Glassnode: 強気相場はまだ続いているのでしょうか?この下落傾向の底はどこでしょうか?

まとめ

• 1月初旬、ビットコインは強力な投資家の分配段階に入り、蓄積トレンドスコアは売り手の圧力が継続していることを確認しました。

• ボラティリティの高まり、需要の弱さ、流動性の制約により、意味のある蓄積の再開が妨げられ、下振れリスクが悪化しています。

• パニックによる売りが激化し、STH-SOPRは損益分岐点の1を大きく下回る水準まで急上昇し、最近の買い手が恐怖を感じて損失を被っていることを示唆した。

• 私たちが開発したカスタム SOPR 調整 CDD インジケーターは、売り圧力の強さが過去の売り圧力イベント、特に市場が 49,000 ドルまで急落した 2024 年 8 月の売り圧力イベントを反映していることを示しています。

売り手側の圧力は残る

ビットコインの循環的な行動は、時間の経過とともに投資家グループ間で資本が循環する蓄積段階と分配段階の産物です。蓄積傾向スコアはこれらの変化を追跡し、値が 1 (濃い紫色) に近い場合は蓄積が多いことを示し、値が 0 (黄色) に近い場合は分散していることを示します。

下のチャートは、いくつかの蓄積サイクルの後に分配フェーズが続き、歴史的に価格変動が弱まる結果となった様子を示しています。最新の配布フェーズは2025年1月に始まり、ビットコインが108,000ドルから93,000ドルに急激に下落する時期と一致します。

累積トレンドスコアは現在 0.1 を下回っており、売り手の圧力が続いていることを示しています。

累積トレンドスコアは、チェーン上の総残高の相対的な変化を測定します。しかし、より大きな組織の行動に影響を受けることが多く、ビットコインがどこで取得されたかは明らかにされません。全体的な蓄積または分配の傾向を強調しますが、主要なコスト基準レベルを正確に特定する精度が欠けています。

より深い洞察を得るには、コスト基準分布 (CBD) ヒート マップを利用できます。このマップは、さまざまな価格帯で供給集中が形成されている場所を視覚的に表示し、潜在的なサポート領域またはレジスタンス領域を特定するのに役立ちます。

市場参加者は、12月中旬から2月下旬にかけての下落時に、特に95,000ドルから98,000ドルの価格帯でBTCを積極的に買い集めました。この安値買い行動は、投資家が依然として強気トレンドを固く信じており、この反落をさらなる上昇前の一時的な休止と解釈していることを示唆している。

2月下旬から、流動性条件が引き締まるにつれて、貯蓄に対する信頼は低下し始めました。バイビットのハッキングや米国との関税緊張の高まりなどの外部リスク要因が市場の不確実性を高め、ビットコインの価格は9万2000ドルを下回った。このレベルは、市場が短期保有者のコスト基準を下回ったことを反映しているため、重要です。

初期段階とは異なり、今回は目立った押し目買い反応は見られず、買い増し継続よりもリスク回避と資本保全へとセンチメントがシフトしていることを示唆している。

CBD ヒート マップは、マクロの不確実性が高まるにつれて蓄積需要が弱まることを確認しており、投資家の信頼が蓄積行動の重要な推進力であることをさらに示唆しています。低水準での押し目買いが見られないことは、資本回転が進行中であることを示唆しており、市場が堅固なサポート基盤を見つけるまで、より長い統合または調整フェーズにつながる可能性がある。

需要の勢いが低下

現在、CBD ヒート マップと蓄積トレンド スコアを使用して、2 月下旬以降に大幅な蓄積が見られなかったことを強調しています。短期保有者（STH）の 2 つのサブグループのコスト ベースを分析することで、この行動をさらに深く掘り下げることができます。

• 1 週間～ 1 か月保有者 – 過去 7 日から 30 日以内に BTC を購入した投資家。

• 1〜3 か月保有者 – 1〜3 か月前に BTC を購入した投資家。

資本流入が活発な時期には、1 週間～ 1 か月のコホートのコスト ベースは、1 ～ 3 か月のコホートのコスト ベースよりも一般的に高くなります。これは、強気な感情と前向きな勢いを反映して、新しい投資家が BTC を相対的に高い価格で購入していることを示唆しています。しかし、 2025年第1四半期にはこの傾向が落ち着き始め、短期的には需要が弱まる兆候が現れ始めます。

