ビットコインスポットETFが強気相場を牽引することを期待しますか？難しいですね

一部のアナリストは、欧州の承認がブラックロックなどの機関によるETF申請にプラスの影響を与える可能性があると考えている。しかし残念なことに、現実はまだかなり厳しい。

ブラックロックが引き起こしたビットコインETF申請熱は急速に沈静化しつつある。

6月以降、ブラックロックやフィデリティなど伝統的な機関投資家が相次いでBTC ETFを申請したことで、消滅寸前だった仮想通貨市場は活気を取り戻しつつある。ブラックロックが好材料を発表した後、BTCは一時31,000ドルまで急騰し、好材料を期待した多くの買い手が市場に参入した。しかし、最近は、スポンサー機関であるSECが引き続きタカ派的な姿勢を取り、そのシグナルにより、前例のないスポットETFが再び影に隠れ、SECと規制当局の調停はますます緊張を増している。

このような背景から、先週、ヤコビはユーロネクスト・アムステルダムにヤコビ FT ウィルシャー・ビットコイン ETF を上場し、欧州初のスポット・ビットコイン ETF を立ち上げました。欧州の暗号化の規模は比較的小さく、影響も限られているものの、それでも業界には一定の利益をもたらしています。

したがって、ビットコイン ETF の物語は再び拡張されました。

01. 欧州ビットコインスポットETFが開始

8月15日、英国ロンドンに本社を置く資産運用会社Jacobi Asset Managementは、投資商品「Jacobi FT Wilshire Bitcoin ETF」を立ち上げ、取引コードBCOINでユーロネクスト・アムステルダムに上場した。

この ETF はビットコインのスポット ETF であり、ヨーロッパで発売されるこのタイプの最初の商品でもあります。 BCOIN ETF申請の承認も、ある程度は運によるものだったと報じられている。同社は2021年10月に早くも申請書を提出していた。当時、欧州の仮想通貨規制は比較的オープンだった。特に、暗号通貨市場は2021年も爆発的に成長を続け、機関投資家の間ではこの種の投資に対する強い需要がありました。これに伴う規制上の抵抗は少なかったため、開始時に規制当局であるガーンジー金融サービス委員会 (GFSC) によって承認されました。このETFは当初2022年7月に発売される予定だったが、TerraとFTXの悪質な事件により、今年8月まで正式に発売されなかった。

取引所がリアルタイムで平均BTC価格を取得できるようにするために、BCOIN ETFはインデックスプロバイダーのWilshire Indexesと協力し、FT Wilshire BTCハイブリッド価格インデックスを使用して製品価格ベンチマークを追跡しました。同時に、この指数はESGコンセプトに焦点を当て、脱炭素化戦略を実現するために、暗号通貨プラットフォームZumoを通じて検証可能な組み込み再生可能エネルギー証明書（REC）ソリューションを提供します。

保管とマーケットメイクに関しては、BCOIN ETF はフィデリティ・デジタル・アセットによる保管サービスが提供され、投資家には年間 1.5% の管理手数料が課せられます。 Flow Traders がマーケット メーカーとして機能し、Jane Street と DRW が認定参加トレーダーとなります。

02. ビットコインETFのカテゴリーと市場状況の違い

実際、業界の観点から見ると、ETF、特に最近よく議論されているスポット ETF は暗号通貨分野にとって馴染み深いものです。投資概念の観点から見ると、ビットコインに投資するための従来の市場商品は主に ETF と信託基金に分けられ、ETF はさらに現物 ETF と先物 ETF に分けられます。スポット ETF は基本的に信託ファンドに似ていますが、スポット ETF と先物 ETF は、主に追跡目標、コスト、監督の点でパフォーマンスが大きく異なります。

1つ目は、ターゲットの追跡方法の違いです。スポット ETF は本質的にスポットに似ており、主に原資産のスポット価格を追跡しますが、先物 ETF は取引所に上場されている先物契約の価格に焦点を当てています。つまり、現物ETFは原資産を直接購入するのと非常に似ており、価格上昇による付加価値を直接享受することができますが、先物ETFは現金で決済される先物契約であり、予測されるトレンドに基づいて利益を上げなければなりません。

