SEC 対 Coinbase 公聴会: トークンは証券か?

• 米国ニューヨーク南部地区連邦地方裁判所の判事は、証券取引委員会によるコインベースに対する訴訟を却下するかどうかを決定している。

• この判決は、12種類の暗号トークンの取引が未登録証券として分類されるべきかどうかにかかっている。

米証券取引委員会（SEC）によるコインベースに対する訴訟には多くの複雑な問題が含まれているが、訴訟を進める前に、裁判官は米国の取引所で取引されている12以上のトークンが証券であるかどうかを判断する必要がある。

SECとコインベースは水曜日の法廷審問で、トークン自体は証券ではないことに同意した。 SECの弁護士らは、各取引は投資家が利益の分配を期待するトークンエコシステムを購入することに相当し、取引の1つが投資契約とみなされる限り、コインベースは証券法に違反していると主張した。しかし同社は、これらは契約のない流通市場取引であり、したがって証券ではないと主張した。

コインベースは、米国のキャサリン・ポルク・フェイラ判事と話をすることを望んでいる。米国ニューヨーク南部地区連邦地方裁判所はSECの違法行為の申し立てを棄却した。フェイラ判事は裁判官として判決を下さないことを決定し、規制当局と企業の立場に異議を唱える14ページに及ぶ質問に4時間以上にわたって答える中で、どのような判決を下すのか明確な示唆を与えなかった。

彼女の最終決定は数週間以内に下されるとみられるが、彼女は時期については示唆しなかった。この最終決定は、同じ裁判所の他の判事による最近の判決と併合されることになる。これにより、未登録の証券を取引する未登録取引所として暗号資産プラットフォームに対する SEC の追及が強化されるか、あるいはその方面における SEC の法的損失が増加し、規制当局の権限の濫用に対する業界の認識がさらに強化されることになる。いずれにせよ、SECがバイナンスやクラーケンなどの取引所に対して起こした同様の訴訟も、フェイラ判事の意見に影響を与える可能性がある。

「誰が所有していようと、同じコンピューターコードだ」と米証券取引委員会の弁護士、パトリック・コステロ氏は語った。彼は、購入者がデジタル資産をどのように取得しても、契約を取得することになる、と主張した。 「トークンはエコシステムへの参入の鍵です。エコシステムがなければ、トークンは無価値です。」

コインベースの代理人を務めるワクテル・リプトン・ローゼン・アンド・カッツの弁護士ウィリアム・サビット氏は、「投資契約」（いわゆるハウィーテストで定義される証券の一種）には、トークン発行者と購入者の間に契約上の義務が存在することが実際に必要だと主張した。

「強制力のある約束を伝える声明が必要だ」とサヴィット氏は語った。 「それがなければ、契約は成立しません。」

彼はそれを「純粋に法的な問題」と呼んだ。

裁判官は自身の意見を述べないよう注意し、ある時点で「それは答えるのが難しい質問だ」と認めただけだった。

コステロ氏はまた、SECの姿勢により証券の定義が美術品やトレーディングカードなどの収集品にまで拡大される可能性があるとの警告に反論し、こうした資産には中央集権的なエコシステムが欠けていると述べた。

「収集品にはそれ自体の価値がある」と彼は語った。 「野球カードの価値を高める方法はない」

フェイラ判事は、リップル社に対するSECの敗訴やテラフォームラボ社との訴訟での勝訴など、SECの暗号通貨訴訟におけるいくつかの重要な判決について触れた。

彼女は、ジェド・ラコフ判事がテラフォームで暗号資産取引は証券であると判断したことに「ショックを受けなかった」と述べた。しかし、これは二次取引所へのトークンの上場を伴うものではありません。 「テラフォームは、この事件の事実から大きく逸脱しています。」

フェイラ氏はまた、いわゆる「重要問題原則」を発動することには「中核的な問題」があることを認め、コインベースは議会が仮想通貨法を制定する前にSECの行動を阻止すべきだと考えている。

裁判官は審理中、当局の主張の一部に懐疑的な姿勢を示したが、これは仮想通貨業界関係者から歓迎された。

「公聴会全体はSECの主張に対する深い懐疑心で満ちていた」とパラダイムの政策ディレクター、ジャスティン・スローター氏はXの投稿で述べた。

「これは規制当局が両方の利益を得ようとした極端な例だ」とロッドマン法律事務所の創設者兼マネージングパートナーのデイブ・ロッドマン氏は語った。 「結局のところ、SECはCoinbaseが米国の証券取引所に上場するのに十分健全であると判断したが、現在は後退しているようだ。」