イーサリアムの状態: イーサリアム 2022 年第 1 四半期のレビュー

この記事では、世界をリードするスマートコントラクトプラットフォームであるイーサリアムの2022年3月31日までの第1四半期の財務結果をレビューします。

01. 主な結果

このデータは、2021年第1四半期と2022年第1四半期のイーサリアムのパフォーマンスを比較したものです。

1. イーサリアムプロトコル

上: イーサリアムネットワーク収益（総収益）と手数料破壊（プロトコル収益）、出典: Token Terminal

イーサリアムネットワークの収益は、2021年第1四半期の16億ドルから2022年第1四半期には24億ドルへと46%増加しました。これは、Ethereum ネットワークのユーザーが ETH で支払った取引手数料の価値を測定します。このうち21億ドル（87％）は、2021年8月に有効化されたEIP-1559によって実装された破壊メカニズムを通じて、循環供給からETHを削除しました。

上: ETH の流通供給量の増加。出典: Etherscan

ETHのインフレ率は、2021年第1四半期の1.10%から2022年第1四半期の0.51%へと54%低下しました。この指標は、 ETH 供給量の純変化を追跡します。ブロック報酬（ネットワークトランザクションの確認に対する報酬としてマイナーに支払われるブロック報酬）を通じて新しいETHが発行され、また前述のEIP-1559を通じてETHが破棄されます。

上記: Ethereum における毎日のアクティブアドレス数の推移。出典: Etherscan

1日あたりの平均アクティブアドレス数は、2021年第1四半期の507,662から2022年第1四半期には529,018に4%増加しました。このメトリックは、四半期を通して 1 日あたりに Ethereum ネットワークとやり取りするアドレスの平均数を追跡します。

上: イーサリアムネットワークの平均取引手数料（USD）、出典: Etherscan

イーサリアムネットワークの平均取引手数料は、2021年第1四半期の14.93ドルから2022年第1四半期には2.98ドルへと80%減少した。この指標は、トランザクションを確認するためにユーザーが Ethereum ブロックスペースに対して支払う平均手数料を測定します。

上: ステークされた ETH の累計量の増加傾向。データ: Dune Analytics

ステークされたETHの総量は、2021年第1四半期の520万ETHから2022年第1四半期には1090万ETHに増加し、111%増加しました。このメトリックは、Ethereum がプルーフ・オブ・ワーク (PoW) コンセンサスメカニズムからプルーフ・オブ・ステーク (PoS) コンセンサスメカニズムに移行する前に、ビーコンチェーンにステークされた ETH の量を測定します。 ETH総供給量の約9.2％が、予想される「合併」にすでに投入されています。

2. DeFiエコシステム

上記：Ethereum DeFi プロトコルにおける TVL（ロックされた合計値）の変化。画像出典: DeFi Llama

イーサリアムDeFiプロトコルのTVL （総ロック価値）は、2021年第1四半期の491億米ドルから2022年第1四半期には895億米ドルに増加し、82％増加しました。この指標は、分散型取引所、マネーマーケット、オプション金庫などの Ethereum ベースの DeFi プロトコルに保存されている資産の価値を測定します。

上：ステーブルコインの総供給量の増加、出典：The Block

ステーブルコインの総流通量は、2021年第1四半期の423億ドルから2022年第1四半期には1221億ドルへと188%増加した。この指標は、ネイティブに発行された、または Ethereum にブリッジされた集中型および分散型のステーブルコインの価値を測定します。計算に含まれるステーブルコインには、USDC、USDT、DAI、FEI、FRAX、MIM、UST、LUSD、HUSD、PAX、TUSD、sUSD、BUSD が含まれます。

注: この指標のデータは複数のソースから取得する必要があるため、上記のグラフにはイーサリアムだけでなく、すべてのブロックチェーンのステーブルコインが含まれています。それでも、これは主に業界の成長を表しています。）