2つ目はコストの違いです。リスクヘッジのため、先物契約は通常、異なる日付で複数の契約で購入されますが、これにより追加のロールオーバーコストも発生します。スポット ETF のコストは保管手数料です。一般的に、先物 ETF のコストは現物 ETF のコストよりも高くなることがよくあります。しかし、先物は証拠金で取引されるため、先物 ETF はレバレッジをかけることができますが、スポット取引では一般的にそれができません。

最後に、規制上の違いがあります。両者の最大の違いは取引面にあります。先物 ETF が追跡できる取引所指数と比較すると、スポット ETF には、世界中の従来の主流の取引所で公正な価格で購入、売却、保管するための完全かつ規制されたプラットフォームがありません。したがって、スポットの監督はより厳しく、これが現在米国にスポット ETF が存在しない理由です。 FTX事件以降、スポットETFの申請難易度は日々高まっています。

したがって、現在、世界でよく知られているビットコインスポット ETF は 2 つだけです。今回発行されたBCOINのほかにも、カナダの投資運用会社Purpose Investmentが2021年2月に発売した商品は4種類あり、購入通貨やリスクヘッジにより、カナダドルで購入するBTCCとBTCC.Bに分けられる。両者の違いは、前者は米ドルリスクをヘッジできるのに対し、後者はできないこと、またBTCC.Uは米ドルで購入でき、投資家が米ドルでビットコインを保有できること、BTCC.Jはカーボンニュートラルのコンセプトを採用していることである。これら 4 種類の製品はトロント証券取引所にのみ上場されており、米国のユーザーには公開されていないため、対象者は比較的限られています。データ面では、8月23日時点でグラスノードのデータによると、ETFは総額65億7600万ドルの資産を管理し、約23,200ビットコインを保有していた。その中でも、BTCC は主にカナダの個人投資家向けの投資ツールです。現在、4.96米ドルで取引されており、為替レート換算後、最初の始値11カナダドルより37.81%低い。

BTCC ETF 総資産運用動向、出典: Glassnode

信託ファンドは明らかに投資家にとってより馴染み深いものであり、その最も代表的なものはドイツのETCグループが発行するグレイスケールGBTCとBTCEです。 GBTC はもともと信託基金ではなく、ETF に申請する予定であったことは注目に値します。しかし、SECに拒否され、賛否両論を検討した結果、民間信託基金に変更する必要があった。 GBTC は機関投資家を対象としており、OTCQX で上場されています。コンプライアンスを維持するため、現金による寄付または物理的なサブスクリプションに関係なく、GBTC を償還することはできません。市場は半閉鎖状態にあるため、市場価格は実際の BTC 価格によって完全に決定されるわけではなく、むしろ購入感情によって決まります。市場純価値とファンド純価値の間には割引やプレミアムが頻繁に発生します。 2021年2月以降、ファンドはマイナスプレミアム状態にあります。

それにもかかわらず、GBTC は依然として業界で最も影響力のあるビットコインのような ETF 製品です。公式サイトのデータによると、8月21日時点でGBTCの運用資産総額は160億7800万米ドルに達し、保有ビットコイン数は62万4000枚で、BTC流通総額の3.2%を占めている。現在の二次市場の相場は17米ドルで、マイナスプレミアムは26.83%です。注目すべきは、ブラックロック事件以降、GBTCは転換社債ETFから好影響を受け、マイナスプレミアム率が縮小傾向を示していることだ。 8月15日には23.9％まで上昇し、2022年4月26日以来の高値を記録しました。現在のGBTCに対する市場の期待が向上していることがわかります。

