ビットコイン市場感情の詳細な分析

• 過去の市場底値と 2020 年 3 月の暴落に関連する 2 つのオンチェーン価格設定モデルを現在の市場状況と比較します。

• 蓄積と分配のパターンは、ローカルな高値と安値と一致する傾向があり、これはオンチェーン データで発生していることを示しています。

• 現在、短期保有者の大半は損失を出しており、新たなデータによれば、このグループの間では否定的な感情が広がっていることが分かっています。

市場の底値を見つける

ビットコイン市場は、価格が約31,400ドルの中間サイクルレベルを上回る水準を維持できなかったため、約26,000ドルで変動を続けています。今年4月と7月の2度の試みは、価格のダブルトップパターンを効果的に形成しました。先週報告した短期保有者に関連する他の指標の中には、市場感情と信頼感の早期の変化を示している可能性がある。

次の図は 2 つの価格モデルを示しています。

• 投資家価格（17,600 ドル）は、マイナーが取得したコインを除いたすべてのコインの平均取得価格を反映しています（つまり、二次市場で取得されたコインのみがカウントされます）。

• デルタ価格（11,100ドル）これは、オンチェーン価格設定とテクニカル価格設定を組み合わせたモデルであり、市場の底値を予測するためによく使用されます。

2018～2019年と2022～2023年の両サイクルにおいて、価格はこれらのモデルによって予測された下限の範囲内で取引されていた期間がほぼ同じでした。注目すべきは、2020 年 3 月の売り出しの混乱の間、市場は投資家の価格水準を再テストしたことです。

これらのモデル間の期間に加えて、市場回復の基準として、これらの価格設定モデル間の収縮と拡大も測定します。大量の資本が市場に流入するため、市場がピークに達すると、これらのモデル間のギャップは縮小します。逆に、乖離は資本流入が鈍化し、価格下落が原動力となっていることを示唆している。

このモデルは、弱気相場のどん底から回復に向かう市場の移行を監視するのに役立ちます。したがって、現在の市場の状況は、2016 年と 2019 年の市場調整局面と似ているように見えます。

資本回転サイクル

「実現HODL率」（RHODL）は、最近の動き（1週間未満）と長期的なHODL（1〜2年）のコイン間の富のバランスを追跡する市場指標です。次のグラフでは、資本フロー体制が強気と弱気の構造に切り替わる閾値として、2 年間（半サイクル）の中央値を使用しています。

この指標から判断すると、2023年に市場に参入した新規投資家は積極的ではなかったが、RHODL率は2年間の中央値とほぼ同じだった。新規投資家の流入は前向きな兆候ではあるが、その勢いは比較的弱い。

この控えめな資本投入は、累積トレンドスコアを通じてより直感的に確認できます。このツールは、過去 30 日間のアクティブ投資家間のバランスの相対的な変化を反映します。

このことから、2023 年の市場回復は、30,000 ドルを超える高水準で蓄積された大量の資金によって推進されていることがわかります。これは投資家が「パニック買い」の姿勢にあることを示唆している。これを、2022年後半の「市場投げ売り」イベントと比較すると、このイベントでは、新規投資家が機会を利用して市場の安値で買い集めました。

実現損益指標を使用して、投資家の収益性の突然の変化を評価することができます。この指標は、販売されたすべてのコインの価値の変化を計算し、販売時の価値と取得時の価値を比較します。次のグラフは、期間間の比較を容易にするために市場価値に正規化された、各週の合計実現利益と損失を示しています。

ここでは、集中的な蓄積期間と利益確定期間の間に合流点があることがわかります。これらのピークは両方とも 2023 年の市場高値で発生し、同様のクロスオーバーは 2021 年 1 月と 12 月の市場高値で発生します。

損失を被る保有者

先週の分析では、多くの短期保有者が現在直面している損失を調査するために、さまざまな指標を検討しました。

弱気相場では、新規投資家の 97.5% 以上が損失を被り、売却が大幅に減少します。対照的に、短期保有者の 97.5% 以上が利益を得る場合、損益がゼロになるか利益が出たときに売却を選択する傾向があります。

30,000ドルを超える上昇局面では、指標は2021年11月以来初めて完全な利益飽和に達しました。しかし、ここ数週間で26,000ドルを下回ったため、短期保有者の97.5%以上が現在損失を出しており、これはFTXの暴落以来の最低水準です。

現在、多くの短期保有者が損失を出しているため、2 つの強力な指標を使用して彼らのポジションを分析できます。

• STH-MVRV: この指標は、コイン保有者の未実現利益/損失の大きさを表し、売却動機を評価するための重要な指標です。

• STH-SOPR は、確定した実現利益/損失の大きさを表し、実際の売り圧力の尺度となります。

まず、STH-MVRV を使用すると、上限 (平均プラス標準偏差) と下限 (平均マイナス標準偏差) を含む、155 日間の平均値と比較した指標の極端な変動性を評価できます。

最近の市場の高値と安値はこれらの制限の外側に何度も現れており、投資家の利益と損失が統計的に非常に大きいことを意味しています。

STH-SOPR 分析でも同様の傾向が示されており、投資家が行動を起こし始め、市場の高値で利益を上げ、市場の安値で大きな損失を出して売却することを選んでいることが強調されています。

我々は、暗黙の収益性（未実現）と STH の支出（実現収益性）の間の変化する関係を特定しました。ここでは、この関係の傾向を評価する方法を検討します。

保有者と売り手のコストベンチマークの差を比較することで、新規投資家の感情の変化を測定しようとします。

• 売り手の取得原価が保有者の取得原価よりも低い場合、それは感情がネガティブであることを意味します。

• 一方、売り手の原価基準が高い場合、感情が楽観的であることを示します。

この観点から見ると、8月中旬に市場が29,000ドルから26,000ドルに下落したとき、現在売却されているSTHの原価ベースは保有者の原価ベースよりも低く、これは短期的に市場のパニックとネガティブな感情を示しています。

この指標をより直感的に表現するために、スポット価格を使用して正規化しました。

特に、この指標は通常 -0.25 から 0.25 の間で変動しますが、重要な市場の瞬間に外れ値が発生することもあります。ここでは、-0.05 ～ 0.05 の中立範囲 (任意) は無視します。

最初の重要な発見は、弱気相場の回復期におけるネガティブな感情は通常 1.5 ～ 3.5 か月続くということです。最近、市場は2022年末から始まったマイナス範囲に入りました。

アナリストは、STH センチメントの変化を観察するときにこのツールを使用できます。トレンドが遷移ゾーンに戻り、プラスゾーン（>-0.05）に入ると、資金が市場に戻り、保有者が有利な立場に戻ったことを示します。

要約と結論

ビットコイン市場のセンチメントは大きな変化を遂げており、ほとんどの短期保有者は供給制約に直面している。これにより、投資家の感情はネガティブに変化し、投資家はグループ全体のコストを下回る価格で株式を売却することになった。これは、FTX のクラッシュ以来初めて、このグループにパニックの時期が来ていることを示唆しています。

いくつかの指標は、2023年に新たな資本と新たな投資家が市場に参入するものの、その勢いは十分に強くないことを示しています。これは、現在のマクロ経済状況、規制圧力、および市場の流動性の逼迫により不確実性が高まっていることを示しているようです。