。連邦準備制度理事会（FRB）の5月の会合が間近に迫る一方、ウクライナ紛争の展開が不確実性に重大な要素を加えている。

今年4月、ビットコインは3度目となる4万ドルを下回りました。マクロ経済環境が低迷する中、ドル高は資産リスクに圧力をかけている。その結果、取引範囲は38,500ドルから42,000ドルに狭まりました。

図1

現在、ビットコインと米ドル指数（DXY）の逆相関関係（図2）は、米ドル指数が102の抵抗レベルを上回ったままであれば、ビットコインが弱体化し、特にDXYの上昇が金融政策の引き締めに起因する場合は、価格が35,000ドル以下に下落する可能性があることを示唆しています。米国は欧州の供給を補うために天然ガスの輸出を増やす計画があるため、ドルは引き続き上昇する可能性が高い。以下でさらに説明するこの触媒（図 5）は、暗号通貨市場が再び変動する前に DXY が到達できる重要な閾値を引き上げる可能性がある。しかし、DXYが前述の抵抗を上抜けることができなければ、ビットコインは42,000ドルを超えるチャネルに向かう可能性がある。

図2

ドルの動向はFRBの行動方針に大きく左右される。インフレ率の上昇と5月初めの50ベーシスポイントの利上げの可能性により、米ドル指数は上昇する可能性が高い。図3はFRBの大規模な債券購入の終焉を示していますが、その縮小は大恐慌の時ほど劇的ではありません。

図3

全体として、投入価格がインフレ率を押し上げることを考慮すると、FRBはより迅速に政策を引き締めるだろうというコンセンサス見解に我々は従う。感染拡大が始まって以来、サプライチェーンは圧力にさらされているが、一方で需要は総じて堅調に推移しており、生産者価格を押し上げている。これは、多くの複雑な変化がサプライチェーンのあらゆるレベルに浸透し、悪循環を悪化させていることを意味します。アマゾンが自社プラットフォーム上のサードパーティ販売業者に課している5%の燃料およびインフレ追加料金がその鮮明な例です。このポリシー変更は、プラットフォーム上の約200万人の販売者のコスト基盤に影響を及ぼし、彼らは2020年だけで同社に800億ドル以上の収益をもたらした。

ドル高と高インフレ率の相まって、商品、サービス、建設のコストが上昇し（図4）、ビットコインやその他のリスク資産への逆風が強まることになるでしょう。

図4

USD の観点から、2 つの通貨間のスプレッドを比較し、2 つの通貨間の需要と供給の動向に基づいて今後の動きを判断します。欧州、日本、米国の5年国債利回りの差は、米ドルで借り入れるインセンティブが強くなっていることを示唆しており、それがドル需要を押し上げる可能性がある（図5）。

図5

なお、ユーロ安だけでも DXY に上昇の影響を与える可能性があり、ウクライナ戦争から生じる継続的なリスク要因がユーロを脅かしていると考えられます。例えば、4月27日にポーランドとブルガリアからの天然ガス輸入が停止されたことでユーロは打撃を受け、ドル指数は102～103.5ポイントという重要な水準を大きく上回る上昇となった。ユーロのさらなる下落につながる可能性のある事態の激化は無数に存在する。しかし、連邦準備制度理事会による金融引き締め政策の影響と比較して、戦争に関連する特定の触媒が暗号通貨にどの程度悪影響を及ぼすかは不明です。

図6

収益の観点から見ると、現在の経済状況ではリスク資産も安全資産も繁栄していません。金は年初来で上昇している唯一の資産クラスのままだが、先週は米国株、債券、ビットコインに続いて下落傾向となった（図6）。資産クラスが下落するにつれて、米ドルへの流入が増えると推測され、USDXが102を上回る可能性が高まります。

さらに、投資家はパニックに陥り、米国株から137億ドルを引き揚げ、2週連続で資金流出となった。連邦準備制度理事会（FRB）が5月に予定している利上げを前に、33億ドルが米国の債券に流入した（図7）。しかし、ドル高は、弱い通貨建てのリターンが魅力的ではないため、国際株式や債券から米国市場や商品に資金を引き寄せる可能性がある。

図7

従来型市場と仮想通貨市場の混乱、および米国の株式と債券からの資金流出にもかかわらず、仮想通貨からの機関投資家の資本流出は鈍化している。先週は総額720万ドルの流出が記録され、イーサリアムが最も大きな打撃を受けた一方、アルトコインは全体的に上昇しました（図8）。

図8

アルトコインシーズンが完全に効果を発揮するには、ビットコインが安定した状態にある必要があります。現在、ドル需要の高まりによる資産クラス全体にわたる激しい売りにより、ビットコインは短期的に弱体化しています。