上記: イーサリアムベースのスポットおよび永久契約 DEX の取引量の推移。画像出典: トークンターミナル

スポット取引量は5,134億ドルから3.9兆ドルへと667%増加し、永久取引量は74億ドルから2,091億ドルへと2,704%増加した。これらは、それぞれイーサリアムメインネット上の DEX 取引所とイーサリアム L2 上の永久契約先物取引所の取引量を追跡します。

注: 上記のチャートには GMX は含まれていません。GMX の取引量は、図の永久契約 DEX 取引量の計算に含まれています。関連データはここにあります:
統計

3. NFTエコシステム

上：NFT 市場の取引量。画像出典: Dune Analytics

NFT市場の取引量は、2021年第1四半期の6億630万米ドルから2022年第1四半期には1164億米ドルへと19,290%急増した。これは、2 大汎用 NFT マーケットプレイスである OpenSea と LooksRare の取引量追跡です。 2022年第1四半期には、合計226,176個のユニークなウォレットがNFTを購入または販売しました。

上: NFT を保有するウォレットの累計数の増加、出典: Dune Analytics

NFTを保有するユニークウォレットの数は、2021年第1四半期の9億8,131万5,000個から2022年第1四半期には398万個に増加し、306%増加しました。この指標は、特定の時点で ERC-721 トークンを保持しているウォレットアドレスの数を測定します。ERC-721 は、NFT の発行に使用されるトークン標準です。

上記：BAYC と CryptoPunks の最低入札価格の変化。出典: Dune Analytics

CryptoPunksの基本価格は、2021年第1四半期の17.42ドルから2022年第1四半期の106.87 ETHへと513%上昇しました。このインジケーターは、CryptoPunks の最新の最低販売価格を追跡します。 BAYC（Bored Ape Yacht Club）は2021年第2四半期に発売されましたが、最も高価なプロフィール写真NFTシリーズとして、 BAYCは2022年第1四半期末のベース価格が108.93 ETHで、当時の価値は約351,000米ドルでした。

4. L2エコシステム

上: Ethereum L2s ネットワークの TVL (ロックされた合計値)、出典: L2 Beat

イーサリアムL2ネットワークのTVLは、2021年第1四半期の6億8,690万米ドルから2022年第1四半期には73億米ドルへと964%増加しました。このメトリックは、Optimistic Rollups、ZK-Rollups、Validiums ネットワークなどの Ethereum の L2s スケーラビリティソリューションにロックされている合計値を測定します。記事執筆時点で、230億ドル以上の資産（ETH 42億ドルを含む）が、Ethereum ネットワークからこれらの L2 ネットワークおよびその他の L1 ブロックチェーンにブリッジされています。

上記: Optimism ネットワークの月間アクティブアドレス。出典: Dune Analytics

Optimism ネットワークの月間アクティブアドレス数は平均 31,100 ですが、 Arbitrum ネットワークの累積ユニークアドレス数は 483,077 です。このメトリックは、四半期中に Optimism ネットワーク (Ethereum 上に構築された楽観的なロールアップ) でトランザクションを実行したアドレスの平均数と、Arbitrum ネットワーク (これも Ethereum 上に構築された楽観的なロールアップ) 上の月ごとの一意のアドレスの合計数を測定します。両方の L2 ネットワークが 2021 年第 3 四半期に開始され、両方のネットワークで利用できるデータが限られているため、前年比で比較することはできません。

上: Arbitrum の毎日のネットワーク収益。出典: Cryptofees.info

アービトラム・ネットワークの収益は940万ドル、オプティミスティム・ネットワークの収益は570万ドルだった。これは、Arbitrum と Optimistim の 2 つの L2 ネットワークで ETH を使用してユーザーが支払った取引手数料を測定します。

