ビットコインと比較して、イーサリアムに価値を保存する利点は何ですか?

出典: Unitimes Unicorn Era

原作者: マイケル・マクギネス

原文翻訳：南峰

元のタイトル: 「ETH が最終的に価値の保存の戦いに勝つことを説明する 1 万語」

この記事の多くのアイデアのきっかけを与えてくれた、そしてこの記事の下書きを読んでくれた __Justin Drake__ に感謝します。

私は長年、ビットコインは私たちの生涯で最も非対称なリスクと報酬を持っていると主張してきました。そのユニークな特性により、金は世界最高の価値保存手段となります。複製が難しいネットワーク効果により、別の暗号通貨がこれに取って代わる可能性は低い。

2020年9月現在、私が保有している暗号通貨はビットコインのみです。かつては価値の保存手段としてのその TAM (総利用可能市場) が非常に巨大であったため、資本を他の場所に割り当てることはほとんど意味がありませんでした。広範な価値保存市場は 400 兆ドルに達する可能性があり、ビットコインが「金銭的プレミアム」の大部分を以下から得る可能性が非常に高いと私は常に思ってきました。

• 金（10兆ドル）

• 債券（100兆ドル）

• 株式（30兆ドル）

• 不動産（200兆ドル）

• 広義の通貨（100兆ドル）

• 美術品、ワイン、収集品（20兆ドル）

この利点に対抗できるものは何だろう、といつも思っていました。さらに、他のほとんどの暗号通貨は詐欺であり、少数の正当なプロジェクトはまだ製品市場適合を見つけていないようです。

それから、友人に勧められて、しぶしぶ ETH を買い始めました。誤解しないでください。スマート コントラクトと分散型アプリケーション (Dapps) は素晴らしいものです。しかし、当時の私には、ビットコインが価値保存のユースケースで勝利するだろうと思われました。それは当然の結論であり、究極の報酬でした。また、イーサリアムのネイティブ資産 (ETH) の価値がどの程度上昇するかも不明でした。

数か月前、私のこの見方は変わり始めました。暗号通貨業界のほぼ誰もが証言するように、何かを所有すると、それに対してより関心を持つようになります。 (イーサリアム) 2 つの展開が私の注目を集めました: 1) イーサリアムの Proof of Stake (PoS) への移行。 2) プロトコルの金融政策の変更。私はすぐに、これらの変更が ETH の通貨特性に大きな影響を与え、BTC よりも優れた価値の保存手段になる可能性があることに気付きました。

もちろん、最初は懐疑的でした。結局のところ、ビットコインはすでに非常に大きな先行をとっています。ビットコインはよく知られた名前であり、ネットワークコンピューティングパワーの点で最も安全であり、テスラ、マイクロストラテジー、マスミューチュアルなどの大手機関が準備資産として採用し始めています。イーサリアムは本当に追いつくことができるのでしょうか?

しかし、読んで考えれば考えるほど、ETH は価値の保存手段としての可能性があると思うようになりました。私はすぐに BTC のほとんどを ETH に変換し、自分の考えを明確にするためにこの投稿を書くことにしました。

私の意見では、イーサリアムが価値保存の戦いに勝つのは、主に次の 4 つの理由からです。

1. より希少

2. より安全

3. 有機的な需要

4. 実際のメリット

このような提案はビットコインの極端主義者からは冒涜と見なされるかもしれないことは承知しています。私は、人々が長期にわたって富を維持できるようにするまったく新しい資産の必要性など、多くの面でこれらのマキシマリストを支持します。しかし、私はこの目標をどうやって達成するかについてはそれほど独断的ではありません。最終的には、最も可能性の高いと思われる資産を支持するつもりです。ポール・チューダー・ジョーンズの言葉を借りれば、イーサリアムは今や最速の馬のように見える。

01. より希少

1. 価値の保存

前回の記事「ビットコインが理にかなっている理由」1 で、価値の保存手段として優れているものについて詳しく書いたので、ここでは定義についてあまり時間をかけて議論するつもりはありません。

基本的な前提は、お金とは単に今日の富を明日使うことを可能にする技術であるということです。したがって、時間が経つにつれて、「最良の」通貨は保有者に最大の購買力を与えます。貨幣商品の価値保存としての適合性にはいくつかの要因が影響しますが、最も重要なのは供給の増加または不足です。

人類の歴史を通じて、金がなぜ主要な価値保存手段であったのか疑問に思ったことはありませんか?なぜ銀、銅、あるいは他の 118 個の元素のうちの 1 つではないのでしょうか?主な理由は希少性です。金の供給量の年間成長率は歴史的に2%前後で推移しています。銀だけが年間5～10％の成長率を達成でき、現在は約20％に達しています。供給の伸び率が極めて低いため、金は他のどの資産よりも長期にわたって購買力を維持することができ、世界はようやく金を価値の保存手段として認識し始めています。

何千年もの間、金は私たちが利用できる最高の（価値の保存手段）でした。なぜなら、金は供給量が限られており、時間が経っても価値を維持する通貨商品だったからです。しかし、ビットコインの発明により、史上初の真に希少な形態のお金が誕生しました。ビットコインの正確な供給量は 2,100 万ビットコインで、自宅のコンピューターを使用して誰でも監査できます。ビットコインは、金が他の何よりも優れている点を取り上げ、それを桁違いに改善します。しかし、イーサリアムは、プルーフ・オブ・ステーク（PoS）に移行し、ガス管理に今後変更を加えることで、ビットコインと同じことをしようとしているかもしれない。

