FTX が最終的に崩壊した場合、債権者はどのようにして資産を取り戻すことができるのでしょうか?

ここ数日、暗号通貨市場における嵐の中心は間違いなく FTX 事件でした。

11月8日の早朝、Binanceの創設者であるChangpeng Zhao氏（CZ）は、「BinanceはFTXを完全買収する予定だ」というメッセージを投稿した。わずか2日後、風向きは再び変わり、Binanceは、同社のデューデリジェンスの結果と、顧客資金の不適切な取り扱いに関する最新のニュース報道、および米国当局によるいわゆる調査に基づいて、FTX.comの買収の可能性を追求しないことを決定したと公式に発表しました。

さらに、ブルームバーグは事情に詳しい関係者の話として、SBFはFTXが最大80億ドルの資金不足に直面しており、負債、株式、またはその両方の組み合わせで資金調達を試みていると述べたと報じた。 FTXには重大な財務上の抜け穴があり、資本注入がなければFTXは破産を申請するだろうと述べた。

破産や清算が発生した場合、FTX プラットフォームのユーザーはどのようにして暗号資産を取り戻すことができますか?多国籍ブロックチェーングループとして、債権者は法的武器をどのように活用して正当な権利と利益を守るべきでしょうか?以前の FTX 投資家は、関連する債務に関連する責任を負う必要がありますか? Odaily Planet Dailyは、読者のために上記の法的問題を解釈するために2人の弁護士に連絡を取りました。彼らは、中国銀行法研究協会の理事長であるシャオ・サ氏と、米国Vault 30法律事務所の弁護士であり、LegalDAOの創始者であるワン・ジョンハン（ヴィンセント）氏です。

弁護士の王中漢氏は、FTXのような多国籍取引所の場合、複数の管轄区域で破産を申請する必要があることが多く、将来の返済の困難さも増すと考えている。さらに、プラットフォーム上の一般ユーザーの債権者優先順位は高くなく、他の債権者よりも下位にランクされる可能性があります。

もちろん、FTX が資本を注入する意思のある新しい投資家を見つけることができれば、清算は回避できます。しかし、弁護士のシャオ・サ氏は、買収サイクルが長すぎるとFTXはさらなる不確実性に直面し、流動性危機が深刻化する可能性があると述べた。 「買収サイクルの長さはプロジェクトによって異なります。取引方法が単純で買収対象が明確な場合は、取引完了まで1～2か月かかることもありますが、取引モデルが複雑で買収対象が大きい場合や状況が複雑で、従うべき意思決定や承認手続きが複雑な場合は、買収サイクル全体に数年かかることもあります。」

以下は、Odaily Planet Dailyがまとめた弁護士の解釈です。

Odaily Planet Daily: 最新のニュースによると、Binance は FTX.com の買収を進めないことを決定したとのことです。さらに、ブルームバーグは事情に詳しい関係者の話として、SBFはFTXの資金不足が80億ドルに達し、資本注入なしでは破産を申請すると述べたと報じた。 FTX のような多国籍ブロックチェーン グループの場合、破産清算を申請するプロセスはどのようなものですか? （参考事例はありますか？どのくらい時間がかかりますか？）

王中漢： FTXのような多国籍取引所の場合、複数の管轄区域で破産を申請する必要があることが多く、将来の返済の困難さも増します。例えば、ビットコイン取引所のマウントゴックスは2014年に日本と米国で破産を申請しましたが、債権者は2022年まで賠償手続きに入りませんでした。

Odaily Planet Daily: 暗号資産にはそれぞれ独自の特徴があります。オンチェーン資産を追跡することは困難です。清算時に残存資産をどのように決定しますか?

王中漢：まず、法律の規定により、債務者は自分の資産を正直に申告する必要があります。違反者は罰金や刑事罰の対象となります。 SBF は FTX の実際の管理者として、真実を申告しなければなりません。さもなければ、投獄される可能性があります。第二に、破産管財人は破産申請者の資産の確認を申請することがあります。資産追跡の豊富な経験を持つオンチェーン分析機関も多く存在し、第三者として調査に協力することができます。

Odaily Planet Daily: 現在、FTX プラットフォームはコインの引き出しを停止しています。少額資金を持つ一般ユーザーはどのようにして暗号資産を取り戻せばいいのでしょうか?破産清算において債権者の優先順位はどのように決まるのでしょうか？

王中漢：米国の破産法を例にとると、担保付債権＞無担保優先債権（破産管財人費用＋税金債権＋従業員給与債権）＞無担保普通債権となります。

FTXの利用規約では、ユーザー資産の所有権はユーザー自身に属することが明記されています。つまり、FTX はユーザー資産の管理者です。したがって、ユーザー資産は清算資産に含まれません。これはユーザーにとって良いことです。しかし、最近、FTX が顧客の資金を不正流用したという報告がありました。確認された場合、返済できないユーザー資産は無担保債権に変換される可能性があります。

Odaily Planet Daily: 破産手続きが実行されると、FTX の以前の資金調達ラウンドの投資家 (Sequoia Capital など) は債務者の 1 人としてリストされ、FTX の関連債務に対する賠償責任を負うことになりますか?

