ビットコインマイナーの経済的苦境：半減期が近づく中、その概要と将来

ビットコインの半減期が近づくにつれ、マイナーたちはブロック報酬の減少により非効率的なマイニング機器を停止する必要があるかもしれないという懸念を表明している。

1週間も経たないうちに、ビットコインネットワークのブロック報酬はブロックあたり6.25 BTCから3.125 BTCに半減する。予想される削減により、コスト効率の上昇により小規模な採掘事業が採算が取れなくなる可能性があるという懸念が生じている。こうした懸念は新しいものではなく、過去の半減期イベント以前にも発生していた。こうした変化に対応して、一部の鉱業会社は、今後の変化にうまく耐えられるよう、財務状況を強化し、より効率的な設備を導入し、収益源を多様化するための措置を講じています。

しかし、一部の観察者は、こうした懸念は概して誇張されていると考えている。歴史的に、大規模なマイニング事業は、ブロックの半減に伴う周期的な市場変動に適応し、繁栄する能力を示してきました。

彼らは、今後のサイクルでも同様の結果が予想されており、初期の混乱はビットコインの希少性の増大によって引き起こされる価格発見段階に移行する可能性が高いとしている。これによりビットコインの価格が上昇し、ブロック報酬の減少の影響を相殺するのに役立つ可能性があります。これにより、鉱山会社にかかる財政的圧力がいくらか軽減され、鉱山事業の収益性が回復する可能性があります。

マラソン・デジタルやライオット・プラットフォームズのような業界大手は、少なくとも1つの分野では明らかな優位性を持っているようだ。両社のバランスシートには、それぞれ10億ドル以上の現金とビットコインが保有されているのだ。

コンパスポイント・リサーチ＆トレーディングのシニアアナリスト、チェイス・ホワイト氏は以前、公開市場の資本に容易にアクセスできない民間マイナーは、ブロックあたりのマイニング報酬の削減後に操業停止を余儀なくされる可能性が高いと述べていた。

ホワイト氏は、「誰もが苦境に立たされるだろう」としながらも、負債がほとんどないか全くなく、エネルギーコストが最も低く、最も効率的な採掘設備を持つ鉱山会社はおそらく大丈夫だろうと付け加えた。すべての鉱業会社がこれらの基準を満たしているわけではありません。

では、疑問は残る。どの企業が半減期サイクルを無傷で、あるいはさらに強くなって生き残ることができるだろうか？

鉱山労働者の過去の財政難

複数の情報源によると、4年前の最後の半減期イベントで大きな打撃を受けた大手マイナーを見つけるのは難しい。法律事務所ホランド・アンド・ナイトの準弁護士ケイラ・ジョイス氏は、2024年の半減期は2016年や2020年の半減期とは異なるだろうと述べた。これにより、現在成熟している業界で統合と債務不履行の波が起こる可能性があると彼女は予測している。

しかし、どの企業が最も危険にさらされていると考えているかは明らかにしなかった。

「2021年の仮想通貨強気相場前のビットコイン採掘産業の規模が小さかったため、2020年の半減期の影響は小さいようだ」とジョイス氏はブロックワークスに語った。 「投資家は2021年にようやくこの業界に資金を投入し始めた。」

マイニング部門全体の苦境は、2020年の半減期イベントが主な原因ではなく、むしろ2022年の暗号通貨の冬に起因しています。こうした下落は、鉱山会社が積極的な成長計画の資金を調達するために巨額の負債を抱えたことを受けて起きた。

暗号通貨マイニングデータセンターの運営会社であるCompute Northは、同年2月に3億8,500万ドルの負債資金を調達した後、2022年9月に破産を申請した。同社は当時の破産申請の中で、少なくとも200の債権者に対して5億ドルもの負債を抱えていると述べた。

コア・サイエンティフィックはその後、2022年12月に破産を申請した。当時同社は、キャッシュフローはプラスだったものの、設備資金ローンの返済には不十分だと述べていた。

テキサス州に本拠を置く同社は1月に破産から脱却し、設備貸付人および転換社債保有者の負債を資本に転換することで純負債を5億7100万ドルにまで削減した。

コア・サイエンティフィックのCEOは先月、ブロックワークスに対し、同社は今後インフラ成長戦略においてより「実際的」になり、機械の購入においてはより「機会主義的」になると語った。

アルゴ・ブロックチェーンは2022年の弱気相場では倒産しなかったが、ロンドンを拠点とする同社は昨年末、事業をより長く維持するための「現金が不十分」であるにもかかわらず、倒産を回避するために取り組んでいると発表していた。

3月31日時点で、アルゴは先月103ビットコインを採掘し、26ビットコイン相当（182万ドル）のデジタル資産を保有していた。同社は先月、ケベック州ミラベルの施設の売却も610万ドルで完了した。

同社は売却益を、ミラベル施設の残りの140万ドルの住宅ローンの返済と、ギャラクシー・デジタルへの未払い債務の一部返済に充てた。アルゴはギャラクシー・デジタルに対して依然として1280万ドルの負債を抱えているが、これは同社に対する当初の負債残高3500万ドルから減少している。