グレイスケール・ファンドの保有資産の一部、出典：コイングラス

上記の 2 つのカテゴリと比較すると、ビットコイン先物 ETF は最も一般的であり、規制当局によって承認された最も早い暗号通貨金融商品です。現在、米国の取引所に上場されているビットコイン先物ETFは、ProShare発行のBITO、VanEck発行のXBTF、Valkyrie発行のBTF、Invesco発行のBITS、WisdomTree発行のDEFIの5つです。これら 5 つの主要な先物 ETF はすべて、CME のビットコイン先物契約を主なターゲットとしており、残りの 4 つは、それに応じて米国債、現金、またはその他のブロックチェーン関連の ETF も割り当てています。香港では以前、華南資産管理が発行するビットコイン先物 ETF が香港証券取引所で上場されたことがあるが、全体として大きな反響はなかったため、ここでは詳細には触れない。

5つの主要な先物ETFの中で、BITOは米国初のビットコイン先物ETFです。 2021年10月19日にニューヨーク証券取引所に上場されました。また、最大かつ最も影響力のある先物ETFでもあります。 8月22日現在、主要5先物ETFの運用資産総額は約10億3,700万米ドルで、そのうちBITOの運用資産総額は9億5,400万米ドルと91.99%を占め、1日平均の取引量は900万株に達し、同様のETFの2桁上回った。しかし、年間収益率で見ると、カバーされている ETF の数が多いため、BITS が年間収益率 81.01% でトップとなっています。過去 3 か月間の弱気相場で他の ETF がマイナスのリターンを記録したにもかかわらず、この ETF は依然として際立っており、4.61% のリターンでトップに立っています。

03. 組織は度重なる失敗にもかかわらず戦い続ける。ビットコインスポット ETF が重要なのはなぜですか?

ETFの重要性を分析すると、暗号通貨分野での複雑で困難な操作のため、多くの投資家がウォレット登録などの最初のハードルで引き返すことを余儀なくされています。そのため、ETFは実際に購入することなく保有できるため、従来の機関投資家に好まれ、従来の世界にとってBTCなどの暗号資産に投資するための重要なチャネルとなっています。

ビットコインの価格変動の歴史を見ると、伝統的な機関投資家が市場に参入するたびに、BTC は支持を得て価値が急上昇し、その正当性によって成長の原動力も構築される可能性があります。たとえば、Grayscale GBTC Trustの立ち上げ後、暗号化は1年以上続く前例のない強気相場に入り、価格は史上最高の64,000ドルに達しました。

このような状況では、ETFの承認が特に重要になり、特にスポット市場で直接購入できるETFは、機関投資家の収入チャネルを拡大し、資産運用機関にとっての戦場となる可能性があります。現在、米国では先物ETFが5本承認されるなど一定の成果を上げているが、現物ETFでは成功例がない。機関は何度も失敗しそうになり、22以上の機関からの申請はすべて却下されました。 2021年は申請のピーク年となり、VanEck、Valkyrie Investments、NYDIGなどの機関から12件の申請がその年に開始されました。

今年6月以降、バイナンスやコインベースなどの機関投資家が相次いで訴訟を起こされた危機的な状況の中、ブラックロックを筆頭とする大手機関投資家が再び集結し、スポットETFやスポット信託の申請の波を再び巻き起こした。統計によると、SECはブラックロックを含む8つのビットコイン現物ETFから上場申請を受けている。具体的な商品としては、BlackRock iShares Bitcoin Trust、Fidelity Wise Origin Bitcoin Trust、WisdomTree Bitcoin Trust、VanEck Bitcoin Strategy ETF、Invesco Galaxy Bitcoin ETF、ARK 21Shares Bitcoin ETF などがあります。

今回の申請では、一部の投資家が有利な条件で市場に参入したため、BTC の価格は 25,000 ドルから 31,000 ドルに上昇しました。それ以来、ネガティブなデータが広がった約2か月間でも、2万6000ドル前後で変動した。スポット ETF のプラスの影響により、BTC の価格底値が少なくとも約 3,000 米ドル上昇したことがわかります。

