イーサリアムの導入はデリバティブ市場にどのような機会をもたらし、需要と供給のダイナミクスにどのような変化をもたらすでしょうか?

合併に注目が集まる中、いくつかの問題が浮上している。
– ハードフォークされたトークンをどのように評価しますか?
– 市場はどのように位置づけられていますか?
– 新しい需要と供給のダイナミクスはどのような影響を与えるでしょうか？

短期と長期の価格設定は？

これらの質問に対する私たちの答えは、市場構造の技術的な理解と需要と供給の基本的な見方に基づいています。

ハードフォークされたトークンは長期的には価値を維持する可能性は低いですが、短期的には投機的な価値を持つ可能性があります。

この合併は、開発者から長期のETH保有者まで、暗号通貨エコシステム全体で一般的に受け入れられ、理解されているが、ETHマイニングコミュニティによるこの取り組みを阻止するための最後の努力がある。この攻撃を率いたのは有名な鉱夫の郭宏才だった。 Guo Hongcai氏とイーサリアムマイナーは、イーサリアムメインチェーンのハードフォークを提案しました。これは、既存のETHネットワークの独立したコピーを継続し、既存のプルーフオブワーク（PoW）コンセンサスメカニズムを通じてそれを維持することを意味します。

合併後、ETH を所有している場合は、新しいネットワークとなる Proof of Work (PoS) ETH に移行しますが、ETH の Proof of Work バージョン (ETH PoW) と、ERC-20 トークンのフォークバージョンも受け取ることになります。

ETH PoW が PoS ETH を脅かす可能性は低いですが、それでも価値があるのでしょうか?

フォークされた ERC-20 トークンがメインプロトコルでサポートされる可能性は低く、つまり ETH PoW プラットフォームがあまり実用的ではなく、L1 標準の基本的な価値もあまりないことを意味します。

それでも、PoS への移行によってマイナーが廃業に追い込まれたことを考えると、マイナーによるこの必死の試みは驚くべきことではありません。彼らの多くは何百万台ものハードウェアを所有し、ハードウェアの運用で生計を立てています。合併が完了すると、このハードウェアは廃止されます。

ETH PoWは長期的に普及するでしょうか?

この合併は論争を呼ぶことなく、イーサリアムのマイナーを除いてコミュニティから深刻な反発はなかった。これは、ビットコインキャッシュ（BCH）のハードフォーク中に起こったこととは異なります。

市場がイーサリアムの合併に非常に注目しているため、ETH PoW が一時的に成功し、コインが短期的に値上がりする可能性があります。しかし、フォークされたトークンの短期的な上昇の可能性はあるものの、フォークされたトークンに大きな関心が集まるとは予想していません。

特記事項: 当記事は投資アドバイスを目的としたものではありません。自分で考えてください。諺にもあるように、「投資するときは慎重になり、誰も信用してはいけない」のです。

具体的な長期使用事例がなければ、当初の勢いは消え去ってしまいます。重要な機会は、さまざまな取引所がフォークと ETH PoW トークンに対して取るさまざまなアプローチを裁定取引することかもしれません。

付録: 合併とは何ですか?
この合併は、イーサリアムが待ち望んでいたプルーフ・オブ・ワーク（PoW）からプルーフ・オブ・ステーク（PoW）への移行である。それは今年の9月中旬から下旬に起こるでしょう。 PoS への移行の目的は、スケーラビリティとセキュリティを向上させるための基盤を築くことです。
合併はイーサリアムの創設以来のロードマップにありました。しかし、現在、ようやく最終段階に入っています。 Ropsten、Sepolia、Goerli の 3 つのテストネットはすべて正常にアップグレードされました。
合併前に残された唯一のイベントは、ベラトリックスのアップデートです。これにより、メインネットへの統合の準備が整います。これは 9 月 6 日に行われ、ターミナルの全体的な難易度が設定されます。 Bellatrixが実行されると、主な焦点はETHのハッシュパワーに移ります。

市場は合併をどのように位置づけているのでしょうか?

