なぜBitmainの価値は500億ドルなのでしょうか?

今年の8月1日は、ビットコインキャッシュのハードフォークから1周年を迎えます。

コンピューティングパワーの巨人ビットメインの創設者である呉吉漢氏は、この日開催されたBCH記念サミットでマイナーたちに良いニュースをもたらさず、むしろ冷え込んだデジタル通貨市場に「凍らせる」氷水をバケツ一杯かけた。

「ERC20契約の台頭により、ICOは非常に人気のある用語になりましたが、ICOを宣伝する理由はすべて不適切であると私は考えています。たとえば、ICOは証券取引委員会の監督対象ではありませんが、これは間違っています。米国の証券法の関連定義によると、ほぼすべてのICO契約は証券です。どのような取り決めが行われても、証券の性質は消えません。同時に、多くのICOは虚偽の記述に満ちており、精査に耐えられません。」

ERC20 は Ethereum 上のユニバーサル トークン プロトコルであり、一連の技術標準とインターフェイスを定義することでトークン発行の難易度を大幅に軽減します。 BitmainとEthereumの最も直接的な関係は、今年4月に発売されたEthereum E3 Antminerです。

マイニングは、Bitmain が設立された当初から、同社の消えることのないブランド マークとなっています。わずか5年足らずで、Bitmainは世界のビットコイン計算能力の50%以上を掌握し、マイニングマシンの市場シェアは70%以上に達しました。

昨年11月、ビットメインは突然、戦略的方向性の調整を発表した。それは、人工知能に全力を注ぎ、マイニングマシン企業という外界の印象を軽視するというものだ。デジタル通貨市場は現在、前例のない熱狂に包まれています。ビットコインの価格は2万ドルの水準まで急騰し、イーサリアムをベースにしたさまざまなプラットフォームコインやアルトコインも主要取引所で多額の資金を集めています。

Bitmain はもはや、マイニング チップおよびマイニング マシン企業としての自社の役割を認識していないようです。 BlockBeatsが最近入手したIPO前の資金調達資料によると、Bitmainは「中国最大のAIチップ企業」と呼ばれていた。

カナン・クリエイティブはビットメインになりたい、ビットメインは「Nvidiaになりたい」

2017年11月にボストンで開催されたAI WORLD 2017カンファレンスで、Bitmainの共同創設者であるZhan Ketuan氏が自ら人工知能ブランドSOPHONを立ち上げました。自社開発初のテンソルプロセッサBM1680、ディープラーニングアクセラレーションカードSC1/SC1+、インテリジェントビデオ分析サーバーSS1も同時に公開されました。

世界最大のマイニングマシンおよびチップメーカーであるビットメインがAI分野で公の場に姿を現すのは今回が初めてだ。

今年1月初旬、ビットメインは北京でメディアコミュニケーション会議を開催し、製品戦略ディレクターの唐衛衛氏はビットメインが2015年に早くも人工知能の分野に参入したと主張した。

実際、Bitmain は 2014 年に破産の危機から立ち直ったばかりでした。外から見ると、Bitmain は人工知能とは何の関係もありません。 Bitmainの公式Weiboを見てみると、2015年から2016年にかけて人工知能について言及した内容はなかった。最も頻繁に登場したキーワードはマイニング、マイニングマシンなどだった。

BlockBeatsは産業・商業情報を照会した結果、AIへの変革を担うSuanfeng Technology（北京）Co., Ltd.が2016年9月に設立され、登録資本金はわずか100万人民元であることを発見した。実際の管理者は香港に登録されている Bitmain Technologies Limited です。

このメディアカンファレンスで明らかにされた情報によると、Bitmain は AI チップの設計に ASIC (特定用途向け集積回路) 技術ルートを引き続き使用しているとのことです。 TSMC の 28nm プロセスに基づく BM1680 は、浮動小数点ピーク演算性能が 2TFlops、単精度 FP32 条件下での平均消費電力が 30W です。

具体的には、製品のアプリケーションとシナリオベースの実装に関して、Bitmain は公共の安全、インターネット、都市ビッグデータの 3 つのサブセクターに焦点を当てており、パートナーと協力してクラウド チップ + アルゴリズムの統合ソリューションを提供する予定です。