王中漢：一般的にはそうではありません。投資家は有限責任を負い、投資額の範囲内でのみ会社の負債に対して責任を負います。

Odaily Planet Daily: Binanceが買収を断念した後、FTXは崩壊しつつある建物を救うためにできるだけ早く資本を注入する新たな投資家を見つけなければならない。 SBFは社内従業員に宛てた書簡の中で、FTXは理論上はまだ資金調達の可能性があると述べており、これが来週のFTXの最優先事項となっている。同時に、潜在的な投資家であるジャスティン・サンはすでに彼と対話を行っている。お二人の弁護士は、まず他社を完全買収するために必要な具体的な手順を説明していただけますか?買収サイクル全体にはどれくらいの時間がかかりますか?サイクルが長すぎると、FTX の流動性危機が深刻化するでしょうか?

王中漢：時間的に言えば、20週間ほど早い場合もあれば、1年以上かかる場合もあります。また、LOI で交渉された具体的な時間条件によっても異なります。現在の市場環境が低迷し続けると、市場の感情がこの点に集中し、強気相場のように注意をそらす情報爆発が起こらないため、危機は確かに深刻化するだろう。市場が改善すれば、FTX の流動性危機は他の直接的または間接的な手段を通じて緩和される可能性があります。

肖沙： （１）一般的に、企業の買収プロセスには次のステップが含まれます。

最初のステップは、取引の両当事者が予備協議を行い、買収に関する予備的な意向を合意するための意向書に署名することです。一部の企業買収プロジェクトでは、売り手側が買収側が買収に対して真摯であることを確認するために、一定額の手付金の支払いを要求する場合があります。買収プロジェクトが規制当局による開示や事前審査を伴う場合、両当事者は意向書に署名する段階で開示し、承認を申請する必要がある。

2番目のステップは、買収者が買収対象について事業、財務、法務の調査を実施し、買収対象の資産価値と買収リスクを評価することです。買収者は、買収の期待に応じて、必要な内部意思決定（株主総会、取締役会の意思決定など）および外部承認手続きを同時に、または調査・評価した後に行うことができます。

3番目のステップは、調査、評価、決定、承認の結果に基づいて、買収方法、買収条件、取引文書に関する協議と交渉を開始することです。

4番目のステップは、買収契約に署名し、定款を改正することです。買収契約では通常、有効性の条件が規定されており、一般的な有効性の条件には、買収を完了するためにすべての当事者によって要求される内部意思決定および外部承認手続きが含まれます。

第 5 段階は引き継ぎであり、これには支払い、取締役、監査役、高級管理職の交代、印章やその他の経営権の引き継ぎ、株式ま​​たは財産の所有権変更の登録および申請手続きの処理が含まれます。

上記の手順は組み合わせることも、さらに細分化することもできます。最初の 4 つのステップは、順番に開始することも、同時に開始することもできますが、買収プロジェクトの具体的な状況に基づいて柔軟な対応が必要になります。

（２）取得サイクルの長さはプロジェクトごとに異なります。取引方法が単純で買収対象の状況が明確な場合は、1～2か月で取引が完了することもあります。しかし、取引モデルが複雑であったり、買収対象が大規模であったり、状況が複雑であったり、従うべき意思決定や承認手続きが複雑であったりする場合、買収サイクル全体に数年かかることもあります。

（3）FTXは暗号通貨取引プラットフォームです。同社の流動性危機は、同社が発行するトークンや自社の資産負債構造、さらにはトークン市場環境などの外部要因と密接に関係している。買収サイクルが長いと、さまざまな影響が出る可能性があります。流動性に影響を与えるかどうかについては、内部状況、外部環境、その他の要因を総合的に考慮する必要があります。しかし、全体的に見ると、買収サイクルが長すぎると、FTX はより多くの不確実性に直面し、流動性危機が深刻化する可能性がありますが、絶対的なものではありません。

Odaily Planet Daily：Binanceが以前FTXを買収する意向書に署名していたことにも多くの人が気づいていますが、Zhao Changpeng（CZ）はBinanceにはいつでも取引から撤退する権利があるとも述べています。この買収意向書の法的効力はどのようなものか知りたいです。

肖沙：買収意向書が契約の成立と効力の条件を満たすと、契約当事者にとって法的拘束力のある契約となります。その有効性については、意向書の内容に基づいて判断する必要があります。チャンポン・ジャオ（CZ）氏は、バイナンスにはいつでも取引から撤退する権利があると述べた。もしこれが事実であるならば、買収の意向書の中で、バイナンスがいつでも撤退できる仕組みに合意していたためだと思われますが、これは買収取引ではよくあることです。

Odaily Planet Daily: 最近の世論に基づくと、この暗号通貨の急激な下落は、悪意のある買収を実現するために Binance が FTX を抑制したことが原因であると多くの人が考えていますか?敵対的買収は法的にどのように定義されていますか? Binance の行動はこの条件を満たしていますか?