2. イーサリアムの金融政策とEIP-1559

現在、イーサリアムの年間ネットワーク発行量（つまりインフレ率）は約 4.5%、ブロックあたり 2 ETH で、さらにアンクルブロックあたり 1.75 ETH（手数料は別）がマイナーに報酬として与えられます。イーサリアムには固定供給量がありません。固定供給量は、ネットワーク セキュリティ予算も固定することを意味するためです。イーサリアムのセキュリティを恣意的に固定するのではなく、イーサリアムの金融政策は「ネットワークのセキュリティを確保するための最小限の発行」と表現するのが最も適切です。

ビットコイン支持者は、基盤となる金融システムは安定しているべきだと信じているため、この曖昧さを嫌っています。ビットコインの開発は意図的に慎重かつゆっくりと進められており、発行されるビットコインの総数は 2100 万を超えることはありません。

しかし、イーサリアム コミュニティは、長期的なネットワーク セキュリティのために短期的な安定性を犠牲にすることを信じており、実際、イーサリアムは発行量を推定最小レベルまで削減してきた歴史があります。さらに、PoS に移行すると、ネットワーク セキュリティのレベルを維持しながら、ETH の発行が大幅に削減されます。これについては後で詳しく説明しますが、Vitalik は自身のブログ2 に、PoS が同じコストでより高いセキュリティを提供できる理由を説明した素晴らしい記事を書いています。

現在の Eth 2.0 仕様によれば、PoS の一環として、Ethereum の発行率は大幅に削減されます。新規 ETH の発行は、マイナーに引き渡されるのではなく、トランザクションを処理し、ネットワークの状態について合意に達することで ETH をステークしたバリデーターによって増加され、ステークされた ETH の合計量とステーカーの年間利率の間には変動比率が存在します。現在の仕様では、ネットワークにステークされた ETH の合計量に基づいて、次の年間金利とインフレ率が生成されます。

基本的に、年間ネットワーク発行量（つまりインフレ率）は、現在の約 4.5% から PoS 移行後に 1% 未満に低下すると予想されます。以下のグラフはこの大きな低下を示しています。

しかし、これはビットコインよりもまだ高い。ビットコインの上限は 2,100 万ビットコインで、長期インフレ率は 0% である。では、イーサリアムは具体的にどのように希少性が高まるのでしょうか?まあ、まだありますよ。イーサリアムは、「イーサリアムの希少性エンジン」または「ETH のバーン メカニズム」と呼ばれているイーサリアム改善提案 EIP-1559 のリリースにより、その金融政策に関する多くの懸念に対処し始めました。

EIP-1559 は、イーサリアムの今後のロンドン ハードフォークの一環として、今年 7 月に実装される予定です。提案の詳細を掘り下げることはこの記事の範囲を超えていますが、注目すべき重要な点は、Ethereum ガス料金のユーザー エクスペリエンスを向上させることに加えて、EIP-1559 は ETH 取引手数料の一部をバーン (破壊) することです。これにより、ETH 供給の一部が流通から永久に削除され、ETH の 1 日あたりの純発行量が削減されます。

昨年のネットワーク取引の分析によると、EIP-1559 は 365 日間で約 100 万 ETH を燃やし、これはネットワーク全体の流通量のほぼ 1% に相当します。多くの人は、イーサリアム取引の需要が高まるにつれて、この数は時間とともに増加すると予想しています。したがって、これを PoS に伴う低い発行率 (1% 未満) と組み合わせると、イーサリアムは実際にはデフレ的な金融政策をとることになります。

これにより、イーサリアムコミュニティに最近、イーサリアム研究者のジャスティン・ドレイク氏が作った「超音波マネー」という新しいミームが出現しました。この用語は少しばかげているが、ドレイク氏の主張は、ビットコインが供給量が2100万に制限されているため「健全な通貨」であるならば、総供給量が減少する暗号通貨はさらに優れているはずであり、そのため「超音波通貨」という用語が使われているということである。

長期的には、イーサリアムはさらに希少な資産となるでしょう。ただし、短期的にはもっと強気かもしれません。 PoWが廃止されると、ETHの発行量は約90%減少します。 （イーサリアムの）マイナーの売り圧力への影響は、ビットコインの「半減期」3回分に相当すると推定されています。

3. 在庫フロー比率とPoSへの移行

ビットコインの希少性を定量化し、それを使用してその価値をモデル化する最良の試みは、プラン B のストック・フロー モデル3 です。基本的に、PlanB は希少性 (供給成長率として定義) が価値を直接左右し、資産の希少性が高いほど (つまり、供給成長率が低いほど)、その価値が高くなると考えています。以下は彼が自分の主張を証明するために作成したグラフです（「SF」は「ストック・フロー」の略で、供給成長率と逆に計算されます）。

注: SF = Stock (在庫) / Flow (フロー)供給増加（供給増加率）＝フロー（フロー）／ストック（在庫）。資産のストックとは、現在市場に流通している資産の合計量を指します。フローとは、資産の毎年の新規流通量を指します。

驚くべきことに、この SF モデルは、出版されてから 2 年経った今でも非常に良好な状態を保っています。下のグラフでは、白い線はBTCの予測価格であり、多色の点は2021年5月時点のビットコインの価格推移を表しています。

このモデルに基づくと、ビットコインの価値は 4 年ごとに大きく上昇することがわかります。これは、ビットコインのマイナーに支払われるブロック報酬が 210,000 ブロックごとに半分に削減されるためです (これは約 4 年ごとに発生します)。ブロック報酬は新しいビットコインを鋳造する唯一の方法であるため、ビットコインの供給量の増加は 4 年ごとに半分に削減されます。

