ビットコイン、イーサリアム、アルトコイン間でお金はどのように流れるのでしょうか?

まとめ

• 昨年 10 月以降、当社の Altseason Momentum 指標は、投資家の間で資本をリスク カーブのさらに上へ移動したいという欲求が高まっていることを示しています。

• ビットコインの優位性は依然として大きいものの、イーサリアム、ソラナ、ポルカドット、コスモスのエコシステムにさらに多くの資本が流入する兆候が見られ始めています。

• Uniswap の流動性プールを調査すると、資金の大部分が依然として最も成熟した資産に集中しており、ロックされた合計価値がリスク曲線を上昇している一方で、取引量は比較的ゆっくりと増加していることがわかります。

コテージシーズンを楽しみにしています

新しいスポットビットコインETF（上場投資信託）が勢いを増し続けているため、デジタル資産分野は強気相場に突入する可能性がある。このような背景から、私たちはアルトコインに資金が流入しているかどうかという問題を引き続き調査していきます。今号では、リスク曲線上のさらに外側にある資産のパフォーマンスに焦点を当てます。

私たちの目標は、アルトコイン市場における資金の流れを評価することです。私たちは再び、マクロ指標としてAltseason指標に頼ることになります（WoC-41-2023を参照）。この指標は、Total Altcoin Cap 内でポジティブな勢いが高まっているかどうか、および BTC、ETH、ステーブルコインへの資本流入が継続しているかどうかを評価します。

当社のアルトコイン指標は昨年 10 月から好調な勢いを示していましたが、ビットコイン ETF の立ち上げ後の売りニュースイベント中に一時的な一時停止がありました。 2月4日に再発動された。

時価総額の優位性という点では、ビットコインが引き続きトップであり、デジタル資産全体の時価総額の 52% 以上を占めています。比較すると、ETH が 17%、ステーブルコインが 7%、残りのアルトコインが 24% を占めています。

資産パフォーマンスの面では、BTC と ETH がトップで、年初来それぞれ +17.6% と +18.2% の増加となっています。ビットコインETFが承認された後、ETHはBTCを上回る傾向を示し始めましたが、これは2023年の相対的なパフォーマンスの低下とは対照的です。

一方、アルトコインの時価総額は同様の動きを見せておらず、年初来の成長率は主要2通貨の半分以下となっている。

暗号資産のパフォーマンスを追跡するもう 1 つの視点は、各カテゴリの上限付き時価総額を使用することです。これは、チェーン上で転送されるすべての暗号通貨の原価ベースの価値を集計したものです。この観点から、デジタル資産市場内の資金の流れをより適切に評価することができます。

• ビットコインは再び明確なリーダーとなり、月間流入額は現在200億ドルに近づいている。

• イーサリアムの流入はビットコインに比べて遅れる傾向があり、投資家はデジタル資産市場が成長しているという確信と確証を求めていることを示唆している。 2021年のサイクルでは、ビットコインへの新規資金流入のピークは、イーサリアムへの新規資金流入のピークの20日前に発生しました。

• アルトコインは、イーサリアムが強さを見せた後に流入する傾向があり、その期間は2021年半ばには46日間、2021年後半には14日間でした。

2つの主要な暗号通貨間のローテーションと比較すると、アルトコインへの資金の下方移動が遅いことは明らかであり、この傾向は再浮上しているようだ。

カテゴリーローテーション

これら 2 つの主要な暗号通貨に資金が流入している兆候があるため、次の疑問は、時間の経過とともに資金がリスク曲線のさらに上にどのように流れるかを観察することです。過去のサイクルでは、いくつかの新しいレイヤー 1 エコシステムが出現しました。これらの多くは、革新性やユーザーの魅力だけでなく、投資家の資本の面でもイーサリアムと競合しています。

そこで、私たちは、Ethereum、Cosmos、Polkadot、Solana といったいくつかの厳選されたエコシステムのトップトークンをレビューし、どのトークンが最も投資家の関心を集めているかを評価しました。

ここでは、各エコシステムの上位数トークンの合計時価総額の週ごとの変化を比較します。過去 18 か月間、Solana は比較的高いボラティリティを示しており、その良好なパフォーマンスが際立っています。 Polkadot と Cosmos のボラティリティは似ていますが、Polkadot エコシステムは後者よりも優れています。

Ethereum エコシステムには、DeFi、GameFi、ステーキングという 3 つの主要なカテゴリがあります。これら 3 つのカテゴリーはいずれも年初から資金流入が見られましたが、DeFi と GameFi は 2022 年と 2023 年を通じて比較的大きな資金流出が見られました。

