GBTC のマイナスプレミアムは徐々に縮小していますが、その理由と影響は何ですか?

約140億ドルのグレイスケール・ビットコイン・トラスト（ GBTC ）は仮想通貨投資の世界の中心であり、2年以上にわたり同ファンドはビットコイン保有額を上回るプレミアムで取引されてきたが、ここ数週間で状況は大きく変わり、投資家の信頼が高まっている。

「マイナスプレミアムが縮小すると、投資家が信託に自信を深めている、あるいは株式の需要が増加している兆候だ」とマーケットベクター・インデックスのデジタル資産商品ストラテジスト、マーティン・ラインウェーバー氏はCoinDeskに語った。 「割引率が大幅に縮小するか、完全になくなると、投資家の利益は大きくなる可能性がある。 」

では、なぜマイナスのプレミアムが存在するのでしょうか、なぜそれが重要なのでしょうか、そしてなぜそれが縮小しているのでしょうか?

これらの質問に答えるには、信託の構造を理解することが重要です。 GBTC はクローズドエンド型ファンド (CEF) であり、近年急速に普及している上場投資信託 (ETF) とは異なります。どちらも、株式であれ、グレイスケール・トラストの場合は数十億ドル相当のビットコインであれ、実質的には大量の資産を保管する金庫である。

しかし、ETFには、公認参加者と呼ばれる専門の取引会社が、保有する資産の価値とETFの価値を密接に一致させてくれる機能があります。 ETF に 100 億ドル相当の株式があり、時価総額が 120 億ドルの場合、これらのトレーダーはその ETF の新しい株式を発行できます。そうすることで、ETF はプレミアムを通じて利益を得ると同時に、ETF の価格を ETF の保有資産の価値まで引き下げることができます。仲介ファンド会社は、ETF の効率化に対して報酬を受け取ります。

逆に、ETF の価格がマイナスプレミアムに下落した場合 (たとえば、時価総額が 80 億ドルに下落し、資産が 100 億ドルになった場合)、これらのトレーダーは株式を償還して、再び差額から利益を得て、価格と資産を元の状態に戻すことができます。

グレイスケールはGBTCをETFに転換することを希望したが、米国証券取引委員会（ SEC ）はその提案を拒否した。グレイスケール社は、この判決を覆すために訴訟を起こした。同時に、CEF はクローズドエンド型ファンドであるため、価格が制御不能になるのを防ぐために ETF が使用する裁定取引のメカニズムが欠けています。

2021年2月以降、GBTCは保有するビットコインに対して割引価格で取引されています。昨年のFTX発生後、状況は急激に悪化した。 11月、ジェネシスの融資部門は顧客の引き出しを停止し、GBTCのマイナスプレミアムは43％に増加した。ジェネシスの苦境がなぜGBTCに打撃を与えるのかは不明だが、多くのトレーディング会社がジェネシスの顧客であり、その一部はマイナスプレミアムの縮小に賭けていた可能性があり、損失はそれらのトレーディング戦略を妨げる可能性があるというのが理論上の見方だ。

SECがグレイスケールの信託をETFに変換する申請を拒否した理由を改めて述べた後、GBTCのマイナスプレミアムは12月に過去最高の50％にまで拡大した。

なぜマイナスプレミアムはここ数週間で大幅に縮小し、2022年初頭以来の最小レベルになったのでしょうか?

現在、暗号通貨業界で最もホットな話題は、米国の規制当局が最終的にスポットビットコインETFを承認するかどうかだ。現在、規制当局はビットコイン先物契約を保有する ETF のみを許可しています。伝統的な金融大手のブラックロックは最近、この取り組みを推進するために多額の投資を行っており、世界最大の資産運用会社としてワシントンDCでの影響力を考えると、スポットビットコインETFの立ち上げもそう遠くないかもしれないという大きな楽観論が巻き起こっている。大手投資信託運用会社のフィデリティなど他の企業もビットコインETFを申請している。

アナリストらは、米証券取引委員会がGBTCのETFへの転換を承認する可能性が割引縮小の理由の一つだと指摘した。グレイスケールは4月、GBTCをETFに転換することが許可されるかどうかは第3四半期末までに判明する予定だと述べていた。

ラインベワー氏は次のように述べた。「GBTC のディスカウントが現在縮小している原因は、GBTC が ETF に転換する可能性をめぐる進行中の法的協議にある可能性があります。市場はこうした協議に反応しているようで、GBTC が法的に勝利する可能性への期待が株式の需要増加を後押しする可能性があります。[純資産価値] に対するディスカウントを ETF への転換の暗黙の確率と考えてください。ディスカウントが低いほど、市場価格が上昇する可能性が高くなります。」

ブルームバーグ・インテリジェンスのETFアナリスト、ジェームズ・セイファート氏は、グレイスケールがSECを相手取って起こした訴訟について、判決はグレイスケールに有利になる可能性があると予想していると述べた。 「しかし、これではGBTC ETFの転換要請がSECに送り返され、GBTCの転換を承認するか、あるいは別の理由で却下するかが決まるだけだ。この転換への期待が、マイナスプレミアムを縮小させる理由かもしれない。」

セイファート氏はさらにこう付け加えた。「SECがこれらの製品を承認するのにどれくらい時間がかかるかはわかりません。今回の申請の波でそうなる可能性もあります（グレイスケールが承認される可能性は現時点で50/50だと考えていますが、再び拒否されれば何年もかかる可能性があります）。また、承認された後、グレイスケールがGBTCを変換するのにどれくらい時間がかかるかもわかりません。」

GBTC が ETF に変換された場合、どうなるでしょうか?

セイファート氏は、ビットコイン現物ETFの承認を求める米国の大手機関からの申請が最近急増しており、グレイスケールがGBTCをETFに変換する可能性に大きな期待が寄せられていると述べた。

GBTCがETFに転換するのは時間の問題だと同氏は語った。 「ETFに転換されると、ETF構造の柔軟性により、GBTCは大幅な割引やプレミアムで取引されることはなくなる」とセイファート氏は述べた。