Xiao Sa:業界リーダー間の経営権の獲得は、暗号通貨業界だけでなく、業界全体に大きな影響を及ぼすことがよくあります。ただし、敵対的買収に該当するかどうかは、取引の具体的な状況や適用法令に基づいて判断される必要があります。

敵対的買収とは、通常、買収者が対象企業の意思決定機関を迂回して対象企業を買収することを指します。敵対的買収の一般的な例としては、株式市場での公開買付けを通じて対象企業の支配権を獲得することが挙げられます。 Binance による FTX の買収が敵対的買収に該当するかどうかは、買収方法が友好的であるかどうか、買収される側の FTX の取引に関する決定などの要素によって決まります。しかし、趙長鵬（CZ）は、両者が意向書に署名し、デューデリジェンスを実施する準備をしていると公言しているため、両者が友好的な交渉の下で買収を進めている可能性があり、現時点で悪質な買収であると結論付けることはできない。

Odaily Planet Daily: 数日前、BinanceによるFTXの買収が規制当局による独占禁止法調査を引き起こす可能性があるという意見がありました。なぜなら、Binance は現在、取引量で世界最大の暗号通貨取引所であり、FTX はトップ 5 にランクされているからです。独占禁止法調査が開始される条件は何でしょうか?これは、大手取引所が将来的に FTX を買収できず、そうしないと独占禁止法の調査が開始されることを意味しますか?

王中漢：まず第一に、私は個人的に、この種の買収が独占禁止法の調査を引き起こす可能性は低いと考えています。もちろん、私は米国の独占禁止法について言及しています。米国の反トラスト法は、基本的に 2 つの出発点に簡略化できます。1. それ自体違法 (それ自体違法) 2. 推論のルール (合理的なルール)。最初の2つが発動されれば、法務省は間違いなく介入するだろう。 RORの部分については、まず法務省が判断する必要がある。

Binance は取引量とユーザー数の点で業界のリーダーであり、FTX は 4 位ですが、実際には、2 つを合わせても 60% をわずかに超える程度です。市場の 60% が、より大きな市場において市場支配力を持っていると定義されるかどうかは、はっきりしません。

現在、多くの大規模 CEX が流行しているにもかかわらず、この分野に参入する起業家はまだ多く、少なくともこの分野はまだ独占されていないことがわかります。もちろん、市場をどのように定義するかは別の問題です。司法省が先物契約市場などの小さな市場の角度からこの合併が市場を操作すると判断できれば、米国で独占禁止法の調査を開始することも可能だ。

肖沙：法律に従って報告されるべき独占行為を報告しないと、独占禁止法の調査が開始される可能性があります。独占行為の種類としては、主に独占契約、市場支配力の乱用、事業者の集中、競争を排除または制限するための行政権力の乱用などが挙げられますが、BinanceによるFTXの買収に最も直接関連するのは事業者の集中です。その他の種類の独占的行為が存在するかどうかは、買収の具体的な状況に基づいて判断される必要があります。

ご指摘のとおり、取引当事者であるBinanceとFTXはともに仮想通貨取引所であり、Binanceの現物取引の市場シェアは50％を超えています。この支配権の獲得は典型的な水平的獲得です。したがって、買収の直接的な影響は、Binance の市場シェアが拡大し、競争が減少し、その市場支配力がより明らかになることです。事業者の集中とみなされ、独占禁止法に基づく報告が必要となる可能性が高くなります。法律に従って報告しなかった場合、独占禁止法違反の調査が開始されます。

Odaily Planet Daily: 独占禁止法に基づいて処罰されると判断された場合、どのような罰則が科せられる可能性がありますか?多国籍ブロックチェーングループとして、どの国の機関が調査を開始できますか?

肖沙：管轄地域によって行政罰則や独占禁止法違反に対する罰則は異なります。暗号通貨取引は世界的な市場であり、Binance と FTX も世界中の顧客にサービスを提供しています。したがって、Binance が FTX の買収に成功すると、複数の国や地域で独占禁止法の審査が開始される可能性があります。アメリカを例に挙げてみましょう。シャーマン法によれば、反トラスト法の重大な違反や独占行為には数億ドルの罰金が科せられる可能性がある。もし米国で法律に違反し罰金を科せられた場合、バイナンスと趙氏自身が米国で「歓迎されない」存在になるかもしれない。これも最終的に買収を断念する理由になるかもしれないと考えています。

Odaily Planet Daily: ロイター通信は、FTXの流動性危機の直接的な原因は、FTXがアラメダ・リサーチの救済のために40億ドル以上を不正流用したことにあると報じた。両者の金銭関係はかなり複雑です。この場合、徹底した監視をどのように実現すればよいのでしょうか?

肖沙：徹底した監督をいかに実現するかが非常に大きな課題です。なぜなら、国や地域によって規制当局はデジタル通貨取引に対して異なる姿勢を持ち、異なる時期に異なる規制政策を実施する可能性があるからです。従来の徹底的な監視では、通常、手がかりをたどって資金源を確認します。ブロックチェーン技術に基づくデジタル通貨取引プラットフォームは、情報への完全なアクセスに基づいてリスクを分析および特定するために、ビッグデータやアルゴリズムなどのデジタルおよびインテリジェント技術をさらに活用できるはずです。