3月にBitmainは第2世代AIチップBM1682をリリースした。これはパフォーマンスが5倍以上向上し、X86 CPUから独立して動作できると主張している。 BM1680チップを搭載したSuanfengインテリジェントビデオ分析サーバーは、China Security Networkが選定する年間優秀AIアプリケーション賞も受賞しました。

一般的に、AI分野で最もホットな分野であるディープラーニングは、トレーニングと推論の2つの部分に分けられます。名前が示すように、トレーニングフェーズでは、既存のアルゴリズムモデルに一定量のサンプルデータを入力し、さまざまなパラメータを調整して、モデルが最も理想的な状態になるようにします。これらのアルゴリズムは、さらに類似したタスクを処理するために使用できます。

顔認識アルゴリズムを例にとると、トレーニングプロセスに含まれるさまざまな年齢、性別、人種の顔データが多いほど、アルゴリズムの認識効率と精度が向上し、その適用範囲が広がります。使用頻度が高まるにつれて、アルゴリズムモデル自体の精度などの指標も向上していきます。

人工知能の概念の波の中で、実践者の間でホットな話題の 1 つは、これらのアルゴリズム モデルを実行するためにどのようなチップ アーキテクチャを使用するかということです。

現在、自動運転を研究している機関や企業は、データ処理とモデルトレーニングを高速化するために、一般的に NVIDIA GPU を優先しています。 Bitmainが参入しようとしているセキュリティ分野では、最も一般的なチップアーキテクチャはFPGA（フィールドプログラマブルゲートアレイ）です。

FPGA の利点は、その極めて高い柔軟性とプログラム可能性にあります。ニューラル ネットワーク モデルをトレーニングすると、ASIC チップに書き込むことができるのは 1 回のみで、その後アップグレードすることはできません。 FPGA ではプログラミング方法を通じて複数の書き込みと更新が可能であり、頻繁なアルゴリズムの反復を必要とする AI アプリケーションに非常に適しています。

言い換えれば、このビジネスが実現可能になるためには、ASIC 人工知能チップのアルゴリズム モデルは、工場を出た後に更新やアップグレードを行わなくても、同様の新しいタスクを処理できるほど優れている必要があります。現段階では、さまざまな分野におけるディープラーニングアプリケーションのアルゴリズム反復速度は非常に速く、平均して 1 年以内にアルゴリズムは大幅に変更されます。これにより、短期的には ASIC チップが GPU や FPGA に対して優位に立つことが妨げられる可能性があります。

顔認識を専門とする企業 Face++ の内部関係者は、BlockBeats に対し、ASIC チップを使用して計算能力を提供する Bitmain のようなメーカーが、セキュリティ、スマート シティ、その他のプロジェクトの入札会議に姿を見せることはほとんどないと語った。最も一般的なものは FPGA です。 Megvii の顔認識および比較アルゴリズムも主に FPGA アーキテクチャ上で実行され、継続的に最適化されています。

Bitmainが発表した製品ロードマップによると、BM1682の後にはさらに2世代の製品が開発中であり、どちらもTSMCの12nmプロセスを採用する予定だ。平均して、製品の反復サイクルは約 9 か月です。

ビットメインの最大のライバルであり、マイニングマシンの市場シェアで第2位の杭州カナンクリエイティブは、最近、7nmマイニングマシンのアバロンA9シリーズを正式にリリースしたが、ビットメインの今年の新型マイニングマシンS9iは16nmプロセスを採用している。

多くの人々の目には、Canaan Creative が技術的なブレークスルーを達成し、マイニングマシン業界で 7nm 技術の恩恵を受ける最初の企業の 1 つになったように見えます。 Bitmain はテクノロジーの面で業界に遅れをとっているのでしょうか?