市場では、9月に合併が成功する可能性が最も高いとみられている。市場参加者は、スポット ETH を保有している場合にのみ ETH PoW を受け取りますが、ETH 先物を保有している場合は受け取りません。

したがって、スポット先物ベースで ETH PoW の市場推定値を推測することができます。市場では現在、ETH PoW の価格が約 30 ドルと予想されており、これは ETH の時価総額の約 1.5% に相当します。これは、ETH の時価総額の約 2.5% である ETC と比べるとわずかに低いです。ただし、取引所間で価格に大きな違いがあることがわかります。

ETH保有者は、ETHの価格リスクを直接負うのではなく、先物市場での中立戦略を通じてETH PoWフォークに備えたポジションを取っています。

典型的な取引は、スポット ETH を購入し、それに対して先物を売ることです。これにより、ETH 保有者は価格下落のリスクなしに ETH PoW を受け取ることができます。 ETH保有者は、合併日が不透明なため、9月と12月の先物契約を売却している。当初は、12月先物を売る方が安全な賭けのように思われる。12月契約の売り手は、9月の合併が成功すれば依然として利益を得ることができるからだ。何か問題があれば、9 月のベーシスの価格変動は混乱する可能性が高い一方、12 月のベーシスは価値を維持する可能性が高くなります。 2022年8月17日現在、9月のスポット先物ベーシスは約23ドル、12月のベーシスは約30ドルです。

しかし、9月の合併の可能性が高まるにつれて、先物割引は9月に集中するようになった。

スポット先物取引の市場への影響

市場への影響の程度は、先物曲線の形状の最近の変化によって最もよく示されています。 ETH カレンダースプレッドは、資金調達コストのため、通常は等距離 (正の偏り) で取引されます。しかし、流動性の低い長期契約で大量の売りが発生したため、カーブは乖離した状態に歪んでしまいました。

赤: 12月ポイント。青写真：9月時点。緑: 12月～9月のポイント

曲線がこの形状を維持する期間がどれくらいかはまだ不明です。現在のスポット ETH 価格に基づくと、9 月の統合の可能性が高まっています。これは短期的にしか続かないかもしれない。

全体的に、PoS への移行が広く承認されていることから、合併後すぐに基礎となる取引が決済され、ETH 保有者は ETH PoW を受け取ることが示唆されます。この市場の異常は合併後長くは続かない。特に合併が成功し、より広範な株価上昇を促進すればなおさらだ。

ETH のボラティリティが BTC のボラティリティを支配していますが、BTC には触媒が欠けています。 BTC には明確なマクロの方向性が欠けているものの、統合は触媒として機能します。 2022年第2四半期の売り以降、市場参加者は金利見通しがより確実になるまで、リスク資産への資金の再配分に消極的となっている。むしろ、多くの市場参加者がオプション戦略を使って合併に関する意見を表明し、下落リスクを抑えているのが見られます。したがって、初めて、ETH のボラティリティの未決済建玉が BTC のボラティリティの未決済建玉を上回ったことがわかります。

ボリュームの公称値:

ETH オプションで見られる構造のほとんどは上昇の呼びかけです。この流れにより、「BTC のボラティリティ対 ETH のボラティリティ」比率は、過去の取引範囲の下限である 60 ～ 95% まで低下しました。現在、9月30日のATMのETHボラティリティは100％をわずかに上回り、BTC/ETHボラティリティ比は70％をわずかに下回っています。これは、ETH が BTC と比較して 1.5 倍の超過収益を持っていることを意味します。これは変動の大きいイベントであることを考慮すると、これは ETH のボラティリティに対して適正な価格であると考えています。

さらに、先に説明したスポット取引と先物取引は、短期的なボラティリティをさらに高める可能性があります。しかし、市場では合併後にボラティリティが低下すると予想されている。統合により満期日は長くなる一方、9月のオプション満期後はボラティリティは低下傾向にあります。

下の未決済建玉ヒートマップから判断すると、強気戦略のほとんどは 3,000 ドルのレベルで示され、バタフライになっています。 12月30日に満期を迎える2,500～3,000～3,500ドルのバタフライを例にとると、市場参加者は利益を最大化するために3,000ドルのETHを目標としていることになります。 ETH が反発するにつれて、ETH の価格が最初の行使価格である約 2,500 ドルに近づくと、オプションマーケットメーカーが派生を始めることを認識することが重要です。したがって、スポットがこのレベルに近づくと、マーケットメーカーがリスクをヘッジするため、ETH ボリュームとスポット ETH の両方が大幅に上昇する可能性があります。

このフォークはDeFi借入市場にも歪みを生み出している。市場参加者は ETH を借りて ETH PoW を取得します。支払われる金利が ETH PoW の価値よりも低い限り、より多くのお金を借りることは利益になり、借入金利がさらに上昇します。金利が十分に高くない場合は、ローンプールは 100% 利用されます。これにより、貸し手が撤退することは不可能になります。鉱山会社に対する圧力がないことは強気材料となる可能性がある。考慮すべき短期的な要因が 2 つあります。

