資本市場の崩壊はDeFi時代の到来を意味する

表面的には、先週の木曜日はDeFiにとって悪い日だった。

最も顕著なのは、MakerDAO の「キーパー」システムが機能不全に陥ったことです。これは、担保が急速に清算されたことと、取引量がイーサリアムのパフォーマンスを妨げたことが一因です。全体として、清算プロセスは予想通りには進まず、多くの貸し手が完全に清算され（予想された13％のペナルティを超えて）、MakerDAOは500万ドルの不足分を補うために債務を競売にかける必要が生じました。

前回のフラッシュローン攻撃事件と合わせて、多くの人がDeFiの発展に疑問を抱いています。このエコシステムが自らを完全に保護できるかどうか、また信頼できるかどうかを知りたい人もいます。

DeFiは反脆弱性になりつつある

DeFi 業界関係者は、エコシステムがまだ開発中であることをすでに知っています。このようなストレステストを実施する場合、多くの人は、MakerDAO に関する懸念は、清算された担保の取り扱いではなく、ドルとのペッグを維持し続ける能力にあると考えるでしょう。実際、DeFi のイノベーションが進み、攻撃対象領域が拡大するにつれて、業界関係者の多くは、MKR の 500 万ドルの不足よりもはるかに深刻な金融災害を懸念しています。

24 時間以内に、多くの一般人が十分な資本のある資金源から MKR 債務オークションに参加することを誓約し、将来再び同じことが起こった場合に「最後の手段」として機能できる資本プールを管理する DAO が登場しました。 72時間以内に、流動性に関する懸念を和らげるためにUSDCを追加するという提案が浮上しました。

おそらく、数十年に一度しか行われないこのストレステストで DeFi がどれだけ優れたパフォーマンスを発揮するか、そしてエコシステムがどれだけ早く適応して脆弱性を克服するかが、注目すべき点となるでしょう。

DeFiと既存の資本市場を直接比較できるのは今回が初めてです。明らかでないのは、明らかな欠陥があるにもかかわらず、DeFi が主要分野ですでに現状よりも優れているということだ。

流動性不足により資本市場インフラに亀裂が生じる

ニューヨークタイムズのニール・アーウィン氏は「ウォール街で奇妙なことが起こっている、それは株式売却だけではない」と題した記事の中でこう述べている。

「株式市場の急激な売りにより10年以上続いた強気相場が終焉を迎えたこともあり、世界の金融市場にとって不安な1週間となった。

数字の下には、金融システムの一部が崩壊しつつあることを示唆する一連の動きがあるが、それが何なのかは完全には明らかではない。 ”

アーウィンはそうではないと主張しているが、問題は明らかである。

「トレーディングデスクからは、通常は流動性があり、簡単に売買できる資産の多くが凍結し、証券が広く取引されていないという報告もあった。地方自治体や大企業が発行する債券についても同じことが言えたが、さらに奇妙なことに、通常は世界金融システムの基盤となっている米国債についても同様のことが起きた。」

債券市場の流動性について人々が懸念していると言っても過言ではありません。 ”

このブルームバーグの記事は、その見出しでこの問題をより直接的に表現している。「ウォール街の悪夢はすべて流動性に関するものだ」

「今週、新型コロナウイルスがパンデミックへと拡大し続ける中、金融市場は混乱に陥り、危機時に機能するかどうかについて新たな懸念が浮上した。

流動性の消失はほぼすべての資産クラスで明らかですが、市場が混乱している時期に価格が上昇する、通常は安全資産として機能する証券で最も顕著です。その結果、トレーダーらは長年築き上げてきた市場間の関係が崩れていくのを目の当たりにし、奇妙で不安な動きが生じた。

市場におけるさまざまな圧力の原因をすべて解明するのは、不可能ではないにしても、難しいかもしれません。それでも、企業や投資家からのドルに対する膨大な需要が流動性の枯渇の原因だと非難されている。多くの企業は、収入源が枯渇する恐れがあるため、事業継続のために十分な現金を確保するため、銀行の緊急信用枠を利用しざるを得なくなった。 ”

