シャオ・フェン：ブロックチェーンと代替資産配分

ブロックチェーンと代替資産配分の話題に入る前に、事例を見てみましょう。この件はイェール大学財団に関するものです。過去 20 ～ 30 年間、イェール大学財団の業績は非常に良好でした。これはイェール大学の年間資金を支援するだけでなく、イェール大学の基金の規模を数十億ドルから200億ドル以上に増加させます。

イェール大学基金全体の資産ポートフォリオのパフォーマンスは、インフレやパフォーマンスのベンチマークを上回るだけでなく、有名なハーバード大学基金を含むほとんどの同業他社をも上回っています。同社のパフォーマンスが他を上回っている非常に重要な理由、あるいはその理由の 90% は、資産配分における同社の革新性によるものです。このグラフから、過去 5 年間で、イェール大学財団のプライベート エクイティの割り当ては 30% 以上、塗料、森林地、鉱物などの商品は 7% 以上であったことがわかります。不動産への配分は、20% から 14% を下回ったことはありません。ポートフォリオ全体を合計すると、これら 3 つの配分が資産ポートフォリオ全体の 50% 以上を占めます。イェール大学のファンドのポートフォリオ資産配分における非流動資産と非伝統的資産の割合は半分以上を占めており、この配分は伝統的な資産配分理論とは大きく異なり、非常に革新的です。資産配分比率が100%であることがわかります。絶対収益とヘッジファンドを加えると、その割合はさらに高くなります。

つまり、これは伝統的な資産配分モデルです。最もコアとなる資産は、流動性の高い株式、債券、通貨であり、これらをコア資産として割り当てる必要があります。流動性が低く、商品、PE、VC、不動産などの代替資産は、総資産の大きな割合、特に50%以上を占めるべきではありません。これは、私たちの古典的な構成が教えてくれることですが、誰もが最も古典的な資産配分モデルに従って資産を構成すると、あなたのリターンは他の人と同じになり、同業者を上回ったり、ベンチマーク資産のパフォーマンスリターンをはるかに上回ったりすることは不可能になります。

過去数十年間にわたり、イェール大学の資産収益が同業他社やベンチマーク、インフレを上回ることができたのは、同大学が資産配分モデルに大きな革新を起こしたからだ。同社は、他社がまだ気付いていない多数の代替資産をポートフォリオに組み込んでおり、他社がまだ発見していない時期には、同社もまだそれを発見していない。そのため、理論界では最終的にこの要約を「イェールモデル」と呼びました。業界の収益の 90% は、この種の資産配分から生まれます。多くのアメリカの理論では、資産ポートフォリオのパフォーマンス収益の 90% は株式や債券の選択ではなく資産配分から得られることが繰り返し実証されていることがわかっています。少なくとも米国市場では、株式と債券の選択は、資産配分に比べると、資産ポートフォリオとそのリターンにあまり貢献しません。

これで新たな話題に移ります。現在、誰もが自身のポートフォリオにおける代替資産配分の割合を増やしています。以前は、非常に慎重になり、15% しか割り当てていなかった可能性があります。イェール大学は15％以上を割り当てたため、ハーバード大学財団ポートフォリオを含む他の資産ポートフォリオでも代替資産の割合が増加しました。最終的な結果は必然的に全員が同じになり、全員にとって代替資産の割合が高くなるでしょう。なぜなら、パフォーマンスの 90% は資産配分によって説明できるからです。その後、おそらく数年後には、同業他社のパフォーマンスは再び安定するでしょう。その時に、代替資産として投資ポートフォリオに組み入れられる新たな資産クラスはあるでしょうか？そこにチャンスがあると思います。それがデジタル資産です。

デジタル資産

デジタル資産の第一の属性は、ブロックチェーン上で格付けされるか、分散型台帳に登録される資産である必要があるということです。国家工商行政管理局や不動産部門に登録したり、車両管理部門に登録された車両所有権に登録したりしてはいけません。代わりに、ブロックチェーンと分散型台帳に登録し、その上で実行する必要があります。

2つ目は仮想資産、つまりビットの形で存在する仮想資産です。金は資産の一種です。金には物理的構造、つまり原子構造があります。不動産にも物理的な構造がありますが、デジタル資産には物理的な構造が全くありません。

3 つ目のポイントは、コンピューター コードまたはコンピューター プログラムの形式で存在し、取引可能なプログラム可能な資産であるということです。ビットコインはプログラム可能な資産です。ビットコインでの支払いは現金での支払いとはまったく異なります。現金で支払うことは数字の変更です。口座の金額が 100 減ると、相手方の口座の金額は 100 増えます。ビットコインは、単なる数字の羅列ではなく、コンピュータ プログラム、つまりコードに対して行われる支払いです。これはプログラムであり、プログラム間の交換であり、コード間の橋渡しであり、この資産はプログラム可能です。中央銀行がデジタル通貨の発行を検討したい理由は他にはない。最も根本的な理由は、現在の法定通貨がプログラム可能ではないことです。人民元については、その用途や流れを指定するためのプログラムを書くことは不可能だが、デジタル通貨はプログラム化が可能であり、コンピュータプログラムを通じて制御することができる。