チップ業界の上級実務家はBlockBeatsに次のように語った。

「カナーンの進歩は速い。彼らのバックエンドは、TSMCの子会社でリソースが豊富なGUC（クリエイティブ・エレクトロニクス）という台湾の会社にアウトソースされている。ビットメインは独自のバックエンドを作り、より積極的に最適化している。成功するには何度かの試みが必要かもしれないが、一度成功すれば、技術指標は他社ほど良くない。同じプロセスをあと2年間使っても、まだ成功できない。新しいプロセスでしか競争できないので、ビットメインの製品ライフサイクルは長い。これは堀を築くためであり、非常に必要だ。そうでなければ、普通の利益しか出ないだろう。」

しかし、既存のチップの性能を絶えず絞り出すこの歯磨き粉絞り出しアプローチは、最終的にはムーアの法則に打ち負かされることになるだろう。 7nm製造プロセスの利点は、AvalonマイニングマシンがBitmainのように最適化する必要がなく、BitmainのS9マイニングマシンの2倍の計算能力を実現できることを意味します。これは、Bitmain の ASIC マイニング チップにおける優位性が揺るぎないものではないことを意味しているのかもしれません。

Canaan Creative は、7nm マイニング チップの初リリースに加えて、Avalon Mine Certification Program と Canaan Ecosystem Global Node Program も発表しました。 Avalon 認定プログラムに参加する鉱山労働者は、鉱山建設ソリューション、資金調達、顧客とのつながりのホスティングに関するガイダンスを含むさまざまなリソースを受け取ります。しかし、カナン・エコシステムのグローバル・ノード計画の詳細はまだ発表されていない。

競争環境から判断すると、業界第2位の企業であるCanaan Creativeは、Bitmainになることを目標に、より高度なマイニングチップと環境に優しいマイニング事業を通じて市場シェアを拡大​​したいと考えているようだ。人工知能に照準を定めたBitmainは、AI分野のNvidiaになろうとしている。

ブロックビーツが入手した資金調達資料には、調査会社トラクティカのレポートも引用されており、ディープラーニングに使用されるASICチップは2020年から急速な成長期に入ると予測されている。

言い換えれば、香港でのIPO後、ビットメインが実際に配当期間に入るには、暗号通貨の弱気相場とASIC人工知能チップの段階的な普及を乗り越える必要がある。そうして初めて、ビットメイン株を購入した機関投資家や個人投資家は公に現金化できるようになる。

しかし、この期間がどれくらい続くかは誰にも予測できません。

マイニングマシンの販売は非常に利益率が高いのに、なぜ AI への移行が必要なのでしょうか?

今年6月、ウー・ジハン氏はブルームバーグとのインタビューで、ビットメインの2017年の総収益は25億ドルだったと明らかにした。

BlockBeatsが入手したIPO前の資金調達資料によると、25億ドルのうち90%以上はマイニングマシンの販売収入によるものだった。ビットメインの2016年、2017年、2018年第1四半期の純利益はそれぞれ9,700万米ドル、11億8,000万米ドル、10億6,000万米ドルでした。

言い換えれば、昨年、Bitmain の Antminer 販売による純利益率は 47% にも達した。利益と成長がこれほど良いのに、なぜ戦略を AI に合わせて調整するのでしょうか?

主な理由は 2 つあると考えています。最も重要なのは、デジタル通貨市場が 2018 年初頭に下落し始めて以来、持続的な回復の兆しを見せていないことです。Bitmain は、ビットコインのマイニング チップの開発とマイニング マシンの販売からスタートしました。同社の収益モデルもビットコインの価格に大きく左右されており、同社が管理する計算能力は主にビットコインのマイニングに使用されている。

ビットコインの価格が上昇し続けると、マイナーのマイニング収益もそれに応じて増加し、マイニングマシンに対する市場の需要が強くなり、急速な売上成長が促進されるでしょう。

ビットコインの価格が成長の勢いを欠き、その将来が不確実な場合、マイナーは利益が減少したり損失が出たりしたら採掘を中止することを検討するかもしれません。オンライン取引を通じてマイニングプールの計算能力を購入することは、徐々に非経済的になります。

一方、ビットコインが採用しているプルーフ・オブ・ワークのアルゴリズムは、当然マイニングにかなりの電力を消費するため、PoWは不人気になり始めています。 BlockBeats の不完全な統計によると、現在世界には PoW を使用するデジタル通貨が 700 以上あり、市場で取引される 2,300 以上のトークンの大部分は PoS を使用しています。