DeFiを支える技術が流動性関連の問題を打破

DeFi の他の側面がストレステストに耐えた一方で、分散型取引所は輝いていました。

先週の木曜日は、Kyber と Uniswap の両方にとって記録的な日となり、不安定な市場でのリターンに対する懸念にもかかわらず、ETH/DAI 流動性プロバイダーはボラティリティのピーク時にプラスのリターンを達成しました。

Dydxは先週の木曜日以前にも急速な成長を遂げていた。同時に、より多くのステーブルコインのイノベーションがオンライン化されています。

連邦準備制度理事会は流動性問題に2兆ドル以上を投資したが、大きな進展はなかった。多くの中央銀行は、デジタル通貨が解決策になる可能性があることを認識しているようだ。

従来の資本市場インフラでは世界的な流動性ニーズに対応できないことがますます明らかになりつつあり、DeFi エコシステムはこの欠点によって引き起こされる問題に大きな革新をもたらしています。

透明性の重要性

もう一つの重要な背景は、オープンソースの金融市場によってもたらされる透明性の影響です。ほとんどのスタートアップでは、バグが公に発見されることはなく、また、他のスタートアップのバグによってベータテスターが金銭的損失を被ることもありません。 DeFi を除き、すべての領収書は公開されます。

現時点で、レポ市場で何が起きているのかを信じている人がいるでしょうか?

2019年9月、FRBはレポ市場に5,000億ドルの一時的な介入資金を提供したが、これは数週間続くはずだった。大恐慌以来、FRBがレポ市場に介入するのは今回が初めてだ。

先週水曜日、その介入から6か月後、FRBのバランスシートには依然として5000億ドルが残っていた。そして先週木曜日、中央銀行はレポ市場にさらに1.5兆ドルを注入すると発表したが、出血を止める効果はほとんどなかった。 3月17日には、レポ市場でさらに5,000億ドルの介入があった。

2兆ドルはどこから来たのでしょうか?当初は1か月間の5000億ドル相当の臨時プログラムだったものが、現在では少なくとも2兆ドルに上り、6か月以内にさらに増額される予定だ。

何が分からないのでしょうか?

誰が誰を救ったのか？

費用はいくらですか？

私たちは社会化された損失と私有化された利益の時代に戻っているのでしょうか?

今度はさらに7000億ドルの景気刺激策があるのですか?こちらでは2兆ドル、あちらでは7000億ドル、そしてもうすぐ私たちは本当のお金について話すことになるでしょう。

それとも、私たちは「本当のお金」が何なのかを知らないだけなのでしょうか?

これに基づいて、金融市場における透明性の価値について貴重な教訓を学ぶことになります。

DeFiは未来だ

レイ・ダリオの投資原則の1つは次のとおりです。

「自分が属しているパラダイムを特定し、それが持続不可能かどうか、また持続不可能な場合はどのように持続不可能であるかを検討し、持続不可能な状態が止まったときにパラダイムシフトがどのように起こるかを想像してください。」

すべてがリアルタイムで起こるのを見ることができます。資本市場のインフラが回復し、来たる嵐をうまく乗り切れる可能性は確かにあるが、そのような賭けはあまり信頼を生まないだろう。

RobinhoodやBitmexのようなより現代的なフィンテックの新興企業でさえ、このレベルの市場変動に対処するのは困難だ。

従来のインフラストラクチャがますます崩壊するにつれて、新しいプログラム可能な資本市場インフラストラクチャの価値がより明らかになります。

大まかに言えば、テクノロジーとしての DeFi は現在ベータ版よりもアルファ版に近いと言えます。しかし、多くの点で、金融市場にとって歴史的な一日となった。むしろ、かなり不振だった従来の金融サービスや金融提供者よりも良い結果となった。 DeFi が成熟するまでにはまだ長い道のりがありますが、現在のイノベーションの速度からすると、多くの人が考えるよりも早く、より優れた製品になる可能性があります。