PlanB が記事で説明（および定量化）しているように、ビットコインの供給増加の減少（つまり半減期）はビットコインの価格の急騰と高い相関関係にあります。これは、半減期によってマイナーの売り圧力が直接的に半分に削減されるためと考えられます。ビットコインはリソースを大量に消費する PoW コンセンサス メカニズムを使用しているため、マイナーはハードウェアと電気代を支払うためにビットコインを売却する必要があります。そのため、2020年5月にビットコインのブロック報酬がブロックあたり12.5 BTCから6.25 BTCに半減したとき、マイナーの売り圧力は1日あたり1,800 BTCからわずか900 BTCに低下しました。これは、マイナーが毎年売却する BTC の量が、ビットコインの時価総額の約 1.6% (現在の価格で約 180 億ドル) に等しいことを意味します。このような大規模な供給ショック（減少）により、インフレ率の低下に基づいて新たな均衡レベルが達成されるまで、BTC 価格は当然急騰することになります。

Ethereum も現在、PoW コンセンサス メカニズムを使用しています。しかし、PoSに完全に移行すると、現在のETHの年間発行量は約4.5%から1%未満に減少します。これは、イーサリアムマイナーが毎年ETHの市場価値の3.5%以上（今日の価格で150億ドル以上）を売却していることに相当します。さらに、ハードウェアと電気のコストが非常に低いため、ブロック報酬はステーカー（バリデーター）に分配され、ステーカーは（ETH）を売却することを余儀なくされないため、売り圧力は低くなると予想しています。しかし、公平を期すために言えば、ほとんどのステーカーは報酬に対する所得税を支払うためにいくらかの ETH を売却する必要があるため、新しい ETH 市場の供給量はゼロにはなりません。

もちろん、希少性以外にも、特定の資産の価値を左右する要因は数多くあります。他者からの受け入れ度合いも一つの要素です。しかし、希少性は（少なくとも現時点では）時間の経過とともに商品の売上に影響を与えるため、商品の金銭的価値に影響を与える最も重要な要因であると思われます。一方、安全性も重要な要素です。金が腐敗したり、腐食したり、その他の劣化を起こさないのと同様に、暗号通貨も永続するためには適切なインセンティブを備えて設計されなければなりません。結局のところ、数十年後には存在しなくなる資産は価値の保存手段にはなり得ません。

02. より安全に

金を保有していれば、セキュリティの問題を心配する必要はありません。偽造不可能から二重支払い不可能まで、物理法則が適用されます。ただし、暗号通貨では、ネットワークのセキュリティを確保するために、継続的にコスト（マイナー/バリデーターに支払われるブロック報酬など）を支払う必要があります。

ビットコイン ネットワークを例にとると、10 分ごとに新しいブロックが作成されます。各ブロックには、新しく発行された BTC（「ブロック補助金」、現在 1 ブロックあたり 6.25 BTC）と取引手数料が含まれており、これらを合わせて「ブロック報酬」を構成します。ビットコインのハードコードされた金融政策によれば、ブロックごとに新しく鋳造される BTC の量は時間の経過とともに減少し (4 年ごとに半減)、最終的には 2140 年に 0% に達します。これが発生すると、新しいビットコインは発行されず、マイナーへの報酬は取引手数料のみになります。

多くのビットコイン支持者は、ブロック補助金が枯渇すると取引手数料のドル価値が高くなり、セキュリティ支出はネットワークを安全に保つのに十分になるため、これは問題にならないと考えています。ビットコイン支持者のダン・ヘルド氏は、自身の記事「ビットコインのセキュリティは問題ない4」の中でこう書いている。

「政府がビットコインブロックチェーンを攻撃するためだけに多額の資金を浪費することを正当化するのは難しいため、現在のドルで数千億ドルあればセキュリティ予算には十分だろうと私は推測する。また、国民（納税者）、企業、銀行はすべてビットコインに投資しているため、政府はそのような攻撃に対して公に反応する必要があるだろう。」

彼はさらに、（ビットコイン）ネットワークの安全確保のために取引手数料だけに頼ることについて、記事でしばしば提起されている懸念のいくつかについても言及している。私はヘルド氏の見解の多くに同意し、サトシ・ナカモト氏がビットコインをこのように設計した理由も理解しています。 PoW メカニズムが使用されているため、インフレ (ブロック補助金) とセキュリティの間には常にトレードオフが存在します。ビットコインは、希少性を維持し、ビットコインの数を 2100 万に制限するために、コンセンサス エンジンに支払う手数料をどんどん減らしていく (つまり、ブロック補助金を減らす) という具体的なトレードオフを行っています。

しかし、私は、そのような米ドル建ての安全保障支出が重要であるというヘルド氏の見解に反対し、最近のredditの投稿5で書いたヴィタリック・ブテリン氏の見解を支持します。

「物事のセキュリティ要件はその規模に比例する必要があります。なぜなら、物事が大きくなるにつれて、その敵も大きくなり、より意欲的になるからです。BTC（時価総額）が現在の100倍になると、それを破壊するための価値（コスト）は100倍になり、それを破壊しようとする攻撃者はより大きく、より恐ろしいものになります。これが、すべての国の軍事力のGDPに対する割合が似ている理由です。したがって、実際には、攻撃コストを時価総額で割った値が測定するのに適切な数値であり、長期的には、（最終的に）（新しいコインを）発行しないPoWはそれほど良いものではありません。」