02. エコシステムのポイント

1. ステーブルコイン、カーブ戦争、賄賂

2022年第1四半期にはイーサリアムに多くの刺激的な展開がありましたが、おそらくその中で最も重要なのはステーブルコインの継続的な成長です。前述のように、イーサリアムネットワーク上のステーブルコインの流通量は前年比188%以上増加し、1,220億ドルを超えました。特に、 FRAXやUSTなどのアルゴリズムステーブルコインは、競合他社に比べて驚異的な成長を遂げています。この成長は、市場の弱さにもかかわらず、資本がイーサリアム経済から大量に逃げ出していない可能性があることを示唆しています。

上：ステーブルコインの6か月成長率、出典：Coingecko & Bankless

ステーブルコイン業界の急成長による注目すべき二次的影響の1つは、「カーブ戦争」の継続的な展開です。これは、DeFi最大の分散型取引所であるCurve上で流動性を構築するための、いくつかの主要なステーブルコインDAO間の戦いです。 2022年第1四半期には、これらのステーブルコインDAOがCVXのサポートを強化する。 (コンベックスファイナンスのネイティブトークン) 保有量（Convex プロトコルは CRV （Curve のガバナンストークン）の大量供給を管理しており、その保有量は総 CRV の 73% を超えるため、Convex を管理することは Curve を管理することと同等です）により、この「対立」が中心的な位置を占めます。

上記: DAO が保有する CVX トークンの量。出典: DAOCVX.com

これらのDAOは、CVXの購入を調整するために、 CVXトークンをロックして投票が確実にCRVトークン報酬をCurveのさまざまな流動性プールに分配されるようにしたCVX保有者に、8,920万ドルを超える「賄賂」を支払いました。 CVX賄賂は年率40%以上の利回りを生み出しており、2022年第1四半期には、これらの賄賂の支払いが戦略的に重要なガバナンストークンの保有者にとって重要なキャッシュフローの源泉になり得るという考えが確固たるものになりました。

さらに、2022年第1四半期には、多くのプロトコル（Ribbon Finance、Balancer、Yearnなど）が、 Curveの成功を再現することを期待して、投票保管トークンモデルへの移行を提案または実装しました。

上: CVX 保有者に支払われた賄賂の価値 (青い棒グラフ) と CVX あたりの受け取った収益 (黄色の線)。出典: ラマ空軍

この四半期には、いくつかの興味深いプロトコルもリリースされました。

Alchemix V2 : これは、多数の新しい担保資産と利回り生成戦略のサポートを含む、自己返済型 DeFi レンディングプロトコルである Alchemix の 2 番目のバージョンです。
Aave V3 : これは、マルチチェーン DeFi マネーマーケットである Aave の 3 番目のバージョンであり、新しいクロスチェーンレンディングポータル、つまりクロスチェーンでのトークンの鋳造と破棄を可能にする機能を備えています。
シンジケートプロトコル: オンチェーン投資クラブの作成を可能にします。

2. NFTが盛り上がっているようだ

最初の2四半期の爆発的な成長の勢いのおかげで、イーサリアムのNFTエコシステムは2022年第1四半期にいくつかの大きな変化を経験しました。

上: NFT マーケットプレイス LooksRare の収益増加。画像出典: トークンターミナル

その1つが、 2022年1月に立ち上げられたLooksRareです。これは新しい総合NFTマーケットプレイスであり、これまでこの分野をほぼ独占していたOpenSeaの競合相手です。 LooksRare は、ネイティブガバナンストークン LOOKS を OpenSea ユーザーにエアドロップすることで、競合他社に対して吸血鬼のような攻撃を開始しました。

NFT マーケットプレイスでは、LOOKS トークン保有者がトークンをステークして、プラットフォームによって生成されたトークン発行と ETH ベースの手数料収入を受け取ることもできます。これにより、これらの報酬を得るためにマネーロンダリング取引が行われているとの疑惑が生じているが、LooksRareは2022年第1四半期に221億ドルを超える取引量を達成し、ステーカーに4億4,400万ドルを超える収益をもたらしました。 LOOKS の評価額は本稿執筆時点で過去最高値を 79% 下回っていますが、LooksRare は業界を寡占から複占へと変革させたようです。