過去1年間のBTC価格動向、出典：Coinmarketcap

04. 市場と規制の駆け引きにより、欧州のスポットETFは注目を集めにくくなる

これまでの展開と比較すると、この欧州スポット ETF はほとんど話題にならなかった。

EURONEXTのデータによると、8月18日の正式上場以来、8月22日時点でこのETFは17.73ドルで始まり、発行価格の18ドルを下回った。 18日の4,122件の取引を除いて取引量は急速に減少し、21日もわずか50件の取引と、かなり低調な結果となった。世界の暗号通貨市場も落ち着いており、暗号通貨コミュニティ内での議論も比較的少なかった。

BCOIN ETF基本情報コラム、出典：EURONEXT

その理由は、世界規模で見ると、欧州市場の影響力は暗号通貨の拠点である北米よりもはるかに低く、暗号通貨の購買力は北米、主に米国に集中しているためです。少し奇妙なのは、ヨーロッパの暗号通貨の採用率が高くても、低くないということです。 Chainalysisの2022年世界暗号通貨採用指数によると、欧州連合は世界154カ国・地域の中でベトナム、インド、パキスタンに次いで第4位となっている。高い採用率は ETF の成長をもたらしていません。

デジタルゴールドと実物の金を比較すると、根本的な理由は金ETFの場合と似ていることがわかります。欧州が市場の約45％を占めているものの、米国はほぼ単独で金ETFの開発を推進しており、市場に対する影響力は欧州や他の地域に比べて大幅に高くなっています。

データによると、米国は世界最大の金ETF市場であり、世界の金ETF保有量の半分以上を占めています。ストリート・トラックス・ゴールド・トラスト・ファンド（NYSEコードGLD）は、2004年に設立された米国、そして世界初の金ETFであり、現在では世界最大の金ETFです。ワールド・ゴールド・カウンシルのデータによれば、2021年の金ETF市場におけるシェアは約28.7%で、他の同様のファンドを大きく上回った。実物の金に関して言えば、米国財務省のデータによると、2020年末時点で米国の金準備高は8,133トンに達し、世界第1位となっている。 BTC に戻ると、米国は世界で最も多くの BTC を持つ地域でもあります。 The Blockによると、米国政府は5万BTC以上を保有しており、最大のビットコイン保有者の1つである。

このような状況では、主要地域である米国がまだ規制を緩和しておらず、欧州の新たな措置が暗号通貨市場の台頭を支えるのに十分ではないことから、ETFのパフォーマンスが期待外れであることは驚くべきことではありません。

一方、一部のアナリストは、欧州の承認がブラックロックなどの機関によるETF申請にプラスの影響を与える可能性があると考えている。しかし残念なことに、現実はまだかなり厳しい。

運用資産が10兆ドルを超える世界最大の資産運用会社ブラックロックは、これまで500件のETF申請のうち却下されたのはたった1件だが、業界の専門家は、特にブラックロックが7月にコインベースを市場規制当局として指定して以来、スポットETFの承認については概ね懐疑的だ。

SECの最高投資責任者スチュアート・バートン氏はコインデスクとのインタビューで、ビットコインキャッシュは規制された取引所に上場されておらず、上場規則19b-4によれば、自主規制機関は取引規則の変更を行う前にSECの承認を求めるため、SECが戦略全体の指揮権を握っていると述べた。 SEC の観点から見ると、Coinbase は規制されていない取引所であり、SEC の要件を満たすことは困難であるため、合格する可能性は低いです。

SECの元インターネット執行部長もこの結論に同意した。彼はスポットETFが可決されないかもしれないという予測を詳しく述べたが、党派闘争の観点から現状を分析することを選んだ。彼は、現在の規制はトランプ前大統領率いる与党の仮想通貨に対する否定的な認識に起因しており、SEC内に党派間の相違があると考えている。したがって、共和党が選出された場合、SEC がスポット ETF を承認する可能性が高くなります。

現在、今回申請されたスポットETF6本は審査段階に入っております。審査期間は当初45日間と設定されていたが、SECは来年には回答が確認される可能性が高いとしている。長引く時間と期待により市場に残っていた熱意は薄れ、BTC 価格は徐々に元の 26,000 ドルまで回復しつつあります。

市場のパフォーマンスを考慮すると、現実的な対策を講じずにスポットETFへの期待だけで再び成長を牽引することは難しいだろう。