ビットコインの価格が95,000ドルを下回ると、1週間から1か月のコストベースが1～3か月のコストベースを下回り、純資本流出へのシフトもモデルによって確認されました。この反転は、マクロの不確実性が需要を不安にさせ、新規流入を減らし、さらに売り圧力が高まり、調整が長引く可能性が高まったことを示唆している。

この変化は、新規の買い手が売り手の圧力を吸収することに消極的になっていることを示唆しており、記録的な高騰後の熱狂からより慎重な市場環境への移行を強めている。

恐怖の評価

市場がATH後の分配段階に入ると、短期保有者コミュニティ、特に最近参入した人々の恐怖のレベルを評価することが重要になります。このグループの行動を理解することで、市場ウォッチャーは売り手が極度に疲弊する瞬間を特定することができ、歴史的に見て、長期投資家にチャンスを提供してきた。

この分析の重要な指標は、短期保有者の支出出力利益率 (STH-SOPR) です。これは、STH が利益を上げているか (SOPR > 1)、損失を出しているか (SOPR < 1) を測定します。

価格が 95,000 ドルを下回って以来、STH-SOPR の 196 時間移動平均は 1 を下回っており、ほとんどの短期投資家が損失を被っていることを示しています。極端な場合には、STH-SOPRは0.97まで下落し、価格は78,000ドルまで急落し、売り圧力の深刻さを浮き彫りにした。

この下落傾向が続くと、新規投資家は不安になり、損失を伴うパニック売りが広がることになります。この状況は、多くの場合、地元の売り手が枯渇する前兆であり、長期投資家は、市場に戻る潜在的な機会を求めてこの動向を監視する可能性があります。

損失実現を追跡することに加えて、パニック売りのもう一つの重要な指標は、短期保有者によって破壊されたトークンの数（STH-CDD）です。これは、トークンの数と保有期間を考慮して、新規投資家が費やしたトークンの経済的重みを測定します。

市場が急落すると、長期保有者になる投資家がパニック売りを起こし、多数のトークン日が破壊されるため、STH-CDD は急騰します。これは、これまで不確実性を経験した短期保有者が売却し、下落圧力が強まる可能性があることを示唆している。

これら 2 つの概念を組み合わせると、次の式を使用して、利益/損失実現強度を組み込むことで STH-CDD を調整する指標を構築できます。

( SOPR_STH - 1) * CDD_STH

この指標は、実現利益と損失の強さと方向に重み付けすることで STH-CDD を補完し、より正確なパニック売りシグナルを提供します。

下のグラフに示すように、トップバイヤーによる最近の売却は、深刻な損失の実現と中程度の売却イベントの両方を反映しています。同様のパターンは2024年8月に現れ、市場のストレスとマクロ経済の不確実性によりビットコインが49,000ドルまで急落した。現在の構造は同様の売却フェーズを示唆しています。

弱気相場コンパス

売り圧力は主に最近比較的高い価格でトークンを購入した投資家から来ているため、現在の弱気相場がどこまで深刻になるかを判断することが賢明になります。これを評価するために、短期保有者の原価基準に基づくさまざまな統計範囲を心理的公正価値の極値の読み取り値として使用します。

以下のグラフは、これらの原価基準モデルから導き出された価格偏差の統計的な高低範囲を示しています。

現在、モデルの下限（短期保有者が深刻な問題に直面する）は 71,300 ドルから 91,900 ドルの間です。注目すべきは、この範囲が前述の 70,000 ドルから 88,000 ドルの流動性ギャップと一致しており、少なくとも短期的にはこの領域で一時的な底値が形成される可能性が高いことを示唆している点です。

要約する

ビットコインの市場構造は、短期的には総需要が弱く、トップバイヤーからの売り圧力が持続し、ATH後の分配段階に入っています。蓄積トレンドスコアは1月初旬から0.1前後で推移しているが、CBDヒートマップは投資家の安値買い反応が弱まっていることを示している。

短期保有者のコストベースを使用すると、市場の勢いと資本フローがマイナスに転じていることがわかります。これは、需要の強さが低下し、投資家の不確実性が感情と信頼に影響を及ぼしていることを示しています。

STH-SOPRが一貫して1を下回って取引され、STH-CDDが急上昇していることからもわかるように、短期保有者は恐怖から売却しています。この局所的な売りイベントは、市場が統計範囲の下限に向かって取引されていることとも一致しており、投資家は短期的に高いレベルの財務ストレスを経験する可能性があります。