国際決済銀行（BIS）が今年6月に発表した報告書によると、ビットコインは世界中で70兆ワット時の電力を消費しており、これはイーサリアムの3倍以上である。

一方、通貨やブロックチェーンの分野外にいる一般の人々は、権威ある人物の意見に影響を受けやすく、デジタル通貨の真の価値を疑い続けています。

世界で最も成功した投資家であるバフェット氏は、今年初めのインタビューで、ビットコインは「ネズミ毒の二乗」だと語った。彼の古いパートナーであるチャーリー・マンガーはビットコインを「価値のない人工の金」と呼び、皮肉屋の星の王子さまオスカー・ワイルドの有名な格言「言葉にできない人々が食べられないものを狩る」を引用し、ビットコインの追求をキツネ狩りに例えた。

これは、ビットコインに代表される暗号通貨に対する一般大衆の全体的な認識を反映しているのかもしれません。暗号通貨への投資はお金の無駄です。

暗号通貨以外では、人工知能は年間複合成長率が約 40% のブルーオーシャンです。セキュリティ、自動運転、スマート製造などの分野におけるコンピューティング能力の需要は飛躍的に高まっています。

現在、Bitmain は人工知能を選択しました。 IPO後、人工知能市場がBitmainを選択するかどうかがわかるでしょう。

市場価値は3か月で3倍になりました。 Xiaomiとほぼ同じくらい高いですか？

ビットメインは2013年の設立以来5年未満ですが、IPO前の評価額は150億米ドルに達しています。 6月に完了したシリーズBの資金調達と比較すると、ビットメインの評価額はわずか1か月余りで30億ドル増加した。

さらに衝撃的なのは、有名なデジタル通貨ウェブサイトCoindeskが明らかにした最新情報によると、Bitmainは株式公開時に最終的に500億ドルという高値に達するということです。これは香港株式市場に上場している小米科技（シャオミ）の現在の時価総額522億ドル（4100億香港ドル）とほぼ同じだ。

投資家は当然疑問に思うだろう。「Bitmain の評価額は誇張されすぎているのではないか？」

株価収益率（PE）法で計算すると、IPO前ラウンド（150億米ドル）におけるビットメインのPE倍率（150/11.8）は約13倍だった。比較すると、Bitmain のベンチマークである Nvidia の PE 倍数は 43、Intel は 25.2、Qualcomm は 34.8 です。また、時価総額が500億ドルと明らかにされたことから、ビットメインはテクノロジーと市場で先行しており、PE倍率の点でも大手企業と同等であることが分かります。

しかし、ビットコインの総数はわずか 2,100 万であり、マイニングによって生成されるビットコインの数は 4 年ごとに半減することを忘れないでください。現在、世界のビットコインの 80% が採掘されており、採掘可能なビットコインは約 400 万個しか残っていません。現在の市場状況から判断すると、ビットコインの価格が来年中にピークの2万ドルに戻る可能性は極めて低い。

この基本的な推定に基づくと、次の自然年度に採掘されるビットコインの価値は約 36 億ドルになります。激しい競争により、来年のBitmainにとっての最良のシナリオは、マイニングマシン市場シェアの3分の1を占め、純利益率10％、つまり純利益1億2000万ドルを達成することです。市場が1年後も依然として株価収益率20倍を認めると保守的に想定すると、Bitmainの時価総額は約24億ドルとなる。

機関投資家の場合、理論上は株式を債券に転換することも可能です。 Bitmainの収入は非常に安定しており、借金を返済できないことはないだろう。しかし、IPO後に引き継ぐ個人投資家は極めて高いリスクに直面することになる。

BlockBeats は、Bitmain の 150 億ドルの IPO 前の株式があまり売れなかったのは、潜在的な株主が上記の観点を認識したからではなく、デジタル通貨には依然として無視できない政策リスクがあると感じたためだと知りました。

もう一つ指摘しておくべき点は、Bitmain は同社の収益の 90% がマイニング マシンの販売によるものだと主張しているものの、実際には詳細が明らかにされていない隠れた収入源が 2 つあるということです。

1つ目は、ビットメインの自社マイニングファームで採掘されたビットコイン（BTC）やビットコインキャッシュ（BCH）などのデジタル資産をどう処分するかだ。

2つ目は、昨年Bitmainが主導したビットコインのハードフォークですが、公式声明では、BCHの背後に操作者がいることを認めることを常に拒否しています。ハードフォーク後に生成されたビットコインキャッシュ（BCH）の流通市場価値は現在約100億米ドルで、最高値は686億米ドルに達した。 BCHの価格もBitmainの影響を大きく受けます。