それでは、ビットコインが「過去10年間と同じように生き残り、繁栄し、市場シェアが飛躍的に拡大し続ける」というヘルド氏の最も楽観的なシナリオを見てみましょう。この仮説のシナリオでは、ビットコインの時価総額は 2140 年に 100 兆ドルに達し、ビットコインのブロック スペースに対するトランザクション需要によって、マイナーは年間 3,650 億ドルのトランザクション手数料収入を得ます (これは、当時のビットコイン ネットワークのセキュリティ コストを表します)。下の図を参照してください。

3,650億ドルのセキュリティ支出は本当にビットコインネットワークを攻撃から守るのに十分でしょうか?多分。 2140 年の世界がどうなっているかは、本当にわかりませんし、全く想像もつきません。でも、私たちはもっと良い世界を作ることができると確信しています。上記の仮定のシナリオでは、ビットコインの PoW コンセンサス メカニズムにより、ビットコインの価値対セキュリティ比率 (つまり、ビットコインの市場価値と年間セキュリティ支出の比率) は約 273 対 1 になります。イーサリアムの PoS コンセンサス メカニズムでは、価値対セキュリティ比率は約 10 対 1 になります。イーサリアムの時価総額がビットコインのヘルド氏の予測と同じであれば、イーサリアム ネットワークに 51% 攻撃を仕掛けるコストは約 10 兆ドルに相当し、これはビットコインのヘルド氏の予測である 3,650 億ドルの 27 倍以上になります。唯一の仮定は、すべての ETH の約 10% がステークされているということであり、これは妥当と思われます。同時に、ヘルド氏の予測では、ビットコインのブロックサイズが500%増加し、効率が40%向上し、ビットコインのブロックスペースに対するトランザクションの需要が膨大になることが想定されています。

価値/セキュリティ比率がはるかに低いことに加えて (注意: 価値/セキュリティ比率が低いほど、攻撃のコストが高くなります)、Ethereum は攻撃への対応方法に大きな利点があります。 51% 攻撃を受けた後、ビットコイン ネットワークの唯一の選択肢は、現在の Double SHA-256 ASIC から新しい PoW システムに移行することです。別の ASIC PoW システム用のハードウェアを製造する時間がないため、この新しいシステムは、GPU や CPU などの一般的なマイニング ハードウェアをベースにする必要があります。攻撃者は通常のハードウェアに対してのみ同じ 51% 攻撃を実行できます。ヴィタリック氏はこれを「スポーンキャンプ攻撃」と呼び、51%攻撃を仕掛けるマイナーの連合が継続的に攻撃し、チェーンを無力化するというものだった。 PoW システムでは、攻撃者のマイニング能力を妨害する（または罰する）方法はありません。

Ethereum (およびより広義の PoS) はこの攻撃に対して脆弱性が低くなります。これは、Ethereum ネットワークが攻撃者を「削減」または罰することができるためです。攻撃者が何か悪いことをした場合、ネットワークは攻撃者が賭けた ETH を没収することで攻撃者を罰します。これは、ビットコインに攻撃者のマイニング機器を破壊するよう要求するのと同じですが、これは明らかにプロトコルでは実行できないことです。

Ethereum には実際には 2 つのスラッシュ メカニズムがあります。最初のタイプは「レイヤー 1」スラッシングと呼ばれ、バリデーターがプロトコル内で明らかに間違ったことを行った場合（矛盾する 2 つの証明を送信するなど）にトリガーされます。この場合、Ethereum ネットワークは、ステークされた ETH の少なくとも 3 分の 1 を自動的に削減します。これにより、ほとんどの潜在的な攻撃に対抗し、不正なノードから正直なノードに ETH を再分配して、システムをある程度耐脆弱性のあるものにすることができます。ゲーム理論で反復ゲームと呼ばれるものの観点から見ると、イーサリアム システムは攻撃されるたびに強くなります。

攻撃者が再度攻撃したいとします。彼はさらに ETH を獲得し、再び攻撃し、そして再び打撃を受けることになるでしょう。攻撃を受けるたびに流通する ETH の量が減少するため、システムが攻撃される回数には実際には上限があります。たとえば、現在合計 1 億 ETH があり、そのうち 10% がステークされています。攻撃者は攻撃ごとに少なくとも 1,000 万 ETH を購入する必要があり、攻撃を受けるたびにさらに 1,000 万 ETH を取り戻す必要があります。最悪の場合、攻撃者はシステムを 9 回しか攻撃できません。さらに、供給が減少するにつれてオープン市場での ETH の価格が上昇する可能性が高いため、各攻撃のコストはますます高くなります。

同様に、この反脆弱性は単一のゲームのレベルでも存在します。 Ethereum ネットワークを攻撃したい場合は、1,000 万 ETH を取得する必要があります (上記の例の簡略化された数値を使用)。単純な需要と供給のダイナミクスにより、購入したい ETH が多ければ多いほど、販売できる ETH が少なくなるため ETH の価格が上がり、規模の不経済が生じます。たとえば、最初に ETH 供給量の 1% を購入した後は、販売できる ETH が少なくなるため、ETH 供給量の 1% の 2 回目の購入は最初の購入よりもコストが高くなります。