2022年第1四半期のもう一つの大きな進展は、Yuga Labsの追加でした。それをエコシステム発電所に構築します。 Yuga Labs の Bored Ape Yacht Club (BAYC) は現在、セレブのお気に入りとなっており、BAYC の最低落札価格に基づくと、このシリーズは現在最も価値のある NFT アバター (PFP) コレクションとなっています。 Yuga はまた、イーサリアム経済のこの新興分野での地位を固めるためにいくつかの大きな動きを起こしました。

上記: Yuga Labs が BAYC および MAYC 保有者にエアドロップした APE トークンの配布。画像出典: Apecoin.com

まず、Yuga LabsはCryptopunksやMeebitsを含むLarva LabsのNFTシリーズの知的財産権を取得しました。その後すぐに、Yuga Labs は Apecoin (APE) トークンのリリースを発表し、トークン供給の一部は BAYC 保有者に割り当てられ、一部のエアドロップは 6 桁を超えました。

APEは現在、完全希薄化後評価額が200億ドルを超え、史上最高値で取引されており、最近リリースされたゲームOthersideなど、さまざまなメタバースプロジェクトのYuga Labsエコシステム内でガバナンスおよびユーティリティトークンとして機能します。これらの開発により、Yuga Labs は NFT エコシステムの一流ブランドおよびメタバースメディアの巨人としての地位を確立しました。

3. L2は依然として人気

イーサリアムの活気ある L2 (レイヤー 2) エコシステムは、2022 年第 1 四半期も成長を続けました。

前述のように、2022年第1四半期末時点で、イーサリアムL2ネットワークにロックされているTVLは前年比964％増加し、73億ドルを超えました。まとめると、これらの Ethereum L2 ネットワークの TVL が他の L1 ネットワークとどのようにランク付けされ続けているかですが、これらの Ethereum L2 ネットワークの TVL は 5 位にランクされています。 Arbitrum は、TVL が21 億ドルを超え、Ethereum L2 ネットワークの中で第 1 位にランクされています。

上記: Arbitrum ネットワークの TVL の変化。画像出典: DeFi Llama

数多くの L2 ネットワークネイティブアプリケーションの中で、最も魅力的なのはデリバティブ業界のものです。 L2ネットワークのスケーラビリティの利点を活かして、 dYdX 、 Perpetual Protocol 、 GMX このようなデリバティブアプリケーションは、取引量で上位 5 位の分散型永久スワップ取引所のうち 3 つ、StarkEx、Optimism、Arbitrum で利用可能になりました。

上記：分散型オプション取引所 Dopex の TVL の変化。画像出典: DeFi Llama

永久契約と同様に、別の種類のデリバティブであるオプションも、L2 ネットワーク上で大きな注目を集め始めています。 2 つの分散型オプション取引所、 DopexとLyra は、それぞれ Optimism と Arbitrum 上で運営されています。 2 つのアプリケーションを合わせた預託金総額は 1 億 1,900 万ドルを超えており、どちらもそれぞれの L2 ネットワークで最も多く使用されているアプリケーションの上位 5 位に入っています。

上記：分散型オプション取引所 Lyra の TVL の変化。画像出典: DeFi Llama

これらのデリバティブプロトコルは、Tracer DAO、Jones DAO、Vesta Finance などの他の L2 ネイティブプロジェクトとともに、不安定な市場環境の中で DeFi ネイティブ投資家がヘッジして代替の収益源を見つけたいという欲求の高まりや、それぞれの Rollups ネットワーク向けのネイティブトークンの近日中のリリースなど、いくつかの好ましい要因を背景に、さらなる成長が見込まれているようです (詳細は後述)。