4 番目の特徴は、人間の介入を必要とせずに、インテリジェントに、自律的に、ポイントツーポイントで動作できることです。

5 番目の特徴は、ほとんどのデジタル資産がコインの形をしていることです。これは、中央銀行と流動性の観点からのものです。お金は商業的な観点から見られます。銀行は資本業務に従事しており、お金に重点を置いています。ブロックチェーンのデジタル化とブロックチェーンのデジタル資産が増加するにつれて、デジタルトークンに相当するものを「コイン」と呼ぶことが多くなるため、「コイン」という言葉はますます重要になります。したがって、デジタル資産の 5 つの特徴は、コインが特定のデジタルトークンに変換されることです。したがって、このデジタル資産は収益化されることが多いです。このタイプの資産は代替資産の新しいカテゴリになる可能性があり、今後 10 年間で非常に重要な代替資産構成の多様性になる可能性があります。

もっとわかりやすく説明するために、これまでで最も成熟し、最も大きな種類のデジタル資産であるデジタル通貨を取り上げてみましょう。誰もが中央銀行がデジタル通貨を発行すると言うでしょう。実際のところ、デジタル通貨と中央銀行の間には必ずしも関係はありません。中央銀行はデジタル通貨を発行しないことも選択できる。デジタル通貨は長い間存在してきました。

デジタル通貨の4つのカテゴリー

最初のタイプは中央銀行に属し、デジタル法定通貨と呼ばれます。これまでデジタル通貨を発行した中央銀行はないが、すべての中央銀行がデジタル通貨の発行を検討したいと主張している。

2 番目のカテゴリはアルゴリズム通貨と呼ばれます。特定の数学的アルゴリズムに基づいて発行されます。少なくとも、法定通貨は国家の認可と国家の信用があるため、私たちはそれを信じています。アルゴリズム通貨は国家の承認も中央集権的な機関からの承認も受けていません。今のところ、ビットコインもその1つだと思います。

3 番目のカテゴリはプロトコル通貨と呼ばれます。プロトコル通貨はインターネット上の普遍的なプロトコルです。このプロトコルをうまく動作させるために、このプロトコルを使用するための専用の通貨を設計しました。このプロトコルを正常に実行するには、その通貨で購入して料金を支払う必要があります。前述したように、スマートコントラクトはブロックチェーン上の普遍的なプロトコルです。誰もがこのスマート コントラクト プロトコルを通じて互いに契約を締結します。このプロトコルのために、Ethereum と呼ばれる通貨を特別に発行しました。

4 番目のカテゴリは、通貨を発行するための担保として使用される資産であるアンカー資産です。

デジタル通貨自体には、3 つの主要なカテゴリがあります。一つの表現方法は人民元のデジタル化です。アルゴリズム通貨はビットコインです。イーサリアムという新しい通貨があり、昨年から20倍近く増加しています。固定資産には、固定金、固定土地、または住宅など、さまざまなものがあります。最終的には飛行機のような特定のデバイスになるかもしれません。ブロックチェーンに登録することも可能です。合法的な航空機は、停泊しているコインです。アルゴリズム通貨は特定のアルゴリズムに基づいています。ビットコインは現在、10分ごとに25の新しいビットコインを発行しています。なぜ10分ごとですか?数学的アルゴリズムによれば、10 分ごとに 25 個の新しいビットコインが発行され、その 10 分間に他の人のアカウント維持を支援した人への報酬として支払われます。これは特定のアルゴリズムに基づいて発行されます。イーサリアムは、スマートコントラクトという特定の目的のために発行されます。私の技術を使用してスマート コントラクトに署名したい場合は、私に料金を支払う必要があります。私はイーサリアムのみを受け入れるので、それは特定の目的のために発行されました。もちろん、資産固定通貨は資産によって裏付けられているだけでよい。

これら 4 つの異なるデジタル通貨にはそれぞれ異なる用途があります。法定通貨は国の主権通貨です。デジタル化されても、依然として主権通貨であり、すべての通貨の機能を備えています。そこで数日前、中央銀行の統計局長は、中央銀行が発行するデジタル通貨だけが通貨であると述べました。この意味で彼の言うことが正しいとすれば、中央銀行が発行するデジタル通貨だけが法定通貨となる。他の誰かが発行したデジタル通貨は、決して法定通貨ではなく、国家主権や国家信用を表すものではありません。しかしそれは通貨ではないのですか?他の形式で発行されたデジタル通貨には特別な用途があります。たとえば、これまでのところ、ビットコインの最大のユーザーは、交換手段および支払い手段として使用されています。法定通貨のような価値の保存や価値基準の機能はありませんが、主な機能としては、交換手段、支払い手段としての機能がもっとも中心となります。 Ethereum のようなプロトコル通貨は、インターネットをサポートし、より効率的に動作できるようにする技術的なプロトコルです。