マイナーまたはマイニング プールがハッシュレートの 51% を獲得することへの懸念を軽減するための一般的な議論 (仮説) は、たとえ 51% を獲得したとしても、なぜ攻撃するのか、というものです。結局のところ、ネットワークを攻撃すれば「金の卵を産むガチョウ」を破壊することになり、それは彼らの利益にはならない。しかし、現実にはこれを想定することはできず、この議論は合理性を想定するだけでなく、外部のインセンティブが存在しないことも想定しています。高いレベルのセキュリティを確保する主な目的は、外部のインセンティブを持つ攻撃者がチェーンに侵入するのを防ぐことです。このため、Vitalik 氏は PoS セキュリティについて次のように考えています。「攻撃者が 10 億ドルを X 枚持っていた場合、資金がすべて削減される前にチェーンを何回破ることができるか」これは合理性を前提としているわけではなく、悪意のある行為者の財源が限られていることを前提としているだけです。

おそらく、PoW セキュリティを支持する最も説得力のある議論は、その物理的なハードウェア駆動型の性質が、資金力のある攻撃者にとって摩擦を生み出すというものです。ハードウェアが製造されるまで 1 年待つ必要があり、プロセスには必然的に多くの人が関わり、プロセス中に発見されるリスクが高くなります。これが PoW の本当の利点です。そうは言っても、物理ハードウェアには重要な欠点もあります。それは、検出されずに大規模にマイニングすることが難しいのに対し、PoS は検閲に対してはるかに耐性があるということです。

セキュリティの面では、Ethereum ステーキングに参加しても「フットプリント」は発生しません。これは大きな利点です。Ethereum バリデーターになるために必要なのは、ETH、Raspberry Pi、SSD、インターネット接続だけです。これはビットコインとはまったく対照的です。ビットコインでは、マイナーになるには大きなフットプリントが伴います。マイナーは大量のエネルギーを消費し、マイニング機器を保管するために巨大な倉庫を使用する必要があります。このような「足跡」により、政府が採掘活動を検出し、停止させることは比較的容易になります。 Ethereum を使用すると、あなた (バリデーター) は世界中のどこにいてもかまいません (おそらく Tor ネットワークの背後で IP アドレスを隠すことさえできます)。たとえ国がイーサリアムを検証する物理デバイスを見つけて押収できたとしても、それらのデバイスにはステークされた ETH は保存されません。ETH はデジタル世界にのみ存在し、所有者に秘密鍵を渡させることによってのみ押収できます。

10年以上前にサトシ・ナカモトがビットコインを発明したとき、それがPoWコンセンサスシステムのためのデジタル希少性とインセンティブ設計を生み出す世界初の成功した試みであったことを人々は時々忘れています。 「サトシ・ナカモト」という仮名は巧妙ですが、この人物（またはチーム）は実際には人間であり、ビットコインのインセンティブ設計から生じる潜在的な問題をすべて合理的に予測することはできなかったでしょう。それ以来、ブロックチェーン分野では、ネットワークのセキュリティとスケーラビリティに関する研究開発が 12 年以上にわたって行われてきました。

私の意見では、長期的には Ethereum の方が安全なネットワークであるように思われます。

03. 有機的な需要

1944年、ブレトンウッズ協定により、米国が国際通貨制度をほぼ世界規模で固定化する基盤が築かれました。しかし、わずか10年後、ブレトンウッズ体制は崩壊し始めました。米国は、1960年代後半の国内プロジェクト（米国は第二次世界大戦後、自国の経済を積極的に発展させた）とベトナム戦争により、まず大きな財政赤字と緩やかなインフレーションに陥り始めた。すぐに、他の国々がドルの裏付けに疑問を抱き、ドルを金に交換し始めたため、米国の金準備は減少し始めました。金準備の継続的な減少により、最終的にリチャード・ニクソンは1971年に金に対するドルのペッグ制を廃止せざるを得なくなった。

ブレトンウッズ体制の崩壊後、すべての通貨が法定通貨となった。全世界の通貨が何の裏付けもなく紙幣に転換されるのは人類史上初めてのことだ。これらの通貨自体には価値がありません。政府が通貨に価値があると宣言し、すべての税金をその通貨でのみ支払うようにしたり、他の交換手段や計算単位の使用に障壁を設ける（場合によっては完全に禁止する）その他の法律を制定したりして、交換手段や計算単位としての使用を強制しているため、通貨には価値があります。

しかし、米国以外では、外国の企業や政府には、際限なく印刷でき、確固たる裏付けのない紙幣を受け入れる理由がほとんどない。しかし、米国はオイルダラー制度を通じてドルに対する持続的な国際的需要を生み出し、それによって世界にドルの採用を強制したことが判明した。

1974年、アメリカとサウジアラビアは合意に達した。サウジアラビア（および他の OPEC 加盟国）は、米国の保護と協力と引き換えに、石油を米ドルでのみ販売することになります。たとえば、ドイツがサウジアラビアから石油を購入したいと思っても、米ドルでしか購入できません。その時点から、石油を欲する国はドルで支払う必要が生じた。その結果、非石油生産国は石油生産国から石油を買うために必要なドルを得るために、輸出品の多くを米ドルで売り始めました。これらの国々はすべて、外貨準備として余剰ドルを保有しています。

時間の経過とともに、このシステムは強化されてきました。リン・アルデンは彼女の素晴らしい記事「米国の世界通貨準備制度のほころび」6で次のように書いています。

「当初、石油を手に入れるためにドルが必要だった。数十年後、国際金融の多くがドル建てになったため、今ではドル建て債務の返済にドルが必要な国となっている。つまり、ドルは石油とドル建て債務に裏付けられており、これは非常に強力な自己強化ネットワーク効果である。重要なのは、この債務の多くは米国に対するものではなく（ドル建てではあるが）、他の国に対するものだということだ。例えば、中国は発展途上国への融資の多くをドル建てで行っており、欧州や日本も同様だ。」