03. 展望

市場がマクロ的な逆風の渦に直面する中、イーサリアムの基盤、競争上のポジショニング、トークン経済を強化すると思われるいくつかの触媒が近づいている。

1. マージ、マージ、マージ

最も重要なのは、今後予定されている PoW から PoS への統合であり、この移行により、Ethereum ネットワークと ETH 資産に多くの大きな変化がもたらされることになります。イーサリアムネットワークに関する限り、 PoSのエネルギー消費はPoWよりもはるかに低いため、この合併によりイーサリアムブロックチェーンのエネルギー消費は桁違いに削減されるでしょう。これにより、イーサリアムの環境への影響が軽減され、資産配分の決定を行う際に ESG（環境、社会、ガバナンス）要件を考慮することが多い従来の機関投資家にとっての魅力が高まる可能性があります。

上：合併後のETH発行率の推定値。画像出典: Ultrasound.money

この合併は、ETH の供給スケジュールと価値提案にも大きな影響を与えるでしょう。 EIP-1559 によって ETH のインフレ率はすでに大幅に低下していますが、PoS への移行によって ETH のデフレ化がもたらされる可能性が高いようです。現在ステークされている ETH の量と、EIP-1559 の有効化以降のガス消費量に基づくと、ETH はデフレ傾向となり、推定発行率は -2.1% になると予想されます。

現在ステークされているETHは譲渡不可能な状態にあり、合併後に徐々にロックが解除され流動性が高まる予定ですが、この巨大な供給ショックによりETHの売り圧力が大幅に減少するため、ビットコインの半減期と同様の長期的な影響がもたらされる可能性があります。この合併により、ETH の担保率が確立される可能性もあります。合併後は、リスクフリー担保率が最大 10% 以上に達すると予想されており、キャッシュフローを生み出す資産およびインターネット固有の債券としての ETH の魅力がさらに高まります。

この合併は、イーサリアムの ESG プロファイルと ETH 資産の変更に加えて、シャーディングやダンクシャーディングなどのイーサリアムの将来のスケーラビリティアップグレードへの道を開くのに役立ちます。これにより、イーサリアムは経済の増大する取引ニーズにより適切に対応できるようになります。

2. ロールアップがネイティブトークンをリリース

イーサリアムの成長を促すもう一つの大きな要因は、 L2トークンの発売です。 L2 ネットワークはネイティブトークンやネットワーク全体のインセンティブプログラムがなくても大きな注目を集めていますが、これらの L2 ネットワークのガバナンストークンの導入により、その成長が促進され、待望の「 L2 の夏」が到来すると思われます。

この点に関する最初のドミノ倒しは今週4月26日に起こり、オプティミズムはネットワークガバナンスシステムでネイティブトークンOPを立ち上げて使用し、おそらくは新興で急成長しているDeFiエコシステムでの活動を奨励すると発表した。

上: OP トークンの配布。画像出典: Optimism Docs

Avalanche、Polygon、Fantom などのインセンティブベースのエコシステムの爆発的な成長を見ればわかるように、この戦略はネットワークの使用、流動性、開発者の活動を促進するのに非常に効果的です。このようなメカニズムが実装されれば、オプティミズムも同様の成長レベルを経験することになるのは当然です。

Optimismに加えて、他の 2 つの汎用 Rollups ネットワークであるArbitrumとZK Sync (それぞれ Optimistic Rollup と ZK Rollup) も、ネイティブトークンを起動することで同様のネットワーク使用量の増加を促進する主な候補です。 Arbitrum はネイティブトークンをリリースするかどうかはまだ確認していませんが、ZK Sync は、Rollup シーケンサーの分散化を実現するためのトークンを発行することを明らかにしました(Rollup シーケンサーは、Rollup L2 ネットワーク内のトランザクションを L1 ネットワークにバッチ公開する役割を担っています)。

これらのロールアップネイティブトークンのローンチとインセンティブプログラムは、イーサリアムが市場シェアを取り戻し（この分野における現在のイーサリアムDeFi TVL合計は、昨年の同時期の80％から51％に減少しています）、日常のユーザーがこの分散型経済に参加しやすくなるための重要な触媒となるはずです。