アンカー資産によって発行される通貨は資金調達のために使用されます。私は金を持っていて、それを売りたくはないのですが、今はいくらかの流動性と現金が必要です。すでに 2 つの企業がこれを実行し、2 つのブロックチェーン スタートアップ企業がこれを実行しました。ブロックチェーン企業は銀行の金庫室に大規模な金の保管倉庫を借り、そこに金を保管し、預託証明書をブロックチェーン上に載せてコインを発行します。ブロックチェーン上でコインを購入した後は、ロンドン、ニューヨーク、シンガポールの金庫に行って金を引き出すことができます。コインを保管することも、ゴールドを引き出すこともできます。

現在、資産の最大のカテゴリーであるデジタル通貨に加えて、現在開発、作成、テストが行​​われている他の多くの形式のデジタル資産がありますが、もちろん、まだ広く使用されているわけではありません。たとえば、株式の取引や決済を自動で行うことができます。取引所や決済会社、さらには経済会社も必要ありません。試験運用中、すでに6社がこのプラットフォーム上で同様の取引を行っている。しかし、賢い借金もあります。 UBSブロックチェーンラボは、ブロックチェーン上でスマートな発行と取引を試みており、ブロックチェーン上で5,000万ドル相当のスマート債務を発行した。スマート債務とは、取引後にポイントツーポイントで完了する取引であり、取引は分散型台帳上で確認され、決済されます。取引と決済は同じステップで完了します。これをスマート債務と呼びます。取引を円滑に進めるために、現在の巨大な市場システムは必要ありません。コンピュータ プログラムとスマート コントラクトを利用することで、ポイントツーポイントで完了できます。

デバイス民主主義とは何ですか?

もちろん、より大きな部分はまだ十分に調査されていません。 1つは、IBMが2014年に公開したInternet of Thingsのホワイトペーパーです。ホワイトペーパーのタイトルは「デバイスデモクラシー」です。つまり、これらすべてのデバイスがブロックチェーンに登録されていれば、自律的な権利を取得し、M2M 内のマシン間で自律的に金融取引を開始したり金融支払いを行ったりできるようになります。これらのデバイスは自律型であるため、スマート デバイスと呼ばれ、スマート デバイス上で行われる金融取引は「スマート アセット」と呼ばれます。モバイルインターネットのおかげで、携帯電話はフィーチャーフォンからスマートフォンへと進化したことがわかります。モバイル インターネットにより、携帯電話を 24 時間オンラインにすることができます。オンラインであることとインターネットをサーフィンすることの間には大きな違いがあります。インターネットを閲覧するには、コンピューターを開いてウェブサイトにアクセスし、インターネットに接続する必要がありますが、スマートフォンを使用すると、24時間オンラインでインターネットに接続できます。携帯電話は24時間オンラインなのでスマートフォンと呼ばれています。デバイスは 24 時間オンラインであるため、スマート デバイスと呼ばれます。デバイスはインテリジェントであるため、M2M が可能で、相互にお金を借りたり、金融取引を行ったり、金融支払いを行ったりすることができます。

私たちは、これらの生成された資産をスマート資産と呼んでいます。これは、IBM Internet of Things ホワイト ペーパーで説明されている見通しです。 2050 年までに、世界中で 1,000 億台を超えるスマート デバイスが接続されるようになると予想されます。彼らがもたらすスマート資産は非常に大きく、数兆ドル、あるいは数百兆ドルに達する可能性があります。

これは、デジタル資産を超えたいくつかのデジタル資産の新たな開発方向です。したがって、将来的にはそのような見通しを立てることができます。現在、デジタル資産の主な形態はデジタル通貨です。デジタル通貨の現在の市場価値はわずか100億米ドル程度ですが、10年後にはデジタル資産が代替資産の非常に大きなカテゴリー、おそらく最大のカテゴリーになると結論付けることができます。過去20年間で最も悲観的な予測によれば、すべてのデジタル資産の市場価値の合計は1兆米ドルを超えるとされていますが、1兆米ドルを超えると、いかなる資産ポートフォリオもそれを無視することはできません。さらに、20年もかかるとは思いません。おそらく10年後には、デジタル資産の市場価値の合計は1兆ドルを超えるでしょう。したがって、今後 10 年間、資産ポートフォリオの資産配分の観点から、デジタル資産のような新しい資産クラスを無視することはできません。誰かがこれを無視した場合、資産ポートフォリオのパフォーマンス収益は、これを無視しない人よりも確実に悪くなります。