この「自己強化型ネットワーク効果」こそが、世界中の人々が米国政府が発行した紙切れを有形の商品やサービスと引き換えに受け取る原因となっている。これこそが、米ドルが世界の準備資産となった根本的な理由です。なぜこれが重要なのでしょうか?同様のシステム、そして好循環がイーサリアム ネットワーク上で生まれつつあると思います。

過去 10 年間、ほとんどの暗号ネットワークの需要側は投機によって支配されてきました。これには何も問題はありません。投機によって、これらのネットワークの供給側（インフラストラクチャ、アプリケーションなど）の構築資金が調達されます。しかし、これは変わりつつあります。 Ethereum ネットワーク上で何かを行うには ETH が必要です。人々はネットワーク上でさまざまなことを行っています。ドメインの購入、トークンの取引、貸付、債券の発行、予測市場の利用、支払い、保険の購入、アートの購入、ゲーム、メタバースでの仮想土地の購入、競馬などです。これらすべての取引では、取引手数料を支払うために ETH を使用する必要があります。

時間の経過とともに、Ethereum 上に構築されたアプリケーションがより洗練され、ユーザーにとって直感的になるにつれて、Ethereum の需要は高まります。上位 100 の暗号プロジェクトのうち 94 は Ethereum 上に構築されており、3,000 を超える Dapps と 200,000 を超える ERC-20 トークンが Ethereum 上で実行されています。イーサリアムの総取引量は毎日過去最高を更新しており、イーサリアムの平均取引額はビットコインの2倍以上となっています。

これらの数字の中には本当に衝撃的なものもあります。 (この記事の執筆時点で) 800億ドル以上のETHがDeFiアプリケーションにロックされており、1月の160億ドルから増加しています。 UniswapやSushiswapなどの分散型取引所（DEX）は、自動マーケットメーカー（AMM）によってトークン取引がかつてないほど容易になったため、過去12か月間にイーサリアムで4,320億ドルの取引量を処理しました。イーサリアムのステーブルコインの供給量は、1月の195億ドルから現在は480億ドル以上に増加している。

上: イーサリアム上で供給されるさまざまなステーブルコインの増加。

イーサリアムは、ほぼすべての主要な Dapps の決済レイヤーであるだけでなく、ほぼすべてのデジタルドル (つまり、米ドルに固定されたステーブルコイン) エコシステムの決済レイヤーでもあります。 Visaのような伝統的な金融サービス企業でさえ、USDCをイーサリアムの取引決済に使用することを許可しており、これはステーブルコインが従来の暗号通貨をはるかに超える使用例を持つようになったことを示しています。ほんの数週間前、欧州連合の投資部門はイーサリアムを使って初めて1億ユーロ（1億2100万ドル）相当の2年物のデジタル債券を発行した。

さらに、イーサリアム上のNFT（非代替性トークン）の売上は6億ドルを超え、13のNFTがそれぞれ100万ドル以上で売れました。 NFT の使用事例は爆発的に増加しています。

同様に、上記のいずれかのユースケースで Ethereum ネットワークとやり取りする場合は、トランザクションを処理するマイナー/バリデーターに手数料を支払う必要があります。 Ethereum は本質的に分散型コンピュータであり、コンピューティング能力にはコストがかかります。これらの電荷は「ガス」と呼ばれ、石油との類似性は驚くほどです。

Ethereum 上に構築される便利なアプリケーションが増えるほど、ETH の需要は高まります。累計収益のみに基づくと、DeFi の TAM (総利用可能市場) は年間 2.7 兆米ドル (世界の GDP の 2%～3%) に達すると推定されます。これを知ると、イーサリアム ネットワークの周囲にオイルダラーのようなシステムがどのように発展するかが簡単にわかります。上記の Lyn Alden の引用を少し修正してみましょう。

最初は、このグローバル分散型コンピューターを使用するために、誰もが ETH を必要とします。数十年後、ETH で多くの国際資金調達が行われ、人々は ETH 建ての負債を返済するために ETH を必要とするようになりました。したがって、ETH は計算需要と ETH 建ての負債によって二重に裏付けられており、これは非常に強力な自己強化ネットワーク効果です。

ETH の需要を石油の需要と比較するのは無理があるように思えるかもしれませんが、世界の金融インフラが Ethereum 上にあったとしても、それはまだ無理があるでしょうか?私としては、ドルを世界の準備通貨にしたのと同様の自己強化型ネットワーク効果から、ETH が恩恵を受ける可能性がますます高まっているように思われます。

全体的に、イーサリアムは多くの点でビットコインを模倣していますが、潜在的な使用ケースを大幅に拡大する仮想分散型コンピューターを作成することで大幅な改善を実現しています。これらのユースケースは、Ethereum ブロックスペースに対する有機的かつ持続可能で成長する需要をもたらします。こうしたユースケースが普及し、より広く採用されるようになると、需要はますます高まるでしょう。

「最高の」通貨は保有者に最大の購買力を与えるため、この有機的な需要により、ETH が価値の保存をめぐる戦いに勝つ可能性がさらに高まります。

04. 実際のメリット

ウォール街の金融王ジョージ・ソロスは、史上最高の外国為替トレーダーとして名を残すかもしれない。彼は著書『金融の錬金術』の中で、自らの意思決定プロセスについて多くのことを明らかにしている。第 3 章「通貨市場における反射性」では、通貨市場における悪循環と好循環について説明します。この章では、ソロスは、通貨市場には、為替レート、金利、インフレ、および/または経済活動のレベルの大きな変動を特徴とするサイクルを作成する多くの相互に強化する要因があると主張します。このセクションは非常に技術的になりますが、投機的資本の主要な要因である為替レートと金利の上昇に焦点を当てましょう。