アルゴ・ブロックチェーンのトーマス・チパスCEOは声明の中で、同社は第1四半期に負債を合計1240万ドル削減したと述べた。

同氏はさらに、「半減期が近づくにつれ、業務の合理化と可能な限りの効率的な運営に引き続き注力していく」と付け加えた。

今回はハッシュコストとマイナーの運命について見てみましょう

上場マイニング企業のハッシュ価格とハッシュコストを見ると、半減期に向けて他社よりも有利な立場にある企業があることは明らかです。

ハッシュ価格は、ビットコインの価格、ネットワークの難易度、ブロック補助金、取引手数料を考慮に入れます。これは、マイナーが特定のハッシュ レートから獲得できる潜在的な収益を測定します。これはビットコインの価格の変化と正の相関があり、ビットコインのマイニング難易度の変化と負の相関があります。

ハッシュコストはハッシュ価格に似ていますが、マイナーにかかるコストを測定することで異なる視点を提供します。

半減期が近づくにつれ、ハッシュコストの削減（効率性を向上させるために新しいマシンを導入するか、エネルギー価格の低下を保証するかのいずれか）が、この分野の企業にとって重要な焦点となっている。

ハッシュレートインデックスのデータによると、ビットコインのハッシュ価格は月曜日に1ペタハッシュ/秒（PH/s）あたり約106ドルだった。この数字には、日中の価格変動と取引手数料が考慮されています。

TheMinerMagの研究責任者であるWolfie Zhu氏は、半減期後にはコンピューティングパワーの価格が半減し、1ペタハッシュ/秒（PH/s）あたり50ドル強の利益がもたらされると指摘した。このシナリオでは、ほとんどの鉱山会社は、以前よりもはるかに少ないとはいえ、依然として粗利益を上げて採掘を続けることになるでしょう。

ハッシュコストが高い上場マイナーの中には、バランスシート上の負債がそれほど多くない企業もあります。 Greenidge、Terawulf、Stronghold Digital など、負債比率が高い企業は、全体的なコンピューティング パワー コストのスケールの下限に位置しています。したがって、ほとんどの公開マイナーは、2022年の高レバレッジの弱気相場を耐え抜いた後、半減期を生き残ると思われます。

困難にもかかわらず、企業は自信を維持している

TheMinerMag のデータによると、Bit Digital と Bitfarms の合計ハッシュコストは第 4 四半期にそれぞれ約 74.2 PH/s と 70.3 PH/s で競合他社よりも高かった。

ビットデジタルのCEOサム・タバール氏はブロックワークスへの電子メールで、同社はより効率的なマイニングマシンを導入し、年末までにマイニング事業の規模を2倍に拡大する計画だと語った。生産コストを削減するために、ホスティング インフラストラクチャの取得を検討する場合があります。これに加えて、同社は10月にAIワークフローのサポートに重点を置いた事業ラインを立ち上げた。

このカナダのマイナー企業は11月に、「変革的なフリートアップグレード」と称する取り組みの一環として、ビットメインのマシン約3万6000台を購入することに合意した。このプロセスにより、同社の計算能力は3倍以上に向上し、エネルギー効率は約40パーセント向上することになる。

コンパスポイント・リサーチ＆トレーディングのアナリスト、ジョー・フリン氏は4月9日の調査ノートで、ストロングホールド・デジタル・マイニングはビットコインの半減期に向けて「他のマイナーに比べてより困難な立場にある」と記した。これは、負債と資本市場へのアクセスが限られていることが一因です。 Stronghold のインフラストラクチャと電源は、企業がすでに注文したマイニング マシンを接続するためにこれらのリソースを必要とするため、非常に貴重です。同氏は、インフラの一部を売却すれば、金曜日朝時点で年初来約48％下落しているストロングホールドの株価を押し上げる可能性があると付け加えた。 最終的には、ストロングホールドの資産は、[一般管理費]を控除して、現在の中小型上場企業としての高額な管理費を削減できるため、[合併と買収]を通じて獲得できる価値があると私たちは考えています。 ”

ストロングホールドのグレッグ・ビアードCEOはブロックワークスに対し、業界関係者がストロングホールドを魅力的なM&Aターゲットとみなすなら、このような取引は「検討する価値がある」と語った。一般的に言えば、株式市場に誤解されている企業であっても、他の株式公開企業が評価できる本当の特性と価値を持っている企業は、このように誤解される傾向があります。

「多くの鉱山会社にとっての課題は、電力契約が複雑な形で構築されている場合、マイナスのマージンで電力を購入せざるを得なくなることだと私は思う」とビアード氏は語った。

ストロングホールドは半減期後の買収の潜在的なターゲットである一方、アプライド・デジタルは半減期前の取引ですでに売り手となっており、先月テキサス州ガーデンシティの施設をマラソンに9,730万ドルで売却することに合意している。