GameFi は今年、方向転換し、10 月から大幅な流入が見られ、これは当社のアルトコイン指標のトリガーと一致しています。逆に、ステーキングトークンは、絶対量は少ないものの、一貫してプラスの流入を経験しています。

リスク曲線から外れて

投資家の関心がリスク曲線の上方にシフトしているかどうか、またどの程度シフトしているかを判断するには、Uniswap 流動性プールのデータを調べることができます。アルトコインは、分散型取引所を通じてより多くの暗号通貨ネイティブのトレーダーによって取引される傾向があるため、最も確立された DEX でのアクティビティは、アルトコインの取引傾向の代理として機能します (注: このデータは、Ethereum メインネット上の Uniswap での取引を反映しています)。

2022年の弱気相場ではアルトコイン取引への関心は非常に低かったが、主に「ミームコインマニア」の発生により、2023年半ばから増加し始めた。アルトコイン取引は現在、Uniswapの取引量の約12％を占めており、前回の強気相場で見られた17.4％のピークに近い。比較すると、WBTC と WETH が取引の 47% を占め、ステーブルコインが 40% を占めました。

Uniswap の流動性プロバイダーは市場を注意深く監視する傾向があり、さまざまなプール間の流動性の分布の変化は現在の市場動向の指標となる可能性があります。 Uniswap の総ロック値 (TVL) の構成を調べると、アルトコインシーズン中に上位 50 以外のトークンへの流動性割り当てが増加することがわかります。この傾向は、投資家のロングテールトークンへの関心が高まっていることを示しています。

弱気相場では、取引量の大部分が発生する上位 50 のトークンに主に流動性が提供されます。上位10のトークンは主にWETH、WBTC、ステーブルコインで構成されています。

各トークンカテゴリーの TVL のパーセンテージの変化を観察すると、上位 10 位 (5.14%) と上位 20 位 (10.9%) のトークンが提供する流動性が増加し、20 位から 50 位のトークンの流動性が減少していることがわかります。これは、ロングテール資産に対する市場の関心がまだ大幅に高まっていないことを示唆しています。

ここで、各 Ethereum 分類の上位トークンのプールを調べます。これには、さまざまな価格帯にわたる流動性の分布を評価し、市場の深さの変化を観察することが含まれます（WoC 36 で確立した仮定と同様）。

アルトコインとWETH準備金の配分はバランスが取れており、全体的に上昇ボラティリティがわずかに高くなると予想されます。これは、流動性プロバイダーがこれらのトークンの見通しに対して概ね強気であることを示唆しています。 GameFi Token IMX は例外です。

流動性配分の変化率を見ると、市場の深さが -5% から +5% の範囲で増加していることがわかります。これは、流動性プロバイダーが価格変動の高まる時期に備えていることを示唆しています。

UNI は例外であり、マーケット メーカーは流動性を現在の価格帯に近いところに集中させています。これは、UNI トークンの価格変動がより小さくなることが予想されることを示唆しており、これが最も確立され成熟したトークンの 1 つであることを考えると、驚くべきことではありません。

さて、これをトレーダーの行動と比較すると、2023年10月以降、トップ10以外のトークンを含め、Uniswapでの取引量が増加していることがわかります。トップ10から20のトークンペアの取引活動も増加しています。

しかし、上位 20～50 のトークンペアと 50 位以上のトークンペアの取引活動は変化がなく、流動性の提供はリスク曲線のさらに上方に進んでいるものの、取引量はまだそれに追随していないという以前の仮説を再確認しました。

結論は

新たなビットコインETFの立ち上げにより市場の勢いが強まるにつれ、デジタル資産の強気相場への期待がアルトコインへの資金流入を引き起こし始めている。当社のアルトコイン指標は、アルトコイン市場がより成熟し、潜在的に持続的な上昇に向かう可能性があることを示唆していますが、現時点では時価総額の高い資産に比較的集中したままです。

これまでのサイクルで、デジタル資産分野は大きく変化し、イーサリアムの優位性に挑戦する新しいエコシステムが出現しました。 Solana は過去 1 年間で最も大きな利益を上げましたが、Polkadot と Cosmos のエコシステムでもいくつかのことが起こり始めています。イーサリアムのエコシステム内では、ステーキング部門がトップトークンへの最も一貫した資本流入を示しています。

Uniswapでのアルトコイン取引の復活は、流動性と取引量のパターンとともに、ロングテール資産に対する慎重ながらも高まる関心を強調している。これは当初、流動性供給の変化とボラティリティの高まりの予想に反映されます。しかし、これは主に流動性プールにロックされた総価値（TVL）に反映されており、投資家の取引量はまだそれに追随していません。