投機的な資本は、為替レートの動きの3つの主要なドライバー（基礎）の1つであり、他の2つは貿易と非特徴的な資本の流れです。実際、「ファンダメンタルズ」（前の章で議論した「より希少な」と「有機的需要」もETHの基本です）は、市場参加者の将来の為替レートの傾向に対する期待の影響も受けます（注：2つの影響）。これは、ソロスの「反射性」という考えのほんの一例にすぎません。これは、Ethereumで簡単に見られます。投機により、多くの投資家や開発者がネットワークインフラストラクチャとアプリケーションの構築に時間とお金を投資するようになります。実際、投機的資本は基礎にとって重要です。

「投機的資本は、総収益を最も高く求めています。金利の差、為替レートの差、および地元の通貨資本の評価は3つあります。3番目の要因は、ケースごとに異なるため、投機的資本は為替レートと金利の上昇に引き付けられます金利の優位性、総収益は、金融資産の保有者が通常の状況下で予想できるものを超えています。」

分析してみましょう。為替レート（変換率）が最も重要な要因です。それは理にかなっています。 ETHを8.5％で賭けて価格が10％下落した場合、私はお金を失います。したがって、為替レートが上昇することを確信できるようになるまで、金利に焦点を当てるべきではありません。これが、年間収益率が1000％を超えるほとんどのアルトコインが悪い賭けである理由であり、ビットコインが過去12年間で非常に大きな賭けをした理由です。これが、この記事の最初の3つのセクションでETH価格の上昇を促進する重要な要因に焦点を当てる理由です。

ビットコインとイーサリアムは、同様に説得力のある金融財産を持っていること、そして市場が両方の資産の価格が今年100％上昇することを期待していると仮定しましょう。この場合、合理的な投資家は、2つの資産のいずれかを強く好むべきではありません。ただし、同じ投資家にETHをステーキングすることでコインベースの6％の金利を取得させ（または、8％以上の金利を取得するためにバリデーターノードを実行させます）、状況は変わり始めます。予想される100％のリターンと106％の利益（ETH）の間に大きな違いはないようですが、長期的には大きな違いが生じます。暗号通貨は投機的ではないため、市場はより効率的になり、予想される資産の評価は100％からより合理的なレベルに低下します。これは特に当てはまります。時間が経つにつれて、この追加の6％のステーキング収入は、ETHの予想される総収益のますます大きくなる割合を占める可能性があります。

ETHをステーキングすることで、さらに6％のリスクのないステーキティング収入を得ることができます。これにより、一部の投資家がビットコインからイーサリアムに資金を移転するよう促します。これが市場の仕組みです。たとえば、外国投資家は2008年以来約8.5兆ドルで米国に流れ込んでおり、そのほとんどは2011年以来増加しています。投機的資本は、予想される実質収益率が最も高い資産に自然に流れます。

イーサリアムの高潔なサイクルは、ビットコインの悪循環になります。 2つの通貨間の為替レートの期待は、より高い実際のリターンを求めてビットコインからイーサリアムにより投機的な資本が流れるにつれて変化します。これは一晩では起こりませんが、時間が経つにつれて、イーサリアムの価格上昇に対する市場の期待はビットコインよりも高くなると思います。これが起こると、ビットコインは悪い状況にある可能性があります。ソロスが書いたように：

「高潔なサイクルが長く続くほど、鑑賞通貨を保持する魅力的な金融資産は、総収益を計算するときに為替レートがより重要です。トレンドと戦う傾向がありますAnding貿易赤字。」

私はビットコインとそれが表すすべてを愛していますが、それがますます起こる可能性が高まっているようです。 Ethereumの時価総額が一定期間ビットコインを上回った場合、どうなるのだろうか。ビットコインが暗号通貨で最も流動的な資産ではない場合、それはどちらになりますか？

私が議論するのにあまり時間を費やさないもう1つの側面は、ほとんどの大規模なETH所有者にとって、DEFIでのステーキング（ETHを使用）し、農業（流動性採掘）を獲得することで、受動的な日々の収入を提供するのに十分であるということです。彼らはもはや必要ではなく、ETHを販売したいと考えています。なぜなら、彼らは受動的に8％以上の誓約収入とより高い流動性採掘収入を稼ぐことができるからです。これにより、イーサリアムの希少性と将来の予想価格上昇がさらに強化されます。

05。リスクと心配

要約すると、これらの4つの要因（より希少で、より安全で、有機的な需要、真の利益）が、イーサリアムが最終的に価値のある貯蔵のための戦いに勝つと思う主な理由です。もちろん、私が上で描いた結論は確かではありません。この記事で関係するリスクのいくつかについて議論していない場合、この記事は不完全です。この投稿はすでに非常に長いので、各リスクについて簡単にコメントします。

1。スケーラビリティチャレンジ

現在、（Ethereum）ネットワークがビジーである場合、トランザクション速度が影響を受け、一部のタイプのDAPPのユーザーエクスペリエンスが非常に貧弱になります。ネットワークが忙しくなるにつれて、取引送信者が互いに入札するにつれてガス価格も上昇しています。これにより、Ethereumの使用は非常に高価になります。数ヶ月前、単純な取引を完了したGASは100〜200ドルもかかりましたが、ベルリンがアップグレードされたため、価格はETH価格と一致して新しい史上最高に達しました。

