シリコンバレーが大胆に新しい証券取引所LTSEを創設、ウォール街があらゆる方法で妨害

5年前、エリック・リースが『The Lean Startup』（後に彼のベストセラーとなった本）を執筆していたとき、彼はあとがきで挑発的なアイデアを提案しました。誰かが新しい「長期的な」株式取引所を構築すべきだというアイデアです。同氏は、新しい形式は現在の慌ただしい四半期サイクルを是正し、投資家や企業が将来についてより良い決定を下すことを促すだろうと記した。彼が計画案を発表したとき、多くの読者から同じアドバイスが寄せられた。取引所の狂気じみた部分は削除してほしい、と。リース氏は、「この計画は私のこれまでの信用を全て破壊する」と言われたと語った。

現在、リース氏は懐疑論者が間違っていることを証明するための基礎を築いている。 LTSEを実現するために、彼は約20人のエンジニア、金融幹部、弁護士からなるチームを編成し、ベンチャーキャピタリストのマーク・アンドリーセン氏、技術伝道師のティム・オライリー氏、元米国最高技術責任者のアニーシュ・チョプラ氏を含む30人以上の投資家から初期資金を調達した。

リース氏は米証券取引委員会（SEC）と予備的な協議を行っているが、LTSEの立ち上げには数年かかる可能性がある。取引所の開設には通常、申請書の草案を確定させる前にSECとの非公式な協議が何カ月も必要となるが、LTSEは今年中にそれを完了させたいと考えている。規制当局は、申請を承認するか、承認のために公開するかを決定するのに数か月かかる場合があります。

すべてが計画通りに進めば、LTSE取引所は既存の公開市場を悩ませている問題、つまり短期的な思考が合理的な経済的決定に勝る傾向を排除できる可能性があるとリース氏は主張する。これは、シリコンバレーの数十億ドル規模のユニコーンスタートアップ企業がIPOについては考えていないと主張するのと同じ考え方だ。リース氏は、誰もがこう言われている、と語った。

「株式を公開しないでください。現在最も一般的な従来の考え方は、株式を公開することはイノベーションの終わりを意味するというものです。」

リース氏は、公的市場は自己破壊的な行動を助長すると主張している。同氏は、こうした市場の強さが、米国の上場企業数がピークだった1996年から現在までに半分にまで減少した理由の一つだと考えている。企業が上場すると、従業員は「毎日ヤフー・ファイナンスを閲覧するようになり、それが一般管理職の意思決定に影響を及ぼすのは明らかだ」問題は、株式市場の投資家が、売上高、利益、ユーザー数の増加、四半期業績の好調な企業を好むときに始まります。企業が現金を使い果たすと、投資家は逃げ出し、株価は急落します。ボラティリティを回避したい企業経営者は、短期的な業績に集中することに多くの時間を費やしています。リース氏は、同じ話を何度も聞いたことがあると語った。四半期の半ばに、経営陣は会社が軌道に乗っていないことに気づき、目標を達成するために革新プロジェクトを削減し始めるという話だ。

リース氏の本は、企業が時間と労力を無駄にすることなく、チームが「最小限の実行可能な製品」をできるだけ早く顧客に提供できるように、フェイルファストアプローチで企業を構築することを推奨しています。リーン・スタートアップは、以前は仮想世界メーカーのThere（倒産）でソフトウェアエンジニアとして働き、シリコンバレーの起業家から尊敬される、そこそこ成功したソーシャルネットワークIMVUの共同設立者でもあるリースを育てた。読者は彼の起業家としての経験から学ぼうと群がったが、彼の株式市場のアドバイスは極端すぎたため、誰もそれを利用しなかった。リース氏が自分でやろうと決めたとき、彼は銀行家、ベンチャーキャピタリスト、規制当局と話し合いを始めたが、彼らはそのアイデアはばかげていると言った。リース氏はこう語った。

「人々は私を野蛮人のように扱います。」

しかし彼はひるむことなく、3年かけてチームを編成し、短期取引に高い手数料を課すなど、さまざまなアイデアを真剣に検討した。最終的に、LTSE は、幹部の報酬の支払い方法、企業と投資家の情報共有方法、投資家の投票方法に対処するという 3 つの改革オプションに落ち着きました。