需給

ETH の価格暴落以来、ETH は 1000 ～ 2000 ドルの明確な範囲で取引されています。この価格は、1日あたり約4,000万ドルのマイナー売却にもかかわらず堅調に推移しており、これは1日あたり約4,000万ドルの購入需要もあることを意味します。 ETH PoW フォークによって強力な新しい市場が生まれないと仮定すると、PoS チェーンが確立されると、この 1 日あたり 4,000 万ドルの売上は消滅すると安全に推測できます。
需要が継続し、統合により供給が減少するため、価格上昇圧力が再び高まると予想されます。これは最終的には、マイナー報酬の半減で起こったことと非常によく似たものになるはずです。マイナー報酬の半減の後には、通常、強気の価格変動が続きます。

ロック

ロックされた ETH は、将来次の Ethereum 改善提案 (EIP-4788) によって解放されるまでロックされたままになります。実施日は現時点では不明ですが、1,320 万 ETH、つまり ETH 換算でおよそ 210 億ドル相当が引き出しの対象となることはわかっています。もちろん、現在ステークされているすべての ETH が無担保になる可能性は低いです。さらに、ステークされたすべての ETH がステーク解除されたとしても、処理に平均 6 か月かかるキューが存在することになります。この潜在的なロックダウン解除は、より確実性が高まるまで市場に重くのしかかる可能性がある。実際にロック解除され販売された ETH の量とほぼ同じです。このロック解除は、実際の合併ではなく、本質的には「事実の販売」イベントです。合併が成功すれば、マイナーの供給が減少するため、ETH の価格は再び上昇するはずです。

合併後のETHの長期的見通し

上記の相反する要因により短期的には不確実性が生じる可能性がありますが、長期的には合併が最終的に価格上昇につながると確信しています。さまざまなコールオプション戦略への関心が高まり、最近の多額の現金ポジションが続いています。

全体として、合併後は有効供給が約 95% 減少し、ステーキング需要が増加すると予想されます。当社の長期的な前向きな見通しは、以下の要因に基づいています。

– 供給側

総インフレ率は約 90% 低下し、マイナー/貯蓄者に支払われる 15% のガス料金は安定したままでした。しかし、マイナーは ETH の約 80～90% を売却すると考えられる一方で、運用コストが大幅に低下したため、マイナーは ETH の約 20% しか売却しないと大まかに見積もっているため、実効供給量は 95% 以上減少するはずです。

- 需要側

コンポーネントは3つあります。

ガス: 現在、月あたり約 110,000 ETH で、そのうち約 85% が焼却されています。この数値は合併後も安定していると想定していますが、この推定値は控えめである可能性が高いと考えています。
ステーキング要件: 現在、ETH ステーキングはごくわずかです。考えられる理由は、潜在的な技術的リスクと不確実なタイミングを考慮して、ステークホルダーが合併が終わるまで行動を起こさないためだ。現在、総供給量の約 11% のみがステークされており、これは主要な PoS L1 の平均 50 ～ 80% を大幅に下回っています。総ステーク比率を控えめに 60% と想定すると、現在の供給量が約 60% の場合、現在の供給量 1 億 2000 万トークンのうち、さらに 6000 万 ETH がエスクローされていることになります。この目標を達成するための合理的な期間は、約 16 ～ 20 か月です。この需要の多くは最終的には既存の ETH 保有者から来るものと思われますが、私たちは約 10% の新規ユーザーと 5% 以上の予測利回りを期待しています。
投機的需要: これを予測するのは難しいですが、過去の強気市場では、通常、毎月 200 万 ETH が長期投資から投資に移動されていました。したがって、投機的な需要が回復しなくても、需給バランスは現在の若干の供給過剰から中程度の需要過剰へと移行すると考えています。これは、投機的な需要によって吸収される必要のある月あたり約 260,000 ETH から、月あたり約 400,000 ETH の過剰需要への移行を意味します。現在の現金レベルを考慮すると、この見積りは控えめである可能性が高いです。合併すれば、まだかなりの成長の余地があります。
このような背景から、現在の供給量の約 75% は 3 か月間で売買されていません。言い換えれば、これらのトークンは準長期保有者の手に渡っているのです。これにより、以下の分析で示唆されている潜在的な供給不足がさらに悪化します。

要約:

長期的には、このアップグレードは広範囲にわたる影響を及ぼします。 Ethereum ネットワークは、より良い経済的インセンティブとより多くのバリデーターを備え、将来の拡張アップグレードの基盤を築きます。 ETH の発行は、需要が高まっている時期にはデフレになる可能性があります。マイナーは通常、高額なエネルギーコストを賄うために報酬の 80～90% を売却しますが、間接費がなくなることでマイナーからの売却圧力は大幅に低下すると予想されます。全体。新たな投機的需要が大幅に増加しなくても、市場は横ばい／供給過剰から大幅な供給不足へと移行すると考えています。

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