ソラナがこの分野で何か面白いことをしているように、これはおそらくイーサリアムにとって最も重要なリスクです。しかし、最終的に、イーサリアムには、ネットワークの速度、効率、スケーラビリティを改善する多くのオプションがあります。レイヤー2のソリューションとシャードはおそらく最も注目に値します。しかし、それらには技術的なリスクがないわけではなく、緊急に必要です。

2。その他のレイヤー1ソリューション

Ethereumが最終的にイーサリアムの実験から学び、いくつかの基本的な側面で改善する暗号通貨に置き換えるかどうか疑問に思うことはできません。ポルカドット、ソラナ、コスモス、カルダノなどを含むイーサリアムの弱点を利用しようとする多くの「イーサリアムキラー」がボスになることを試みています。

ピーター・ティエル（億万長者のベンチャーキャピタリスト）がスタンフォードの起業家精神講義で説明したように、「人々はしばしば「第一アクションの利点」について話します。しかし、それに焦点を当てることは問題があり、一歩前進してからゆっくりと消えるかもしれません。

Amazonが生まれる2年前、Book Stacks Unlimited（オンライン書店）。 Googleの4年前、Yahoo！ （Yahoo）は、元のグローバル検索エンジンを作成しました。 Facebookが出てくる前に、MySpaceはソーシャルメディアを支配しました。これには無数の例があります。科学技術の歴史には、そのような例が無数にあります。先駆者は概念や製品に興味を持ち、その後、ラテルは既存の製品を改善するために状況を利用します。

しかし、イーサリアムは、このリスクを排除するリスクに対して強い保護を持っています。ビットコインと同じネットワーク効果の多くがあり、イーサリアムコミュニティとプロトコルはイノベーションに優しいものであり、これも同様に重要かもしれません。 「ビットコインはすべてのイノベーションを吸収します」は、実現されたことのないミームです。実際、Ethereumにはこれを行う機会があります。これは、主にEVMレベルで「機能的な脱出速度」を持っているからです。

ただし、この分野の新しい開発とリスクは常に適応しなければならないことを認めていますが。しかし、イーサリアムは今のところ最良の選択肢のように見えます。

3。金融政策の安定性

ビットコインは、おそらくこれまでで最も不変の暗号化システムです。ビットコイナーは、これがビットコインの本当の価値がある場所であると信じています。それは、あなたが何十年も頼ることができるコード（人間ではなく）に基づく信頼できるニュートラルシステムです。

Ethereumの人間が管理したハードフォークと比較的集中型開発チームは、リスクをもたらします。イーサリアムの金融政策が再び変わらないとどのように信じていますか？不利な（合意）変更が発生しないようにするにはどうすればよいですか？イーサリアムコミュニティが、それが決して変化し、尊重することは決してないことに同意したとしても、ビットコインが12年間築き上げた信頼の背後に永遠に遅れます。

Ethereumが価値のグローバルストアになる場合、これは重要な問題ですが、上記のように、Ethereumは長期的なセキュリティと引き換えに短期（通貨発行）安定性を犠牲にしていると思います。イーサリアムはすでに非常に分散化されており、その比較的集中化された側面により、彼ら（イーサリアム開発チーム）は、セキュリティ、金銭的政策、有効性の観点から革新することができます。

4。複雑さの増加

それはほとんど常に（プロトコル）デザインの世界で起こるので、POWからPOSへの移行にトレードオフがあります。まず第一に、複雑さ。 BitcoinのPOWシステムは非常に簡単です。1ダース以上のコードで擬似コードを書くことができます。しかし、EthereumのPOSははるかに複雑です。ビーコンチェーンの状態遷移メカニズムは、約1000行のコードで記述されている可能性があるため、複雑さが100倍増加します。これは非常に現実的なトレードオフです - 複雑さはバグの余地を残し、拡張の問題などの他の問題を引き起こす可能性があります。しかし、良いニュースは、イーサリアムがこの複雑さをうまく扱ってきたことです。これは、ビーコンチェーンを保護している4つの生産レベル（クライアント）の実装によってこの複雑さを克服できることを証明しています。

5。フェアスタート

ビットコインは「公平性の独占」であると信じている人もいます。なぜなら、それが起動するとき、誰もそれがどうなるか誰も知らないからです。彼らは、それがもはやコピーできないものであり、ビットコインに最高の属性のいくつかを与えるものだと思います。販売前のものは公平と見なすことはできません。さらに、ビットコインのPOWシステムは、ハードウェアと電力コストを支払うためにビットコインを販売する必要があるため、BTCの配布に優れた必須機能です。 POにはこのプロパティがありません。 Ethereum Stakersは、POSが非常に効率的であり、ハードウェアと電力コストが非常に低いため、ETHの販売を余儀なくされることを強制されることはありません。したがって、ビットコイナーは、POSが大物の恒久的なシステムを確立すると考えています。

ただし、上記のように、これは誤解です。所得税（多くの管轄区域で約50％）が経済的に義務付けられている役割を果たしているためです。さらに、イーサリアムは6年近くPOWシステムを使用しており、多くのイーサリアムサポーターは、これによりETHが十分に分散される可能性があると考えています。また、倫理的ではないほとんどの市場参加者は、ネットワークが公正であるかどうかを本当に気にしていますか？私は彼らのほとんどが自分の利益から行動しているだけであり、彼らが彼らが最もお金を稼ぐと思う資産を買うだけだと言うつもりです。また、公正な分布方法と何がそうでないかを誰が決定できますか？

編集者注：この記事は、元の著者の見解のみを表しており、翻訳はわずかに削除されています。