今年4月、BCHの価格は6日間でほぼ2倍になった。この短期的な上昇は、鉱業暴君による価格操作と非常に一致しています。

もしビットメインが本当にBCHのマーケットメイク業務を行っているのであれば、この隠れた収入は財務諸表にどのように反映され、株主や投資家にどのように説明されるのでしょうか？

先週末に発表されたビットメインの財務報告書によると、同社は採掘したデジタル通貨を原価でその他の流動資産の欄に記録していた。この資産におけるデジタル通貨資産の価格変動はレポートに含まれていないことに注意する必要があります。

財務報告によると、2017年12月末時点で、Bitmainは841,800BCH、36,800BTC、925,000LTC、312,000DASHを保有していた。 2018年3月末までに、BCHは102万1000枚、BTCは2万2000枚、LTCは93万900枚、DASHは31万2000枚となった。

ビットメインは3か月間で14,800ビットコインを販売した。同時に、BCH は計算能力の大部分を制御していたため、179,200 ビットコインを追加しました。過去の財務報告では、ビットメインが自社のビットコイン在庫を使って「皇太子」であるビットコインキャッシュをサポートしていることも示されている。

しかし、ビットコインキャッシュを支持する投資家や信奉者を除けば、一般の投資家はビットコインキャッシュを保有することにそれほど熱心ではなく、弱気相場では誰もが「逃げ出し」始めており、このフォークされたコインに対処する時間がないのは言うまでもありません。

今回のビットメインのIPOは、上場から血を吸う形でBCHを支え続ける可能性が確実にある。しかし、上場後の監督は厳しくなり、株の吊り上げや破壊は以前のように気軽にはできなくなっている。

資産の議論に戻ると、デジタル通貨が企業の資産とみなされる場合、企業はデジタル資産のこの部分の上昇と下降を負担しなければなりません。価格が下落すれば減損引当金を計上する必要があり、会社の利益に重大な影響を与えることになる。最終的に、この利益の一部は各株主に分配されます。

ビットメインが閉鎖される

先週木曜日、マイニングプールの統計によると、Bitmain の Ant Pool と Bitcoin Block Explorer - BTC.com マイニングプールの計算能力は 9% 低下しました。当初、この 2 つはコンピューティング プール全体のコンピューティング能力の 41% を占めていましたが、現在は 33% に低下しています。 Bitmainはマイニングマシンのシャットダウンを開始しました。

市場アナリストは、これはビットメインがビットコインマイニングによる将来の収益について楽観的ではないことのシグナルであり、また同社がビットコインキャッシュを今後もサポートし続けるというシグナルでもあると考えている。

競合他社の7nmマイニングマシンが最初に市場に投入され、ビットコイン市場とビットコインキャッシュ市場は冷ややかに反応し、ビットコインの価格は何度も原価に近づき、ビットコインの計算能力の難しさは上昇し続け、政策レベルは改善されず、マイニングマシンの虚偽の宣伝やその他の兆候は、マイニングはビジネスではあるが、以前ほど良くはないことを示しています。

これは、死海産業の ATM と POS マシンを思い出させます。 Virgin Creative は、ATM と POS 機器を専門とする金融機器会社です。同社は2年前にIPO申請書を提出した。しかし、モバイル決済の圧力により、現金を引き出すATMやカードを読み取るPOS端末に対する社会全体の需要が急減し、同社の利益は90％も急落した。結局、ヴァージン・アイディアはこのような市場環境の中でIPOを断念することを選択した。

死海産業にとって、IPO はもはや意味がなく、不可能です。しかし、投資家にとっては、デジタル暗号通貨業界の不確実性により、Bitmain の IPO に対して悲観的になる可能性がある。

この場合、人工知能に頼るしかありません。少なくとも今後数年間は、人工知能チップはまだブルーオーシャンです。

当初の計画によれば、ビットメインは8月下旬か9月に香港証券取引所にIPO申請書を提出する予定だ。 IPOの規模は180億ドルに達し、評価額は400億ドルから500億ドルとなる見込みだ。年内に上場される予定だ。

ビットメインがマイニングマシン会社/マイナーから人工知能会社へと150億ドルの自己否定を完了するのに約1年かかりました。

しかし、人間の企業の歴史においては、最終的に肯定か否定かの決定を下すのは市場です。