企業がリースの取引所に株式を上場したい場合、役員報酬が短期的な株価変動の影響を受けないように設計されたLTSE承認の報酬プランのメニューから選択する必要がある。リース氏は、CEOや上級幹部が一株当たり利益などの特定の指標に連動した四半期ごとまたは年次ごとのボーナスを受け取るのが一般的だと不満を述べた。リース氏は、役員が退社した後もその株式を保持する株式パッケージを企業が導入し、役員が長期的に会社に利益をもたらすような行動をとるよう促すことを望んでいる。

LTSEはまた、企業や投資家に対し、研究開発費の詳細など、より多くの情報を共有するよう促したいと考えている。投資家の参加を促すため、取引所はインセンティブを使って投資家を引き付ける計画であり、LTSEは議決権を餌として使うことを計画している。投資家が実質的所有者の本名を（仮名を使用するのではなく）明らかにすれば、より多くの議決権を獲得し、株式をより長く保有できるようになります。 LTSEは、主に企業にソフトウェアツールを販売し、上場料を徴収することで利益を得ることを望んでいるが、NYSEやナスダックへの上場を選択する企業の多くは、信頼できる評判に基づいて選ばれるため、これは困難な仕事となる可能性がある。リース氏の見方では、LTSEに上場する企業はさらに高いレベルの承認を受けることになるだろう。

「より高い基準、つまりゴールドスタンダード、つまり市場で最も長く続いている最もハードコアなバージョンを前提とする市場に向けて宣伝しているのです。」

南カリフォルニア大学ビジネススクールの金融・経営経済学教授ラリー・ハリス氏は次のように述べた。

「リース氏の改革は、期待通りの効果をもたらさないかもしれない。例えば、長期株主に強力な議決権を与えると、買収はより困難になり、現状に満足している経営陣に有利になる可能性がある。買収の脅威は、他の何よりも企業外部の行動を規制する。現状を変えたい投資家に障壁を作るような取引所は、知識豊富な投資家が敬遠するのではないかと思う。」

SEC の承認を得ることも、特に現状を変えようとする場合には困難なプロセスとなる可能性があります。リース氏と同様に、マイケル・ルイス氏の2014年の著書『フラッシュ・キッド』の主人公、ブラッド・カツヤマ氏も、既存の市場の欠点と思われるものに対処しようとしている。勝山氏は、インベスターズ・エクスチェンジの SEC 承認を得るためにほぼ 1 年を費やした。同氏は、取引所は高頻度取引業者の不当な優位性を相殺するものであり、権力者たちは不満を抱いていると述べた。ニューヨーク証券取引所は規制当局に宛てた書簡の中で、この提案は「不公平」かつ「不透明」であると非難した。ナスダックは先月、SECに対し、IEXの申請を承認すれば訴訟を起こす可能性があり、勝訴する可能性が高いと警告した。

投資貿易団体Healthy Marketsのエグゼクティブディレクター、タイラー・ゲラッシュ氏は次のように述べた。

「取引所が何か違うことをしようとするときはいつでも、それは厳しく精査され、長い時間を要することになるだろう。」

タイラー・ゲラッシュ

シリコンバレーは多くの主要産業をひっくり返すことに成功したが、ウォール街の根強い伝統を揺るがすことにはそれほど成功していない。グーグルは2004年のIPOで「ダッチ」オークションを通じて株式をより公平に分配しようとしたが、取引初日に失望に終わり、それ以来その目的は達成されていない。マーク・アンドリーセン氏は、グーグルの型破りなIPOを「素晴らしいケーススタディであり、教訓となる話」とみなし、次のように述べている。

「エリックがしなければならないのは、基本的にそれが起こらないようにすることです。」

リース氏がSECの承認を得た場合、同氏はこれまでで最大の課題、つまりSECの取引所に上場するよう企業を説得することに直面することになる。 SEC の承認を得るには何年もかかる可能性があるからです。リース氏はUberやAirbnbなどの企業にご機嫌を取ろうとしているわけではない。代わりに彼は中規模スタートアップの創業者にアプローチしており、その中にはLTSEに投資した人もいる。リース氏は、今後数年間で、これらの企業のいくつかが彼らにとって有力な IPO 候補となることを期待している。彼はこう言った。

「集団行動の本当の問題が起こっています。業界として、私たちはみんな何らかの変化が起きることを望んでいますが、やる気のない人たちが常にいて、これは自分の戦いではない、他の人が最初に行動を起こすのを待つと言います。私はこれらの人々をうらやましく思いませんが、もし全員がそうしたら、どうやって変化が起きるのでしょうか？」